著者: 黄 扇
今年の香港株式市場では42社が上場に成功し、調達総額は1055億香港ドルを突破しました。何度も行われるIPOの鐘の音が、一つまた一つの企業を海外資本市場に送り出しています。どう解釈すればよいのでしょうか？
2025年に入ると、4年間静寂を保っていた香港株式市場は久しぶりの「春の潮流」を迎えたかのようだ。年初から、IPOの波が次々と押し寄せ、資本市場の海面で次々と波が立っている。
1月から6月までの間に、香港株式市場では42社が成功裏に上場し、調達総額は1055億香港ドルを突破しました。IPOの鐘が何度も鳴る中、次々と企業が海外資本市場に送られています。そして、世界各地からの基石投資者の参加熱は空前の高まりを見せており、彼らは資金をもたらしただけでなく、市場の信頼ももたらしました。中東の sovereign fund や東南アジアの長期資金が次々と流入し、"資本の暖流"が形成されています。
香港証券取引所の最新の改革措置によってもたらされた政策の恩恵が主な要因であり、上場のハードルを最適化することから人民元建てメカニズムの試行、さらには承認期間の短縮に至るまで、各政策がまるで新たな「水門」を開くかのように、IPOの流れをより早く香港株に向けて流れさせている。
近年、香港証券取引所は上場制度の改革を進め、二重主要上場および二次上場の入場基準を最適化し、高時価総額のA株企業に対して迅速な承認の「グリーンチャンネル」を開設しています。そのため、中国本土のA株上場企業が香港株市場で二次上場（二次上場および二重主要上場を含む）を行う動きが活発化しており、特に2025年以降に顕著です。寧德時代、恒瑞医薬、海天味業などを代表とするA株のリーディング企業は、香港株市場での二次上場を選択し、香港市場に上場することで、企業はより広範な国際的な資金調達のチャネルを開拓し、グローバルブランドの影響力を高める助けとなっています。
寧徳時代を例にとると、2025年5月20日に香港証券取引所のメインボードに上場し、クウェート投資庁など23社の基礎投資者を惹きつけ、IPOで307.18億香港ドルの資金を調達し、今年の世界最大のIPOの一つとなりました。上場初日、寧徳時代の株価は12.55%高で始まり、市場価値は1.34兆香港ドルに達しました。この企業の行動は、国際的な資金調達プラットフォームを構築し、海外業務の拡大を支援することを目的としています。
同時に、米国株式市場の規制が厳しくなり、上場廃止リスクが高まる中で、香港株式市場は中国概念株が戻ってくる重要な選択肢となっています。ますます多くの企業が「飛んで帰る」香港株を選択し、二次上場を果たしています。まるで「渡り鳥が巣に帰る」ようです。彼らは成熟したビジネスと明確な収益モデルを持ち込み、香港株式市場に安定した力を注入しています。
実際に、香港に二次上場する異なるタイプの企業がもたらす影響には明確な業界の分化特性がある。
1. 新エネルギーと高級製造
二次上場は、トップ企業の国際的な資金調達能力を向上させるだけでなく、生産能力の拡大プロセスを加速させました。例えば、寧德時代（CATL）が調達した資金の大部分は、海外のバッテリーファクトリーの配置に使われる予定です。技術集約型企業は、香港株式市場を通じて国際的な産業チェーンのパートナーを引き付けやすくなり、越境のM&Aや技術協力の機会を得ることができます。さらに、香港株式市場は成長型産業の評価が比較的緩やかで、2025年の新エネルギーセクターの平均PERはA株よりも15%-20%高いとされています。
2. バイオ医薬
香港の株式市場での資金調達は、企業の国際的な研究開発や海外買収に有利であり、政策の影響を受けたA株の流動性不足を補完することができます。2025年の香港の医薬品IPOの平均調達額はA株より30%高いです。香港の投資家はまだ利益を上げていない革新的な医薬品企業に対して寛容度が限られていますが、一部の企業はIPO初日に「初値割れ」することもありますが、それでもこれらの企業が香港の株式市場に成功裏に上場することには影響しません。
