USDC供給とCircleの評価：580億ドルの時価総額の背後にあるロジックを解析

はじめに

Circleが公開市場に上場するに伴い、規制された暗号インフラストラクチャに対する機関の需要が高まっています。しかしながら、Circleの評価の持続可能性は、そのコア収入源の拡大に大きく依存しており、これはUSDCの総供給量と密接に関連しています。

本稿はデータ分析を通じてこの問題を探討することを目的としています。Circleの収入の95%以上はUSDC関連のビジネスから来ており、短期金利とUSDCの流通量に対して非常に敏感です。まず、USDCの供給曲線を構造的に分解し、チェーンレベルの集中度の変化、相対的な資本流動性、特定の市場環境下での転換点を分析して、鋳造活動を駆動する重要な要因を特定します。

次に、再調整された自己回帰モデルを導入しました。このモデルは、毎週の供給量を予測でき、誤差範囲は約±1.5%です。そして、増分をEBITDA感度に直接変換します。

最後に、この供給指標をリアルタイムで取引可能なシグナルとしてどのように活用するかを示し、市場参加者にCircleのファンダメンタルダイナミクスのリアルタイム参照を提供します。

Circle評価構造分析

582億ドルの時価総額に基づき、CircleのPERはVisaの約8倍を超えています。一部の著名な機関の投資は、投資家が現在のファンダメンタルズに対して価格を付けているだけでなく、将来的に大規模な普及を実現する可能性に賭けていることを示しています。

現在の評価を維持するために、Circleは引き続き強力な利益成長の軌道を示さなければなりません。歴史的データによれば、Circleの収入の95%以上は、安定したコインの法定通貨資産の準備から生じる利息と配当から来ています。したがって、その収入は短期金利およびUSDCの流通量に対して非常に敏感です。

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EBITDA感度の内訳

CircleのEBITDAは主に2つの部分から構成されています：

1. ネット利息収益率：収益資産から得られる利息収入。
2. 供給の流動に基づく手数料：USDCの鋳造と償還によって発生する手数料。

米連邦準備制度が利下げを行う可能性がある中で、純利息収益率は圧縮され、市場は取引量に基づく収益成長率が金利圧縮の影響を上回るという変化を織り込んでいます。

この成長は、USDCがグローバルな決済ネットワークとして継続的に採用されることに依存しており、その費用捕捉能力は使用速度、国境を越えた資金の流れ、エコシステムの統合に伴って拡大します。したがって、USDCの供給ダイナミクスを研究することは非常に重要であり、これはCircleの将来の収益流の先行指標であるだけでなく、その評価の核心的な根拠でもあります。

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ステーブルコイン供給動態解析

現在、ステーブルコインの総供給量は2510億ドルに達し、歴史的な最高値を記録し、2021年の前回サイクルのピークから34%増加しました。これは、著しい資本流入と暗号エコシステムへの信頼の回復を反映しています。

USDTとUSDCは安定コインの総供給量の86%以上を占めており、そのうちUSDTの市場シェアは62.1%、USDCは24.2%です。USDCの発展の軌跡は、我々に規制を受けた機関レベルの需要を観察するための透明な視点を提供しています。

ステーブルコイン供給の核心的な論理は、次のように単純化できます：

• 拡張：鋳造量が償還量を超えたとき、供給が増加します。
• 縮小：償還量が発行量を超えると、供給が減少します。

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拡大の加速(2025年以降)

USDCの現在の流通供給量は612億ドルの歴史的な新高値に達しました。2021年以来：

• 日平均取引量が406%増加し、77.7億ドルから315.2億ドルに達しました。
• 日次アクティブユーザーは2020年以来、142.92%の年平均成長率で急速に増加しています。

USDCの成長は主に3つの要因によって推進されています：

1. DeFiの復活
2. 伝統的な金融の採用
3. ある取引プラットフォームとの戦略的提携

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資本効率は真の価値を明らかにする

供給量だけではステーブルコインの実際の有用性を反映するには不十分であり、より重要なのは資金の流動効率です。

ある取引プラットフォームでは、USDTの供給量はUSDCの約3倍です。しかし、取引量に関しては、その差はほとんど消えます。過去30日間のUSDTの取引量は448億ドルで、USDCは387億ドルに達し、わずか13.6%の差です。

資金の速度（30日間の取引量を流通供給量で割ったもの）を計算することで、USDCの資金速度はUSDTの2.81倍であることがわかりました。これは、USDCの資金の流動性がより高く、効用が高いことを示しています。

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チェーンレベルの成長：Alt-VMとLayer 2への拡張

USDCの供給増加は、イーサリアム中心からより広範なエコシステムへと徐々にシフトしており、ソラナ、イーサリアムLayer 2、そして新興のAlt-VMチェーンを含んでいます。データは、USDCの供給が多様化したエコシステムにますます分散していることを示しています。

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SolanaでのUSDCの優位性

2024年5月、USDCはSolana上で99.5%のステーブルコイン取引量を占めていました。12月にはエコシステムの活動が分散したにもかかわらず、USDCは依然として96%の市場シェアを維持しました。

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あるLayer 2のフリッペニング（地位反転）

2024年9月、USDCはあるLayer 2で静かにUSDTを超え、主導的なステーブルコインとなりました。そのピーク時には、USDTとUSDCの供給比率は2.03でしたが、現在この比率は0.2に低下しています。

この逆転は、あるプロトコルの爆発的な成長によるものであり、その総ロック量は2024年第4四半期の6億ドルから2025年第1四半期末の25億ドルに急増し、増加率は417%に達しました。

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USDC供給曲線の定量モデル：ステーブルコイン供給の動態を捉える

私たちはUSDCの総供給量を予測するために自己回帰モデルを構築しました。モデルは90日ごとに再調整され、市場の最新の動向を捉えます。2022年以降、モデルが予測した7日間の平均USDC総供給量は、予測結果の±1.5%の範囲内に80%の確率で収まっています。

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まとめ

Circleの上場は暗号業界の重要な転換点を示しており、公開市場におけるステーブルコインの需要を反映しています。Circleの現在の582億ドルの評価は、規制されたデジタル流動性分野のゲートウェイとしての地位を浮き彫りにしています。

USDCはDeFiエコシステムと伝統的な金融システムにおける応用が進むにつれて、単なる採用率の指標から世界的な流動性のリアルタイムの晴雨表へと変化し、資本の流れ、リスク感情、マーケットポジショニングを反映することができるようになりました。現在、Circleの株を取引することがこの成長に賭ける主要な方法ですが、株式特有の要因がしばしば基盤となるダイナミクスを覆い隠すことがあります。

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