実世界資産のトークン化：基盤ロジックと大規模な適用実現の道筋

2023年のブロックチェーン分野で最も注目されるテーマは、間違いなくリアルワールドアセットのトークン化（Real World Asset Tokenization, RWA）です。この概念はWeb3の世界で熱い議論を呼んでいるだけでなく、多くの国の伝統的な金融機関や政府の規制機関からも高い注目を集めており、戦略的な発展方向と見なされています。例えば、シティバンク、JPモルガン、ボストンコンサルティンググループなどの権威ある金融機関は、それぞれ自社のトークン化に関する研究報告を発表し、関連するパイロットプロジェクトを積極的に推進しています。

同時に、香港金融管理局はその2023年の年次報告書で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明確に指摘しました。また、シンガポール金融管理局は日本金融庁、ある取引プラットフォーム、DBS銀行など多くの金融巨頭と手を組み、資産のトークン化の巨大な可能性を掘り下げる「ガーディアン計画」というイニシアチブを立ち上げました。

RWAの話題は非常に注目されていますが、業界内ではRWAに対する理解に分歧があり、その実現可能性や将来性についての議論もかなりの論争を呼んでいます。

一方では、RWAは市場の投機に過ぎず、深く探討する価値がないという意見もあります；

一方で、RWAに対して自信を持ち、その未来を期待している人もいます。

その間に、RWAの異なる視点を分析した記事が雨後の筍のように次々と現れています。

この記事では、RWAに関する認識の視点を共有することで、RWAの現状と未来についてより深く探討し分析することを希望しています。

重要なポイント:

• 暗号分野のRWAロジックは、収益を生む資産（米国債、固定収入、株式などの資産の収益権）の収益権をどのようにチェーン上に移転し、オフチェーン資産をチェーン上に置いて担保貸付を行い、チェーン上の資産の流動性を得るか、さらにはさまざまな現実の資産（砂利、鉱産、不動産、金など）をチェーン上で取引するために移すことに主に焦点を当てています。これは、暗号の世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を示しており、コンプライアンスの面で多くの障害が存在しています。

• 真实世界资产通证化（Real World Asset Tokenization）の未来の重点的な発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威ある機関によって推進される、許可されたチェーン( Permission Chain )上に構築されるDeFi技術を使用した新しい金融システムである。このシステムを実現するためには、計算的システム（ブロックチェーン技術）+非計算的システム（法律制度など）+チェーン上のアイデンティティシステムおよびプライバシー保護技術+チェーン上の法定通貨（CBDC、トークン化された預金、法定ステーブルコイン）+完備されたインフラ（低障壁ウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など）が必要である。

• ブロックチェーンは、コンピュータとネットワークの発展の後に、初めて契約のデジタル化を有効にサポートする技術手段です。したがって、ブロックチェーンは本質的にデジタル契約のプラットフォームであり、契約は資産の基本的な表現形式です。トークン(Token)は、契約が形成された後の資産のデジタルな媒体であるため、ブロックチェーンは資産のデジタル表現/トークン化表現、すなわちデジタル資産/トークン化資産の理想的なインフラストラクチャーとなります。

• ブロックチェーンは、多くの関係者によって共同で維持される分散型システムとして、デジタル契約の作成、検証、保存、流通、実行およびその他の関連操作をサポートし、信頼の伝達の問題を解決します。また、"計算的システム"として、ブロックチェーンは人類の"プロセスの再現性、結果の検証可能性"という要求を満たすことができるため、DeFiは金融システムにおける"計算的"な革新となり、金融活動の中の"計算的"な部分を代替しました。自動実行はコスト削減と効率向上を実現するだけでなく、プログラム可能性も可能にしますが、"非計算的"な部分、つまり人間の認知に基づく部分はブロックチェーンでは代替できません。したがって、現在のDeFiシステムは信用をカバーしておらず、信用に基づく無担保貸付は現在のDeFiシステムでは実現されていません。この現象の原因には、ブロックチェーンが現在"関係性のアイデンティティ"を表現するアイデンティティシステムを欠いていることや、法律システムが双方の権利を保障していないことが含まれます。