3. テクノロジーとインターネット
香港での二度目の上場は、米国の中概株が上場廃止リスクを回避するための主流な選択肢となり、同時にドルでの資金調達能力も保持することができます。インターネット企業は、香港株式プラットフォームを利用して、東南アジアなどの新興市場を拡大することができます。香港のテクノロジーセクターは米国株式に比べ流動性が低く、日平均取引額は米国株の1/5に過ぎませんが、「回帰」の主要な目標は達成されました。
4. 消費者&小売
香港株式市場への上場は、ブランドの国際化を助け、海外での知名度を高め、越境M&Aやグローバルチャネルの構築を支援します。国際的な資本は中国の消費のアップグレードをテーマに好むため、2025年までには香港株の消費関連企業の外資持株比率は42%に達する見込みです。ESG評価と高い配当率に対する国際投資家の要求は、これらの国内企業の絶え間ない自己改善を促進しています。
5. 金融・不動産
金融業界は、香港株の低い資金調達コストと安定した評価の恩恵を受けています。A株と比較して、香港株の資金調達コストは平均0.8%低いです。ただし、中国本土の不動産企業が香港で資金を調達する際のプレッシャーは大きく、2025年内の香港株の平均株価純資産倍率はわずか0.3倍であり、高効率な再資金調達を実現するのは困難ですが、上場のためのウィンドウは一部残されています。
明らかに、全体として、香港株式市場に対しても、香港株式のIPOを行う国内企業に対しても、最近の香港株の春の潮流は多くの機会を与えていますが、広範な投資家にとってはどうでしょうか？
下半期を展望すると、香港株のIPOは依然として熱潮が続き、AIチップ、生物医薬、"一帯一路"関連企業が新たな"潮流の先駆者"となる可能性があります。政策が引き続き最適化され、国内資金が南下し続ける中、香港株市場は"黄金時代"を迎えようとしています。しかし、国内の投資家はこの機会をどのように捉えるべきでしょうか？
1，香港株式の新規公開株（IPO）は必ず利益を得られるのか？
IPOブームについて言うと、国内の投資家が最初に思い浮かべるのは、香港株式市場での新規株式公開（IPO）でしょう。なぜなら、長い間中国の発行メカニズムの監視の下で、A株のIPOは「必ず利益を得られる」という代名詞だからです。新株の申込は非常に難しく、当選確率は通常1万分の1程度です。また、A株は現在も個人投資家が主導しており、新株の追随取引はA株市場の「優良な伝統」の一つです。東方財富網の統計によると、過去5年間の新株上場初日の平均上昇率は約120%です。新株に当選した幸運な投資家は、買うだけで利益を得ることができるのです。
しかし、香港の株式市場は異なります。なぜなら、IPOの発行リズムに対する規制がなく、発行価格に対する公式な指導もないため、新株の発行は市場に応じて行われ、発行価格は二次市場の取引価格と基本的に連動し、取引には値上がり幅や値下がり幅の制限がありません。市場全体の資金参加も機関が主導しています。そのため、香港証券取引所のデータによると、過去5年間の新株上場初日の平均上昇率はわずか2.1％で、破発率は約35％です。
投資家がA株で築かれた「新規公開株は必ず利益が出る」という認識を持ち、積極的かつ盲目的に香港のIPOに参加すると、最終的に損失を出すことは小さな確率の出来事ではありません。
2，A/Hのプレミアムアービトラージを利用する？
東方財富網のデータによると、全体的に見て、80%の二次上場企業の香港株価はA株を下回っており、平均割引率は15-20%です。半導体や証券会社などの業界では割引がさらに顕著で、A株と香港株の流動性および投資家構造の違いを反映しています。多くの投資家が即座に思いつくのは、A株を売却して同じH株を購入することであり、香港株と上海深センA株の相互接続取引がすでに開通している今、このような操作は確実にアービトラージを実現できるように思えます。
しかし、歴史的な経験は冷酷に私たちにこの道は通じないと教えています。以下のデータをご覧ください：
