ステーブルコイン業界の巨頭対話：前景、機会と挑戦

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展している今日、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、間違いなくステーブルコイン分野の重要な人物です。最近の対話の中で、彼らはステーブルコイン業界の急成長に対する見解、自らのプロジェクトの革新の過程、そして2022年の暗号市場の変動後、ステーブルコインが業界の焦点となることについての規制改革に関する見解を共有しました。

現在、彼らの関心はGENIUS法案に集中しています。この画期的な法律は、ステーブルコインを合法通貨に昇格させ、ドルのグローバルな構図を根本的に変える可能性があります。本記事では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する見解、彼らのこの法案への期待、およびステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形成するかについて深く探ります。

ステーブルコインの熱潮と立法の風口

司会者：現在、ステーブルコイン業界は急速に発展しており、立法面では国会で複数のバージョンが進行中です。現在の市場占有率はドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界内では一般的に「これは始まりに過ぎない」と考えられています。業界の核心的な参加者として、このタイミングをどう見ていますか？

サム・カゼミアン：

正直なところ、自分の興奮を抑えるのが難しいです。毎日投資報告やETFの概要を読むと、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最もホットな2つの分野として挙げられ、他の業界は比較になりません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中で理解され、受け入れられるのを見て、この感覚は素晴らしいです。

私たちはFraxの研究と構築に何年も費やしました。最初は単なる実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、今では政策立案者が立法支援を望む「法定デジタルドル」ルートに進化しました。この変化は大きなものです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールです。特に、世界の一部の金融不安定や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は彼らの地元通貨よりもはるかに魅力的です。

西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は「安定」そのものだけではなく、それがDeFiの収益性を主流のユーザーが理解し、利用できるものに変換することにあります。これはフィンテックが「紙幣→デジタル通貨→チェーン上の資産」という自然な進化を遂げるものです。それは真に国境を越えた価値の伝達の新たなパラダイムを開きました。

ステーブルコインはドルを脅かすのか？

司会者：あなたたちは、ステーブルコインが質の高い通貨を得ることが難しい市場への拡張の価値について言及しました。ステーブルコインがドルのグローバル通貨システムにおける地位にどのように影響するかについて、一部の人々はステーブルコインがドルの主導的地位を脅かすと考えていますが、別の見解ではステーブルコインが実際にドルのグローバルな影響力を拡大しているとされています。この問題をどのように考えますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力の世界的な延長です。

私たちは、歴史の2つの段階からステーブルコインを見ることができます：

• 第一段階は"分散型アルゴリズムステーブルコイン"の理想——純粋に市場メカニズムに依存して安定を維持し、最終的には崩壊に終わる；

• 第二段階は私たちが今入っている現実主義の段階です：もしあなたがUSDをアンカーにしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインのデザインは実際にはアメリカ政府の承認を得ることです——あなたのこのトークンが"ドル"であることを直接認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これにより、初めてステーブルコインが「ドルの法定資格」を持つことになります。つまり、アメリカ財務省が「このコンプライアンストークンはドルと同等です」と述べると、それは本当に世界中のドルを受け入れる銀行に受け入れられることになります——それはもはやチェーン上の「デジタル資産」ではなく、法律上の「ドル」です。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況が見込まれています。なぜなら、インターネットのカバー範囲はさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術の規模は既存の価値の拡張に体現されています。

未来2-3年内、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産カテゴリになるでしょう。そして5-7年内には、証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。伝統的な資産のオンチェーン化はRWAに利益をもたらし、大半はドル建てで、これはドル決済取引の概念を強化しますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。未来10-15年では、取引媒体が独自の安全性と相互運用性を持つ新しい媒体に転換することが目撃され、これが流動性を高め、より多くのエコシステムへの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を構築するでしょう。

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証券型トークンはチェーン上の資産の究極の形態？

司会者：スタニ、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは単なる移行に過ぎず、証券型トークンがオンチェーンで最大の資産クラスとなり、ステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えると述べました。具体的にどの資産を指しているのですか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念で、私たちがよく言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務商品、さらには将来の構造化金融商品まで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期米国債によって支えられており、この資産はすでにブロックチェーン上で機能しています。しかし、ブロックチェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高い収益とより複雑なリスク層を持つ伝統的な資産もブロックチェーンに持ち込まれるでしょう——これこそが金融システムの中核です。

過去、多くの高品質な資産は流動性が低かった。それはそれらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからだ。DeFiは、これらの資産を"閉じた"金融構造から解放し、直接ブロックチェーン上で価格を設定し、取引できるグローバルな流動性ネットワークを提供する。これは、資本市場全体の構造を再構築することになる。

GENIUS法案の核心的な影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

司会者：サム、あなたは上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が施行された場合、どのような新しい機会が開かれるかについて話せますか？

