原著者: vik0nchain, research at Cyber Capital
原文翻訳：ルフィ、予知ニュース
転載:ルーク、マーズファイナンス
2024 年第四季度から2025 年初にかけて、SolanaのDeFiエコシステムの競争構図が徐々に明らかになっており、主に集約ツールの台頭、ユーザーエクスペリエンス（UX）の抽象化、重要な統合、および絶えず変化するトークンエコノミースタンダードに表れています。これらの変化は最初は明確ではありませんでしたが、最近のデータは影響が明確に現れており、流動性の再分配、収益の生成、および市場シェアの変化が際立っています。
本分析は、Solanaベースの主要な分散型取引所（DEX）であるRaydium、Jupiter、Orca、Meteoraの流動性ポジショニングについて詳しく分析し、既存および新興競合他者に対するそれらの利点、欠点、および潜在的な投資への影響に焦点を当てています。
投资分析フレームワーク
Raydium（RAY）の将来は明るい：深い流動性とリパーチェースの利点
流動性と取引量の主導地位：Raydium は引き続き、Solana エコシステム内で最も流動性が豊富で頻繁に使用される分散型取引所です。Jupiter 経由で処理される取引のうち、55% 以上が Raydium で決済されています。さらに、Raydium はすべてのブロックチェーンの分散型取引所の中で、長期にわたってリードしてきた Uniswap と共に市場をリードしており、時には Uniswap を超えることさえあり、その完全に希釈された評価額（FDV）と時価総額は Uniswap の約三分の一に過ぎません。
Raydium/Uniswap完全希薄化後時価総額比率:2,872,82,834.6百万ドル / 9,102,379,018百万ドル = 31.5%
Raydium/Uniswap時価総額比率:1,505,604,427百万ドル / 5,465,824,531百万ドル = 27.5%
Pump.fun 統合：Pump.fun との統合を含む主要なパートナーシップ関係により、すべての新しい Meme プールがRaydiumに移行したことで、取引量とプロトコルの粘着性が向上しました。
代币のバイバック：Raydiumの12%の費用のバイバックプランは、総供給量の10%以上のトークンをバイバックしたことにより、売り圧力を大幅に軽減しました。注目すべきは、Raydiumのバイバック数量が中央集権取引所が保有している数量を大幅に超えていることです。
Jupiter （JUP）の将来は明るいです：市場をリードするアグリゲータ
流動性アグリゲーションの利点：SolanaをリードするアグリゲーターであるJupiterは、重要な役割を果たしています。
Moonshotの買収：Moonshotの買収により、Jupiterは分散型取引所内での入金/出金チャネルの統合を可能にし、ユーザーエクスペリエンスを簡素化して競争力を高めることができます。
解除圧力：トークンのロックが解除されたため、Jupiter は供給量が127%増加し、中期的なインフレリスクが生じています。最近、バックアップメカニズムが発表されましたが、内部の見積もりでは年間のバックアップ率は2.4%であり、これはトークン経済をある程度支えていますが、Raydium との競争に対しては限定的な役割しか果たしていません。
ビジネスモデル：集約器の費用は基本プロトコルの費用に追加されるため、低コストの観点から見ると、集約器モデルは困難に直面しています。
競争相手が不足しています：Solanaで最初のアグリゲーターとして、Jupiterには強力な競争相手が不足しています。
Meteoraの将来は明るい：台頭する流動性アグリゲータ
集約流動性効率：独立した非中央集権型取引所とは異なり、Meteoraのような集約者は基本的に低下リスクとより安定した資本効率を持っています。
トークンの発行の触媒: Meteora トークンの成功した発行は、流動性の好みを変え、その市場位置を長期的に支援する可能性があります。業界の LP リーダーであるKamino とは異なり、MET ポイントはユーザーインターフェースには公開されていません。さらに、MET ポイントシステムが1年以上前に初めて発表されて以来、空中投下に関する公式声明はまだありません。生態系の他の場所（例えばlulo.fi）では、流動性提供者がより高い収益を得ることができますが、市場位置と空投の期待が流動性提供者の主な動機となる可能性があります。
総ロックされた価値（TVL）の保持：Meteoraは、Penguのエアドロップ、トランプ夫妻に関連するMemecoinの発売などの重要なイベントを通じて成長しています。 Memecoinの発売期間中には、一時的な需要により多くの取引ペアの取引量/総ロックされた価値（Vol/TVL）比率が上昇しましたが、Meteoraの総ロックされた価値はイベント後も持続的に上昇しており、優れた保持率を示しています。