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データソース：東方財富網
人民元と香港ドルの間で資本の自由な交換が実現する前に、A株とH株の間の価格差を利用することは長期にわたって存在し続けるでしょう。上の図からもわかるように、香港株と上海・深セン市場の北向きおよび南向き取引が開始されてから十年経った今、A株とH株の間のプレミアムは縮小するどころか、全体的な傾向は拡大しています。2014年初めには、A株とH株の総株価はほぼ同じでしたが、その後A株がH株に対してのプレミアムが徐々に拡大し、2024年初めには最高160%（A株は香港株より60%高い）に達しました。その年、多くの国際的な大手投資銀行やプライベートバンクは、香港株とA株の取引開始に基づいて、2つの市場の価格差を利用してアービトラージを行う戦略を発表しましたが、それらは早くも失敗に終わりました。
より長期的な未来を見据えて、中国本土の投資家は香港株の投資機会をどのように捉えるべきか？
私は、基本的な原則は「コストパフォーマンスが高いことが重要だ！」だと思います。
以下はA/H株の価格差が最も大きい企業の一覧であり、価格差が最も大きい企業のA株の価格はH株の約3倍です。
明らかに、A株は現在、科創板の政策の恩恵や国産代替のストーリーに対して超高評価を与えており、同時に損失を出している企業や非営利企業にも高い寛容度を持っています。また、新しいものや小型株、コンセプト株を重視する「栄光の伝統」に固執しているため、関連企業にも高評価を与えています。しかし、これらのA株の投機に長期的に参加している一般投資家には、勝者がほとんどいません。香港株の投資家は、このようなA株の価格付けの特徴にはあまり関心を持っていません。
香港株式市場は機関投資家の参加が主であり、資金は世界中から集まっています。彼らは一般的に、実際の利益能力を持ち、良好な成長の見込みがあり、各業界のリーダー企業を好みます。
ただし、最近のA株はH株に対して明らかにプレミアムが縮小しており、主に南下資金が香港株式市場における割合を高めているため、徐々に5年前に国内のアナリストたちが叫んだ「香江を越えて、価格権を取り戻す」という豪語を実現している。香港株はますますA株化しており、さらに国内の人民元実質金利が徐々に低下するにつれて、過去に固定収益債券を主な配置としていた機関資金（例えば保険資金）は、毎年高い配当を提供できる投資商品を探す必要があるため、香港株に上場している毎年安定して配当を支払っている、A株に比べて明らかに安い内地銀行株が、これらの機関資金の債券配置の代替としての第一選択肢となっている。そのため、私たちは過去1年間、内地銀行株が香港株を引き続き強化しているのを目にしている。
上表から見ると、香港株とA株上場企業の株価が同じ傾向を示しているのは、国内の工業、消費、医薬品業界の企業およびハードテクノロジー企業です。これらの企業は経営が安定しており、規模が大きく、利益も豊富で、さらに配当も高いです。中にはH株の株価がA株を上回る「異常現象」が見られるものもあります。このような企業に対して、H株の価格が明らかにA株を下回る状況が発生した場合、国内の投資家が配当を得ることを目的に長期的に参加する良い機会となるでしょう。
全体的に見て、現在H株の評価水準は依然としてA株より約30％低く、香港証券取引所が上場規則を継続的に最適化し、香港株通の範囲を拡大することで、より多くのA株のトップ企業（特に新エネルギー、医療、ハードテクノロジーなど）が加速して香港に上場することが予想され、香港株市場が中国経済の実力をより代表することになるとともに、投資家にとってはより多くの、コストパフォーマンスの高い、参加可能な香港株の投資対象の機会を提供することになる。
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香港株式市場の上場ブームはどのような投資機会をもたらすのか？
著者: 黄 扇
