暗号資産市場Q3マクロリサーチレポート：アルトシーズン信号が現れ、機関投資家の採用が選択的ブル・マーケットの発生を推進

一、マクロの転換点が到来：規制の緩和と政策によるサポートの共鳴

2025年第3四半期が始まると、マクロの状況は静かに変化しました。かつてデジタル資産を周辺に追いやっていた政策環境が、今や制度的な推進力に変わりつつあります。米連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終了し、財政政策が再び刺激的な軌道に戻り、世界的に加密規制が"容認的な枠組み"の構築を加速させるという三重の背景の中で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にあります。

まず、通貨政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換のウィンドウに入っています。連邦準備制度は公式には「データ依存」を強調していますが、市場はすでに2025年内の利下げに合意しています。点状グラフの遅れと先物市場の先行予測との間の乖離はますます拡大しています。トランプ政権による連邦準備制度への継続的な圧力は、通貨政策の道具を政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高水準から徐々に低下することを示唆しています。この期待の差は、リスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の道を開きました。さらに重要なのは、パウエルが政治的な駆け引きの中で周縁化され、「より従順な連邦準備制度の議長」が求められている中で、緩和は期待だけでなく、政策の現実になる可能性が高いということです。

一方では、財政面での取り組みも同時に進行しています。《一大美法案》を代表とする財政の拡張は、かつてない資本の解放効果をもたらしています。トランプ政権は、製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野で大規模に資金を投入し、実際には伝統的産業と新興テクノロジー分野を横断する「資本洪流通道」を形成しました。これは、ドルの内循環の構造を再構築するだけでなく、デジタル資産類の資産に対する周辺需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景の中で。同時に、アメリカ財務省は国債発行戦略も積極的になり、「債務の拡張を恐れない」という信号を発信し、「印刷して成長を換える」という考えが再びウォール街の合意となっています。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化により、より明確に表れています。2025年に入ると、SECの暗号資産市場に対する態度は質的に変化しました。ETHステーキングETFの正式な承認は、米国の規制当局が初めて利益構造を持つデジタル資産が伝統的金融システムに参入できることを認めたことを示しています。一方、Solana ETFの推進は、かつて「ハイベータ投機チェーン」と見なされていたSolanaに、制度化される歴史的な機会をもたらしました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認を簡素化する統一基準の策定に着手しており、再現可能で量産可能なコンプライアンス金融商品への道を構築しようとしていることです。これは規制の論理が「防火壁」から「パイプライン工事」への本質的な転換であり、暗号資産が初めて金融インフラ計画に組み込まれたことを意味します。

この規制思考の変化はアメリカだけのものではありません。アジア地域のコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブが、ステーブルコイン、決済ライセンス、Web3の革新プロジェクトのコンプライアンスの利益を争っています。ある決済プラットフォームはアメリカでライセンスを申請し、あるステーブルコイン発行者も香港で香港ドルペッグコインの展開をしています。中国のいくつかのインターネット巨人もステーブルコイン関連の資格を申請しており、これは主権資本とインターネット巨人の融合トレンドが始まったことを示しています。これは、将来的にステーブルコインが単なる取引ツールではなく、決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、その背後にはオンチェーンの流動性、安全性、インフラ資産に対する体系的な需要が高まっています。

さらに、伝統的な金融市場のリスク志向にも修復の兆しが見られます。S&P500は6月に再び歴史的な高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、ある投資プラットフォームなどのプラットフォームのユーザー活性度が向上しており、リスク資金が回帰しているという信号を発信しています。この回帰の流れは、もはやAIやバイオテクノロジーだけに注目するのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、そしてチェーン上の構造的な収益資産の再評価を開始しています。この資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先見の明があります。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に水を放ち、規制構造が「管理すれば支援する」へと変わり、リスク選好が全体的に修復される中で、暗号資産の全体環境はすでに2022年末の困難から脱している。この政策と市場の二重の駆動力の下で、私たちは一つの判断を導き出すことが難しくない：新たなブル・マーケットの醸成は、感情に駆動されるのではなく、制度に駆動された価値再評価のプロセスである。ビットコインが飛び立つわけではなく、世界の資本市場が再び「確実性資産にプレミアムを支払う」ことを始める中で、暗号市場の春は、より穏やかでありながらもより力強い方法で戻ってくる。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、散発的な投資家と短期資金の手から、静かに長期保有者、企業の金庫、金融機関へとシフトしているという深層的な論理です。2年にわたるクリアリングと再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な「再編成」が進行中です：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化され、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格動向は穏やかであるものの、その流通チップは加速的に"ロックアップ化"しています。ある資本など複数の機関のデータ追跡によれば、上場企業が過去3四半期に累計購入したビットコインの数量は、同期間のETFの純購入規模を上回っています。あるテクノロジー企業、あるサプライチェーン企業、さらには一部の伝統的なエネルギーやソフトウェア企業は、ビットコインを"戦略的キャッシュの代替品"と見なしており、短期的な資産配分ツールとは考えていません。この行動パターンの背後には、世界的な通貨の減価に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に対する理解に基づく能動的な対応があります。ETFと比較して、企業が直接現物ビットコインを購入することは、より柔軟性があり、投票権も持ち、また市場の感情に左右されにくく、より強い保持の弾力性を持っています。

