上場企業と暗号通貨の二元関係を分析する

2024年トランプがアメリカ大統領に選ばれることは、世界の暗号資産業界にとって象徴的な出来事です。その理由は、暗号通貨に対する友好的な政策が彼の核心的な政権理念の1つだからです。それに続いて、ビットコイン国家準備、ステーブルコイン法案、Circleがステーブルコインの第一号株になるなど、一連の好意的な政策が続きます。暗号資産業界は徐々にコンプライアンス化に向かい、規制を受け入れています。

同時、多くの上場企業がBTCのホーダーとしての成功モデルを模倣し始めています。世界中の上場企業の数は数万に上り、多くの上場企業の時価総額はすでに深刻に縮小し、流動性は極度に不足しています。ホーダーとして活動することで、多くのペーパーカンパニーが新たな資金調達を得て流動性を補充できます。そのため、暗号資産や金融とは無関係な企業もホーダーの仲間入りをしています。例えば、アメリカの高級自動車改造業者が株式ファイナンスの方法で5億ドルを獲得し、ビットコインのホーダーの一つとなりました。

しかし、最近上場企業は通貨を保有する選択肢がますます増えており、暗号資産Top100の多くの暗号貨幣が上場企業の候補として挙げられています。実際、多くのプロジェクトのトークンは長期保有に適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権的で、創設チームが比較的大きな意思決定権を持っており、通貨保有者はその中でより大きな役割を果たすことが難しいです。この記事では、通貨保有者と暗号貨幣の二元関係、および去中心化のテーマに関する考察を詳しく論じます。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

疑いなく、上場企業が資金調達を通じて暗号資産を購入する最も重要な目的は、時価総額の管理にあります。データ統計によると、現在BTCを保有している上場企業は34社に達しています。同時に、いくつかの企業の経営陣は2025年に会社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホーダーに転換することを積極的に選択し、成功したパスを模倣しています。実際、この戦略は上場企業の株価に顕著な成長をもたらしました。

会社の以前の主な事業はスポーツ賭博で、2025年5月に会社は約4.25億ドルの私募資金調達を完了し、ETHを主要な財庫準備資産として大量に購入することを発表しました。会社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、増加率は驚くべき40倍を超えました。ブロックチェーン初期プロジェクト投資会社は2024年9月に名前を変更し、名前からも分かるようにその会社はSolana版です。会社の株価は3ヶ月間で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、増加率は50倍を超えました。

多くの上場企業が株価を引き上げるための特効薬として通貨商に転換し、購入する暗号資産もBTCからSOL、HYPE、BNBに拡大しています。実際、多くの企業の買いは流行に乗る行動であり、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨購入に関しても長期的な戦略計画が不足しています。本章では、上場企業の視点から、それぞれのニーズに応じて購入に適した暗号資産を選定します。

1.1 ファイナンスコストをカバーする面でPoS公チェーントークン>PoW公チェーントークン

最初、一般の人々が上場企業の通貨保有に関するこのような出来事を普遍的に認識するようになったのは、2020年に企業が一度に20,000枚以上のBTCを購入した時です。企業のCEOは、今後はBTCのみを購入し、決してBTCを売却しないと宣言しました。ちょうど2020年から2021年のBTCの牛市に重なり、企業の知名度はどんどん高まり、暗号資産の購入は上場企業が復活するためのひとつの古典的な事例となりました。

BitcoinはPoW（作業証明）の代表的なパブリックチェーンであり、そのメカニズムはCPU、GPU、ASICなどのチップの計算能力を使用してマイニングプール内で継続的にハッシュ衝突を行い、最終的にブロックチェーンのブロックを完成させてBTC報酬を得ることにあります。BTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業などの会社は、主な業務がマイニングマシンを使用してBTCを掘り出すことであるため、これらの会社の貸借対照表には未販売の暗号資産が一定量存在しています。