今年の香港株式市場では42社が上場に成功し、調達総額は1055億香港ドルを突破しました。何度も行われるIPOの鐘の音が、一つまた一つの企業を海外資本市場に送り出しています。どう解釈すればよいのでしょうか？
2025年に入ると、4年間静寂を保っていた香港株式市場は久しぶりの「春の潮流」を迎えたかのようだ。年初から、IPOの波が次々と押し寄せ、資本市場の海面で次々と波が立っている。
1月から6月までの間に、香港株式市場では42社が成功裏に上場し、調達総額は1055億香港ドルを突破しました。IPOの鐘が何度も鳴る中、次々と企業が海外資本市場に送られています。そして、世界各地からの基石投資者の参加熱は空前の高まりを見せており、彼らは資金をもたらしただけでなく、市場の信頼ももたらしました。中東の sovereign fund や東南アジアの長期資金が次々と流入し、"資本の暖流"が形成されています。
一、今回の香港株の春の潮流が生じた原因は何ですか？
香港証券取引所の最新の改革措置によってもたらされた政策の恩恵が主な要因であり、上場のハードルを最適化することから人民元建てメカニズムの試行、さらには承認期間の短縮に至るまで、各政策がまるで新たな「水門」を開くかのように、IPOの流れをより早く香港株に向けて流れさせている。
近年、香港証券取引所は上場制度の改革を進め、二重主要上場および二次上場の入場基準を最適化し、高時価総額のA株企業に対して迅速な承認の「グリーンチャンネル」を開設しています。そのため、中国本土のA株上場企業が香港株市場で二次上場（二次上場および二重主要上場を含む）を行う動きが活発化しており、特に2025年以降に顕著です。寧德時代、恒瑞医薬、海天味業などを代表とするA株のリーディング企業は、香港株市場での二次上場を選択し、香港市場に上場することで、企業はより広範な国際的な資金調達のチャネルを開拓し、グローバルブランドの影響力を高める助けとなっています。
寧徳時代を例にとると、2025年5月20日に香港証券取引所のメインボードに上場し、クウェート投資庁など23社の基礎投資者を惹きつけ、IPOで307.18億香港ドルの資金を調達し、今年の世界最大のIPOの一つとなりました。上場初日、寧徳時代の株価は12.55%高で始まり、市場価値は1.34兆香港ドルに達しました。この企業の行動は、国際的な資金調達プラットフォームを構築し、海外業務の拡大を支援することを目的としています。
同時に、米国株式市場の規制が厳しくなり、上場廃止リスクが高まる中で、香港株式市場は中国概念株が戻ってくる重要な選択肢となっています。ますます多くの企業が「飛んで帰る」香港株を選択し、二次上場を果たしています。まるで「渡り鳥が巣に帰る」ようです。彼らは成熟したビジネスと明確な収益モデルを持ち込み、香港株式市場に安定した力を注入しています。
実際に、香港に二次上場する異なるタイプの企業がもたらす影響には明確な業界の分化特性がある。
1. 新エネルギーと高級製造
二次上場は、トップ企業の国際的な資金調達能力を向上させるだけでなく、生産能力の拡大プロセスを加速させました。例えば、寧德時代（CATL）が調達した資金の大部分は、海外のバッテリーファクトリーの配置に使われる予定です。技術集約型企業は、香港株式市場を通じて国際的な産業チェーンのパートナーを引き付けやすくなり、越境のM&Aや技術協力の機会を得ることができます。さらに、香港株式市場は成長型産業の評価が比較的緩やかで、2025年の新エネルギーセクターの平均PERはA株よりも15%-20%高いとされています。
2. バイオ医薬
香港の株式市場での資金調達は、企業の国際的な研究開発や海外買収に有利であり、政策の影響を受けたA株の流動性不足を補完することができます。2025年の香港の医薬品IPOの平均調達額はA株より30%高いです。香港の投資家はまだ利益を上げていない革新的な医薬品企業に対して寛容度が限られていますが、一部の企業はIPO初日に「初値割れ」することもありますが、それでもこれらの企業が香港の株式市場に成功裏に上場することには影響しません。
3. テクノロジーとインターネット
