Frax FinanceとAaveの創業者との対話：ステーブルコイン業界に新たな機会が訪れる

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展する今日、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは、間違いなくステーブルコイン分野の二人の重要な人物です。特別な対話の中で、彼らはステーブルコイン業界の急成長に対する見解、自身のプロジェクトの革新の歴史、そして2022年の暗号市場の変動後、ステーブルコインがどのように業界の焦点となるかについて、迫り来る規制の変革に対する見解を共有しました。

現在、彼らの関心はGENIUS法案に集中しています。この画期的な立法は、ステーブルコインを合法通貨に引き上げ、ドルの世界的な地位を根本的に変える可能性があります。本稿では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する洞察、彼らがこの法案に抱く期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形作るかについて深く探ります。

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

司会者：現在、ステーブルコイン業界は急速に発展しており、立法の面でも複数のバージョンが国会で進行中です。市場シェアは現在、ドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。業界の核心的な参加者として、皆さんはこのタイミングをどう見ていますか？

サム・カゼミアン：

正直なところ、自分の興奮を抑えるのがとても難しいです。毎日投資報告やETFのブリーフィングを読むと、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が現代の世界で最もホットな2つの分野として挙げられており、他の業界は比較になりません。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中で理解され受け入れられているのを見て、この気持ちは素晴らしいです。

私たちはFraxを研究し構築するのに数年を費やしました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、現在は政策立案者が立法で支持することを望む「法定デジタルドル」ルートに進化しました。この変化は非常に大きいです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの感情を完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界中で金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は彼らの地元通貨よりもはるかに魅力的です。

西洋の国々でも、ステーブルコインの価値は単に「安定」にあるのではなく、DeFiの収益性を主流のユーザーが理解し使用できるものに変えるところにあります。これはフィンテックが「紙幣→デジタル通貨→チェーン上の資産」へと自然に進化する過程です。それは本当に国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを開きました。

ステーブルコインはドルを脅かすのか？

司会者：あなたたちは、いくつかの発展途上国のような、良好な通貨を得ることが難しい市場へのステーブルコインの拡大の価値について言及しました。ステーブルコインがグローバルな通貨システムにおけるドルの地位にどのように影響するかについて、ステーブルコインがドルの支配的地位を脅かすと考える人もいれば、実際にはステーブルコインがドルの全球的な影響力を拡大しているという見方もあります。この問題についてどう思いますか？

サム・カゼミアン:

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延長です。

私たちは歴史の2つの段階からステーブルコインを見ることができます：

• 第一段階は「分散型アルゴリズムステーブルコイン」の理想——いくつかのプロジェクトのように純粋に市場メカニズムに依存して安定を維持し、最終的には崩壊に終わる；

• 第二段階は、私たちが今入っている現実主義の段階です：もしあなたが米ドルをアンカーにしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得ることです——それによって、あなたのトークンを"ドル"として直接認めてもらうことです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これは初めてステーブルコインに「ドルの法定資格」を与えました。つまり、アメリカ財務省が「この準拠トークンはドルに相当する」と言った場合、それは世界中のドルを受け入れるすべての銀行に受け入れられるのです——それはもはやチェーン上の「デジタル資産」ではなく、法的な意味での「ドル」です。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルかつ効果的であり、インターネットの普及は逆に世界の米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況になると予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散型のシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値を拡張することに体現されています。

未来2-3年内、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産カテゴリになるでしょうが、5-7年内には証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の総和を超えるでしょう。伝統的な資産のオンチェーン化はRWAに利益をもたらし、大半がドル建てであるため、ドル決済取引の概念を強化しますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。未来10-15年には、取引媒介が独自のセキュリティと相互運用性を持つ新しい媒介に変わることが目撃され、流動性が向上し、より多くのエコシステムの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を確立します。

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証券型トークンはチェーン上資産の究極の形態か？

司会者：スタニ、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは単なる過渡期であり、証券型トークンがオンチェーンで最大の資産クラスになり、さらにはステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えるだろうと述べました。具体的にどのような資産を指していますか？その判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念で、私たちがよく言うRWAは実際には証券型トークンも含んでいます。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務工具、そして将来的に可能性のあるストラクチャードファイナンシャルプロダクトまで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられており、この資産はすでにチェーン上で機能しています。しかし、チェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高い利回りとより複雑なリスク階層を持つ伝統的な資産もチェーン上に持ち込まれるのを見るでしょう——これこそが金融システムの主幹です。

過去、多くの優良資産は流動性が低く、それは彼らが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからです。DeFiは、これらの資産を"閉鎖的"な金融構造から解放し、直接ブロックチェーン上で価格設定と取引を行うことができる、グローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供します。これは、全体の資本市場構造を再構築することになります。

GENIUS法案の核心的影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

司会者：サム、あなたはハガティ上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が発効した後にどのような新しい機会が開かれるのかについて話してもらえますか？

