イーサリアムの価格が「上昇時のみ追従し、基本面に従わない」理由は何か？Bitwiseが明かす：65％の動きはビットコインによって決定されている

Gate Newsの報道によると、3月18日、資産管理機関Bitwiseの最新調査は、イーサリアムの価格動向がネットワークのファンダメンタルズによって主導されているのではなく、主にビットコインとマクロ流動性環境によって左右されていることを示しています。同機関は2018年以降の406週分のデータを基にモデルを構築し、ビットコイン価格はイーサリアムの約65％の変動を説明できることを発見しました。ビットコインの価格が1％動くと、イーサリアムは平均して同じ方向に約0.99％動き、明らかに「高ベータの代替資産」の特徴を示しています。

資金環境の観点からは、緩和的な金融条件が第二の主要なドライバーであり、約11％の価格変動を説明しています。市場の流動性が潤沢で信用拡大が進むと、イーサリアムは上昇しやすくなります。一方、逆の状況では圧力を受けます。また、イーサリアムETFの資金流入は約10％の変動に寄与していますが、その影響は限定的ながらも持続性があります。

これに比べて、オンチェーンのファンダメンタルズの影響は明らかに弱いです。アクティブアドレスなどのネットワーク利用指標は、価格変動の約6％しか説明できず、手数料収入さえもモデルから除外されており、その価格への影響は「ノイズ」に近いことを示しています。Bitwiseは、現在の市場はイーサリアムを「ネットワーク型商品」として見なす傾向が強く、安定したキャッシュフローを持つ資産とは見なされていないと考えています。

また、イーサリアムは1620億ドルを超えるステーブルコインを保有し、世界の半分以上を占めているほか、約150億ドルの実世界資産（RWA）を持ち、ETFやCME先物の機関投資家の参加もありますが、その価格は依然として過去の高値から約62％下落しています。VanEckのCEO、Jan van Eckはこれを「ウォール街のトークン」とも呼んでいますが、市場の価格設定の論理は未だにファンダメンタルズに基づいていません。

データはまた、イーサリアムのネットワーク利用率が歴史的に低い水準にある一方で、価格は相対的に高いことを示しており、評価と実際の利用の間に乖離が存在していることを反映しています。現状の構造が変わらない限り、イーサリアムの動きは引き続きビットコインの変動に追随し、マクロ流動性と資金の流れが短期的な価格動向を支配し続ける見込みです。