Baru-baru ini saya tertarik dengan perspektif Kevin de Patoul, CEO Keyrock, tentang posisi bitcoin di pasar saat ini. Dia punya pandangan yang cukup menarik: bitcoin seharusnya diperdagangkan jauh lebih tinggi mengingat perkembangan regulasi, adopsi institusional, dan ketidakpastian makro yang justru seharusnya mendorong permintaan. Tapi kenyataannya? BTC masih bergerak seperti aset berisiko biasa, bukan sebagai hedge yang seringkali diklaim.

Lihat sendiri—bitcoin turun sekitar 18% sejak awal tahun setelah mencapai rekor tertinggi sekitar $125.000 di awal Oktober lalu. Sekarang diperdagangkan di level $73.64K. Padahal dari Januari hingga sekarang, semua indikator fundamental seharusnya bullish: regulasi berkembang, institusi masuk, adopsi meningkat. Tapi harga tetap lesu.

De Patoul menjelaskan fenomena ini dengan cara yang cukup sederhana: pasar masih menganggap crypto sebagai risk-on asset. Masuk terakhir, keluar pertama saat stress. Modal institusional yang mengalir 18 bulan terakhir ternyata lebih taktis daripada ideologis. Ketika tekanan datang, mereka reduce exposure—bukan karena fundamentals berubah, tapi karena alokasi portfolio mereka terganggu.

Yang menarik adalah dia tidak mengatakan pasar salah sepenuhnya. Dia lebih melihat ini sebagai kesalahpahaman tentang jenis aset yang seharusnya dimiliki. Dan di sini muncul insight yang lebih dalam: crypto sekarang sedang melewati fase transisi struktural, bukan siklus terobosan seperti dulu.

Dua pasar sedang berkembang secara paralel, dan mereka punya dinamika yang sangat berbeda. Pertama adalah ekosistem crypto-native: DeFi, altcoin, siklus likuiditas dan hype yang sudah familiar. Di sini, sentimen memang mereda. Gelombang kenaikan yang dulu mengangkat semua token sudah surut. Reli spekulatif yang luas menjadi lebih sulit, diganti oleh peluang yang lebih spesifik dan masuk akal.

Kedua adalah digitalisasi keuangan tradisional. Dana pasar uang yang ditokenisasi, stablecoin, dana onchain, infrastruktur pasar baru. Dan di sisi ini? De Patoul tetap seantusias seperti sebelumnya. Ketika dia berbicara dengan institusi, tidak ada yang berubah. Tingkat antusiasme, momentum pembangunan, semua tetap kuat. Tujuannya adalah membuat aset kripto lebih mudah diakses dan merombak ulang bagian pasar keuangan.

Upaya institusional ini jauh kurang sensitif terhadap fluktuasi harga bitcoin. Stablecoin, dana tokenisasi, jalur penyelesaian—semuanya bertujuan meningkatkan infrastruktur, bukan untuk berspekulasi pada reli crypto berikutnya. Lihat Circle yang IPO, atau kolaborasi Apollo dengan Morpho. Ini komitmen multi-tahun yang tidak tergoyahkan oleh volatilitas jangka pendek.

Tapi ada gap yang menarik di sini. 18 bulan terakhir menandai lompatan dari konsep ke produk. Dana sudah ditokenisasi. Stablecoin berkembang pesat. Infrastruktur sudah diterapkan. Namun likuiditas masih tipis di banyak dana pasar uang yang ditokenisasi dan aset dunia nyata. Token-token itu ada, tapi sering berfungsi sebagai pembungkus daripada instrumen transformatif.

Pertanyaannya menjadi: di mana token ini bisa digunakan? Siapa yang menerimanya? Bisa digunakan sebagai jaminan? Bisa membawa likuiditas dalam skala besar? Mentokenisasi dana, secara paradoks, bisa memutuskannya dari kumpulan modal tradisional tanpa segera membuka manfaat digital-native. Jembatan antara institusi tradisional dan pasar onchain masih dalam konstruksi.

Inilah mengapa de Patoul melihat 2027 dan 2028 sebagai titik infleksi yang sesungguhnya. Pasar modal tradisional jauh lebih besar dari crypto. Bahkan persentase kecil yang bermigrasi ke onchain bisa melampaui puncak sebelumnya. Sepanjang 2027, bisa terjadi situasi di mana RWAs tumbuh sebesar keseluruhan pasar crypto di masa lalu. Ini akan berkembang dalam dua hingga tiga tahun ke depan.

Dengan kata lain memungkinkan untuk keuangan digital melampaui crypto, meskipun tidak dalam bentuk ledakan harga. Jika utilitasnya sudah sepenuhnya ada hari ini, pasar kemungkinan sedang berkembang pesat. Tapi itu belum terjadi. Ini adalah fase transisi.

Keyrock sendiri didirikan delapan tahun lalu dengan tesis bahwa semua aset pada akhirnya akan menjadi digital dan onchain. Perusahaan memposisikan diri sebagai jembatan antara keuangan tradisional dan digital. Bekerja sama dengan bank, manajer aset, penerbit, dan bursa. Mereka memberikan likuiditas di semua tempat, yang memberi posisi terdepan dalam evolusi ini.

Bulan September lalu, Keyrock meluncurkan divisi asset management, menambahkan pilar kedua pada bisnis. Fokus utama mereka adalah bagaimana beralih dari sekadar mentokenisasi produk menjadi membuat aset tersebut benar-benar berguna dalam skala besar. Itu yang membedakan fase ini dari hype cycle sebelumnya.

Kejelasan regulasi tetap menjadi faktor penghambat. De Patoul menyebut proposed Clarity Bill sebagai 'yellow flag'—bukan karena dia meragukan akan disahkan, tapi karena timing sangat kritis. Jika tertunda dua tahun, dampaknya signifikan. Ketika regulasi jelas, itulah saat institusi melakukan investasi besar-besaran.

Jadi untuk saat ini, pergerakan harga crypto mungkin terasa kurang menggairahkan bagi trader. Tapi dari perspektif infrastruktur, pembangunan yang berlangsung secara tenang jauh lebih penting daripada reli jangka pendek. Fondasi sedang dibangun. Skala sebenarnya belum datang. Itulah mengapa 2027 dan 2028 adalah titik infleksi nyata untuk pasar digital menurut de Patoul. Ini bukan tentang harga hari ini, tapi tentang utilitas besok.