2025年上半期、派生市場の分化が明確に見られ、BTCが独立して強くなり、風向きをリードしている。

#暗号デリバティブ市場に関する半期報告書:構造は明確に区別されており、アルトコインの投資センチメントは慎重です

一、マーケット概要

2025年上半期、世界のマクロ環境は不安定である。連邦準備制度は何度も利下げを保留し、金融政策は様子見の段階に入る。トランプ政権は関税を強化し、地政学的な対立が激化し、世界のリスク選好構造がさらに引き裂かれる。

暗号化通貨派生市場は強い勢いを維持し、規模は再び最高値を更新しました。BTCは年初に11万ドルの歴史的高値を突破した後、調整に入りますが、世界のBTC派生未決済契約(OI)は大幅に増加し、1月から6月の全体の未決済量は約600億ドルから最高700億ドル超へと躍進しました。6月末時点で、BTC価格は10万ドル近辺で安定しており、派生市場は多くの強気と弱気の洗練を経て、レバレッジリスクはある程度解放され、市場構造は比較的健康的です。

下半期を展望すると、マクロ環境の変化と機関資金の後押しにより、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。一方で、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇には慎重楽観的な姿勢を保つべきです。

###市場の概要

2025年の第一および第二四半期、BTCの価格は顕著に変動しました。1月には11万ドルの高値に達し、4月には約7.5万ドルに戻り、下落幅は30%でした。5月には再び11.2万ドルのピークに達しました。6月までに、価格は約10.7万ドルに安定しました。BTCの市場占有率は引き続き増加し、第一四半期末には60%に達し、2021年以来の最高水準となり、第二四半期には65%を超えました。

機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、ETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えました。ドル指数の下落や伝統的な金融システムへの不信感などの要因が、BTCを価値保存手段としての魅力を高めています。

2025年上半期、ETHの全体的なパフォーマンスは失望をもたらしました。年初に一時3700ドル付近の高値に達した後、大幅に反落し、4月には最低1400ドルを下回り、60％以上の下落となりました。5月の反発は限定的で、2700ドル付近までしか回復しませんでした。6月初めには2500ドルに安定し、年初の高値から30％近く下落しました。

ETHとBTCの動きが明らかに乖離しています。ETH/BTC比率は年初の0.036から最低約0.017に下がり、50%以上の下落を示し、ETHに対する市場の信頼が著しく低下していることを明らかにしています。下半期にはETH現物ETFの質押しメカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復する可能性があり、全体的な感情が改善されることが期待されます。

アルト市場全体のパフォーマンスは疲弱であることがより顕著になっている。Solanaを代表とする主要なアルトは年初に一時的に高騰した後、持続的に調整を続け、SOLは295ドルの高値から4月の113ドルの安値まで落ち込み、下落幅は60％を超えた。ほとんどのアルトは同様またはそれ以上の下落を示し、一部は高値から90％以上も下落している。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化されており、"投機商品"から"機関配置資産/マクロ資産"へと変化しています。ETHとアルトは依然として"暗号化ネイティブ資本、小口投機、DeFi活動"を主にしており、資産の位置づけはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルト市場は資金の好みが低下し、競争圧力が増大し、規制の影響により持続的に弱含みを示しています。少数のパブリックチェーンエコシステムが継続的に拡大しているのを除けば、全体のアルト市場は明確な技術革新や新しいアプリケーションシーンの推進が欠けており、投資家の持続的な関心を引きつけることが難しいです。短期的には、マクロ流動性の制約により、ETHとアルト市場に新しい強力なエコシステムや技術の推進が無ければ、疲弊した状態を顕著に逆転させることは難しいでしょう。投資家のアルト投資に対する感情は依然として慎重で保守的です。

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BTC/ETH派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの未決済契約総量は2025年上半期に新高値を記録し、5月には一度700億ドルを突破しました。注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制取引所のシェアが急速に増加していることです。6月1日現在、CMEのBTC先物未決済は158300枚BTC(で約165億ドル)に達し、各取引所の中で首位に立ち、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC(で約123億ドル)を上回りました。これは機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号取引所の中で未決済契約規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHに関して、未決済契約の総量は2025年上半期に新たな高値を更新し、5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日時点で、ある取引所のETH先物の未決済は235.4万枚ETH(約60億ドル)に達し、全取引所の中でトップに立っています。

全体的に、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全体市場の未決済ポジションは上昇していますが、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを清算しました。取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の市場の乱高下の後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、全体市場のレバレッジ率指標は時折高値を記録するものの、持続的に上昇する傾向は見られません。

