Hyperliquidのブラック水曜日を振り返る：需要は出発点であり、正しさは終着点である

まず、カラスの饗宴

3月26日、Hyperliquidは再び攻撃を受けました。これは昨年11月以来、このプロジェクトで発生した4回目の重大なセキュリティ事件であり、これまでで最も深刻な危機です。今回の攻撃手法は、以前の50倍のETHをロングする事件と同様ですが、より精密かつ激烈で、まるでこのプラットフォームに対する群れの鴉の饗宴のようです。

攻撃の核心は、JELLYというSolana上の流動性が低いMemeトークンを利用することです。攻撃者は350万USDCのマージンを預け、408万ドルのJELLYのショートポジションを開設し、さらに現物市場で売却を行ったため、トークン価格が暴落しました。その後、大部分のマージンを引き出し、プラットフォームの自動清算メカニズムを発動させました。プラットフォームの保険金庫HLPは空売りポジションを引き継がざるを得ませんでした。攻撃者はすぐに逆の操作を行い、大量にJELLYを購入したため、価格が急騰し、HLPは1,050万ドル以上の評価損を被りました。

Hyperliquidが困難に直面した際、いくつかの中央集権型取引所が迅速に介入し、攻撃発生から1時間以内にJELLY永久契約を上場させ、トークン価格をさらに押し上げ、HLPの損失を悪化させました。この状況に対処するため、Hyperliquidのバリデーター委員会はJELLY永久契約の上場廃止に関する投票を行い、最終的に決済価格は攻撃者の開設価格に設定され、HLPは逆にわずかに利益を得ました。この決定は、その分散型へのコミットメントに対する疑問を引き起こしました。

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二、チェーン上の取引プラットフォーム？

ハイパーリキッドは、オンチェーンの永続的な契約分野における主要なプロトコルとして、取引量はある大手取引所の世界的な契約取引量の9%を占めており、分散型取引所の中でも遥かに先行しています。しかし、ある中央集権的な取引所の崩壊後に設立されたこのプロジェクトは、順調とは言えず、ほぼ毎月重大な攻撃に直面しています。

最近のセキュリティ事件を振り返る：

1. 2024年12月:潜在的なハッキングの脅威(攻撃未遂)
2. 2025年1月：ETH高レバレッジ攻撃
3. 2025年3月12日:ETHの二次攻撃
4. 2025年3月26日:ゼリー事件

これらの出来事は、プロジェクトのマージンメカニズム、HLPメカニズム、バリデーターの数などに問題があることを明らかにしています。

分散型取引所が直面する課題は次のとおりです：

1. プロジェクトの発展方向は、コミュニティではなく、主にコアチームによって決定されることが多い。
2. ガバナンス投票は完全に分散化することが難しい
3. プロジェクトリーダーは完全に発言権と利益を放棄することが難しい
4. 資本効率を追求することは、複雑性と中央集権リスクをもたらす可能性があります。

Hyperliquidのような無期限契約の分散型取引所には、次のような問題もあります。

1. ユーザーは非中央集権の程度よりも、資本効率とプロジェクトの背景を重視しています。
2. ブロックチェーン上の取引の透明性は、市場を操作するために利用される可能性があります。
3. 資金調達なしで高性能は、意思決定がより中央集権化される可能性があります。
4. 動的なリスク管理メカニズムが不足しているため、高リスク資産や大口引き出しに対応することが難しい

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3. Hyperliquidの内部課題

流動性の観点から見ると、Hyperliquidは分散型取引所の中で優れたパフォーマンスを示していますが、大口投資家の預金比率が高く、潜在的な流動性枯渇リスクに直面しています。

アーキテクチャの観点から見ると、HyperliquidはLayer1を内蔵した分散型取引所であり、HyperEVMとHyperCoreで構成されています。HyperCoreは中央集権型取引所のマッチングエンジンに相当し、HyperEVMと同じコンセンサス層を共有しています。このような設計は革新的ですが、取引状態の不一致や同期遅延などの潜在的なリスクも存在します。

HLP（ハイパーリキッドプール）金庫はHyperliquidエコシステムの核心であり、"オンチェーンオーダーブック+ストラテジープール"の二重制度を採用しています。ユーザーが資産を預けると、HLPトークンの証明書を取得し、収益は取引手数料の分配、資金レートのアービトラージ、および清算収益に由来します。しかし、このメカニズムはHLPを攻撃者の標的にしやすくします。

第四に、まだ長い道のりがあります

永続的契約の分散型取引所の発展の歴史は長いものであり、Hyperliquidはオンチェーンで最適な収益と資本効率を実現しました。しかし、効率を維持しながら分散型がもたらす課題に対処する方法は、依然として解決すべき課題です。

5. 市場は常に正しい

分散型金融の成功は、単に分散化そのものにあるのではなく、従来の金融が満たせなかったニーズを満たすことにあります。Hyperliquidは現在の永続契約分散型取引所の成功のパラダイムを代表していますが、オンチェーン取引の固有の効率性の問題にも直面しています。

短期的には、レバレッジの調整と保険メカニズムの改善が困難を乗り越える助けになる可能性があります。長期的には、ガバナンスとメカニズム設計における革新的な探求は、需要と効率を指向すべきであり、従来の考え方にとらわれるべきではありません。

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