統合開発:Virtualsは2024年第1四半期にSolanaに移行し、Meteora流動性プールとの統合を発表しました。
Orcaの展望は悲観的です：流動性が不足しています
流動性深度不足: 非常に効率が高いにもかかわらず、Orcaの資金プールの規模は明らかにRaydiumよりも小さいため、大口取引のスリッページが高くなります。
市場のポジショニングの問題：Jupiterのルーティングメカニズムは、流動性が深い取引プラットフォームを優先し、新興の流動性の低い非中央集権取引所や流動性プールに魅力を欠いています。
Meteoraは流動性アグリゲーターとして登場し、非主導的な非中央集権取引所の競争力をさらに制限しています。スリッページコストがMeteoraの手数料プレミアムを下回った場合にのみルーティングされるため、市場の需要が急増した場合を除いて、このような状況は非常に稀です。
流動性 プロバイダー の 限られた 利益 提供 措置：Orca には 強力な 流動性 マイニング 戦略 が 不足しており、これが 長期 的 な 流動性 プロバイダー の 維持率 を 低下 させています。
資本配置の非効率性：Meteora とは異なり、Orca はまだ自動収益最適化を実施しておらず、LP の手動管理が必要であり、ユーザーエクスペリエンスがより煩雑になっています。
楽観的な流動性トレンドではない：今後のMeteoraトークンの登場により、流動性プロバイダーはOrcaから完全に引き離され、その状況がさらに困難になる可能性があります。
統合不足: 2024 年初に Pump.fun との提携に失敗し、最近には Virtuals との提携を逃したことから、新興小売駆動型アプリケーションの受注フローの獲得において競争力の劣勢が浮き彫りになっています。この傾向を扭転させるための近日中に現れる触媒がなければ、流動性の移行が持続する可能性があります。
これらの要因により、Orcaはネットワーク需要のピーク時に獲得した追加加入者を維持できませんでした。
キープレイヤーとリスク
注目すべき触媒
RAY バックアップと中央集権取引所の保有量の比較：RAY のバックアップ速度は、中央集権取引所が保有するRAYの総量を超えました。これにより、トークンの希少性が強化されました。
総ロックバリューの成長トレンド：Raydium、Jupiter、Meteoraの持続的な主導地位は、長期的な流動性の持続可能性を示しています。高い圧力下では、新興プロトコルの粘性のパフォーマンスに注意が必要であり、無視できません。
パートナーシップ：Pumpfunの統合がRaydiumに重要な流動性をもたらしたように、MeteoraとVirtualsの統合も同様の効果を生む可能性があります。このような規模のパートナーシップが流動性や総ロックアップ価値に与える影響から、比較的無名の参加者との協力が注目されています。
Meteoraのトークン発行：このイベントは、Solanaの分散型取引所の流動性配分の転換点を象徴する可能性があります。
費用と時価比率：Orcaは需要が高い月に非常に効率的であるが、流動性の不足が長期的な競争力を阻害している。一方、JUPは逆の状況に直面しており、そのビジネスモデルの制約を受けている。最新の「ホットプロジェクト」Hyperliquidと比較すると、Raydiumは完全希釈時の評価額の8分の1で、費用は10倍になっている。
リスク
JUPのインフレ圧力：ジュピターのアグリゲーターの地位は安定していますが、多額のトークン供給が短期的な価格圧力を引き起こす可能性があります。
Orcaの市場シェアの低下：もし流動性提供者の移行の傾向が続くと、Orcaは持続的な流動性の喪失に直面する可能性があります。
Meteora 空投とトークンエコノミーの実行リスク: 初期の総ロックアップ価値の増加が強力であったとしても、そのトークンエコノミーとインセンティブ構造はまだ検証されていません。
結論と投資見通し
Solanaの分散型取引所の状況は、より効率的で流動性が深く集中した方向に変化しています。Raydiumの優れた流動性ポジショニング、積極的なバックアップメカニズム、市場リーダーシップは、それを非常に投資価値のある分散型取引所にしています。Jupiterのアグリゲーターの役割は引き続き重要であり、競争の障壁を提供していますが、トークンの供給拡大は短期的に抵抗を示しています。Orcaはかつて競合力のあるプレーヤーでしたが、流動性の維持と資本効率の観点から厳しい挑戦に直面し、ますます脆弱な資産となっています。これは重要な統合を逃し、成熟したプレーヤーとの競争が困難であることを示しています。Meteoraは近日中に成功裏にトークンを発売し、台頭する可能性があります。現在の理論に基づくと、分散型取引所の投資ポジションは、特定のエコシステムのリード分散型取引所、分散型取引所アグリゲーター、流動性アグリゲーターに集中すべきです。キャタリスト基準に合致する新興プレーヤーもわずかなポジションを持つことができます。