• 伝統的な金融システムにとって、現実世界の資産トークン化(Real World Asset Tokenization)の意義は、ブロックチェーン上に現実世界の資産（株式、金融派生商品、通貨、権利など）のデジタル表現を作成することによって、分散型台帳技術の利点を広範な資産カテゴリーに拡大し、交換と決済を実現することにあります。

• 金融機関は DeFi 技術を採用することで効率をさらに向上させ、スマートコントラクトを利用して伝統的金融の「計算的」な要素を置き換え、定められたルールと条件に従って自動的にさまざまな金融取引を実行し、プログラム可能な特性を強化します。これは人件費を削減するだけでなく、特定の状況下では企業に新たな可能性を与えることができ、特に中小企業（SMSE）の資金調達の課題に対して革新的な解決策を提供し、金融システムに非常に大きな可能性を持つ扉を開きます。

• 伝統的な金融分野や各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術に対する関心と認知を高めている中、ブロックチェーン基盤技術の継続的な改善により、ブロックチェーンは伝統的な世界の構造と融合し、現実世界のアプリケーションシナリオにおける真の痛点を解決する道を歩んでいます。実際のシナリオに対して実行可能な解決策を提供し、現実世界から隔離された「パラレルワールド」に制限されることはありません。

• 将来的に複数の異なる管轄区域や規制システムを持つ許可型チェーンの状況下で、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の断絶の問題を解決するために特に重要です。将来的には、オンチェーンのトークン化された資産は、パブリックブロックチェーンと金融機関が運営する規制された許可型チェーンの両方に存在し、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、任意のブロックチェーン上のトークン化された資産を接続して相互運用性を実現し、すべてのチェーンが相互に通信できるようになります。

• 現在、世界中の多くの国々がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなどのブロックチェーンのインフラが急速に整備されており、中央銀行デジタル通貨 CBDC も継続的に実用化されています。より複雑な資産タイプを表現できるトークン標準も次々と登場しており、例えば ERC-3525 などがあります。加えて、プライバシー保護技術の進展、特にゼロ知識証明技術の継続的な発展や、オンチェーン身分システムの成熟が進んでいることから、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

I. 資産のトークン化の背景紹介

資産のトークン化とは、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークン（Token）の形で表現するプロセスを指します。通常、トークン化される資産は有形資産（不動産、コレクションなど）と無形資産（金融資産、カーボンポイントなど）に分けられます。この伝統的な帳簿システムに記録された資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行させる技術は、従来の金融システムにとって破壊的な革新であり、さらには人類全体の未来の金融および通貨システムに影響を及ぼすことでしょう。

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まず、観察された現象を提示する必要があります："RWA資産のトークン化に関する認識は主に二つの全く異なる見解のグループが存在する"、これを暗号分野のRWAと従来の金融のRWAと呼ぶことができます。本稿で述べるRWAは従来の金融の視点からのRWAです。

RWAの暗号分野における視点

まず、暗号業界のRWAについて話しましょう：暗号業界のRWAは、暗号世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的な需要を持つことを表しています。主な背景は、米連邦準備制度が利上げを続け、バランスシートを縮小している中で、高い金利がリスク市場の評価に大きな影響を与えており、バランスシートの縮小が暗号市場の流動性を大幅に減少させ、DeFi市場の収益率が継続的に低下していることです。この時期、約5%の米国債の無リスク収益率が暗号市場で非常に魅力的になっており、特に今年ある機関が米国債を大量購入した行動が注目されています。2023年9月20日現在、その機関は30億ドル以上の米国債などの現実世界の資産を購入しています。

