イーサリアム現物ETF上場:短期的な影響は限られているが、長期的な意義は深遠である

2024年7月23日、アメリカのイーサリアム現物ETFが正式に上場取引され、ちょうどイーサリアムの初回公開販売から10周年となります。この日付が精巧に選ばれたものか偶然かにかかわらず、この出来事は暗号世界の未来の発展において画期的な意味を持ちます。それは、POS公チェーンが主流金融分野に進出する重要な一歩を示しており、より多様な背景を持つ開発者がイーサリアムのエコシステム構築に参加することを引き寄せるでしょう。同時に、Solanaなどの他のブロックチェーンインフラが主流の世界に進出する道を開くものであり、ブロックチェーン技術の普及を推進する上で実質的な意義を持っています。

しかし、規制の理由から現在エーテルETFはステーキングが許可されておらず、投資家がETFを保有することで直接エーテルトークンを保有するよりも3%-5%のステーキング収益が少なくなります。さらに、一般の投資家にとってエーテルの理解のハードルが高いため、今回のETF上場がエーテル価格に与える短期的な影響は、ビットコインETFが承認されたときのBTC価格への衝撃よりも大きくない可能性があります。むしろ、エーテル価格の安定性を高め、ボラティリティを低下させる効果があります。

次に、イーサリアム現物ETF上場の影響を2つの観点から分析します: 短期的にイーサリアムトークンの売買双方の力への影響と、長期的に暗号エコシステムへの影響。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:限定的な短期的影響、重要な長期的意義

一、短期影響:売買双方の力はビットコインETFに及ばず、イーサリアムへの影響はビットコインよりも小さいと予測される

ビットコイン現物ETFの継続的な追跡に基づくと、コイン価格に最も影響を与える要因は、1日の純流入であり、すなわちETFの現金の申請と償還が暗号市場にもたらす実際の新たな買い/売りの規模であり、これによって需給が価格を決定します。アメリカのイーサリアム現物ETFはビットコイン現物ETFと同じ申請・償還メカニズムを持ち、現金の申請と償還のみをサポートしているため、1日の純流入もイーサリアム現物ETFの最も重要な観察指標となります。主な違いは2点あります:

1. 売り注文:92億ドルのグレースケールETHE、競合他社の管理手数料との差は10倍、依然として早期の引越しによる売り注文をもたらすが、GBTCの流出よりも規模は小さい

グレースケールビットコインETF(GBTC)の初期に大幅な純流出があった理由は二つあります。一つは、競合他社よりも顕著に高い管理手数料が引越し効果をもたらし、投資家が管理手数料1.5%のGBTCから引き出し、管理手数料0.2%程度の他のETFに投資したことです。もう一つは、初期の信託の割引アービトラージがETFの価格が平準化された後に利益確定を行ったことです。GBTCの純流出は1月11日から5月2日まで続き、その間にビットコインの保有量は53%減少しました。

GBTCとの直接的な変換とは異なり、グレースケールは今回、イーサリアム信託をETFに変換する過程で、10%の純資産を分割して低手数料のイーサリアムミニETF(を設立しました。株式コードはETH)で、グレースケールの傘下に2つのイーサリアムETFが存在し、それぞれの管理手数料は2.5%と0.15%です。これにより、高手数料による資金移動の流出圧力が少し和らぎます。ETHEの管理手数料率は2.5%で、ミニ信託ETHの管理手数料率は0.15%です。(の前6ヶ月間に20億ドル以内は管理手数料が免除されます。)つまり、ETHEの既存の投資家にとって、その10%の資産は自動的に低手数料のETFに配分されます。イーサリアムミニ信託ETHの分割導入と管理手数料の早期割引が、グレースケールETHEの短期的な資金流出圧力を緩和することが期待されています。

一方で、ETHEの割引は早期に収束し、割引アービトラージの清算による流出圧力はGBTCよりも小さいと予想されます。ETHEの割引は5月末から1%-2%に収束し、7月には1%未満に収束しました。一方、GBTCはETFに変換される前の2日間、割引率は依然として6.5%を維持しています。したがって、アービトラージにとって、ETHEの利益確定の動機は大幅に低下しています。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:限定的な短期的影響、重要な長期的意義

2. 株式市場からの買い圧力: 大衆のイーサリアムに対するコンセンサスはビットコインほどではなく、資産配分の動機はBTC現物ETFよりも小さい

一般の投資家にとって、ビットコインの論理はシンプルで理解しやすい: デジタルゴールド、明確な希少性、総量2100万枚、既存の投資フレームワークに合致します。一方、イーサリアムは第一の基盤ブロックチェーンとして、そのメカニズムは相対的に複雑で、発展はエコシステムの多方面からの影響を受けます。最も重要なのは、イーサリアムの供給数量が動的なインフレとデフレに関わり、計算過程が複雑で、認知のハードルが高く、一般の投資家が直感的に理解するのが難しいことです。供給の観点から見ると、イーサリアムは原則として供給量は無限であり、POSメカニズムの下で、ブロック報酬によるステーキング収益が供給量の増加を促進し、ブロックチェーン上のエコシステムの活性度がユーザーの取引Gas費用の燃焼に影響し、供給量の減少を促すことで、動的な需給バランスメカニズムが形成されます。ファンダメンタルの観点から見ると、イーサリアムはパブリックチェーンとして他のパブリックチェーンとの競争に直面し、最終的な結末は明確ではありません。したがって、一般の投資家が暗号通貨を好む場合、供給が希少で競争のないビットコインETFを優先的に選択する可能性があります。

