Celana dalam terungkap! $BTC jatuh di bawah 76.052 dolar, laporan keuangan MSTR mengalami kerugian besar sebesar 12,4 miliar dolar, mitos Saylor tentang “HODL” sedang berkembang menjadi sebuah “lingkaran kematian” sebesar 8,2 miliar dolar

Kawasan yang menjadi pusat perhatian pasar aset digital kini tertuju pada perusahaan MicroStrategy. Seiring harga $BTC menembus level support kunci, perusahaan yang dipimpin oleh Michael Saylor ini mengumumkan kinerja kuartal keempatnya, dengan kerugian bersih mencapai 124 miliar dolar AS. Penyebab utama kerugian ini berasal dari kerugian unrealized fair value sebesar 17,4 miliar dolar AS yang dihasilkan dari aset $BTC yang dimilikinya berdasarkan nilai pasar.

Harga $BTC menembus $63.000, langsung menyebabkan harga saham MicroStrategy anjlok 17,1% dalam satu hari. Penurunan ini tidak hanya menghapus seluruh kenaikan setelah pemilihan presiden AS, tetapi juga membuat harga sahamnya turun hampir 80% dari puncak historis November 2024. Data penting muncul: perusahaan memegang sekitar 713.000 $BTC dengan biaya rata-rata per koin sebesar $76.052. Ini adalah kali pertama sejak 2023 nilai pasar dari kepemilikan tersebut turun di bawah total biaya akumulasi.

Menghadapi keruntuhan ini, pernyataan Saylor dalam panggilan laporan keuangan menunjukkan perubahan halus. Meskipun dia tetap mengumandangkan “HODL” di media sosial, secara pribadi kepada analis dia mengakui, “Menjual $BTC adalah sebuah opsi.” Ini berbeda dari posisi bullish absolut yang selama ini dia pegang. Lebih parah lagi, “premi ekuitas” yang mendukung model “pembelian koin dengan pembiayaan” sudah stagnan.

Seiring harga saham yang jatuh tajam, investor obligasi konversi kemungkinan besar akan memilih untuk meminta pencairan tunai daripada konversi saham. Titik tekanan terlihat jelas: sebuah obligasi konversi senilai 1,01 miliar dolar AS mungkin akan ditebus pada September 2027, sementara sekitar 6,4 miliar dolar AS dari utang lainnya menghadapi tekanan buyback pada 2028. Total potensi kebutuhan kas mencapai 8,2 miliar dolar AS, semakin mendekat.

MicroStrategy pernah menjadi alat proxy dengan beta tinggi untuk $BTC, dengan harga saham melonjak lebih dari 3500% dalam empat tahun. Namun, fondasi dari mesin ini mulai runtuh. Peluncuran ETF spot $BTC memberikan investor akses risiko langsung yang lebih murah, melemahkan keunikannya. Nilai perusahaan pernah mendekati dua kali lipat nilai dari kepemilikan $BTC, tetapi sekarang premi tersebut hampir hilang.

Jika harga $BTC tetap di level saat ini, nilai pasar MicroStrategy hanya perlu turun sekitar 13% lagi agar premi terhadap nilai bersih aset kripto menjadi nol. Begitu nilai perusahaan turun di bawah nilai koin yang dimilikinya, seluruh logika eksperimen keuangan “pembelian koin dengan pembiayaan” akan benar-benar gagal.

Perburukan data keuangan semakin memperburuk kekhawatiran pasar terhadap kemampuan perusahaan membayar utang. Berdasarkan harga $BTC saat ini, perusahaan sudah dalam kondisi insolvent. Saylor menegaskan bahwa perusahaan memiliki cadangan kas sebesar 2,25 miliar dolar AS, cukup untuk menutup bunga dan dividen selama dua tahun ke depan, dan tidak ada risiko margin call. Namun, kekhawatiran pasar tetap ada.

Beberapa lembaga analisis pernah memperingatkan bahwa jika harga $BTC tetap berada di bawah tekanan serius saat utang jatuh tempo, perusahaan mungkin akan dipaksa untuk melikuidasi aset dengan harga rendah, yang akan dianggap sebagai restrukturisasi utang yang “setara dengan wanprestasi.” CEO perusahaan Phong Le mengakui dalam panggilan bahwa jika $BTC turun 90%, perusahaan tidak akan mampu melunasi utang hanya dengan menjual $BTC, dan harus mencari restrukturisasi utang.

Meski tekanan besar, Saylor tetap berusaha menyampaikan sinyal optimisme dalam pertemuan tersebut. Dia menyebut “kami memiliki seorang presiden mata uang kripto,” dan menilai pentingnya dukungan politik dari tingkat tertinggi. Mengenai ancaman komputasi kuantum, dia meredamnya sebagai “FUD” yang akan muncul setidaknya dalam sepuluh tahun ke depan.

Namun, peringatan dari pasar terdengar lebih keras. Burry, salah satu pelaku short terkenal, minggu ini kembali menegaskan pengawasannya terhadap MicroStrategy, memperingatkan bahwa penurunan $BTC bisa memicu “lingkaran kematian” di kalangan pemilik perusahaan. Pandangan ini sejalan dengan kritik jangka panjang dari Jim Chanos dan lainnya, yang telah menunjukkan risiko inheren dari perusahaan yang bergantung pada aset tanpa pendapatan dan leverage spekulatif.

Manajemen MicroStrategy menggambarkan profitabilitas sebagai prospek yang jauh, dan memperkirakan bahwa saat ini dan di masa depan yang dapat diperkirakan, perusahaan tidak akan menghasilkan laba. Tetapi, saat harga $BTC menembus biaya pokok dan jalur pembiayaan secara substansial menyempit, investor menghadapi ujian realitas yang keras. Mitos kekayaan yang dibangun atas keyakinan dan leverage ini berdiri di tepi jurang keruntuhan logika.