香港での二度目の上場は、米国の中概株が上場廃止リスクを回避するための主流な選択肢となり、同時にドルでの資金調達能力も保持することができます。インターネット企業は、香港株式プラットフォームを利用して、東南アジアなどの新興市場を拡大することができます。香港のテクノロジーセクターは米国株式に比べ流動性が低く、日平均取引額は米国株の1/5に過ぎませんが、「回帰」の主要な目標は達成されました。
4. 消費者&小売
香港株式市場への上場は、ブランドの国際化を助け、海外での知名度を高め、越境M&Aやグローバルチャネルの構築を支援します。国際的な資本は中国の消費のアップグレードをテーマに好むため、2025年までには香港株の消費関連企業の外資持株比率は42%に達する見込みです。ESG評価と高い配当率に対する国際投資家の要求は、これらの国内企業の絶え間ない自己改善を促進しています。
5. 金融・不動産
金融業界は、香港株の低い資金調達コストと安定した評価の恩恵を受けています。A株と比較して、香港株の資金調達コストは平均0.8%低いです。ただし、中国本土の不動産企業が香港で資金を調達する際のプレッシャーは大きく、2025年内の香港株の平均株価純資産倍率はわずか0.3倍であり、高効率な再資金調達を実現するのは困難ですが、上場のためのウィンドウは一部残されています。
明らかに、全体として、香港株式市場に対しても、香港株式のIPOを行う国内企業に対しても、最近の香港株の春の潮流は多くの機会を与えていますが、広範な投資家にとってはどうでしょうか？
二、香港株式市場の温かい流れは国内投資家にどのような機会をもたらすのか？
下半期を展望すると、香港株のIPOは依然として熱潮が続き、AIチップ、生物医薬、"一帯一路"関連企業が新たな"潮流の先駆者"となる可能性があります。政策が引き続き最適化され、国内資金が南下し続ける中、香港株市場は"黄金時代"を迎えようとしています。しかし、国内の投資家はこの機会をどのように捉えるべきでしょうか？
1，香港株式の新規公開株（IPO）は必ず利益を得られるのか？
IPOブームについて言うと、国内の投資家が最初に思い浮かべるのは、香港株式市場での新規株式公開（IPO）でしょう。なぜなら、長い間中国の発行メカニズムの監視の下で、A株のIPOは「必ず利益を得られる」という代名詞だからです。新株の申込は非常に難しく、当選確率は通常1万分の1程度です。また、A株は現在も個人投資家が主導しており、新株の追随取引はA株市場の「優良な伝統」の一つです。東方財富網の統計によると、過去5年間の新株上場初日の平均上昇率は約120%です。新株に当選した幸運な投資家は、買うだけで利益を得ることができるのです。
しかし、香港の株式市場は異なります。なぜなら、IPOの発行リズムに対する規制がなく、発行価格に対する公式な指導もないため、新株の発行は市場に応じて行われ、発行価格は二次市場の取引価格と基本的に連動し、取引には値上がり幅や値下がり幅の制限がありません。市場全体の資金参加も機関が主導しています。そのため、香港証券取引所のデータによると、過去5年間の新株上場初日の平均上昇率はわずか2.1％で、破発率は約35％です。
投資家がA株で築かれた「新規公開株は必ず利益が出る」という認識を持ち、積極的かつ盲目的に香港のIPOに参加すると、最終的に損失を出すことは小さな確率の出来事ではありません。
2，A/Hのプレミアムアービトラージを利用する？
東方財富網のデータによると、全体的に見て、80%の二次上場企業の香港株価はA株を下回っており、平均割引率は15-20%です。半導体や証券会社などの業界では割引がさらに顕著で、A株と香港株の流動性および投資家構造の違いを反映しています。多くの投資家が即座に思いつくのは、A株を売却して同じH株を購入することであり、香港株と上海深センA株の相互接続取引がすでに開通している今、このような操作は確実にアービトラージを実現できるように思えます。
しかし、歴史的な経験は冷酷に私たちにこの道は通じないと教えています。以下のデータをご覧ください：