サム・カゼミアン：

米ドルには金融システムにおけるさまざまな定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なるタイプの米ドル資産を区別しています。その中で、M1通貨は経済の中で即座に使用できる通貨を指し、銀行預金、要求払預金、そして現金に迅速に変換できるマネーマーケットファンドが含まれます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、例えば米ドル建てでありながらFDIC保険の対象外の銀行債務など、これらの資産は伝統的な意味での通貨ではなく、米ドル建ての投資のようなものです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けてきました。彼らは「即時利用可能」な通貨を創造することができ、例えば当座預金やマネーマーケットファンドなどです。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、特許のない銀行であるいくつかの実体が柔軟で革新的にM1通貨を発行できるようになりました。これが、いくつかの銀行が今まで非常に反対していたこの法案を通過させるように見える理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を保持することを好んでいるからです。

GENIUS法案と決済ステーブルコインは歴史的意義を持ち、非特許銀行が厳格な規定の下でM1通貨を発行することを初めて許可します。これらの規定は、ステーブルコインが通貨市場基金証券、国債、連邦準備制度のリバースレポ、及びFDIC保険の預金証明書など、高い安全性の資産によって裏付けられなければならないと要求します。現在、FRXUSDは初の決済ステーブルコインの特許を取得しようと努力しています。この発展は現在市場に完全には価格付けされておらず、今後数ヶ月の間に銀行が合法的なステーブルコインを発行するというさらなる情報に伴い、徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認は直感的に合理的に思えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制約、特にイノベーションに関してである。私がDeFiに入る前もフィンテックをやっていたが、その当時のP2Pレンディングやクラウドファンディングプラットフォームは初めは非常に活発だった。しかし、その後の規制枠組みによって多くの小規模なスタートアップチームが高額なコンプライアンスコストを負担できずに撤退を余儀なくされた。

ですので、重要なのは——GENIUS法案が明確かつ包容的なルールを設定することです。過度な慎重さのために革新者が退出しないようにしなければなりません。幸いなことに、現在の暗号業界には、このプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表者たちがいます。

多くの主体がドルを発行できるが、相互に競争することはあるのか？

司会者：多くの伝統的な銀行が自らのステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン同士の競争が生まれることはあるのでしょうか、さらには「ドルインフレ」の問題も？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「軌道」のようなものであり、各ユーザーはシーンに応じて最も適切な軌道を選択します。あるエコシステムでは、多くのユーザーのステーブルコイン保有期間が6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通媒体ではなく、長期的な価値保管手段でもあることを示しています。

新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基盤の担保として受け入れる特定のモジュールも設計しました。現在、さまざまな主流のステーブルコインが統合されています。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク抵抗能力が強化される可能性があります。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%に過ぎません。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味します。

私たちのステーブルコインは発売からまだ3ヶ月しか経っておらず、現在他のエコシステムへの統合も申請中です。今後、ますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、デジタルドルシステム全体がより多様で堅実になると信じています。私たちの目標は、このシステムの中で"基盤となるデジタルドル"になることです。

デジタルドルの新しい構図：FraxとAave

司会者：Sam、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンを再構築しました。これは「ステーブルコインのコンプライアンス」に向けた事前の布石ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しいです。私たちの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」に転換されました。元々のトークンはFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは全く新しい、法定準拠の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「ある有名なプロジェクトの正しいバージョン」と呼びたいと思います。そのプロジェクトは初期にグローバルに使用可能なデジタル通貨を構築しようとしましたが、政治的な抵抗により失敗しました。そして今、タイミングが成熟し、政策がサポートされているため、私たちは「コンプライアンスに基づくドルの発行」を目標に、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現することを選択しました。

司会者：スタニ、AaveはL1またはL2を発行することを選ばず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。この道を選んだ理由は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは、今後ブロックチェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線が伸びると考えています。したがって、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」の設計を導入しました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てることができますが、依然として「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

これにより、ユーザーエクスペリエンスはよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。また、「リスクプレミアムメカニズム」を導入し、高リスクの担保はより高い金利を支払うことになり、全体の貸出コスト構造を最適化します。

FraxとAaveのコラボレーション構想："デジタルドル"を直接DeFiの収益に参加させる

サム・カゼミアン：

それでは、"公開提案"を一度行います。私たちはFrax金融科技アプリにFraxNet報酬プログラムを導入する予定で、frxUSDを保有しているユーザーは非管理ウォレットで米国債級のリスクフリー収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進みたいと思います——frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに預け入れ、実際の貸し出し市場から利益を得ることができるようにしたいです。これにより、「デジタルドル+オンチェーン利回り」の組み合わせが現実のものとなり、Aaveが合法的なドルに接続された最初のDeFi利回りとなるでしょう。