Adopsi Stablecoin Akan Mandeg Kecuali Modal Dapat Bergerak Secepat Kode — Dan Itu Memerlukan Penyelesaian Fragmentasi, Bukan Hanya Menjembataninya

Secara Singkat

Will Harborne, CEO Rhino.fi, berpendapat bahwa meskipun ekspansi multichain dalam crypto telah meningkatkan konektivitas, tantangan nyata industri yang belum terselesaikan adalah membuat modal yang terfragmentasi dapat digunakan dengan cepat dan skala besar di seluruh ekosistem.

Bottleneck sebenarnya dalam dunia multichain bukan lagi konektivitas. Melainkan biaya dan kompleksitas membuat modal yang terfragmentasi dapat digunakan secara skala besar.

Crypto telah menghabiskan beberapa tahun terakhir merayakan fakta bahwa sekarang ini multichain. Lebih banyak rantai, lebih banyak aplikasi, lebih banyak ekosistem, lebih banyak pengguna. Cukup adil. Tapi ada sisi lain dari cerita itu yang masih jauh kurang mendapatkan perhatian: multichain menciptakan masalah koordinasi modal.

Sebagian besar infrastruktur crypto dibangun berdasarkan gagasan bahwa jika aset dapat berpindah antar rantai, masalahnya pada dasarnya sudah terpecahkan. Tidak begitu. Memindahkan aset hanyalah satu bagian dari gambaran besar. Tugas yang lebih sulit adalah membuat modal dapat digunakan di seluruh ekosistem yang terfragmentasi, dengan cepat, skala besar, dan tanpa memaksa setiap perusahaan di ruang ini menjadi ahli dalam manajemen likuiditas.

Will Harborne, CEO Rhino.fi, telah menyaksikan ini secara langsung. “Dalam praktiknya, setiap bisnis dan aplikasi yang beroperasi di berbagai rantai menghadapi masalah yang sama,” katanya. “Untuk memberikan pengalaman pengguna yang baik, dana harus tersedia di tempat dan waktu yang dibutuhkan pengguna.”

Sedikit pengguna bersedia menunggu menit atau jam agar dana berpindah antar rantai. Mereka mengharapkan deposit, penarikan, perdagangan, penyelesaian, dan transfer terjadi dengan minimal penundaan. Akibatnya, perusahaan akhirnya menyimpan dana di berbagai rantai sebelumnya. Mereka menempatkan likuiditas secara pre-positif agar pengalaman pengguna terasa langsung.

Fragmentasi ini juga terlihat dari bagaimana aktivitas pembayaran stablecoin didistribusikan di berbagai kasus penggunaan dan jaringan. Pertumbuhan alt chain dan app chain hanya membuat masalah ini semakin tajam. Setiap rantai baru menciptakan tempat lain di mana modal mungkin perlu disimpan. Seperti yang dikatakan Harborne: “Jika sebuah bisnis membutuhkan $1 juta di setiap dari sepuluh rantai utama untuk mendukung penarikan cepat atau penyelesaian, tantangannya jauh melampaui sekadar routing. Ini menjadi masalah modal sebesar $10 juta.”

Industri sering berbicara tentang interoperabilitas seolah-olah ini terutama masalah pesan. Bagi banyak bisnis, masalahnya adalah pengelolaan neraca dan efisiensi modal. Semakin banyak bagian yang dimiliki ekosistem, semakin sulit untuk menyediakan kecepatan dan keandalan.

Fragmentasi Lebih Dalam dari Infrastruktur

Istilah “stablecoin” digunakan untuk menggambarkan apa yang sering diasumsikan sebagai satu pasar yang bersatu. Pada kenyataannya, likuiditas tetap terfragmentasi di seluruh rantai, pengguna, dan kasus penggunaan. Ada seluruh ekosistem di bagian pasar berkembang yang menggunakan Tether di TRON untuk pembayaran, transfer, dan penyelesaian. Di samping itu ada dunia terpisah seputar USDC, aplikasi DeFi, aliran fintech yang berpusat di AS, produk treasury onchain, infrastruktur perdagangan, dan kasus penggunaan pasar modal. Dalam praktiknya, mereka melibatkan pengguna berbeda, likuiditas berbeda, dan sangat sedikit crossover. Seperti yang dikatakan Harborne, “memegang USDT di TRON tidak berarti seseorang siap menggunakan aplikasi di rantai lain dengan USDC.” Modal yang ada di onchain tidak berarti aktif atau tersedia di tempat bisnis benar-benar membutuhkannya.