上場企業にとって、BTCのようなPoW公連鎖資産の問題は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてしか機能せず、他の手段で"お金を生む"ことは困難です。PoS公連鎖はトークン自体により多くの重みを与え、PoS公連鎖の取引の承認にはノードのブロック生成が必要であり、ノードになるためには一定量のガバナンストークンをステーキングする必要があります。Ethereumネットワークのノードのトークンステーキング数は固定の32 ETHであり、Solanaネットワークのノードにはステーキング数の制限がありません。ガバナンストークンの保有者は、取引のGas費の一定割合を報酬として受け取ることができます（異なる公連鎖の分配メカニズムは異なります）。

債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoSブロックチェーンのガバナンストークンを保有し、トークンをステーキングすることで、年率2%から7%の収益を得ることができます。この部分の収益は、企業の債務ファイナンスコストをカバーできる可能性があります。たとえ企業の業績が悪化しても、PoSブロックチェーンのトークンを保有する企業は、利息返済の問題を心配する必要はありません。

1.2 上場企業はどのようにPoSブロックチェーンの暗号資産を選択するか

BTCに対する「買って保持する」戦略と比較して、上場企業がPoSブロックチェーンのガバナンストークンを選定し購入することは、より複雑なシステム化された工程です。一部の上場企業は、価格変動率が高い暗号資産の購入をより好むかもしれません。一部の上場企業は、分散化の程度が高い暗号資産の購入を好むかもしれません。また、一部の上場企業は自前のノードを構築できないため、成熟した流動的なステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。下表は、さまざまな次元から各種トークンの特性をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業にとって包括的な参考資料となります。

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ステーキング収益率は株式配当率に類似しています。上場企業のニーズに基づいて、PoSトークンのホーダーとしてのニーズは主に3つのカテゴリに分かれます：（1）高いステーキング収益を得て、資金調達コストをカバーしながら正のキャッシュフローを確保すること。（2）高い資産の価値向上を得て、株価の上昇を促進すること。（3）エコシステム内での中心的な地位を占め、パブリックチェーンのエコシステム戦略を展開すること。以下では、上場企業の異なる目標に基づいて適切なターゲットを選定します。

1.2.1 高いステーキングリターンを追求する：SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

増資の株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利率を持つ暗号資産は強い魅力を持っています。データによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどの公チェーンの7日間年率リターンはすべて10％を超えています。しかし、これらの暗号資産は高いインフレ率を持つため、価格の保全能力は非常に弱いです。上記の3種類の暗号資産は、近1年間でそれぞれ42％、36％、71％の下落を見せました。質権利収入は通貨の価格下落をカバーすることができません。上場企業にとっては最適な選択ではありません。

対照的に、SOLは高いステーキング収益率を持ちながら、トークン価格はここ2年間上昇傾向を維持しており、ここ2年間の通貨価格の最大下落幅は52%で、安定性が高いです。Solanaのステーキング収益モデルでは、ノードのステーキング収益率=（ブロックチェーン報酬+MEV収入+チップ収入）/総ステーキング量。

公式の分子と分母の両端では、分子部分のブロックチェーン報酬の割合が最も高く、ブロックチェーン報酬の量はパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaのパブリックチェーンの取引量は過去5年間で急成長を続けており、6月のSolanaの月間取引量は29.7億件です。分母の側では、現在SOLのステーキング率は65%以上に達しているため、大量のSOLがステーキングノードに参加して利回りが低下することはありません。総じて、Solanaネットワークノードのステーキングによる7%の報酬は比較的安定しています。

上場企業の観点から見ると、特定の増資や債券ファイナンスを通じてSOLの通貨を保有し、ノードのステーキングによって正の資金流を得るビジネスモデルにおいて、比較的困難なステップは自前のノードを構築することです。Solanaネットワークのノードは、高性能なサーバーをハードウェアとして必要とし、最低構成は64コアのプロセッサ、256Gのメモリ、1Tのハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるためには、高速なネットワーク帯域のサポートも必要です。ソフトウェア面では、SolanaノードになるためにGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードの設定には一定のコード知識が必要です。

これからわかるように、上場企業がSolanaネットワークのノードを自社で構築する場合、高い技術的ハードルが必要です。企業が自社でノードを構築するプロセスが比較的複雑であると判断した場合、上場企業は流動性ステーキングプラットフォームまたはRPCノードサービスの2つの選択肢を選ぶことができます。

