2025年上半期の暗号デリバティブ市場の半期報告書:構造的な差別化は明らかであり、制度化の傾向は加速しています

一、マーケットの概要

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き動揺しています。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その貨幣政策が観望と綱引きの段階に入ったことを反映しています。また、トランプ政権の関税政策と地政学的対立の激化は、世界のリスク志向構造をさらに引き裂いています。この背景の中、暗号通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体の規模は再び新記録を達成しました。

BTCは年初に歴史的高点111,000ドルを突破した後、調整局面に入り、世界的なBTC派生未決済契約が大幅に増加し、1月から6月までの未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がりました。6月時点で、BTC価格は相対的に100,000ドル近くに安定していますが、派生市場では何度もロングとショートの洗牌が行われ、レバレッジリスクがある程度解放され、市場構造は相対的に健康的です。

第三四半期を展望すると、マクロ環境（利率政策の変化など）と機関資金の後押しにより、派生市場は引き続き拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。同時に、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇には慎重な楽観的態度を持つ必要があります。

###市場の概要

2025年の第1四半期と第2四半期に、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初にBTC価格は1月に110,000ドルの高値に達し、その後4月には約75,000ドルに戻り、約30%の下落を見せました。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の継続的な関心に伴い、BTC価格は5月に再び上昇し、112,000ドルのピークに達しました。6月までには、価格は約107,000ドルで安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期に持続的に強化され、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの好みを示しています。

機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入トレンドを示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えました。さらに、ドル指数の下落と伝統的金融システムへの不信感も、BTCの価値保存手段としての魅力を引き上げています。

2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望させるものでした。年初にはETHの価格が一時3700ドル近くの高値に達しましたが、その後大幅に下落しました。4月には、ETHは最低1400ドルを下回り、下落幅は60％を超えました。5月の価格回復の勢いは限られており、ETHは約2700ドルの水準までしか反発せず、年初の高値を回復することはできませんでした。6月1日現在、ETHの価格は約2500ドルで安定しており、年初の高値と比較してほぼ30％下落しており、強力な持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の乖離傾向は特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇する中で、ETHは同期して上昇することができず、逆に明らかな弱気を示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい低下として現れ、年初の0.036から最低約0.017にまで下落し、下落幅は50%を超え、この乖離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復し、全体的な感情が改善されることが期待されています。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスが疲弊していることがより顕著である。Solanaは約295ドルの高値から4月の安値約113ドルに戻り、60％以上の下落を記録している。その他の多くの山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の大幅な下落を示し、一部の山寨コインは高値から90％以上下落している。この現象は、高リスク資産に対する市場のリスク回避感情が強まっていることを示している。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHとアルトコインは「暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動」を主とし、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、及びマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例えばSolana）のエコシステムが継続的に拡大していることを除けば、全体のアルトコイン市場は顕著な技術革新や新たな大規模アプリケーションシナリオの推進を欠いており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制限により、ETHとアルトコイン市場に新しい強力なエコシステムや技術的な推進がなければ、疲弱な状況を顕著に逆転させることは難しいでしょう。投資家のアルトコインに対する投資意欲は依然として慎重で保守的です。

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BTC/ETH派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日現在、CMEのBTC先物の未決済は158,300枚のBTC（約165億ドル）に達し、すべての取引所の中で首位を占め、Binanceの同時期の118,700枚のBTC（約123億ドル）を超えました。これは、機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。Binanceは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHに関しては、BTCと同様に、その未決済契約の総量は2025年上半期に新たな高値を記録し、今年の5月には300億ドルを一時突破しました。6月1日時点で、BinanceのETH先物の未決済は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中で首位に立っています。

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全体的に見ると、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済建玉が上昇しているにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ比率は制御を失っていません。特に2月と4月の市場の揺れの後、取引所のマージン準備は比較的余裕があり、全体的な市場のレバレッジ指標は時折高点が現れるものの、持続的な上昇トレンドを示していません。

CoinGlassデリバティブ指数(CGDI)分析

CoinGlass Derivatives Index(CGDI)は、世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数です。 CGDIは、上位100の主流の暗号通貨永久契約の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉(建玉)の価値を重み付けして、非常に代表的なデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買いにより力強く上昇し、価格は歴史的高値近くに維持されましたが、CGDIは2月から回落を始めました------この下落の原因は、他の主要な契約資産の価格が弱含んでいるためです。CGDIは主要な契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが独り勝ちしている間、ETHやアルトコインの先物は同期して強くならず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡単に言えば、上半期には資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関投資家の長期的な増持と現物ETF効果に支えられて強さを維持し、BTCの市場占有率は上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷却し資金流出がCGDIを低下させ、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク志向の変化を反映しています：ETFの好材料とリスク回避の需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次的な資産やアルトコイン市場を圧迫しています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、略して"CDRI"は、暗号派生市場のリスク強度指標を測定するもので、現在の市場におけるレバレッジの使用状況、取引の感情の熱度、システミックな清算リスクを定量化して反映するために使用されます。CDRIは先見的なリスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際に事前に警告を発し、価格が上昇している場合でも高リスク状態を示します。この指数は未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍数、ロング・ショート比、契約のボラティリティおよび清算量などの複数の次元を重み付け分析して、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスクの画像を構築します。CDRIは0-100の範囲を持つ標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近く、システミックな清算の状況が発生しやすいことを示しています。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は、上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクはコントロール可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変動は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が上昇していることを示します。一方、負の資金レートはショート圧力の上昇を示している可能性があり、市場の感情が慎重に変わることを示唆しています。資金レートの変動は、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示しており、特に市場の感情が急速に変化する際には重要です。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金調達率は大部分の時間で正の値を示しました。主要な暗号資産の資金調達率は持続的に正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の展望に楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しました。強気の混雑と利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは急騰した後に反落し、資金調達率もそれに伴って通常の状態に戻りました。

第2四半期に入り、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金調達率は大多数が0.01%（年率約11%）以下に維持され、一部の期間では負の値に転じることさえあり、これは投機熱が退いたことを示し、ロングとショートのポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによると、資金調達率が正から負に転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続資金調達率は一時的に正から負に転じ、ショートの感情が局所的な極値に達したことを示しました。4月中旬、BTCが75,000ドル付近に急落した際、資金調達率は再び短期間で負に転じ、恐慌感情の下でショートが集中しました。6月中旬には地政学的な衝撃が原因で資金調達率が3回目の負の範囲に落ち込みました。これらの極端な状況を除けば、上半期の大部分の時間、資金調達率は正の値を維持し、市場が長期的に強気であることを示しています。2025年上半期は2024年のトレンドを継続しました：資金調達率が負の値に転じるのは少数のケースで、毎回市場の感情の急激な反転に対応しています。したがって、正負の率の切り替えの回数は感情の逆転の信号として使用できます------今年上半期の唯一の数回の切り替えは、ちょうど市場の転換点の出現を示唆しています。

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オプション市場データ解析

2025年上半期、BTCオプション市場