サム・カゼミアン：

ドルは金融システムにおいてさまざまな定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプのドル資産を区別しています。その中で、M1通貨は経済中で即座に使用できる通貨を指し、銀行預金、当座預金、及び迅速に現金に変換できるマネーマーケットファンドが含まれます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、ドル建てで保険の対象外となる銀行債務などが含まれ、これらの資産は伝統的な意味での通貨というよりもドル建ての投資に近いです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権でした。彼らは「即座に利用可能な」通貨、例えば当座預金やマネーマーケットファンドなどを創造することができます。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に付与し、一部の特許銀行ではない実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようにしています。これが、いくつかの銀行が今になってこの法案に非常に反対し続けながらも、まもなく通過しそうに見える理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持することを好んでいます。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持っています。なぜなら、初めて非特許銀行が厳格な規定に基づいてM1通貨を発行することを許可したからです。これらの規定は、ステーブルコインが通貨市場基金証券、国債、連邦準備制度のリバースレポ、および保険付き預金証明書のような高い安全性を持つ資産によって裏付けられなければならないと要求しています。現在、私たちは初の支払いステーブルコインの特許法人になるために努力しています。この発展は現在市場で完全に価格が付けられていませんが、銀行による合法的なステーブルコイン発行に関するさらなる情報が出てくるにつれて、今後数ヶ月で徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

安定した通貨などの分野に対する規制の承認は直感的には合理的に見えるが、重要なのはこれらの規則がもたらす制限、特に革新に関してである。私がDeFiに入る前にフィンテックに関わっていた時、P2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは最初は非常に活発だったが、その後の規制フレームワークが多くの小規模なスタートアップチームを撤退させることになった。なぜなら彼らは高額なコンプライアンスコストを負担できなかったからである。

したがって、重要なのは——GENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度に慎重になることで革新者が退出してしまうことは許されません。幸いなことに、現在、暗号業界にはこのプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表がいます。

複数の主体がドルを発行できるが、互いに競争することになるのか？

司会者：多くの伝統的な銀行が自社のステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン間の競争や、さらには「ドルのインフレ」の問題が発生する可能性はありますか？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「軌道」のようなものであり、各ユーザーはシーンに応じて最も適切な軌道、つまり異なるステーブルコインを選択します。私たちのエコシステムでは、多くのユーザーのステーブルコイン保有期間が6か月を超えており、これはそれらが単なる流通媒体ではなく、長期的な価値保存手段であることを示しています。

私たちの新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるための安定モジュールも設計しました。現在、複数のステーブルコインが統合されています。将来的には、他のステーブルコインもガバナンスプロセスを通じて組み込まれ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性が向上します。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンのゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%に過ぎません。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味します。

私たちのステーブルコインはローンチからまだ3ヶ月ですが、現在他のエコシステム統合も申請中です。私は将来的に、ますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、デジタルドルシステム全体がより多様で堅牢になると信じています。私たちの目標は、このシステムの中で「基盤デジタルドル」となることです。

デジタルドルの新しいパターン：発展の道筋と協力のビジョン

ホスト：Sam、最近あなたたちはプロジェクトをL2からL1に移行し、元のガバナンストークンを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス化」のための事前の準備ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しい。私たちの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」に転換されました。元々のガバナンストークンは新しい名前に変更され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、私たちのステーブルコインは全く新しい、法定に準拠した決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「あるプロジェクトの正しいバージョン」と呼びたいと思います。このプロジェクトは、初期に世界共通のデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。そして今、タイミングが整い、政策の支持があり、私たちは「コンプライアンスに基づくドルの発行」を目指し、私たちの高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現することを選びました。

司会者：Stani、あなたたちはL1またはL2を発行することを選ばず、新しいバージョンの「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。この道を選んだ理由は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

新しいバージョンはまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは、将来的にチェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。したがって、新しいバージョンでは「流動性ハブ + リスクブランチ」のデザインが導入されました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てられますが、依然として「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

これにより、ユーザーエクスペリエンスがさらにシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。また、「リスクプレミアムメカニズム」を導入し、高リスクの担保はより高い利率を支払うことになり、全体の借入コスト構造が最適化されます。

共同提案："デジタルドル"を直接DeFiの収益に参加させる

サム・カゼミアン：

それでは"公開提案"を一度行います。私たちはフィンテックアプリで報酬プログラムを立ち上げる予定で、私たちのステーブルコインを保有しているユーザーは、非管理型ウォレットで米国債級のリスクフリー収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進みたいと思います——私たちのステーブルコイン保有者があなたたちのプラットフォームに資産を直接預け入れ、実際の貸出市場から利益を得ることができるようにしましょう。これにより"デジタルドル+オンチェーン収益"の組み合わせが現実のものとなります。