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現在、Solanaネットワークで最も主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つであり、そのステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、相応の金額を入力するだけで年率7.19%の年利を得ることができます（2025年7月3日現在）。しかし、ステーキングプラットフォームを通じて行うことで、一定程度で収益が減少し、プラットフォームは直接の手数料率を表示しません。専門的なステーキングプラットフォームは、ステーキングを通じてより高いTipsとMEVの変動収益を得ることができ、ステーキング参加者は固定の年利を得ることになります。

TipsやMEVを通じて超過利益を得たいが、ノード構築のハードルと固定資金の投入を減らしたい企業には、ノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択することができます。ユーザーはサービスプロバイダーの裸金属サーバーをレンタルし、裸金属サーバーは最低遅延（<50ms）と高スループットを保証し、Solanaバリデーターの高性能要件を満たします。質の高いステーキングプラットフォームのユーザー利益が固定され、プラットフォームの利益が変動するのとは対照的に、サービスプロバイダーがユーザーから徴収する料金は固定されており（異なるプランによって料金が異なる）、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。

まとめると、3つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、より低い軽量な通貨商に適しており、RPCノードのアウトソーシングサービスは、ある程度の投資を行った中程度の規模の通貨商に適しています。一方で、自前のノードを構築することは、資本が比較的豊富で、一定の技術構築能力を持つ通貨商に適しています。また、SOLの通貨商であることには一定のリスクも伴います。Solanaネットワークは比較的中心化されており、これまでに何度もメインネットのダウンタイムが発生したことがあり、こうした事件はトークン価格に一定の影響を与える可能性があります。

1.2.2 価値の成長を追求：HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム、通貨価格はすでに10倍の成長を実現

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な第一の要求は株式の時価総額を引き上げることであり、株式の売却などの手段を通じて企業の正常な運営を維持することです。上場企業は通貨を貯蔵する業者として、高成長または高評価の資産を購入することで株価を迅速に引き上げる一般的な方法があります。HYPEは2025年上半期の時価総額成長の主流暗号資産であり、上場企業がHYPEの通貨を貯蔵する業者となることで、その株価はHYPEトークンの価格と連動し、短期間で企業の時価総額の急成長を実現できる可能性があります。

SUI、TRON、XRPなど、過去一年で同様に大幅に時価総額を伸ばしたパブリックチェーンと比較して、HYPEの優位性はその精緻なトークン供給と需要管理にあり、HYPEトークンの希少性を確保しています。過去6か月間、支援基金は約97%のGas費収入をHYPEの買い戻しに再投資することによって、累計で91億ドル相当のHYPEを買い戻しています。現在、流通しているのは総供給量の34%のみで、チームが保有する23.8%のトークンは2027-2028年までロックされ、近く39%のトークンはコミュニティ報酬に指定され、徐々に配布されます。プロジェクトはベンチャーキャピタル資金を受け入れていないため、外部からの売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の可能性が強化されています。

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の運営ノードはSolanaに比べてより中央集権的で、ネットワーク全体には21のノードしか存在せず、ある程度公衆チェーンの高効率な運用を維持しています。したがって、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになることは難しく、公衆チェーンの公式ステーキングプラットフォームは、コインを蓄積する商人がステーキングを通じて追加の収益を得る選択肢となります。このプラットフォームは1,000万枚以上のHYPEをステーキングに引き寄せています。他の公衆チェーンと比べて、HYPEのステーキング収益率は相対的に低く、ウェブサイトには収益率がわずか2.28%と表示されています。

1.2.3 エコシステムの構築を追求する：ETHは高い分散化の程度を持ち、Layer2の開発は難易度が低い

暗号資産分野において、公チェーンの冗長性は明らかな現象です。統計によると、現在全ネットワークの公チェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要な公チェーンを選んで製品開発を行い、大量の独立した公チェーンの取引量は年々減少しています。

上場企業の視点から見ると、一部の企業はもはや単なる通貨の保有者であることに満足していませんが、