一方で、金融インフラは機関資金の加速的な流入のための障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの承認は、単にコンプライアンス製品の境界を拡大するだけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来の投資ポートフォリオに組み込むことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待はさらに想像の余地を広げており、ステーキング収益メカニズムがETFに取り込まれると、伝統的な資産管理者の「無収益、純ボラティリティ」という暗号資産に対する認識を根本的に変えることになり、機関がリスクヘッジから収益配置への転換を促進するでしょう。さらに、ある資産管理会社傘下の大型暗号ファンドが次々とETF形態への転換を申請しており、これは伝統的なファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムとの間の「壁」が崩れつつあることを示しています。

さらに重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加し、従来の「店外投資」とブロックチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。ある企業は2000万ドルのプライベート・プレイスメント形式で直接ETHを増持し、ある開発会社はさらに1億ドルをソラナのエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォーム株式の自社株買いに費やしました。これは企業が実際の行動をもって新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加するという論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」の色合いを持つ資本の注入です。その意図は、新しい金融インフラの核心資産権利と収益分配権をロックすることです。このような行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤プロトコルの評価固定能力を高めます。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野では、従来の金融も積極的に展開しています。ある取引所でのSolana先物未決済契約は175万件に達し、歴史的な新高値を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、従来の取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。その背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造化商品提供者、およびマルチストラテジーCTAファンドの継続的な参入です------これらのプレーヤーは短期的な暴利を追求するのではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造の競争、およびクオンティタティブファクターモデルの運用に基づいており、彼らが市場にもたらすのは「流動性密度」と「市場深度」の根本的な強化です。

構造的な取引の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活発度が顕著に低下していることが、上述のトレンドを強化しています。オンチェーンデータによると、短期保有者の割合は継続的に減少しており、初期のクジラウォレットの活発度は低下し、オンチェーンの検索およびウォレットの相互作用データは安定しており、市場は「取引の沈殿期」にあることを示しています。この段階では価格の動きは比較的平坦ですが、歴史的な経験は、まさにこのような静寂の期間が最も大きな相場の出発点を孕んでいることを示しています。言い換えれば、資金は個人投資家の手にはなく、機関投資家が静かに「底値を打っている」のです。

更に無視できないのは、金融機関の「プロダクト化能力」が急速に実現していることです。大手銀行や資産運用会社から新興のリテール金融プラットフォームに至るまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸付、支払い能力を拡大しています。これにより、暗号資産は真に「法定通貨システムにおける利用可能性」を実現し、より豊かな金融属性を提供しています。将来的には、BTCとETHは単なる「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」------デリバティブ市場、支払いシーン、収益構造、信用格付けを持つ完全な金融エコシステムになるかもしれません。

本質的には、この構造的な取引は単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の"金融商品化"の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築です。市場を主導するプレイヤーは、もはや感情やホットトピックに駆動される"クイックマネー族"ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、配置ロジックが明確で、資金構造が安定している機関や企業です。本格的な制度化された構造的なブル・マーケットが静かに醸成されており、大々的な宣伝もなく、熱血が沸騰することもありませんが、それはより堅実で、より持続的で、より徹底的なものになるでしょう。

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三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

人々が「アルトシーズン」を言及するとき、思い浮かぶのはしばしば2021年のような全面的な盛り上がりと熱狂的な市場の上昇です。しかし、2025年には市場の進化の軌跡がひっそりと変わり、「アルトコインの上昇 = 全体の上昇」という論理はもはや成り立ちません。現在の「アルトシーズン」は全く新しい段階に入っています：全体の上昇はもはやなく、ETF、実際の収益、機関の採用などの物語によって駆動される「選択的ブル・マーケット」に取って代わられています。これは暗号資産市場が徐々に成熟に向かっていることの表れであり、資本の選別メカニズムが市場の理性回帰の後の必然的な結果です。

構造信号から見ると、主流アルトコインのチップは新たな沈殿を完了した。ETH/BTCは数週間の下落の後、初めて強い反発を迎え、クジラアドレスは短時間で数百万ETHを買い集め、大規模なオンチェーン取引が頻繁に発生しており、主力資金がイーサリアムなどの一級資産を再評価し始めたことを示している。一方、個人投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数とウォレットの作成量はまだ顕著な回復を見せていないが、これは次のラウンドの市場にとって理想的な「低干渉」環境を生み出している：感情の過熱がなく、個人投資家の爆発的な取引量もなく、市場は機関のペースに支配されやすくなる。そして歴史的な経験から見ると、このような市場が「上昇しているようで上昇していない、安定しているようで安定していない」時こそ、最大のトレンド機会が生まれることが多い。

しかし、例年とは異なり、今回はアルトコインの動きが"一緒に飛ぶ"のではなく、"それぞれが飛ぶ"ことになるでしょう。ETFの申請が新たなテーマ構造のアンカーポイントとなっています。特にSolanaの現物ETFは、次の"市場コンセンサス型イベント"と見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に含まれるかどうかまで、投資家はすでに始まっています。