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速覧ソラナ DEX競争の構図：Raydium、Jupiter、ORCA和Meteora、どれがよりポテンシャルを持っているのか？
原著者: vik0nchain, research at Cyber Capital
原文翻訳：ルフィ、予知ニュース
転載:ルーク、マーズファイナンス
2024 年第四季度から2025 年初にかけて、SolanaのDeFiエコシステムの競争構図が徐々に明らかになっており、主に集約ツールの台頭、ユーザーエクスペリエンス（UX）の抽象化、重要な統合、および絶えず変化するトークンエコノミースタンダードに表れています。これらの変化は最初は明確ではありませんでしたが、最近のデータは影響が明確に現れており、流動性の再分配、収益の生成、および市場シェアの変化が際立っています。
本分析は、Solanaベースの主要な分散型取引所（DEX）であるRaydium、Jupiter、Orca、Meteoraの流動性ポジショニングについて詳しく分析し、既存および新興競合他者に対するそれらの利点、欠点、および潜在的な投資への影響に焦点を当てています。
投资分析フレームワーク
Raydium（RAY）の将来は明るい：深い流動性とリパーチェースの利点
流動性と取引量の主導地位：Raydium は引き続き、Solana エコシステム内で最も流動性が豊富で頻繁に使用される分散型取引所です。Jupiter 経由で処理される取引のうち、55% 以上が Raydium で決済されています。さらに、Raydium はすべてのブロックチェーンの分散型取引所の中で、長期にわたってリードしてきた Uniswap と共に市場をリードしており、時には Uniswap を超えることさえあり、その完全に希釈された評価額（FDV）と時価総額は Uniswap の約三分の一に過ぎません。
Raydium/Uniswap完全希薄化後時価総額比率:2,872,82,834.6百万ドル / 9,102,379,018百万ドル = 31.5%
Raydium/Uniswap時価総額比率:1,505,604,427百万ドル / 5,465,824,531百万ドル = 27.5%
Pump.fun 統合：Pump.fun との統合を含む主要なパートナーシップ関係により、すべての新しい Meme プールがRaydiumに移行したことで、取引量とプロトコルの粘着性が向上しました。
代币のバイバック：Raydiumの12%の費用のバイバックプランは、総供給量の10%以上のトークンをバイバックしたことにより、売り圧力を大幅に軽減しました。注目すべきは、Raydiumのバイバック数量が中央集権取引所が保有している数量を大幅に超えていることです。
Jupiter （JUP）の将来は明るいです：市場をリードするアグリゲータ
流動性アグリゲーションの利点：SolanaをリードするアグリゲーターであるJupiterは、重要な役割を果たしています。
Moonshotの買収：Moonshotの買収により、Jupiterは分散型取引所内での入金/出金チャネルの統合を可能にし、ユーザーエクスペリエンスを簡素化して競争力を高めることができます。
解除圧力：トークンのロックが解除されたため、Jupiter は供給量が127%増加し、中期的なインフレリスクが生じています。最近、バックアップメカニズムが発表されましたが、内部の見積もりでは年間のバックアップ率は2.4%であり、これはトークン経済をある程度支えていますが、Raydium との競争に対しては限定的な役割しか果たしていません。
ビジネスモデル：集約器の費用は基本プロトコルの費用に追加されるため、低コストの観点から見ると、集約器モデルは困難に直面しています。
競争相手が不足しています：Solanaで最初のアグリゲーターとして、Jupiterには強力な競争相手が不足しています。
Meteoraの将来は明るい：台頭する流動性アグリゲータ
集約流動性効率：独立した非中央集権型取引所とは異なり、Meteoraのような集約者は基本的に低下リスクとより安定した資本効率を持っています。
トークンの発行の触媒: Meteora トークンの成功した発行は、流動性の好みを変え、その市場位置を長期的に支援する可能性があります。業界の LP リーダーであるKamino とは異なり、MET ポイントはユーザーインターフェースには公開されていません。さらに、MET ポイントシステムが1年以上前に初めて発表されて以来、空中投下に関する公式声明はまだありません。生態系の他の場所（例えばlulo.fi）では、流動性提供者がより高い収益を得ることができますが、市場位置と空投の期待が流動性提供者の主な動機となる可能性があります。
総ロックされた価値（TVL）の保持：Meteoraは、Penguのエアドロップ、トランプ夫妻に関連するMemecoinの発売などの重要なイベントを通じて成長しています。 Memecoinの発売期間中には、一時的な需要により多くの取引ペアの取引量/総ロックされた価値（Vol/TVL）比率が上昇しましたが、Meteoraの総ロックされた価値はイベント後も持続的に上昇しており、優れた保持率を示しています。
