動乱の時代におけるオンチェーンの確実性を探る：3種類の暗号生息資産の解析

世界経済の不確実性が高まる中、投資家は変動を乗り越え、構造的な支援を持つ資産を求めています。暗号生息資産は新興の金融ツールとして、徐々に市場の関心を集めています。これらの資産は固定または変動の収益を約束し、投資家が不安定な市場環境で堅実なリターンを求める選択肢となっています。

しかし、暗号の世界では、「金利」の概念は従来の金融とは異なります。それは資本の時間的価値を反映するだけでなく、プロトコルの設計や市場の期待にも関わっています。高い利回りは、実際の資産収入から来ることもあれば、複雑なインセンティブメカニズムを隠していることもあります。したがって、投資家は表面的な金利の数字だけでなく、基盤となるメカニズムを深く理解する必要があります。

2022年に連邦準備制度が利上げサイクルを開始して以来、"オンチェーン金利"の概念が徐々に一般の視野に入ってきました。現実世界の4-5%の無リスク金利に直面し、暗号投資家はオンチェーン資産の収益源とリスク構造を再評価し始めました。暗号生息資産は、オンチェーンでマクロ金利環境と競争できる金融商品を構築しようとしています。

現在の分散型アプリケーション（DApp）の生息資産は大きく三つのカテゴリに分けることができます：外生的利益、内生的利益、および実世界資産（RWA）に連動したもの。

! クレイジーな「ランプ経済学」におけるオンチェーン確実性の発見:3種類の暗号有利子資産の解析

外生性収益：補助金によって駆動される利息の錯覚

外生的な収益の台頭は、DeFiの初期発展の論理を反映しています。成熟したユーザーの需要と実際のキャッシュフローが不足している中で、市場は「インセンティブの幻想」を用いてユーザーを引き付けました。多くのプロジェクトが巨額のトークンインセンティブを導入し、「収益の投入」という方法でユーザーの注意を引き、ロックされた資産を獲得しようとしています。

しかし、この種の補助金は本質的に短期的な操作に過ぎず、持続可能な収益モデルではありません。それはかつて新しいプロトコルのコールドスタートの標準となりましたが、その構造は「ポンziスキーム」に似ています：新しい資金の流入やトークンのインフレに依存して高い収益を維持します。

歴史的な経験は、外部のインセンティブが弱まると、大量の補助トークンが売却される可能性があり、ユーザーの信頼を損ない、総ロック価値（TVL）とトークン価格がスパイラル的に下降することを示しています。データによれば、2022年にDeFiブームが去った後、約30％のDeFiプロジェクトの時価総額が90％以上減少しており、これは過剰な補助に関連しています。

投資家が"安定したキャッシュフロー"を探す場合、利益の背後に本当の価値創造メカニズムが存在するかどうかに警戒する必要があります。将来のインフレを約束して今日の利益を得ることは、結局持続可能なビジネスモデルではありません。

! クレイジーな「作物経済学」におけるオンチェーンの確実性の発見:3種類の暗号有利子資産の解析

内生的利得:使用価値の再分配

内生性収益とは、プロトコルが「実際の事をする」ことで得られる収入であり、ユーザーに分配されることを指します。この種の収益は、トークンの発行や外部の補助金に依存せず、貸付利息、取引手数料、さらには違約清算における罰金などの実際のビジネス活動に由来します。これらの収入は、伝統的な金融における「配当金」に類似しており、「類似配当」と呼ばれる暗号化キャッシュフローでもあります。

内生性収益の最大の特徴は、閉ループ性と持続可能性です。プロトコルが正常に機能し、ユーザーが利用している限り、持続的に収益を生み出すことができ、市場の熱い資金やインフレのインセンティブに依存する必要はありません。

内生性収益は三種類に分けることができます：

1. 借入と貸出の利ざや型：AaveやCompoundなどの伝統的な銀行の預金と融資モデルに似た貸出プロトコル。収益源は透明であるが、市場の感情と密接に関連している。

2. 手数料還元型：企業の株主配当のように、あるDEXが取引手数料の一部を流動性提供者に配分する。収益はプロトコルの業務量に直接リンクしている。

3. プロトコルサービス型：最も革新的で、EigenLayerが「再ステーキング」メカニズムを通じて他のシステムに安全性サポートを提供し、報酬を得る。この種の収益はオンチェーンインフラストラクチャの市場価値を反映している。

! クレイジーな「ランプ経済学」にオンチェーンの確実性を見つける:3種類の暗号有利子資産の解析

オンチェーンの現実金利：RWAと利息付きステーブルコインの台頭

市場でますます多くの資本が、より安定し、予測可能なリターンメカニズムを追求し始めています：オンチェーン資産を現実世界の金利に固定することです。このアプローチでは、オンチェーンのステーブルコインや暗号資産を、短期国債、マネーマーケットファンド、または機関信用といったオフチェーンの低リスク金融ツールに接続することで、暗号資産の柔軟性を維持しながら、伝統的な金融の世界の確定金利を得ることができます。

同時に、利息を生む安定コインはRWAの派生形態としても注目され始めています。従来の安定コインとは異なり、この種の資産はオフチェーンの収益をトークン自体に組み込み、毎日利息を計算し、収益の主な源は短期国債です。彼らは「デジタルドル」の使用論理を再構築し、よりオンチェーンの「利息口座」のようにすることを試みています。

RWA+PayFiも未来に注目すべきシナリオであり、安定した収益資産を直接決済ツールに組み込むことで、「資産」と「流動性」の二元的な区分を打破します。これは、実際の取引における暗号通貨の魅力を高めるだけでなく、ステーブルコインに新たな使用シナリオを提供します。

! クレイジーな「ランプ経済学」におけるオンチェーンの確実性の発見:3種類の暗号有利子資産の解析

持続可能な収益資産を見つけるための3つの指標

1. 収益の源は「内生的」に持続可能ですか？本当に競争力のある生息資産は、収益がプロトコル自体のビジネスから生まれるべきです。

2. 構造は透明ですか？オンチェーンの信頼は公開の透明性から来ます。資金の流れは明確ですか？利息の配分は検証可能ですか？集中管理のリスクはありますか？

3. 収益は現実の機会費用に見合っていますか？高金利環境下では、オンチェーン製品のリターンは競争力が必要です。

しかし、"生息資産"であっても、真の無リスク資産ではありません。投資家は、オンチェーン構造における技術的、コンプライアンス、流動性のリスクに警戒する必要があります。清算ロジックが十分かどうか、プロトコルガバナンスが中央集権的かどうか、RWAの背後にある資産の保管手配が透明かつ追跡可能かどうか、これらがいわゆる"確実な収益"が実際に現金化できる能力を持っているかどうかを決定します。

将来的に、生息資産市場はオンチェーンの"マネーマーケット構造"の再構築を引き起こす可能性があります。オンチェーンの世界は徐々に自身の"金利ベンチマーク"と"リスクフリー利回り"の概念を確立しており、より深い金融秩序が形成されています。