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データソース：東方財富網
人民元と香港ドルの間で資本の自由な交換が実現する前に、A株とH株の間の価格差を利用することは長期にわたって存在し続けるでしょう。上の図からもわかるように、香港株と上海・深セン市場の北向きおよび南向き取引が開始されてから十年経った今、A株とH株の間のプレミアムは縮小するどころか、全体的な傾向は拡大しています。2014年初めには、A株とH株の総株価はほぼ同じでしたが、その後A株がH株に対してのプレミアムが徐々に拡大し、2024年初めには最高160%（A株は香港株より60%高い）に達しました。その年、多くの国際的な大手投資銀行やプライベートバンクは、香港株とA株の取引開始に基づいて、2つの市場の価格差を利用してアービトラージを行う戦略を発表しましたが、それらは早くも失敗に終わりました。
より長期的な未来を見据えて、中国本土の投資家は香港株の投資機会をどのように捉えるべきか？
私は、基本的な原則は「コストパフォーマンスが高いことが重要だ！」だと思います。
以下はA/H株の価格差が最も大きい企業の一覧であり、価格差が最も大きい企業のA株の価格はH株の約3倍です。
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データソース：東方財富網
明らかに、A株は現在、科創板の政策の恩恵や国産代替のストーリーに対して超高評価を与えており、同時に損失を出している企業や非営利企業にも高い寛容度を持っています。また、新しいものや小型株、コンセプト株を重視する「栄光の伝統」に固執しているため、関連企業にも高評価を与えています。しかし、これらのA株の投機に長期的に参加している一般投資家には、勝者がほとんどいません。香港株の投資家は、このようなA株の価格付けの特徴にはあまり関心を持っていません。
香港株式市場は機関投資家の参加が主であり、資金は世界中から集まっています。彼らは一般的に、実際の利益能力を持ち、良好な成長の見込みがあり、各業界のリーダー企業を好みます。
ただし、最近のA株はH株に対して明らかにプレミアムが縮小しており、主に南下資金が香港株式市場における割合を高めているため、徐々に5年前に国内のアナリストたちが叫んだ「香江を越えて、価格権を取り戻す」という豪語を実現している。香港株はますますA株化しており、さらに国内の人民元実質金利が徐々に低下するにつれて、過去に固定収益債券を主な配置としていた機関資金（例えば保険資金）は、毎年高い配当を提供できる投資商品を探す必要があるため、香港株に上場している毎年安定して配当を支払っている、A株に比べて明らかに安い内地銀行株が、これらの機関資金の債券配置の代替としての第一選択肢となっている。そのため、私たちは過去1年間、内地銀行株が香港株を引き続き強化しているのを目にしている。
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データソース：東方財富網
上表から見ると、香港株とA株上場企業の株価が同じ傾向を示しているのは、国内の工業、消費、医薬品業界の企業およびハードテクノロジー企業です。これらの企業は経営が安定しており、規模が大きく、利益も豊富で、さらに配当も高いです。中にはH株の株価がA株を上回る「異常現象」が見られるものもあります。このような企業に対して、H株の価格が明らかにA株を下回る状況が発生した場合、国内の投資家が配当を得ることを目的に長期的に参加する良い機会となるでしょう。
全体的に見て、現在H株の評価水準は依然としてA株より約30％低く、香港証券取引所が上場規則を継続的に最適化し、香港株通の範囲を拡大することで、より多くのA株のトップ企業（特に新エネルギー、医療、ハードテクノロジーなど）が加速して香港に上場することが予想され、香港株市場が中国経済の実力をより代表することになるとともに、投資家にとってはより多くの、コストパフォーマンスの高い、参加可能な香港株の投資対象の機会を提供することになる。