Usualの背後にある真実の詳細な分析:USD0++のアンカリング解除とリボルビングローンの清算

最近、Usualが発行したUSD0++ステーブルコインのペッグ解除が市場で議論を呼び、ユーザーの恐慌を引き起こしました。このプロジェクトは昨年11月にメインストリームの取引所に上場した後、価格が10倍以上急騰し、実際の資産(RWA)に基づくステーブルコインの発行メカニズムとトークンモデルは、前回のブル市場のLuna、OlympusDAOなどのプロジェクトと非常に似ています。さらに、フランスの国会議員Pierre Personの支持もあり、Usualは一時的に注目を集めました。

しかし、最近の一連の出来事がUsualを神壇から引き下ろしました。1月10日、Usual公式はUSD0++の早期償還ルールを変更することを発表し、USD0++が約0.9ドルにペッグを外しました。1月15日時点で、USD0++はまだ0.9ドル付近をうろうろしています。

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Usualの製品ロジック

Usualの製品体系は主に4種類のトークンを含んでいます: ステーブルコインUSD0、債券トークンUSD0++、プロジェクトトークンUSUAL、そしてガバナンストークンUSUALx。製品ロジックは三層に分かれています:

###レイヤー1:ステーブルコインUSD0

USD0は、RWA資産を担保に使用する等価担保型ステーブルコインです。現在、ほとんどのUSD0はUSYCによって発行され、一部はMを担保として使用しています。ユーザーはUSD0を発行するために二つの方法を利用できます:

1. RWAアセットで直接ミント
2. RWAプロバイダーにUSDCを転送し、後者が代わりに鋳造します。

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Tier 2: 国庫短期証券 USD0++

USD0++保有者は、基盤となるRWA資産の利息と、毎日新たに発行されるUSUALトークンの45%を共有できます。USD0は1:1で質権を設定し、USD0++を鋳造でき、デフォルトで4年間ロックされます。USD0++は、トークン化された4年間の浮動金利債券に類似しています。

第三層:プロジェクトトークンUSUALとUSUALx

ユーザーはUSD0++をステーキングするか、セカンダリマーケットで購入することでUSUALを取得できます。USUALは1:1でガバナンストークンUSUALxをステーキングして鋳造できます。

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アンカー外れイベント分析

1月10日,UsualはUSD0++の償還ルールを変更し、2つの選択肢を提示しました:

1. 条件付き償還: 比率1:1, ただし一部のUSUAL収益を支払う必要があります
2. 無条件の償還: 利益を差し引かず、償還比率は最低87%に低下します。

この修正は市場のパニックを引き起こし、USD0++の大幅な売却が行われ、ペッグが外れました。

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その背後にある「陰謀論」

1. 精密な爆破サイクル貸付: 無条件の87%の底値は、Morpha貸付プラットフォームの86%の清算ラインよりもわずかに高いです。これは、Morpha上のUSD0++/USDCサイクル貸付ポジションを爆破し、マイニングアービトラージの問題を解決するためかもしれません。

2. 低コストの市場救済: 有条件の償還メカニズムはUSUALトークンに力を与え、流通量を減少させ、下落トレンドを逆転させようとしています。

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明らかにされた問題

1. ユーザーはDeFiプロジェクトに参加する際、ドキュメントをよく読んでいない
2. プロジェクト側の意思決定が過度に中央集権化されており、コミュニティガバナンスが欠けている
3. 業界は常に進化しており、後発者は先人の教訓を吸収しています。

Usualの今回の事件は多くの問題を露呈しましたが、業界の不断の進歩も反映しています。私たちは業界全体に対する信頼を失うべきではなく、プロジェクト側とユーザーの分散型意識、そして資産の安全問題に注目すべきです。

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