Ondo Global Markets はただの始まりなのか、それとも市場構造の分岐点なのか？

によって書かれた ティア, Techubニュース

9月3日、Ondo Financeは正式にOndo Global Marketsを立ち上げ、Ethereum上で100種以上のトークン化された米国株式およびETFを発行し、年内に1000種以上の資産へと拡大する計画です（非米国/非英国の適格ユーザー向け）。製品は規制された証券会社によって基礎証券が保管され、トークンはブロックチェーン上で即座に移転可能で、DeFiと互換性があります。これはOndoにとってRWAトラックでの重要な動きであるだけでなく、暗号資産と株式の時代の幕開けを象徴する出来事でもあります。

なぜ今回の「合成株」は以前のものとは異なるのですか？

株式を「ブロックチェーンに移す」方法はいくつかありますが、実用性とコンプライアンスの核心を決定するのは、法的関係と資産支援のリンク設計にあります。

初期の派生商品価格に依存していた「合成株」とは異なり、Ondoは伝統的な金融構造により近いモデルを採用しています。まず、基礎となる証券は「シャドウ契約」のレベルにとどまらず、規制された証券会社や保管機関によって実際に保有されています。チェーン上のトークンは、ミントとバーンのメカニズムを通じてこれらの資産と1:1でペッグされることで、理論的には償還権の存在が保証されています。

次に、この構造は、トークン保有者が償還リクエストを提出する際に、KYC、コンプライアンス審査、名義変更などのプロセスを通じて、実際の株式または現金に交換できるように、適切かつ効率的な清算と決済経路を確立することを要求します。償還メカニズムのスムーズさは、トークン市場価格と基礎資産との間の価格差が適時に解消されるかどうかに直接影響を与えます。

さらに、真の意味での「同株同権」を実現するためには、トークン化された証券が配当、株式分割、投票などの企業行為を担う必要があります。従来の権利配分とブロックチェーン上のアイデンティティのマッピングを統合することが求められます。しかし、このプロセスは法的確認と登録システムの複雑な接続を含むため、信託機関や仲介の手配を通じて実施する必要があります。

技術とコンプライアンスの間には、自然な緊張も存在します。トークン化された証券は、DeFiプロトコルとのシームレスな統合の可能性を持っていますが、実際にはホワイトリスト、譲渡制限、地理的なブロックなどのコンプライアンスの制約を受けることがよくあります。Ondoが現在選択している道（たとえば、Ondoは現在、米国および英国のユーザーには開放していません）は、合法性を維持しながら、徐々にオンチェーンのコンポーザビリティを探求し、将来のよりオープンな資本市場のための余地を確保しています。

これは暗号金融の地図をどのように再構築するのか？

まず、資産配分のパラダイムが変化しています。過去には、オンチェーン資産は主にBTC、ETH、安定コインを中心に運用されていましたが、現在ではトークン化された株式、ETF、急速に成長しているトークン化された国債やマネーマーケットファンドが一緒になり、「株式-債券-暗号」の混合ポートフォリオがオンチェーンに移行しています。機関投資家や長期資金にとって、これは市場間の配分の摩擦が著しく低下することを意味します。DeFiプロトコルにとっては、より多様な担保とより安定した金利の基準が登場しています。データによると、2025年にはRWA市場規模が数十億ドルに達し、国債やマネーマーケットファンド製品が主流に担保として受け入れられています。このトレンドは株式トークンにも波及する可能性があります。

次に、流動性とマーケットメイキングのロジックも再構築されるでしょう。オンチェーンの市場は24時間年中無休ですが、従来の株式市場は依然として毎日の取引終了とT+決済に従っています。この「時間差」は必然的に摩擦を生み出します：オンチェーンのトークン化された株式の価格は、夜間のイベントやグローバルな感情を事前に反映する可能性があり、従来の市場が開くときには、価格差を迅速に埋める必要があります。これにより、マーケットメーカーは、時差を超えた市場間のアービトラージとヘッジツールを開発することを余儀なくされ、技術的および資金的なハードルは非常に高く、初期の市場間アービトラージの進化の道筋に似ています。

担保品の次元の拡張は、デリバティブおよび貸出市場に新たな推進力を注入します。BlackRockのBUIDLを代表とするトークン化された国債は、暗号取引所によって担保として受け入れられています。もし将来的に株式トークンも担保プールに入ることができれば、それらは買い戻し、貸出、先物の担保、さらには清算に使用され、真にグローバルな金融インフラに組み込まれることになります。これは、デリバティブ市場が「トークン化された実物」を担保とした新しい契約を迎える可能性があり、対抗リスクを低減しつつ、従来の市場のボラティリティをチェーン上に持ち込むことを意味します。

しかし、コンプライアンスは依然として決定的な要因です。Ondoは現在、アメリカとイギリスのユーザーを対象にしておらず、これは規制の態度の違いを反映しています。EU、香港、シンガポールなどの比較的オープンな地域は、トークン化された証券の最初の流動性センターとなる可能性があり、典型的な「規制套利」と流動性の地域集中現象をもたらすでしょう。

このような大きなトレンドの中で、真の勝者は単一のプラットフォームではなく、産業全体のチェーンである可能性があります。証券会社と保管機関は基盤となる証券の保有と償還を担当し、マーケットメイカーや量的機関は市場間のアービトラージとリスクヘッジにおいて役割を果たします。清算と決済サービスプロバイダーは、ブロックチェーン上の取引と従来の清算所を接続する必要があります。ウォレットとKYCプロバイダーは、コンプライアンスとユーザーエクスペリエンスの間でバランスを見つける必要があります。

まとめ

トークン化された株式の意義は、単に「古い酒を新しい瓶に詰める」ことではなく、暗号金融と伝統金融の間に新しい中間領域を開拓することです。国債のトークン化が「試し水」であるなら、株式のトークン化は「実戦演習」のようなもので、DeFiの資産基盤を根本的に拡大し、暗号の世界とウォール街の境界が曖昧になる可能性があります。