ステーブルコインの困難と未来:三重門の挑戦下の冷静な思考

近年、ステーブルコインは暗号通貨の世界の「価値の避難所」として、分散型金融やグローバルな決済分野でますます重要な役割を果たしています。しかし、その時価総額の爆発的な増加に伴い、潜在的なシステミックリスクも規制当局の高い警戒を呼び起こしています。

国際決済銀行(BIS)は最新の経済報告で「三重の門」理論、すなわち単一性、弾力性、完全性を提唱しました。このフレームワークは、ステーブルコインの本質を再評価するための新たな視点を提供します。

! ブームの下での冷静な思考:トリプルゲートのジレンマの下で、安定性はどこへ行くべきか?

一意性の困難:ステーブルコインの脆弱な基盤

通貨の単一性は、任意の時間、場所において、一単位の通貨の価値が正確に等しいべきことを要求します。しかし、ステーブルコインの価値のアンカーリングメカニズムには先天的な欠陥があり、法定通貨との1:1の交換を根本的に保証することはできません。その信頼は発行者の商業信用と準備資産の質に起因し、国家信用ではないため、「デカップリング」のリスクに直面しています。

歴史上の「自由銀行時代」は警告です。当時、各州が特許を与えた民間銀行は自分の銀行券を発行できましたが、その価値は発行銀行の信用によって異なり、取引コストは非常に高くなりました。今日のステーブルコインは、ある意味でこの歴史的な混乱のデジタル版と見なすことができます。

最近のアルゴリズムステーブルコインUSTの崩壊事件は、信頼の連鎖が断たれたときに「安定」がいかに脆弱であるかを生々しく示しています。資産担保型ステーブルコインであっても、その準備資産の構成や監査は常に疑問視されています。

弾性の悲劇:100%の準備金の"美しい罠"

通貨の弾力性は、金融システムが経済の需要に応じて動的に信用を創造し、縮小する能力を指します。これは現代の市場経済が自己調整し、持続的に成長するための重要なエンジンです。

しかし、100%高品質流動性資産を準備金として謳っているステーブルコインは、実際には「ナローバンク」モデルを採用しています。安全に聞こえるかもしれませんが、それは通貨の弾力性を完全に犠牲にしています。

従来の銀行システムでは、初期の預金が信用創造を通じてより多くの通貨を生み出し、実体経済の運転を支えます。それに対して、ステーブルコインシステムは「死水潭」のようで、経済の内生的な需要に応じて信用を創造することができません。

この「非弾性」特性は、自身の発展を制限するだけでなく、既存の金融システムに衝撃を与える可能性があります。大量の資金が銀行システムから流出し、ステーブルコインを保有することになれば、貸出可能な資金が直接減少し、それによって資金調達コストが上昇し、中小企業や革新活動に悪影響を及ぼします。

誠実さの欠如:匿名性と規制のゲーム

通貨の完全性は、支払いシステムが安全かつ効率的であり、不正活動を効果的に防止できることを要求します。これは健全な法的枠組み、明確な権限と責任の分担、および強力な監督執行能力を必要とします。

ステーブルコインの底層技術アーキテクチャ、特にパブリックチェーン上に構築されたステーブルコインは、金融の完全性に厳しい挑戦をもたらしています。その匿名性と非中央集権的な特性により、従来の規制手段が効果を発揮しにくくなっています。

大規模なステーブルコイン取引は数分以内に国境を越えて移動でき、実際の主体を追跡することが難しい。これは違法な資金の流れを容易にし、「顧客を知ること」や「マネーロンダリング防止」といった核心的な規制要件が形骸化してしまう。

対照的に、従来の国際銀行送金は効率が高くありませんが、各取引は厳密な規制ネットワークの中にあります。ステーブルコインの技術的特性は、この仲介機関に基づく規制モデルに根本的に挑戦しています。

技術的脆弱性:インフラストラクチャへの絶対依存

経済学的な課題に加えて、ステーブルコインは技術的な面でも無欠ではありません。それはインターネットと基盤となるブロックチェーンネットワークに高度に依存しており、大規模なネットワークの中断や攻撃が発生した場合、システム全体が停止する可能性があります。このような外部インフラへの絶対的な依存は、従来の金融システムと比較した際の顕著な弱点です。

より長期的な脅威は、最先端技術の破壊的な影響から来ています。例えば、量子コンピュータの成熟は、既存のほとんどの公開鍵暗号アルゴリズムに致命的な打撃を与える可能性があります。これは、世界の価値の流れを支えることを目的とした通貨システムにとって、直面しなければならない根本的なセキュリティリスクです。

金融システムへの現実的な影響と「天井」

ステーブルコインの台頭は、従来の銀行と直接核心預金資源を奪い合っています。この"金融脱媒"のトレンドが持続的に拡大すれば、商業銀行の金融システムにおける核心的な地位を弱体化させるでしょう。

さらに注目すべきは、ステーブルコインの発行者がアメリカ国債を購入するプロセスです。このプロセスは、聞こえるほど単純明快ではなく、その背後には重要なボトルネックがあります: 銀行システムの準備金。

商業銀行の連邦準備制度における準備金は無限ではありません。ステーブルコインの規模が継続的に拡大し、大量の米国債を購入することで銀行システムの準備金が過剰に消耗されると、銀行は流動性の圧力と規制の圧力に直面することになります。したがって、ステーブルコインに対する米国債の需要規模は銀行システムの準備金の豊富さと規制政策の制約に制約されており、無限に成長できるわけではありません。

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今後の道筋:「包囲と鎮圧」と「リクルート」の間。

ステーブルコインの未来は、十字路に差し掛かっているようです。それは、世界の規制当局からの「包囲」圧力に直面している一方で、主流金融システムに組み込まれる「招安」の可能性も見ています。

核心の矛盾は、その「野生の革新活力」と現代金融システムの「安定、安全、制御」という核心的要求との間のゲームにあります。両者の間でバランスを見つけることが、すべての参加者が直面する共通の課題です。

BISは、中央銀行の通貨、商業銀行の預金、政府の債券を"トークン化"した"統一台帳"の提案を行いました。これは本質的に"招安"戦略であり、トークン化技術の利点を取り込むことを目指していますが、それを中央銀行主導の信頼基盤の上に置いています。

しかし、市場の進化の道筋はしばしばより複雑です。ステーブルコインの未来は、おそらく分化した状況を呈するでしょう。一部は積極的に規制を受け入れ、完全な透明性を実現するでしょう; 他の一部は規制が緩和されている地域で運営を選択し、特定のニッチ市場の需要に引き続き応えます。

ステーブルコインの"三重門"のジレンマは、その自身の構造的欠陥を明らかにすると同時に、既存のグローバル金融システムの不足を反映しています。本当の進歩は、慎重にトップダウンの設計と市場の革新を融合させ、"排除"と"受け入れ"の間で、より効率的で、安全で、包括的な金融の未来への中道を見つけることにあるかもしれません。

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