Seberapa pesimis Wall Street? Goldman Sachs secara langsung membandingkan "perangkat lunak" dengan "koran"

Ketika Wall Street mulai menggunakan istilah “industri surat kabar” untuk menggambarkan saham perangkat lunak, ketakutan terhadap dampak AI telah mencapai tahap ekstrem.

Menurut Windy Trading Desk, analis Goldman Sachs Ben Snider dan timnya dalam laporan terbaru secara langka membandingkan industri perangkat lunak saat ini dengan industri surat kabar yang terguncang oleh internet di awal 2000-an, serta industri tembakau yang menghadapi tekanan regulasi di akhir 90-an. Analogi ini sendiri sudah cukup untuk menunjukkan bagaimana Wall Street menilai harga “dampak AI terhadap model bisnis perangkat lunak”.

Goldman Sachs berpendapat bahwa penurunan valuasi saat ini mencerminkan bukan fluktuasi laba jangka pendek, melainkan keraguan mendasar tentang apakah pertumbuhan jangka panjang dan margin keuntungan industri perangkat lunak masih valid.

Goldman Sachs mengingatkan bahwa ketika industri dianggap menghadapi risiko disruptif oleh pasar, harga saham akan mencapai titik terendah tergantung pada stabilitas ekspektasi laba, bukan pada seberapa murah valuasinya.

Dari “dividen AI” ke “ancaman AI”: Saham perangkat lunak mengalami penilaian ulang kolektif

Goldman Sachs menunjukkan bahwa dalam satu minggu terakhir, saham perangkat lunak menjadi “pusat badai” narasi dampak AI, dengan sektor perangkat lunak anjlok 15% dalam seminggu, dan dari puncak September 2025 mengalami koreksi sebesar 29%. Keranjang risiko AI (GS AI at Risk) yang disusun Goldman Sachs sejak awal tahun telah turun 12%.

Faktor langsung yang memicu perubahan sentimen pasar termasuk peluncuran plugin kolaborasi Claude oleh Anthropic dan peluncuran model Genie 3 dari Google. Menurut investor, kemajuan ini tidak lagi sekadar “meningkatkan produktivitas”, tetapi mulai secara langsung mengancam penetapan harga perusahaan perangkat lunak, keunggulan kompetitif, bahkan keberadaan mereka.

Dalam laporannya, Goldman Sachs secara tegas menyatakan bahwa diskusi pasar saat ini bukan lagi sekadar revisi laba, melainkan pertanyaan apakah industri perangkat lunak sedang menghadapi jalur kemunduran jangka panjang seperti surat kabar.

Valuasi tampaknya “kembali ke rasionalitas”, tetapi pasar sudah menempatkan taruhan pada keruntuhan pertumbuhan

Secara kasat mata, valuasi saham perangkat lunak telah mengalami penurunan signifikan:

• Rasio P/E forward sektor perangkat lunak telah turun dari sekitar 35 kali pada akhir 2025 menjadi sekitar 20 kali saat ini, berada di level terendah sejak 2014;
• Premi valuasi relatif terhadap S&P 500 juga turun ke level terendah dalam lebih dari satu dekade.

Namun Goldman Sachs menegaskan bahwa masalahnya bukan pada valuasi itu sendiri, melainkan pada asumsi di balik valuasi yang sedang runtuh.

Laporan menunjukkan bahwa margin keuntungan dan pertumbuhan pendapatan yang konsisten dari industri perangkat lunak saat ini masih berada di tingkat tertinggi minimal 20 tahun terakhir, jauh di atas rata-rata S&P 500. Ini berarti bahwa penurunan valuasi yang diberikan pasar mengandung ekspektasi besar terhadap penurunan signifikan dalam pertumbuhan dan margin keuntungan di masa depan.

Goldman Sachs melakukan perbandingan horizontal dan menemukan:

• Pada September 2025, saat saham perangkat lunak masih diperdagangkan dengan P/E 36, ekspektasi pertumbuhan pendapatan jangka menengah adalah 15%–20%;
• Sedangkan saat ini, dengan valuasi sekitar 20 kali, asumsi pertumbuhan telah turun ke kisaran 5%–10%.

