Guotai Securities International: Pertahankan peringkat "Beli" untuk Hua Hong Semiconductor (01347), kinerja Q4 25 sesuai dengan panduan

Diharapkan tingkat pemanfaatan Hua Hong Semiconductor (01347) akan tetap pada level tinggi pada tahun 2026, dan harganya akan terus naik, sementara ekspansi produksi perusahaan yang dipercepat masih menghadapi tekanan penyusutan yang meningkat, menyesuaikan laba bersih perusahaan yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk dalam 26~27 tahun menjadi US$1,42/195 juta (-7%/+3% dari perkiraan sebelumnya), dan menambahkan US$248 juta ke perkiraan 28 tahun, sesuai dengan +158%/+38%/+ tahun-ke-tahun 27%。 Harga saham saat ini sesuai dengan 3,3/3,2xPB dalam 26/27 tahun, dan optimis bahwa tren pengendalian independen + lokalisasi akan membantu pangsa pasar perusahaan tumbuh, dan peningkatan teknologi proses dan ekspansi produksi aktif akan mendukung pertumbuhan pendapatan jangka panjang 5 dan aset berkualitas tinggi lainnya untuk lebih meningkatkan kinerja dan penilaian, mempertahankan peringkat “beli” Hua Hong Semiconductor (H).

Pandangan utama Everbright Securities International adalah sebagai berikut:

Acara

Hasil 4Q25 sejalan dengan panduan perusahaan. Perusahaan mencapai pendapatan sebesar US$660 juta pada 4Q25, YoY +22,4%, QoQ +3,9%, mendekati batas atas kisaran panduan perusahaan sebesar US$6,5~660 juta, karena peningkatan pengiriman wafer dan pertumbuhan ASP, tetapi sedikit lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar US$666 juta. Berdasarkan ukuran wafer, pendapatan 8 inci adalah US$253 juta, YoY +0,2%, QoQ -2,3%; Pendapatan 12 inci adalah US$407 juta, YoY +41,9%, QoQ +8,1%, pendapatan menyumbang 61,7%, YoY +8,5 persen. Marjin laba kotor 4Q25 adalah 13%, sejalan dengan kisaran panduan perusahaan sebesar 12%~14%, YoY+1.6pct, QoQ-0.5pct, peningkatan tahun-ke-tahun adalah pertumbuhan ASP dan pengurangan biaya dan peningkatan efisiensi, dan penurunan bulan-ke-bulan disebabkan oleh peningkatan biaya tenaga kerja. Laba bersih 4Q25 yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk adalah US$17,5 juta, lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar US$37,4 juta. Dalam hal hasil tahunan 2025, pendapatan sebesar US$2,402 miliar, YoY +19,9%, karena peningkatan pengiriman wafer; Marjin laba kotor adalah 11,8%, YoY +1,6 persen, didorong oleh kenaikan ASP dan pengoptimalan biaya, sebagian diimbangi oleh peningkatan depresiasi.

Optimistis dengan permintaan BCD dan penyimpanan yang kuat serta mempertahankan pertumbuhan yang tinggi, ASP diperkirakan akan optimis dengan hati-hati di tahun 2026

1. Digerakkan oleh AI: pendapatan analog dan manajemen daya 4Q25 YoY + 41%, pusat data AI mendorong permintaan chip manajemen daya, dan perusahaan optimis bahwa BCD akan mempertahankan tren pertumbuhan yang cepat; 2) Manfaat penyimpanan bagi perusahaan lebih besar daripada negatif: pendapatan NVM tertanam 4Q25 YoY +31%, pendapatan NVM mandiri YoY +23%, kekurangan pasokan penyimpanan akan menyebabkan kepadatan kapasitas dan limpahan permintaan, dan iterasi MCU ke teknologi proses yang lebih tinggi diharapkan akan membawa Lokal untuk peluang pelanggan lokal. 3) Harga: Sedikit kenaikan harga telah dicapai pada tahun 2025, dan perusahaan percaya bahwa masih ada ruang untuk kenaikan harga untuk 12 inci pada tahun 2026, dan ruang untuk 8 inci relatif terbatas, atau akan ada kenaikan harga struktural.

Kapasitas produksi Fab 9 terus dirilis, tingkat pemanfaatan sedikit menurun, dan akuisisi Huali Micro Fab 5 berjalan dengan tertib

Tingkat pemanfaatan 4Q25 adalah 103,8%, YoY+0,6pct, QoQ-5,7pct, dan penurunan bulan-ke-bulan disebabkan oleh perbedaan waktu antara peralatan, kapasitas produksi, dan pesanan selama periode ekspansi yang cepat; Tingkat pemanfaatan akan mencapai 106,1% pada tahun 2025, dengan YoY +6,6 persen. Pengiriman wafer terus meningkat, dengan 4Q25 setara dengan 1,448 juta pengiriman 8 inci, YoY +19,4%, QoQ +3,4%. Total kapasitas produksi perusahaan 4Q25 sebesar 8 inci mencapai 486.000 buah/bulan, QoQ +3,9%. Melihat ke depan: 1) Fab 9. Ekspansi produksi yang berkelanjutan. Diharapkan Fab 9 akan terus memperluas produksi pada tahun 2026 dan memasuki tahap akhir ekspansi, dan perusahaan memandangkan bahwa belanja modal akan menurun dari tahun ke tahun pada tahun 2026. 2) Huali Mikro Fab 5. Akuisisi berjalan dengan tertib, dengan kapasitas produksi 38.000 buah/bulan 12 inci. Bank percaya bahwa peningkatan pengiriman wafer pada tahun 2026 akan terus mendorong pertumbuhan pendapatan.

Panduan pendapatan 1Q26 stabil, dan panduan margin laba kotor meningkat dari bulan ke bulan

Perusahaan memandu pendapatan 1Q26 sebesar US$6,5~660 juta, dengan nilai median yang sesuai dengan YoY +21,1% dan QoQ -0,7%, lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar US$695 juta; panduan margin laba kotor sebesar 13%~15%, nilai median sesuai dengan YoY +4,8pct, QoQ+1pct, melebihi ekspektasi pasar sebesar 13,2%. Bank menilai: 1) Perusahaan akan secara dinamis menyesuaikan dan menyeimbangkan dalam hal ekspansi produksi, kenaikan harga, tingkat pemanfaatan, profitabilitas, dll., Mempertimbangkan gelombang AI dan siklus penyimpanan, permintaan untuk bagian hilir kuat, dan superposisi “lokal” untuk lokal" melakukan pesanan dari pelanggan luar negeri, dan tingkat operasi tetap pada tingkat tinggi dalam 26 tahun, dan Fab 9. Perluasan kapasitas terus berlanjut, dan diharapkan pengiriman wafer akan mendorong pertumbuhan pendapatan yang pesat dalam 26 tahun. 2) Profitabilitas terus pulih. Bank memperkirakan harga akan tetap stabil di masa depan, meskipun Fab 9. Tekanan penyusutan telah meningkat, tetapi efek kenaikan harga dan efek skala kapasitas produksi diharapkan dapat melakukan lindung nilai, ditumpangkan pada pengendalian biaya aktif perusahaan, dan profitabilitas telah mempertahankan tren pemulihan.

**Peringatan risiko:**risiko geopolitik; Siklus semikonduktor ke bawah; persaingan industri semakin ketat; Iterasi teknologi tertunda.