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CoinGlassデリバティブ指数(CGDI)分析

CoinGlass派生品指数(CGDI)は上半期にBTC価格と乖離した動きを示しました。年初にBTCは機関投資家の買いによって強気に上昇し、価格は歴史的高値近くを維持しましたが、CGDIは2月以降に下落しました------この下落の理由は他の主流契約資産の価格が弱含んでいるためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算によって算出されるため、BTCが突出している間にETHおよびアルトコインの先物は同時に強くなれず、総合指数のパフォーマンスに影響を与えました。簡潔に言えば、上半期には資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関の長期保有と現物ETF効果によって強気を維持し、BTCの市場占有率は上昇しましたが、アルトコインセクターは投機熱が冷め、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています: ETFの恩恵とヘッジ需要により資金がBTCなどの高時価総額資産に流入し、規制の不確実性と利益確定が二次資産およびアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生品リスク指数(CDRI)上半期全体的に中立やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌はなく、短期的リスクはコントロール可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈しており、資金調達率の大部分は正値であった。主要な暗号資産の資金調達率は引き続き正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示している。この期間中、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気のポジションが増加したが、強気の混雑と利益確定の圧力が高まるにつれて、1月中旬から下旬にかけてBTCは高騰した後に下落し、資金調達率も元に戻った。

第2四半期に入り、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金費率は大部分が0.01%(年換算で約11%)以下に維持され、一部の期間では負値に転じることさえあり、これは投機の熱が退いたことを示し、ロングとショートのポジションが均衡に近づいていることを示しています。資金費率が正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するポイントはあまり多くありません。2月上旬にトランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金費率は一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示しています。4月中旬にBTCが急速に7.5万ドル付近まで下落した際、資金費率は再び短期間に負に転じ、恐怖感情の下でショートが集中していることを示しました。6月中旬の地政学的衝撃により、資金費率が3回目の負値ゾーンに突入しました。これらの極端な状況を除けば、上半期の大部分の時間、資金費率は正値を維持し、市場が長期的に強気であることを反映しています。2025年上半期は2024年のトレンドを引き続き、資金費率が負に転じるのは少数のケースであり、各々が市場の感情の激しい反転に対応しています。したがって、正負費率の切り替え回数は感情逆転のシグナルとして機能します------今年上半期における数回の切り替えは、ちょうど市場の転換点の出現を示唆しています。

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オプション市場データ解析

2025年上半期、BTCオプション市場の規模と深さが著しく向上し、活性度が新たな高水準を記録しました。2025年6月1日現在、暗号オプション市場は依然として少数の取引所に高度に集中しており、主にDeribit、OKX、某取引プラットフォームが含まれています。特にDeribitはオプション市場で60%以上のシェアを占めており、絶対的な優位性を維持しており、主流のBTC/ETHオプション流動性センターとなっています。特に高ネットワースユーザーや機関市場においては、製品の豊富さ、優れた流動性、成熟したリスク管理により広く採用されています。同時に、某取引プラットフォームとOKXのオプション市場シェアはわずかに増加しています。某取引プラットフォームとOKXがオプション製品体系を不断に改善するにつれ、トップ取引所の市場シェアは分散する傾向にありますが、Deribitの優位性は2025年内には揺らぐことは難しいでしょう。DeFiチェーン上のプロトコル型オプション(、Lyra、Premiaなど)の市場シェアは増加していますが、全体的な規模は依然として限られています。

統計データによると、2025年5月30日における世界のBTCオプション未決済契約総額は約493億ドルの歴史的ピークに達しました。現物市場が安定し、ボラティリティが低下する中で、オプションポジションは減少するどころか増加しており、これは投資家がオプションを利用して期を跨いだ戦略やリスクヘッジの需要を高めていることを明確に示しています。インプライドボラティリティ(IV)に関しては、上半期に先に低下し、その後安定する動向を示しました。現物市場が高値で調整に入る中、オプションのインプライドボラティリティは昨年に比べて顕著に低下しました。今年5月、BTCの30日インプライドボラティリティは近年の低水準にまで低下し、市場の短期的なボラティリティの期待が限定的であることを示しています。これは膨大な未決済ポジションと対照的で、一方では膨大なオプションポジションが存在し、他方では歴史的な低ボラティリティが見られ、これは投資家が価格が狭い範囲で変動すると予想しているか、売り手戦略を採用して利益を上げることを示唆しています。しかし、超低ボラティリティ自体もリスクであり、ブラックスワンイベントが発生すると、ボラティリティの急上昇やポジションの圧迫を引き起こす可能性があります。6月の地政学的危機の中で、私たちは確かにIVがわずかに跳ね上がるのを観察し、Put/Call比率が約1.28に上昇し、短期的な避難感情が高まっていることを示しています。全体的に見て、上半期のオプションのインプライドボラティリティの平均は依然として穏やかな水準にあり、2021年のような大幅な急騰は見られませんでした。

オプション市場の要点をまとめると、上半期はオプションのポジションが継続的に増加し、市場の深さが強化された。投資家は高価格のコールオプションに強い関心を示しているが、同時にプットオプションを利用してヘッジを行っている。インプライドボラティリティは低位にあり、売り手戦略が盛行している。下半期を展望すると、現物市場がレンジを突破すれば、インプライドボラティリティ（IV）は急速に上昇する可能性があり、その時オプション市場は新たな価格再形成を迎えるかもしれない。

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