公開データは、イーサリアムETFとビットコインETFの間に顕著な人気の差があることを示しています。Google検索の人気度に関して、イーサリアムはビットコインの約1/5に過ぎません。また、今回のイーサリアムETFの発行にあたってのシードファンドの規模を観察すると、Fidelityは自社のイーサリアムETFに対してシード資金をビットコインETFの1/4しか提供しておらず、他の発行者であるVanEckやInvescoなども差が大きいです。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:短期的な影響は限定的、長期的には重要な意義

3. 暗号圈からの買い圧: ETHチェーン上の3%-5%の基礎ステーキング収益率が不足しているため、需要はほぼ存在しない

暗号投資家は、現実世界の資産証明の需要から、ビットコイン現物ETFの一部の買いに貢献しました。ビットコインETFを保有するには、0.2%-0.25%の年率手数料を支払うだけで、従来の金融市場の資産証明を得ることができ、大衆世界の経済活動に便利で、金融資産とビットコインのポジションをバランスさせ、担保貸付などのさまざまなレバレッジ操作を行い、構造化商品を構築することができ、高ネットワースの暗号投資家にとって魅力的です。ビットコインはPOWマイニングメカニズムであり、安定したPOS資産の質押し収益がないため、暗号通貨と法定通貨の平均入出金コストが0.2%-2%であることを考慮すると、ビットコインETFを保有することと直接保有することの収益の差はそれほど大きくありません。

しかし、イーサリアムの現物ETFについては、規制によりETFがステーキング収益を得ることができないため、暗号投資家がETFを保有することは、直接イーサリアムを保有するよりも3%-5%少ない無リスク年利収益となります。イーサリアムはPoSメカニズムを採用しており、バリデータノードがイーサリアムをステークして取引を検証し、ネットワークを維持し、ブロック報酬を得ています。この収益はネットワークプロトコルとシステム内蔵の報酬メカニズムから来ており、イーサリアムエコシステムのオンチェーン無リスク基準収益率と見なされています。最近、イーサリアムのステーキング収益率は3%以上で安定しています。したがって、ETFを通じてイーサリアムを配置すると、直接イーサリアムを保有するよりも少なくとも3%の年利収益率が減少します。したがって、暗号界の高純資産層によるイーサリアム現物ETFの買いは無視できるものとなります。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:限定的な短期的影響、重要な長期的意義

次に、長期的な影響:他の暗号資産が主流の世界に統合される道を開く

イーサリアムは現在最大規模のパブリックチェーンとして、その現物ETFの承認はパブリックチェーンが主流金融世界に統合される重要な一歩です。SECが暗号通貨ETFを承認する基準を整理すると、イーサリアムは操作防止、流動性、価格透明性などの面で要件を満たしており、今後はさらに多くの条件を満たした暗号資産が現物ETFを通じて一般投資家の視野に入る可能性があります。

操作の防止に関して、イーサリアムのノード数は4000を超え、単一のノードによるネットワークの制御を防いでいます。ETF資産はステーキングを許可せず、ステーキングメカニズムによる少数の主体の過度なネットワーク制御を防ぎます。また、イーサリアムはシカゴ商品取引所(CME)にて豊富な先物商品を提供しており、投資家に対してより多くのヘッジオプションと価格の予測可能性を提供し、市場操作リスクを低減しています。

流動性と価格の透明性の面で、イーサリアムの時価総額は約4200億ドルで、米国株式市場の時価総額ランキングで20位以内に入ります。24時間の取引額は180億ドルで、約200の取引所に上場しており、十分な流動性と価格の公正透明性が保証されています。

比較すると、Solanaなどのパブリックチェーンもある程度これらの指標を満たしています。Vaneck、21SharesはそれぞれSolana現物ETFの申請を提出しました。暗号通貨の先物などの従来の金融市場ツールがますます豊富になるにつれて、今後より多くの暗号資産ETFが承認され、従来の投資家の心にさらに浸透し、発展を加速させる可能性があります。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:限定的な短期的影響、重要な長期的意義

以上のように、イーサリアム現物ETFの売買盤の力がビットコインETFよりも弱く、また市場がグレースケールのETHEの流出に備えていることに加え、ビットコイン現物ETFの上場からすでに6ヶ月が経過しているため、イーサリアムETFの承認による好影響は大部分が現行のコイン価格に反映されていると予想されます。短期的にはイーサリアムの価格に対する影響はビットコインETFがビットコインに与える影響よりも小さく、変動も少ない可能性があります。もし上場初期にグレースケールの流出によって再び誤って売られることがあれば、良い投資機会かもしれません。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:短期的な影響は限定的、長期的には重要な意義

長期的には、暗号エコシステムと主流の世界はそれぞれの発展から融合へと向かっています。この過程では、認識の摩擦期があります。新旧の参加者間の認識の違いは、今後1～2年の暗号通貨の価格変動と投資機会の創出に影響を与える核心的な要因となる可能性があります。新興資産が主流の世界に組み込まれる過程では、しばしば意見の相違が取引を生み出し、大きな変動が投資機会をもたらします。期待できることです。

イーサリアムETFが承認され、暗号エコシステムのアプリケーションが主流の資産配置に進出する道がさらに開かれました。今後、Solanaのように多くのユーザーとエコシステムを持つパブリックチェーンインフラも徐々に主流の世界に統合される可能性があります。一方、米国債を主とする主流の金融資産もRWA(Real World Assets)トークンの形でブロックチェーンに上がり、徐々に暗号の世界に入り、世界の金融資産の効率的な流通を実現しています。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:短期的な影響は限定的、長期的には重要な意義

もしビットコインETFの承認が暗号と伝統の融合の新しい世界の扉を開く鍵であるなら、イーサリアムETFの通過はその扉を開く第一歩です。

! 米国イーサリアムスポットETF上場:短期的な影響は限定的、長期的には重要な意義