その機関が米国債を購入する意義は、その発行するステーブルコインが外部の信用力を利用して、裏付け資産を多様化できることにあります。また、米国債から得られる長期的な追加収益は、そのステーブルコインの為替レートを安定させ、発行量の柔軟性を高めるのに役立ちます。さらに、資産負債表に米国債の成分を組み入れることで、そのステーブルコインの他のステーブルコインへの依存度を低下させ、単一のリスクを減少させることができます。それだけでなく、米国債の収益はすべてその機関の国庫に流入するため、その機関は最近、米国債の一部の収益を分配することで、ステーブルコインの金利を8%に引き上げ、ステーブルコインの需要を増加させています。

その機関のやり方は明らかにすべてのプロジェクトが複製できるわけではなく、その機関のトークン価格が急騰し、RWA概念に対する市場の熱気が高まる中、大規模で規制路線を歩むRWAパブリックチェーンプロジェクトを除いて、さまざまなRWA概念プロジェクトが次々と登場しています。現実世界のさまざまな資産があらゆる手段を使ってブロックチェーン上にトークン化されて販売されており、その中にはかなり奇妙な資産も含まれているため、全体的なRWAトラックは混乱しています。

暗号分野におけるRWAの論理は、主に収益を生む資産（米国債、固定収入、株式などの資産の収益権）をどのようにブロックチェーン上に移転し、オフチェーンの資産をブロックチェーン上に置いて流動性を得るために担保ローンを取得し、さまざまな現実世界の資産をブロックチェーン上で取引する（砂利、鉱産、不動産、金など）方法に関するものです。

したがって、私たちは暗号分野の RWA が暗号世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を示していることを発見できますが、コンプライアンスの観点では多くの障害が存在します。この機関のアプローチは、実際にはチームがコンプライアンスの手段を通じて資金を出入し、正規の方法で米国債を購入してその収益を得ることであり、チェーン上でこれらの収益を販売するのではありません。注目すべきは、実際にチェーン上にあるいわゆる RWA 米国債は米国債そのものではなく、その収益権であり、このプロセスには米国債によって生成された法定通貨の収益をチェーン上の資産に変換するステップも含まれており、操作の複雑性と摩擦コストが増加します。

RWAの概念の急速な台頭は、単にその機関のおかげだけではありません。実際、伝統的な金融界のある銀行が発表した『お金、トークン、ゲーム』というタイトルの研究報告書は、業界で大きな反響を呼びました。この報告書は、多くの伝統的金融機関がRWAに強い関心を示していることを明らかにし、市場の多くの投機家たちの熱意を刺激しました。彼らはさまざまな金融機関がこの分野に参入するという噂を広め、市場の期待と投機の雰囲気をさらに高めました。

伝統的な金融の観点から見たRWA

暗号分野の視点からRWAを見ると、それは主に暗号世界が伝統的な金融世界の資産収益率に対する一方的な需要を表現している。もしこの論理に基づいて伝統的な金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は伝統的な金融の数十兆規模の市場と比べて基本的には微々たるものであり、米国債やその他の金融資産に関しても、ブロックチェーン上の販売経路を増やすために必要はない。

従来の金融（TradFi）の視点から見ると、RWAは従来の金融と分散型金融（DeFi）との間の双方向の進展です。従来の金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動実行されるDeFi金融サービスは、革新的なフィンテックツールです。従来の金融分野におけるRWAは、DeFi技術をどのように活用して資産のトークン化を実現し、従来の金融システムを強化し、コストを削減し、効率を向上させ、従来の金融が抱える課題を解決するかにより重点を置いています。焦点は、トークン化が従来の金融システムにもたらす利益にあり、新しい資産販売チャネルを探すことだけではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点におけるRWAは、その背後にある基盤の論理と実現パスが大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンのタイプを選択する際、両者は異なる実現パスを持っています。従来の金融のRWAは、許可されたチェーン（Permission Chain）に基づくパスを取りますが、暗号の世界のRWAは、公共のチェーン（Public Chain）に基づくパスを取ります。

公共ブロックチェーンは、アクセス制限がなく、分散化され、匿名性を持つなどの特性を有しているため、加