Nilai bersih yang terlalu tinggi, pembatasan penebusan! Apakah "krisis kredit swasta PE" saat ini adalah gelombang "subprime" baru?

Sebuah kepanikan mengenai pasar kredit swasta sedang menyebar. Kepala Investasi Fourier Asset Management Orlando Gemes mengeluarkan peringatan keras: “Kita hari ini melihat sinyal bahaya di bidang kredit swasta yang sangat mirip dengan situasi tahun 2007.”

Dia secara khusus menunjukkan memburuknya perlindungan klausul pemberi pinjaman, serta klausul likuiditas yang kompleks “menutupi ketidakcocokan antara aset yang diyakini dimiliki investor dan aset yang sebenarnya dapat keluar.”

Menurut ChaseTrade, pada 23 Februari Deutsche Bank merilis laporan berjudul “Private credit: Smoke, yes, but how much fire?”. Laporan tersebut menunjukkan bahwa rasio harga terhadap nilai aset bersih (NAV) dari dana indeks S&P BDC telah jatuh ke diskon terbesar sejak pandemi COVID-19, sementara pembatasan penebusan oleh Blue Owl dan pemotongan valuasi Breitling semakin memperparah situasi.

Meskipun harga saham terkait baru-baru ini turun, Deutsche Bank berpendapat bahwa kondisi untuk terjadinya penularan pasar secara besar-besaran saat ini belum terpenuhi. Investor saat ini perlu memantau secara ketat empat indikator pemicu: spread kredit, laba perusahaan, tekanan obligasi pemerintah, dan perubahan regulasi, sambil menyadari bahwa cadangan “bubuk kering” (dana yang belum diinvestasikan) sebesar lebih dari 3 triliun dolar AS dapat menjadi penyangga penting.

Diskon BDC Mencapai Rekor: Pengukur Suhu Kepanikan Pasar

Perusahaan pengembangan bisnis (BDC) menjadi indikator utama krisis kredit swasta. Data Deutsche Bank menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang sangat terfokus pada kredit swasta dan industri perangkat lunak ini, harga sahamnya terhadap NAV telah mencapai level diskon tertinggi sejak pandemi.

Kepanikan semakin meningkat minggu lalu. Blue Owl mengumumkan pembatasan penebusan dan penjualan aset pada salah satu reksa dana mereka, meskipun langkah ini dimaksudkan untuk meningkatkan kepercayaan, beberapa investor memanfaatkan situasi untuk menjual aset terkait modal swasta. Selanjutnya, Financial Times Inggris melaporkan bahwa pemilik ekuitas swasta Breitling telah mengurangi nilai investasi mereka setengahnya, semakin memperparah kepanikan pasar.

Lembaga Keuangan Non-Bank: Risiko Sistemik yang Terlupakan

Yang benar-benar mengkhawatirkan adalah peningkatan pangsa lembaga keuangan non-bank (NBFI) dalam sistem keuangan. Studi terbaru Federal Reserve New York menyoroti risiko yang ditimbulkan oleh pertumbuhan NBFI. Data utama menunjukkan bahwa saat ini NBFI menyumbang lebih dari 50% dari total aset keuangan global, dan di AS bahkan mencapai 60%.

Mekanisme penularan risiko patut diwaspadai: meskipun bank telah mengurangi eksposur langsung ke ekonomi riil sejak krisis keuangan, mereka tetap secara tidak langsung terpapar melalui kewajiban terhadap NBFI. Secara spesifik, bank memberikan pinjaman tingkat tinggi kepada NBFI, yang kemudian menyalurkan kredit tingkat rendah kepada peminjam berikutnya. Struktur berlapis ini, jika bermasalah, dapat menimbulkan reaksi berantai.

Wakil Ketua Fed Bowman menyatakan bahwa sebelum krisis keuangan, bank memberikan 60% dari pinjaman hipotek, tetapi setelahnya angka ini hampir setengahnya, dan peminjam beralih ke lembaga pinjaman non-bank.

3 Triliun Dolar “Bubuk Kering”: Penyelamat atau Sekadar Omong Kosong?

Deutsche Bank berpendapat bahwa lebih dari 3 triliun dolar “bubuk kering” di pasar modal swasta saat ini cukup untuk mengatasi masalah keuangan terkini, karena sebagian besar pinjaman besar di pasar modal swasta diberikan oleh lembaga besar. Lembaga ini sangat beragam dan berpengaruh besar, sehingga investor mereka cenderung tidak menolak pencairan modal.

Namun, situasi di pasar menengah berbeda sama sekali. Banyak lembaga di pasar menengah sangat bergantung pada penurunan tajam harga perangkat lunak akhir-akhir ini, dan tingkat diversifikasi investasi mereka tidak cukup, menjadikan mereka bagian paling rentan saat ini.

Empat Indikator: Titik Krisis yang Menjadi Pemicu

Deutsche Bank secara tegas menyatakan bahwa agar skenario negatif menjadi kenyataan dan menyebabkan penularan ke bank, kondisi ekonomi dan pasar harus memburuk. Secara spesifik, diperlukan kombinasi dari:

2. Spread kredit dan/atau suku bunga yang melonjak tajam

3. Laba perusahaan mengalami kontraksi signifikan

4. Tekanan di pasar obligasi pemerintah, terutama dalam lelang utang

5. Perubahan regulasi atau persyaratan modal terhadap eksposur pasar modal swasta

Kesimpulan utama adalah: Saat ini keempat indikator tersebut belum mencapai tingkat yang mengancam pasar modal swasta, dari segi potensi menimbulkan penularan dan kerusakan yang lebih luas.

Penilaian Saat Ini: Asap Tapi Api Belum Besar

Deutsche Bank menempatkan situasi saat ini sebagai “asap tebal, tapi api belum menyala,” menekankan jangan langsung menganggap volatilitas likuiditas sebagai tanda keruntuhan kredit. Selain itu, investor sering salah menafsirkan masalah tertentu dalam investasi sebagai tren pasar yang lebih luas, yang merupakan kesalahan umum dari “korelasi tanpa sebab.”

Meskipun penjualan berdasarkan kekhawatiran jangka menengah terhadap disruptor perangkat lunak, sebagian besar perusahaan perangkat lunak saat ini kemungkinan masih mampu mempertahankan pelanggan dan laba mereka, sehingga dalam jangka pendek, mereka memiliki arus kas untuk membayar kreditur.

Yang lebih penting, mengingat performa pasar saham dan kredit yang kuat, laba perusahaan yang sehat, pasar tenaga kerja AS yang tangguh, dan ekonomi secara umum yang stabil, kondisi kepercayaan yang benar-benar menurun belum terjadi.

Bagi investor, saat ini mereka harus memantau empat indikator yang disebutkan Deutsche Bank, serta apakah diskon NAV terhadap dana seperti BDC terus meluas. Ketika diskon ini berubah dari sekadar sentimen menjadi kendala keras dalam rantai pendanaan, itulah titik awal risiko menyebar dari lokal ke sistemik.

Konten menarik ini berasal dari ChaseTrade. Untuk analisis lebih lengkap, termasuk interpretasi real-time dan riset langsung, silakan bergabung dengan【**ChaseTrade▪Membership Tahunan**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2735c817e1-2546a8d3e7-8b7abd-d8d215)

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Market memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi dilakukan atas tanggung jawab sendiri.