統合開発:Virtualsは2024年第1四半期にSolanaに移行し、Meteora流動性プールとの統合を発表しました。
Orcaの展望は悲観的です：流動性が不足しています
流動性深度不足: 非常に効率が高いにもかかわらず、Orcaの資金プールの規模は明らかにRaydiumよりも小さいため、大口取引のスリッページが高くなります。
市場のポジショニングの問題：Jupiterのルーティングメカニズムは、流動性が深い取引プラットフォームを優先し、新興の流動性の低い非中央集権取引所や流動性プールに魅力を欠いています。
Meteoraは流動性アグリゲーターとして登場し、非主導的な非中央集権取引所の競争力をさらに制限しています。スリッページコストがMeteoraの手数料プレミアムを下回った場合にのみルーティングされるため、市場の需要が急増した場合を除いて、このような状況は非常に稀です。
流動性 プロバイダー の 限られた 利益 提供 措置：Orca には 強力な 流動性 マイニング 戦略 が 不足しており、これが 長期 的 な 流動性 プロバイダー の 維持率 を 低下 させています。
資本配置の非効率性：Meteora とは異なり、Orca はまだ自動収益最適化を実施しておらず、LP の手動管理が必要であり、ユーザーエクスペリエンスがより煩雑になっています。
楽観的な流動性トレンドではない：今後のMeteoraトークンの登場により、流動性プロバイダーはOrcaから完全に引き離され、その状況がさらに困難になる可能性があります。
統合不足: 2024 年初に Pump.fun との提携に失敗し、最近には Virtuals との提携を逃したことから、新興小売駆動型アプリケーションの受注フローの獲得において競争力の劣勢が浮き彫りになっています。この傾向を扭転させるための近日中に現れる触媒がなければ、流動性の移行が持続する可能性があります。
これらの要因により、Orcaはネットワーク需要のピーク時に獲得した追加加入者を維持できませんでした。
キープレイヤーとリスク
注目すべき触媒
RAY バックアップと中央集権取引所の保有量の比較：RAY のバックアップ速度は、中央集権取引所が保有するRAYの総量を超えました。これにより、トークンの希少性が強化されました。
総ロックバリューの成長トレンド：Raydium、Jupiter、Meteoraの持続的な主導地位は、長期的な流動性の持続可能性を示しています。高い圧力下では、新興プロトコルの粘性のパフォーマンスに注意が必要であり、無視できません。
パートナーシップ：Pumpfunの統合がRaydiumに重要な流動性をもたらしたように、MeteoraとVirtualsの統合も同様の効果を生む可能性があります。このような規模のパートナーシップが流動性や総ロックアップ価値に与える影響から、比較的無名の参加者との協力が注目されています。
Meteoraのトークン発行：このイベントは、Solanaの分散型取引所の流動性配分の転換点を象徴する可能性があります。
費用と時価比率：Orcaは需要が高い月に非常に効率的であるが、流動性の不足が長期的な競争力を阻害している。一方、JUPは逆の状況に直面しており、そのビジネスモデルの制約を受けている。最新の「ホットプロジェクト」Hyperliquidと比較すると、Raydiumは完全希釈時の評価額の8分の1で、費用は10倍になっている。
リスク
JUPのインフレ圧力：ジュピターのアグリゲーターの地位は安定していますが、多額のトークン供給が短期的な価格圧力を引き起こす可能性があります。
Orcaの市場シェアの低下：もし流動性提供者の移行の傾向が続くと、Orcaは持続的な流動性の喪失に直面する可能性があります。
Meteora 空投とトークンエコノミーの実行リスク: 初期の総ロックアップ価値の増加が強力であったとしても、そのトークンエコノミーとインセンティブ構造はまだ検証されていません。
結論と投資見通し
Solanaの分散型取引所の状況は、より効率的で流動性が深く集中した方向に変化しています。Raydiumの優れた流動性ポジショニング、積極的なバックアップメカニズム、市場リーダーシップは、それを非常に投資価値のある分散型取引所にしています。Jupiterのアグリゲーターの役割は引き続き重要であり、競争の障壁を提供していますが、トークンの供給拡大は短期的に抵抗を示しています。Orcaはかつて競合力のあるプレーヤーでしたが、流動性の維持と資本効率の観点から厳しい挑戦に直面し、ますます脆弱な資産となっています。これは重要な統合を逃し、成熟したプレーヤーとの競争が困難であることを示しています。Meteoraは近日中に成功裏にトークンを発売し、台頭する可能性があります。現在の理論に基づくと、分散型取引所の投資ポジションは、特定のエコシステムのリード分散型取引所、分散型取引所アグリゲーター、流動性アグリゲーターに集中すべきです。キャタリスト基準に合致する新興プレーヤーもわずかなポジションを持つことができます。