Era Sumber Daya 2.0: Ketika tembaga dan emas mencapai rekor tertinggi, siapa yang akan menjadi varietas strategis berikutnya?

Ketika harga logam emas, perak, dan tembaga terus mencapai rekor tertinggi dalam perayaan, dana mulai mencari titik rendah berikutnya.

Pada 22 Februari, Changjiang Securities merilis laporan strategi mendalam sepanjang 42 halaman, mengajukan pertanyaan yang sangat langsung: Di era sumber daya besar, di mana komoditas strategis berikutnya?

Dulu, ketika harga komoditas utama naik, perusahaan akan meningkatkan pembangunan pabrik dan ekspansi kapasitas, tetapi akhirnya terjadi kelebihan pasokan dan harga jatuh.

Namun sekarang, zaman telah berubah.

Changjiang Securities menyatakan bahwa dalam lingkungan makro saat ini, “geopolitik anti-globalisasi dan pembatasan karbon ganda mendorong munculnya sumber daya langka kedua.”

Dengan kata lain, meskipun keuntungan saat ini tinggi, ekspansi kapasitas tidak bisa dilakukan.

Industri apa yang sedang menjadi sumber daya langka kedua ini? Laporan menyebutkan empat bidang: aluminium elektrolitik, petrokimia, penerbangan, dan pengangkutan minyak.

Karakteristik utama mereka sangat jelas:

• Pertama, strategis. Baik China memiliki kendali harga mutlak, maupun industri monopoli tinggi di Amerika Serikat.

Salah satu adalah industri manufaktur yang memiliki “rantai industri lengkap dan keunggulan biaya” di China, serta “berhasil menguasai keuntungan dari hulu bahan baku luar negeri dan hilir ekspor ke luar negeri,” membentuk “kekuasaan penetapan harga pasokan” dalam manufaktur strategis (aluminium elektrolitik, petrokimia & kimia, pengangkutan minyak, dll); yang lain adalah industri tertentu di AS yang bersifat tinggi teknologi dan monopoli, “berbasis tarif dan gangguan geopolitik sebagai sumber daya strategis” (seperti penerbangan sipil, chip, dll).

• Kedua, bersifat global. Permintaan tersebar di seluruh dunia, mendapat manfaat dari penurunan suku bunga global dan siklus pengisian kembali stok.

Dalam paradigma penurunan suku bunga di luar negeri, likuiditas keuangan secara bertahap mengalir ke ekonomi riil, permintaan industri manufaktur global stabil dan pulih, siklus rotasi komoditas umumnya dari “logam non-ferrous - petrokimia - minyak mentah,” dan potensi ruang untuk produk berikutnya patut diantisipasi.

• Ketiga, yang paling penting, harga di posisi rendah, laba sangat elastis.

“Dibandingkan dengan rekor tertinggi sumber daya logam non-ferrous, harga aluminium elektrolitik, petrokimia, pengolahan, dan penerbangan berada di posisi relatif terendah dalam sejarah, membangun margin keamanan yang sangat kuat.” Laporan secara langsung menyatakan, “Produksi yang terbatas dan terkendali, margin keuntungan jauh di bawah mineral, begitu harga rebound, elastisitas laba sangat menonjol.”

Aluminium elektrolitik: “Realisasi sumber daya energi listrik”

Dulu dianggap sebagai simbol kelebihan kapasitas, aluminium elektrolitik dalam laporan diberi label yang sangat kuat—“Sumber Daya Nirvana.”

Mengapa? Karena proses pembuatan aluminium secara esensial adalah menjual energi listrik secara paket: membeli aluminium secara esensial berarti membeli “kuota listrik besar dan jaringan listrik yang stabil.”

“Energi listrik besar-besaran dan jaringan listrik yang stabil pada akhirnya adalah esensi dari pengembangan aluminium elektrolitik. Kapasitas domestik yang mencapai batas maksimum + kekurangan energi di luar negeri menjadi tekanan ganda, sehingga aluminium menjadi sumber daya.”

Analisis Changjiang Securities menunjukkan bahwa meskipun ada banyak rencana aluminium elektrolitik di luar negeri, realisasinya sangat sulit. Alasannya adalah:

• China tidak lagi membangun pembangkit listrik batu bara di luar negeri, menyebabkan pembangunan pembangkit listrik di Asia Tenggara melambat;
• Stabilitas listrik di luar negeri lemah, sebagian besar perusahaan tercatat belum melakukan ekspansi ke luar negeri;
• Negara industri yang sudah mapan memiliki keseimbangan industri, rasio konsumsi listrik untuk aluminium mencapai batas maksimum.

Dari segi data, laporan melakukan perbandingan menarik: meskipun Uni Emirat Arab kaya minyak dan gas, rasio konsumsi listrik untuk aluminium elektrolitik sudah mencapai 20,6%, sementara negara industri lengkap hanya 4%-7%. Ini menunjukkan elastisitas kapasitas produksi tambahan di luar negeri sangat rendah.

