Circle IPO招股说明书解読：財務パフォーマンス、ビジネスモデルと戦略的配置

2025年4月初、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1の新規株式公開申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立てており、株式コードは「CRCL」です。USDCステーブルコインの発行者として、Circleの今回の上場の意図は明確で、財務データはより透明になり、戦略目標もより明確です。本稿ではCircleの財務状況、ビジネスモデル、および暗号通貨業界への潜在的影響を深く分析します。

! サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図

I. サークルの財務概要

1.1 収入の増加と利益の圧力が共存する

2024年、Circleの総収入は167.6億ドルに達し、2023年の145.0億ドルから16%の増加を記録しました。しかし、純収入は26.8億ドルから15.6億ドルに減少し、減少率は42%に達しました。収入の増加は主に準備金収入から来ており、2024年の準備金収入は166.1億ドルで、総収入の99%を占めています。USDCの流通量は顕著に増加し、2025年3月までに320億ドルに達し、前年同期比で36%の増加となりました。

コスト面では、分散および取引コストが72億ドルから101億ドルに増加し、40%の増加となりました。運営費用も45.3億ドルから49.2億ドルに上昇し、その中で一般管理費は10億ドルから13.7億ドルに増加しました。これらのコストの増加は、会社の利益スペースを圧迫しています。

1.2準備金収入の構成

リザーブ収入はCircleの主要な収入源であり、主にUSDCのリザーブ資産の利息収益から来ています。USDCは米ドルと1:1でペッグされており、1 USDCの発行には必ず1ドルの裏付けがあります。2025年3月までに、320億ドルのUSDC流通量は同額のリザーブ資産を意味します。これらの資産は主に低リスクのツールに投資されており、米国債（85%は特定の資産運用会社のCircleReserveFundによって管理されています）や現金（10-20%はグローバルシステム上重要な銀行に預けられています）を含みます。

2024年を例にとると、平均準備高が310億ドル、国債の利回りが約5.35%、年換算の利息が約16.59億ドルとなり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。注目すべきは、Circleがある取引プラットフォームとこの収入を分け合う必要があり、これも純収入が比較的低い理由の一つです。

1.3資産と流動性ポジション

Circleの資産構造は流動性と透明性を重視しています。85%のUSDC準備金は国債に投資され、10-20%はトップバンクに預けられた現金であり、信頼を高めるために毎月公開報告されています。しかし、会社自身の現金および短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルであり、管理費の影響を受ける可能性があります。具体的な総資産および負債データは完全には開示されていませんが、準備金管理の堅牢性は明らかです。

二、Circleのビジネスモデル分析

2.1 USDCのコアポジション

USDCはCircleのビジネスの核心であり、世界で2番目にランクされるステーブルコインです。あるデータプラットフォームの統計によると、USDCの流通量は601億ドルで、市場シェアは約26%です。USDCは支払い、国際送金、および分散型金融分野で広く利用されており、ブロックチェーン技術を利用して迅速かつ低コストの取引を実現しています。

USDCの主な利点は、コンプライアンスと透明性です。これはEUのMiCA規制に準拠しており、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備金報告は監査機関によって検証されます。Circleの収益構造の99%は準備金利息から、1%は取引手数料やその他の収益から来ています。

2.2 ビジネスの多様化の試み

USDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ、独自のLayer 2ブロックチェーンを開発しており、USDCの利用シーンとスケーラビリティを拡大することを目指しています。これらのビジネスは現在の収益貢献は限られていますが、将来の成長の可能性を示しています。

2.3 とある取引所との協力関係

Circleとある取引プラットフォームの関係は非常に複雑です。両者は共同でUSDCを管理する機関を設立したことがあり、2023年にCircleは2.1億ドルの株式でそのプラットフォームの株式を取得し、USDCを独立して管理していますが、収益分配契約は継続中です。この協力は歴史的遺産であると同時に、現在の利益の主要な圧力源でもあります。

第三に、上場の戦略的意図

3.1 資金調達と拡大

CircleはIPOを通じて資金を調達し、税金、運転資本、製品開発、潜在的な買収のために使用します。USDCの市場シェアはわずか26%で、ある競合他社の67%に遠く及びません。Circleは資金を通じて拡大を加速し、Layer 2のパブリックブロックチェーンとグローバル市場への浸透を推進したいと考えています。

3.2 規制への対応と信頼性の向上

日増しに厳しくなるステーブルコインの規制に直面し、Circleは本社をアメリカに移転し上場することを選択し、SECの開示要件を積極的に受け入れました。公開された財務および準備金データは、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高め、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。

3.3 株主の流動性

Circleの株式構造にはA類、B類、C類の株式が含まれており、創業者は支配権を保持しています。上場は初期投資家と従業員に流動性を提供し、二次市場での取引は高い需要を示しています。

第四に、暗号業界への啓蒙

4.1 業界の基準を確立する

CircleのIPOは、暗号会社に伝統的な出口経路を提供し、ベンチャーキャピタルの信頼を高め、より多くの資金が暗号スタートアップに流入することを促し、業界の発展を推進する可能性があります。

4.2 革新的なモデルの可能性

Circleの成功は、SPACや直接上場を通じて迅速に市場に参入することを模倣する他の企業を刺激する可能性があります。株式のトークン化、ブロックチェーン取引、またはDeFiとの結合などの革新的なモデルが登場し、伝統的な金融と暗号金融の境界をあいまいにするかもしれません。

4.3 リスクと挑戦

しかし、上場は容易ではありません。最近のテクノロジー株市場の低迷は価格設定に影響を与える可能性があり、規制の不確実性も脅威となります。Circleの成功と失敗は、暗号会社が伝統的な市場に適応する能力を試すことになるでしょう。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界への志を示しています。リザーブ収入がその核心ですが、収益分配と金利依存にはリスクが存在します。もし上場が成功すれば、Circleはステーブルコイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから出口戦略まで、Circleの成長は機会の提示であると同時にリスクの警告でもあり、その将来の発展には注目が必要です。