暗号ファンドの沈黙期間:ビンテージ効果の下での業界調整

ヴィンテージという言葉はワイン業界に由来し、ワインの年を指します。良い年は自然の恵みであり、悪い年は欠陥を隠すことが難しいです。投資の分野では、ファンドの設立年もヴィンテージと呼ばれ、経済サイクルの縮図のように、リターンに直接影響を与えます。

通貨緩和の時期に設立された暗号化ファンドにとって、現在は「悪い年」にもたらされる挑戦を経験しています。

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バブルの二刀流

最近、暗号化ファンドの投資家たちはソーシャルメディア上で現在の市場環境に対する懸念を次々と表明しています。これは、規模が4億ドルに達するWeb3ファンドが新プロジェクトへの投資と次の資金調達を一時停止することを発表したことに起因しています。このファンドは30以上のプロジェクトに4000万ドル以上を投資しましたが、不利な市場状況に直面し、保守的な戦略を選択しました。

この決定は、現在の暗号化ベンチャーキャピタルが直面しているジレンマを反映している：資金調達の規模と投資の熱意の両方が低下し、トークンのロックアップモデルが疑問視され、一部の投資家は投資ポートフォリオを保護するために二次市場やヘッジ取引に転向している。高金利、規制の不確実性、業界内部の問題が相まって、暗号化ベンチャーキャピタルは前例のない調整期間を経験している。

ある資本会社の共同創業者が、彼らの有限責任組合員（LP）としての投資経験を共有しました。彼らは10以上のベンチャーキャピタルファンドに投資しましたが、これらのファンドはすべてトッププロジェクトを捉えたにもかかわらず、全体の投資に対して60%の会計減損を余儀なくされました。彼は言いました："時にはあなたが何も間違っていないのに、時間と年に負けてしまうこともあります。" しかし、彼は次のサイクルの暗号化ベンチャーキャピタルに楽観的な態度を持っており、業界は2000年のインターネットバブル崩壊後の反発のように、新しい革新の波を迎える可能性があると考えています。

2021年から2022年の「資本狂歓」は、DeFi、NFT、そしてチェーンゲームの台頭など、業界内部の革新の波だけでなく、特別な時代背景とも密接に関連しています。新型コロナウイルスの影響を受け、多くの国の中央銀行は大規模な量的緩和とゼロ金利政策を実施し、世界的な流動性の過剰が生じました。「すべてはバブルである」と呼ばれるこの環境の中で、新興の暗号化業界は主要な受益者の一つとなりました。

このような有利な環境に直面して、豊富な資金を得た暗号風投機関は、「担ぎ上げ式」の投資戦略を次々に採用し、概念レースに大規模な賭けを行い、プロジェクトの内在的な価値にはあまり関心を持たなくなっています。このようなファンダメンタルから離れた投資行動は、本質的に超低資金コスト下での「期待価格付け」です。しかし、このような行動は将来に向けてのリスクを埋め込むことにもなります。

トークンロックメカニズムは、従来の株式インセンティブモデルを参考にしており、長期にわたってトークンを段階的にリリースすることでプロジェクトのエコシステムを安定させ、投資家の利益を保護することを目的としています。一般的な設計には「1年のクリフ期間+3年の線形リリース」、さらには5〜10年のロックアップ期間が含まれます。このメカニズムは、本来、プロジェクト側と初期投資家の行動を制約し、市場の信頼を高めるためのものです。

しかし、2022年から米連邦準備制度が金融政策を引き締めると、暗号化業界のバブルは崩壊しました。高評価のプロジェクトは急速に回復し、市場は「価値回帰」の段階に入りました。多くの暗号化ベンチャーキャピタルは、初期投資で重大な損失を被っただけでなく、小口投資家からの疑問にも直面しています。

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データによると、多くの追跡プロジェクトの評価が大幅に下落しており、一部のプロジェクトは85%から88%の下落幅に達しています。これにより、ポジションをロックすることを約束した暗号風投が昨年の二次市場でのより良い退出機会を逃しました。この困難に対処するために、一部の風投機関はマーケットメーカーと協力し、デリバティブやショートポジションを通じてロックリスクをヘッジし始めました。