Dengan kata lain, pasar sudah mulai menilai “jurang pertumbuhan” di masa depan.

Peringatan “Waktu Surat Kabarnya”: Valuasi bukanlah dasar bottom, stabilitas laba adalah kuncinya

Yang paling menarik perhatian pasar dalam laporan ini adalah kutipan Goldman Sachs terhadap kasus-kasus sejarah.

Goldman Sachs mengingatkan bahwa harga saham industri surat kabar antara 2002–2009 rata-rata turun 95%, dan titik dasar sebenarnya bukan saat kondisi makro membaik atau valuasi cukup murah, melainkan setelah ekspektasi laba secara konsisten berhenti direvisi turun.

Situasi serupa juga terjadi di industri tembakau akhir 90-an: sebelum “Perjanjian Penyelesaian Utama” disepakati dan ketidakpastian regulasi hilang, meskipun valuasi sudah sangat tertekan, harga saham tetap tertekan secara berkelanjutan.

Berdasarkan kasus-kasus ini, Goldman Sachs menyimpulkan dengan tenang bahkan agak pesimis:

Bahkan jika laporan keuangan jangka pendek menunjukkan ketahanan, itu tidak cukup untuk meniadakan risiko penurunan jangka panjang yang dibawa AI.

Uang sudah memberi suara dengan kaki: menjauh dari “risiko AI”, menyambut “ekonomi nyata”

Dalam konteks meningkatnya ketidakpastian AI, preferensi pasar beralih dari menjauhkan diri dari “risiko AI” ke menyambut “ekonomi nyata”.

Goldman Sachs menunjukkan bahwa dana lindung nilai (hedge fund) baru-baru ini memangkas eksposur mereka ke sektor perangkat lunak secara signifikan, meskipun secara keseluruhan tetap net long; sementara dana bersama besar sejak pertengahan tahun lalu sudah mulai secara sistematis mengurangi posisi di saham perangkat lunak.

Sementara itu, dana mengalihkan dana secara jelas ke sektor yang dianggap “dampak AI lebih rendah”, termasuk industri manufaktur, energi, kimia, transportasi, dan perbankan—sektor siklikal khas. Goldman Sachs mencatat bahwa faktor nilai dan portofolio terkait siklus industri yang mereka pantau telah menunjukkan kinerja yang mengungguli secara signifikan dalam waktu dekat.

Meskipun nada keseluruhan cenderung berhati-hati, Goldman Sachs tidak berbalik menjadi bearish secara menyeluruh. Tim analisnya berpendapat bahwa beberapa bidang tertentu tetap memiliki sifat defensif:

• Software vertikal yang sangat terintegrasi ke dalam proses industri dan memiliki biaya migrasi pelanggan yang tinggi, membuatnya lebih sulit digantikan langsung oleh AI;
• Perusahaan layanan informasi dan bisnis yang memiliki data eksklusif dan hambatan industri yang jelas, kemungkinan besar overestimate dampak AI;
• Beberapa perusahaan yang sangat terkait dengan perangkat lunak, tetapi model bisnisnya bukan murni perangkat lunak, menunjukkan tanda-tanda “diperlakukan salah” baru-baru ini.

Namun, prasyaratnya tetap jelas: hanya ketika ekspektasi laba benar-benar stabil, harga saham dapat membentuk dasar bottom.

Jika selama dua tahun terakhir narasi utama saham perangkat lunak adalah “AI akan memperbesar pertumbuhan”, maka laporan Goldman Sachs ini menandai titik balik—pasar mulai serius membahas: apakah AI akan mengikis nilai bisnis perangkat lunak itu sendiri. Masalah sebenarnya bukanlah apakah saham perangkat lunak bisa rebound, melainkan perusahaan perangkat lunak mana yang bisa membuktikan bahwa mereka tidak akan menjadi industri surat kabar berikutnya.

Semua konten menarik ini berasal dari Windy Trading Desk.

Untuk interpretasi yang lebih lengkap, termasuk analisis real-time, riset terdepan, dan lainnya, silakan bergabung di【**Windy Trading Desk▪Keanggotaan Tahunan**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-46fe4d4d13-892978506c-8b7abd-d8d215)

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

           
Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal ini, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.