ステーブルコインの三難困境を再考する：分散化の現状

ステーブルコインは暗号通貨分野で重要な地位を占めており、その投機的価値だけでなく、明確な市場ポジショニングを見つけた数少ない暗号製品の一つであるためです。現在、業界では今後5年で数万億ドルのステーブルコインが従来の金融市場に流入することが一般的に予想されています。しかし、この展望は全く楽観的ではありません。

ステーブルコイン三難困境の演変

初期のステーブルコインの三難困境は、価格の安定性、分散化、資本効率という3つの核心概念を中心に展開されています。時間の経過とともに、これらの概念は新しい課題に適応するために絶えず調整されています。

現在、多くの主流ステーブルコインプロジェクトは、自身の特徴を説明する際に「検閲耐性」を「分散化」の代わりに使用する傾向があります。検閲耐性は暗号通貨の基本的な特徴の一つですが、それは分散化の一部に過ぎません。この変化は、現在のステーブルコインプロジェクトにおいて一定程度の中心化の特徴が一般的に存在することを反映しています。

例えば、いくつかのプロジェクトが分散化取引所を利用しているにもかかわらず、依然としてチームが戦略を管理し、収益を追求し、保有者に分配する責任を負っています。このモデルでは、スケーラビリティは主に収益の規模から来ており、分散化金融エコシステム内部のコンポーザビリティからではありません。

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地方分権化の課題

2020年3月12日、世界市場は新型コロナウイルス感染症の影響で大幅に下落し、DAIは深刻な困難に直面しました。その後、ステーブルコインの準備は大量にUSDCにシフトし、ある意味で分散化が主流ステーブルコインの前で失敗したことを認める形となりました。同時に、アルゴリズムステーブルコインや弾力的供給ステーブルコインの試みも期待された成果を上げることができませんでした。その後の規制の強化はこの状況をさらに悪化させました。

それにもかかわらず、Liquityはその契約の不変性と純粋にイーサリアムを担保として使用することで、分散化の推進において一定の進展を遂げました。最近、LiquityはV2バージョンをリリースし、いくつかのアップグレードによりペッグの安全性を強化し、新しいステーブルコインBOLDを発行する際により柔軟な金利選択肢を提供しました。

しかし、Liquityの成長は依然としていくつかの制約要因に直面しています。無利息でありながら資本効率の高いUSDTやUSDCと比較して、そのステーブルコインの貸出価値比は約90%であり、競争力が不足しています。さらに、大規模な配布モデルの欠如もその主流成長を制約する可能性があります。

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ステーブルコインの未来の発展

アメリカの《Genius法案》はステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらす可能性がありますが、主に規制されたエンティティによって発行された伝統的で法定に裏付けられたステーブルコインに焦点を当てています。これにより、分散化、暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインは規制のグレーゾーンに置かれるか、排除されることになります。

現在、ステーブルコインプロジェクトは多様化の発展傾向を示しています。一部のプロジェクトは機関向けで、従来の金融分野の拡大を目指しています。別のいくつかはWeb2.0の背景を持ち、暗号通貨のユーザーベースを拡大しようとしています。また、実物資産担保やデルタニュートラル戦略のような基盤戦略に注目するプロジェクトもあり、持続可能な収益を実現しようとしています。

新興エコシステムであるMegaETHやHyperEVMは新しい可能性をもたらしました。例えば、CapMoneyはEigen Layerが提供する経済的安全性を通じて、段階的に分散化を実現することを計画しています。Felix ProtocolなどのLiquityのフォークプロジェクトも新興ブロックチェーン上で顕著な成長を遂げています。

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まとめ

中央集権は必ずしも完全にネガティブではなく、プロジェクトにとってよりシンプルで制御可能、かつスケーラブルな管理方法を提供し、規制要件への適応も容易です。しかし、これは暗号通貨の原始的な理念と矛盾します。本当の分散化されたステーブルコインは、検閲に対する耐性を持ち、ユーザーが本当にコントロールできる資産であるべきであり、単なるオンチェーンのドルの代替品ではありません。

したがって、新しいタイプのステーブルコインのソリューションを探求する一方で、私たちは最初のステーブルコインの三難困境、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。この3つの間でバランスを求めることが、ステーブルコインの発展における重要な課題であり続けます。