市場が低迷している間、新しい暗号化ファンドの資金調達も同様の課題に直面しています。2024年全体で新ファンドの数は増加しましたが、年率で見ると、この年は2020年以来の暗号化リスク投資の資金調達として最も低迷しており、2021年から2022年のブルマーケット期間の水準を大きく下回っています。

ミーム熱潮とビットコインETFの資金分流

業界に明確な製品の物語と実際の応用シーンが欠けている背景の中で、コミュニティは話題とトラフィックを生み出すためにMemeのホットスポットに目を向け始めました。Memeトークンは「一攫千金の神話」の魅力によって、頻繁に取引の狂乱を引き起こし、大量の短期投機資金を引き寄せています。

これらのMemeプロジェクトは通常、迅速だが短命な炒作サイクルを持ち、長期的な発展の動力が欠けています。オンチェーンでの「カジノ化」ナラティブの広がりとともに、Memeトークンは市場の流動性を支配し、投資家の注意と資金を占めるようになりました。その結果、一部の潜在的なプロジェクトが周縁化され、十分な露出とリソースを得ることが難しくなっています。

同時に、一部のヘッジファンドもMemecoin市場に参入し、高いボラティリティからの超過利益を捕まえようとしています。例えば、有名な投資家に支持されたベンチャーキャピタルがSolanaを基盤としたミームコイン流動ファンドを立ち上げ、2024年第1四半期に137%のリターンを実現しました。

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Meme現象を除いて、ビットコイン現物ETFの導入もアルトコイン市場の低迷とベンチャーキャピタルの困難の潜在的な原因の一つかもしれません。2024年1月に初めてビットコイン現物ETFが承認されて以来、機関投資家と個人投資家は規制されたチャネルを通じて直接ビットコインに投資できるようになり、伝統的な金融大手が次々と参入しています。ETFの導入初期には、約20億ドルの資金流入を引き寄せ、ビットコインの市場地位と流動性を大幅に向上させました。

しかし、ビットコインETFの登場は、業界の資金流動ロジックを変えました。本来、初期のベンチャーキャピタルファンドやアルトコインに流れる可能性があった大量の資金が、ETF製品に留まることを選択し、受動的なポジションを取る戦略を採用しました。これは、従来のビットコインの上昇後にアルトコインが補填される資金の循環モデルを断ち切るだけでなく、ビットコインと他のトークンの価格動向や市場の物語が徐々に分化することをもたらしました。

この傾向の中で、ビットコインは全体の暗号市場における支配的地位を持続的に上昇させています。データによれば、4月22日時点でビットコインの市場占有率は64.61%に達し、ここ3年での新高値を記録し、「機関の主力入口」としての地位を浮き彫りにしています。

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この変化は業界に多層的な影響を与えました：従来の資本はよりビットコインに集中し、Web3のスタートアッププロジェクトは十分な資金調達の注目を集めるのが難しくなっています；初期のベンチャーキャピタルにとっては、プロジェクトのトークンの出口の選択肢が制限されており、二次市場の流動性が不足しているため、回収期間が延び、収益の現金化が困難になり、投資ペースを縮小するか、さらには投資を一時停止せざるを得ません。

さらに、外部環境も厳しい：高金利と流動性の引き締めにより、有限責任組合員は高リスクの配分に慎重な態度をとっていますが、規制政策は進化し続けていますが、さらなる改善が必要です。

ある資本会社の創業者は、ソーシャルメディア上で業界の未来への懸念を表明しました。彼は、現在のユーザーが投機的な取引モデルに慣れてしまっており、新しいインフラ機会や無限の想像の余地を見つけるのが難しいと指摘しました。ソーシャル、ゲーム、アイデンティティなどの分野は暗号化技術によって再構築が試みられましたが、最終的な効果は理想的ではありませんでした。

多重圧力の下で、暗号化ベンチャーキャピタルの「最も暗い時刻」はしばらく続く可能性があります。しかし、歴史が示すように、業界の低迷は新たな革新と機会を育む可能性があります。この困難な時期を生き残ることができるファンドやプロジェクトにとって、未来には新たな発展の機会が訪れるかもしれません。

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