Dalam hal ruang harga, laporan mengajukan logika “pemulihan rasio aluminium terhadap tembaga.”

“Dengan asumsi harga tembaga 88.000 yuan/ton, titik balik percepatan penggantian rasio tembaga-aluminium adalah 3,5, dan harga aluminium bisa mencapai 25.000 yuan/ton.”

Lebih menarik lagi, perusahaan aluminium karena tidak perlu lagi mengeluarkan biaya besar untuk ekspansi, berubah menjadi mesin pembagian dividen. “Berdasarkan dividen aluminium elektrolitik yang mencapai 5%, aset dividen berkualitas… valuasi sektor diharapkan dari 8-10X secara bertahap pulih menjadi 12-15X.”

Petrokimia dan Kimia: Menolak Kompetisi Internal, Memeluk “Posisi Strategis”

Kemampuan manufaktur kimia China sudah lama menjadi yang terdepan di dunia, laporan berpendapat bahwa “era kompetisi harga rendah telah berakhir, beralih ke posisi strategis di sisi pasokan.”

Dulu, siklus industri kimia sangat kuat, pusat keuntungan sering berganti mengikuti perubahan pola permintaan dan lingkungan makro, industri sering berulang dalam siklus “tinggi permintaan—perluasan kapasitas—kelebihan pasokan—pembersihan,” namun saat ini saya percaya bahwa industri kimia China berada di tahap dasar dan berpotensi bangkit kembali.

Laporan menekankan bahwa di bawah latar belakang karbon ganda, pasokan produk yang sangat boros energi dan karbon akan dibatasi secara ketat. Terutama bahan pendingin, garam krom, sulfur, dan lain-lain, karena pembatasan kebijakan lingkungan, secara praktis sudah memiliki sifat sumber daya.

Yang paling representatif adalah generasi ketiga refrigeran: laporan menunjukkan bahwa mulai 2024, China akan memberlakukan kuota untuk refrigeran generasi ketiga, dan pemberitahuan Juli 2024 mewajibkan “larangan pembangunan dan perluasan penggunaan refrigeran generasi ketiga di berbagai daerah,” konsentrasi industri tetap tinggi—“CR3 akan mencapai 65% pada 2026.”

Dari sisi harga, laporan menyajikan data yang sangat mencengangkan:

“Harga R32, R134a, R125 dari awal 2024 masing-masing naik dari 17.3K, 28.0K, 27.8K yuan/ton menjadi saat ini (1 Februari 2026) 63.0K, 58.0K, 50.0K yuan/ton, kenaikan masing-masing 265%, 107%, 80%.”

Kesimpulan laporan adalah bahwa refrigeran sedang membentuk “karakteristik kebutuhan mendesak sebagai bahan fungsional + genetik global,” dan “ciri industri non-siklus secara bertahap muncul.”

Selain itu, di bidang petrokimia, pembatasan kebijakan yang kuat telah menjadi variabel terbesar di sisi pasokan.

“Di bawah pembatasan kebijakan yang ketat, pasokan industri pengolahan minyak domestik akan sangat dibatasi, dan penambahan kapasitas global terbatas, kapasitas lama secara bertahap ditinggalkan, sehingga pola pasokan ke depan terus membaik.”

Data menunjukkan bahwa kapasitas pengilangan domestik akan dibatasi secara ketat di bawah 1 miliar ton, dan semua unit distilasi ringan 2 juta ton akan dihapus. “Pembersihan fisik dari sisi pasokan ini berarti industri sedang beralih dari kelebihan ke keseimbangan, dan elastisitas laba akan segera muncul.”

“Melanjutkan kompetisi harga rendah untuk merebut ruang yang ada sudah tidak bermakna, mendorong industri ke arah peningkatan tingkat tinggi, peningkatan teknologi dan nilai tambah, adalah arah jangka panjang yang lebih pasti.”

Ketika industri aset berat tidak lagi melakukan ekspansi besar-besaran dan kapasitas lama terus dihapus, titik balik pemulihan tidak jauh. Laporan memperkirakan bahwa, “2025 adalah tahun terakhir dari siklus penurunan industri petrokimia ini, dan diperkirakan bahwa tingkat kejenuhan industri akan mulai rebound secara bertahap dari 2026.”

Penerbangan: Pasokan “Terkunci” di Luar Negeri

Industri penerbangan adalah salah satu industri siklus yang paling unik.

Produk siklus lainnya, jika permintaan domestik baik, pabrik domestik bisa bekerja lembur. Tapi tidak untuk penerbangan.

“Permintaan industri penerbangan dipimpin oleh domestik, sementara pasokan dikendalikan dari luar negeri.”

Ini adalah pasar penjual yang sangat ekstrem. Changjiang Securities menunjukkan, “Tingkat hambatan teknologi tinggi, Boeing dan Airbus menguasai 90% kapasitas produksi global.”

Ini seperti Anda menjalankan perusahaan taksi, bisnisnya bagus, tetapi di seluruh dunia hanya ada dua pabrik mobil yang bisa menjual mobil kepada Anda. Dan kedua pabrik ini sekarang mengalami masalah besar.