Standar interoperabilitas seperti Circle CCTP, LayerZero, dan lainnya membantu mengurangi beberapa ketidakefisienan. Mereka meningkatkan komunikasi antar rantai dan membuat pemindahan dana lebih bersih dibandingkan desain lama. Kemajuan nyata telah dicapai, tetapi kebutuhan dasar untuk mengoordinasikan likuiditas tetap ada, bersama dengan kebutuhan untuk memberikan hasil yang dapat diprediksi bagi bisnis yang tidak ingin memikirkan jalur jembatan, wrapper, jendela finalitas, atau logika rebalancing. Harborne menegaskan perbedaan yang tajam di sini. “Ada perbedaan penting antara memindahkan dana akhirnya dan membuat uang dapat digunakan secara instan. Keduanya tidak sama.”

Pasar mencoba menyelesaikan ini dengan beberapa cara berbeda. Salah satu pendekatan adalah lapisan agregasi dan routing — menggabungkan pool, API, dan layanan pihak ketiga untuk menemukan jalur terbaik. Itu bisa menawarkan jangkauan dan skalabilitas. Kekurangannya adalah hasilnya tidak selalu dapat diandalkan atau diprediksi. Insiden Aave dan CoW Swap baru-baru ini menunjukkan bagaimana risiko eksekusi yang terlihat dalam sistem agregasi bisa menjadi nyata. Pendekatan lain adalah eksekusi berbasis niat dan abstraksi rantai. Arah ini masuk akal. Pengguna seharusnya tidak perlu peduli rantai apa yang mereka gunakan atau bagaimana pergerakan terjadi di bawahnya. Abstraksi front-end, bagaimanapun, tidak menghilangkan kebutuhan untuk koordinasi modal di bawahnya. Jika jalur stablecoin akan mendukung pembayaran, aliran treasury, dan aplikasi keuangan serius, infrastruktur harus bersifat deterministik. Bisnis membutuhkan hasil yang dapat diprediksi, bukan hanya fleksibilitas.

Stablecoin Semakin Mendapatkan Tempat di Tempat yang Penting

Sebagian besar volume stablecoin utama saat ini masih didorong oleh perdagangan, pergerakan dana internal, arbitrase, dan aktivitas otomatis di blockchain. Penelitian terbaru dari McKinsey dan Artemis berguna karena menghilangkan sebagian dari itu dan menanyakan pertanyaan yang lebih langsung: berapa banyak dari ini sebenarnya adalah pembayaran? Adopsi nyata yang paling jelas saat ini muncul dalam aliran bisnis: pembayaran pemasok, pengelolaan treasury, penyelesaian, dan operasi lintas batas. Dengan kata lain, stablecoin semakin mendapatkan tempat di mana hambatan sistem lama cukup parah sehingga jalur yang lebih baik menjadi penting. Tantangannya sekarang adalah membuat jalur stablecoin dapat digunakan tanpa memaksa bisnis berinteraksi langsung dengan infrastruktur blockchain yang mendasarinya. “Bisnis tidak ingin mengelola rantai dan batasan teknisnya,” kata Harborne. “Mereka ingin pergerakan uang menjadi efisien dan dapat diprediksi.”

Tujuannya, menurutnya, sederhana: buat stablecoin terasa seperti hanya $1. Pengguna tidak perlu peduli stablecoin apa yang mereka pegang, rantai apa yang digunakan, atau jalur apa yang diambil sistem di bawahnya. Pengalaman harus mulus. Jalur stablecoin kemungkinan akan menjadi bagian dari cara bisnis memindahkan uang selama dekade berikutnya, didorong oleh penyelesaian yang lebih cepat, efisiensi treasury yang lebih baik, hambatan lintas batas yang lebih rendah, dan pergerakan uang yang lebih dapat diprogram. Untuk masa depan itu tiba, industri perlu berhenti memperlakukan multichain terutama sebagai masalah desain jembatan. Multichain adalah masalah koordinasi antara likuiditas yang terfragmentasi, basis pengguna yang terfragmentasi, dan kumpulan modal yang terfragmentasi. Pemenang di fase infrastruktur berikutnya bukan hanya yang membantu aset berpindah, tetapi yang membuat modal yang terfragmentasi benar-benar dapat digunakan.