株式からトークンへ：資本市場規制の新たな挑戦

アメリカの公開株式市場の進化の過程は非常に波乱に富んでいます。初期には、誰でも公開株式を発行してプロジェクトの資金調達ができましたが、この方法はしばしば虚偽の約束を伴っていました。1920年代には、株式投機の波が頂点に達し、その後の株式市場の崩壊が大恐慌を引き起こしました。市場の信頼を再構築するために、国会は一連の法律を通過させ、その中で最も重要なのが1933年の《証券法》と1934年の《証券取引法》であり、これらの規制は上場企業に詳細な業務情報と監査済みの財務諸表の開示を要求しました。

しかし、これらの規定は上場企業にのみ適用され、民間企業は制約を受けません。時間が経つにつれて、プライベート市場の重要性がますます高まっています。現在、多くの有名なテクノロジー企業はプライベート市場で巨額の資金を調達し、数百億ドルの評価額に達していますが、公開上場は必要ありません。この傾向により、一般の投資家は人気のある私企業への投資に参加することが難しくなり、現行制度への疑問が生じています。

この問題を解決するために、人々は上場プロセスの簡素化、私企業への規制強化、経済構造の調整など、さまざまな提案をしました。しかし、最も過激な提案は上場企業の規則を完全に廃止し、どんな企業でも自由に株式を一般に販売できるようにし、情報開示を強制しないことです。

暗号通貨業界は、証券法を回避するために「トークン」を発行しています。この手法は賛否が分かれていますが、近年では復活の兆しを見せています。一部の金融機関は、私企業の株式を「トークン化」することを模索し、これを通じて米国の開示規則を回避しようとしています。

ある取引プラットフォームが最近、トークン化された株式サービスを開始することを発表しました。初期段階では主に非米国のユーザーを対象としています。このプラットフォームは、プロモーションとしていくつかの有名なプライベート企業のトークンを配布しました。この動きの目標は明確です：一般の投資家が有名なプライベート企業の株式を取引アプリを通じて購入できるようにし、これらの企業が財務報告書を公開する必要がないようにすることです。

支持者は、一般の人々が私企業に投資することを許可するのは合理的であると考えています。なぜなら、一部の高リスクの公開取引商品に比べて、著名な私企業はより質の高い投資対象である可能性があるからです。しかし、この見解は重要な問題を無視しています。私企業の核心的な特性は、一般の人々に対して公開されていないことであり、上場企業の開示規則の制約を受けないことです。したがって、「一般の人々が私企業に投資することを許可する」ということは、実質的には「企業が情報を開示せずに一般の人々に株式を販売することを許可する」ことと同義です。

現在、アメリカでは、情報を開示せずに民間企業の株式を一般に"トークン"として直接販売することは許可されていません。しかし、金融業界の一部の大手プレイヤーはこの実践を提唱しており、規制環境は比較的緩やかなようです。このトレンドの背後にある論理は、一般の人々が民間企業に投資したいと考えており、仲介機関はこれらの投資商品を販売したいと望んでいる一方で、既存の開示ルールがこのプロセスを妨げていることです。

歴史は繰り返されているようです。2020年頃、暗号プロジェクトは誇大な約束を通じて大規模に資金を調達し、その後バブルが崩壊し、「暗号の冬」を引き起こしました。このような状況に直面して、人々は規制当局が1930年代の株式市場のように暗号市場を厳しく規制すると思っていました。しかし、現実は金融業界が情報開示や取引ルールから逃れようとして「トークン化」を通じて株式市場を暗号通貨市場に近づけようとしているのです。

この発展傾向は資本市場の未来に深遠な影響を与えるため、規制機関、市場参加者、そして投資家が共に注目し、考える必要があります。