Setelah 2020, rantai pasokan terganggu, waktu tunggu pembelian pesawat dari 2-3 tahun menjadi 5 tahun. Lebih buruk lagi, mesin mesin utama dari mesin pesawat populer Airbus, Pratt & Whitney, mengalami kerusakan serius dan harus dilakukan recall besar-besaran di seluruh dunia. Pemeriksaan satu unit memakan waktu satu setengah tahun.

Pesawat lama dihentikan secara massal, pesawat baru tidak bisa dikirim.

“Karena cacat produksi, produsen mesin utama dari seri A320NEO Airbus, Pratt & Whitney, mengumumkan recall secara global sebanyak 1800-1900 mesin dari 2023-2026 untuk pemeriksaan dan perbaikan.”

Ini menyebabkan fenomena langka: kapasitas penerbangan justru menyusut. Perkiraan laporan, “perkiraan pertumbuhan pasokan aktual dari 2026-2028 masing-masing -0,7%, -0,7%, -0,1%, menunjukkan pertumbuhan pasokan secara bertahap menurun.”

Namun, permintaan justru meledak. Kebijakan bebas visa menunjukkan kekuatannya. “Pertumbuhan jumlah orang asing yang masuk dan keluar dari negara pada 2025 diperkirakan sekitar 27%, jauh melebihi pertumbuhan total permintaan industri.”

Di satu sisi, masuknya wisatawan asing dan perjalanan bisnis domestik yang pulih terus berlangsung, di sisi lain jumlah pesawat secara bertahap berkurang.

Ini disebut ketidakseimbangan “penawaran dan permintaan ekstrem.” Laporan menyimpulkan:

“Mulai 2026, industri diperkirakan akan mengalami ketidakseimbangan penawaran dan permintaan, titik balik keuntungan semakin dekat, elastisitas laba terus terlepas…

Saat ini, permintaan dipastikan meningkat, pasokan menurun, harga akan segera berbalik, elastisitas akan terus terlepas dari tahun ke tahun, dan mulai 2026 laba diperkirakan akan mencapai rekor tertinggi lagi.”

Pengangkutan Minyak: Lubang Hitam Kapasitas di Bawah Geopolitik

Selama beberapa tahun terakhir, pasar pengangkutan minyak tidak menunjukkan tren yang jelas. Tetapi guncangan geopolitik sedang membentuk ulang logika dasar industri ini.

Karena sanksi, pengangkutan minyak mentah global secara praktis terbelah menjadi dua alam semesta paralel: pasar yang patuh terhadap regulasi dan pasar “armada bayangan” yang terdiri dari Rusia, Iran, dan Venezuela.

“Armada bayangan” sangat tidak efisien. Laporan menyajikan data yang mengejutkan:

“Setidaknya 21% dari kapasitas pengangkutan global digunakan oleh pasar tidak patuh (‘armada bayangan’), dan hanya mengangkut sekitar 15% dari total pengangkutan minyak mentah global.”

Sekarang, titik balik telah tiba.

Awal tahun ini, AS memberlakukan sanksi terhadap Venezuela, yang berarti minyak Venezuela harus diangkut oleh armada patuh. Selanjutnya, situasi Iran yang tidak stabil, dan kesepakatan antara AS dan India membuat India kembali mengimpor minyak dari AS.

Peristiwa geopolitik ini memaksa permintaan pengangkutan minyak mentah “menjadi patuh.” Dan “pematuhan permintaan” serta “pengisian kembali stok” adalah penilaian utama laporan terhadap kebutuhan tambahan di masa depan:

• Pematuhan: Jika Venezuela, Iran, dan Rusia memenuhi permintaan secara patuh, akan menimbulkan kebutuhan kapasitas pengangkutan tambahan sebesar 33,12 juta hingga 53,73 juta TEU, yaitu 9,0%~14,5%, sementara pertumbuhan kapasitas patuh dalam dua tahun ke depan masing-masing 2,4% dan 6,7%.
• Pengisian kembali stok: Laporan menyatakan bahwa jika selisih harga spot dan kontrak berjangka minyak mentah mencapai contango, biasanya akan memicu pasar bullish pengangkutan minyak; dan dengan contoh China, memperkirakan bahwa “setiap penambahan 10 hari dalam cadangan minyak mentah yang tersedia akan meningkatkan kebutuhan perputaran minyak sebesar 1,1%.”**

Kapal sedikit, muatan banyak, celah besar.

Ditambah lagi, perusahaan kapal utama seperti Korea Longjin sedang membeli kapal secara besar-besaran, menguasai kapasitas pengangkutan. “Dengan meningkatnya konsentrasi perusahaan VLCC utama, kemampuan tawar-menawar mereka dalam siklus ekonomi kemungkinan akan meningkatkan tarif pengangkutan secara signifikan.”

Peringatan risiko dan ketentuan pelepasan tanggung jawab

Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal ini, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.