暗号資産とトラッドファイの融合：イーサリアム財庫の崛起

暗号資産コミュニティは長い間、トークン化された資産やオンチェーン資産をアクセシビリティを向上させる手段として熱心に支持してきましたが、最も顕著な進展は実際には暗号資産とトラッドファイの融合から来ています。この傾向は、公開市場における企業の暗号資産財庫への関心が最近急上昇したことによって十分に示されています。

Strategyはこの戦略をいち早く実施し、会社の時価総額を1000億ドル以上に押し上げ、その上昇率はNVIDIAをも上回った。この財務戦略の核心的な論理は、公開株式発行によって、一般のトレーダーが得られない低コストの無担保レバレッジを手に入れることができるということだ。

最近、人々の関心はビットコイン以外の分野に広がっており、イーサリアムに基づく財庫戦略がますます注目を集めています。企業は本質的に対象資産の長期複合年成長率（CAGR）と自身の資本コストとの間でアービトラージを試みています。イーサリアムは希少でプログラム可能な準備資産であり、より多くの資産がブロックチェーンネットワークに移行するにつれて、オンチェーン経済の安全性を確保する上で基盤的な役割を果たしています。

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流動性へのアクセス:トレジャリーカンパニーの礎

トークンとプロトコルがこれらの財庫会社を設立しようとする主な理由の一つは、特に暗号資産市場においてアルトコインの流動性が低下している状況で、トークンにトラッドファイの流動性を提供する手段を確保することです。通常、これらの財庫戦略は、より多くの資産を購入するために、無担保流動性を取得するために三つの方法を用います：

• 転換社債：株式に転換可能な債務を発行することで資金を調達し、得られた資金はさらに暗号資産を購入するために使用される；
• 優先株：投資家に固定年度配当を支払うために発行される優先株によって資金を調達する；
• 市場価格発行（ATM）：公開市場で新株を直接販売し、暗号資産の購入のために柔軟なリアルタイム資金を調達します。

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イーサリアム転換社債の利点

イーサリアムはビットコインに比べてより高い歴史的ボラティリティとインプライドボラティリティがその重要な利点となっています。イーサリアム財庫会社は、イーサリアム転換社債を発行することで、その資本構造に自然にこの高いボラティリティを反映させています。これにより、イーサリアムがサポートする転換社債は、アービトラージャーやヘッジファンドに特に魅力的です。重要なのは、このボラティリティがイーサリアム財庫がより高い評価で転換社債を販売することで、より有利な資金調達条件を得ることを可能にする点です。

転換社債の保有者にとって、より高いボラティリティはガンマ取引戦略による利益の機会を増加させます。基礎資産のボラティリティが高いほど、ガンマ取引はより利益を上げやすくなり、これによりイーサリアム財庫の転換社債はビットコイン財庫の転換社債に対して明らかな優位性を持ちます。

しかし、注意が必要なのは、イーサリアムが長期的な複利年成長率を維持できない場合、基礎資産の価値上昇が満期前に転換を支えるには不十分な可能性があることです。この場合、イーサリアム財庫会社は債券の全額返済リスクに直面することになります。それに対して、ビットコインがこのような下方リスクを抱える可能性は低いです。

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イーサリアム優先株発行の差異化価値

転換社債とは異なり、優先株の発行は固定収益資産クラスのために設計されています。これらのツールの価格は、引受け信用リスク、つまり財務省が利息を確実に支払うことができるかどうかに基づいています。

イーサリアムはもう一つの価値の層を追加しました：ステーキング、再ステーキング、そして貸出によって生み出されるネイティブリターン。この内蔵されたリターンは、優先株の配当を支払うためのより高い確実性を提供し、理論的にはより高い信用格付けをもたらすはずです。価格の上昇にのみ依存するビットコインとは異なり、イーサリアムのリターン特性は、複利年成長率とプロトコル層のネイティブリターンを組み合わせています。

イーサリアム優先株の一つの革新点は、それが非定向の投資ツールとなる可能性があり、機関投資家がネットワークの安全性に参加できるようにし、イーサリアムの価格の方向性リスクを負う必要がないということです。より多くの資産がチェーン上に移動するにつれて、機関がイーサリアムの分散化と安全性を積極的に支持することがますます重要になっています。

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市場価格発行（ATM）がイーサリアム財庫にもたらす利点

暗号資産財庫会社にとって、mNAV（時価総額と純資産価値比率）は広く使用されている評価指標です。概念的には、mNAVの役割はPER（株価収益率）に似ています：それは市場が1株あたりの資産の将来の成長に対してどのように価格を付けているかを反映しています。

イーサリアム財庫は本質的により高いmNAVプレミアムを享受すべきであり、これはイーサリアムのネイティブな収益メカニズムによるものです。これらの活動は、増分資本を必要とせずに定期的な「収益」を生み出すか、1株あたりのイーサリアムの価値を増加させることができます。それに対して、ビットコイン財庫会社は合成収益戦略に依存しなければなりません。

mNAVは自己反映性を持っています：より高いmNAVは、財庫会社が市場価格でより効率的に資金を調達できるようにします。彼らはプレミアム価格で株式を発行し、得られた資金でさらなる対象資産を購入し、1株あたりの資産価値を向上させ、この循環を強化します。mNAVが高いほど、捕えることができる価値が増え、これにより市場価格での発行は特にイーサリアム財庫会社にとって効果的です。

イーサリアム財庫のエコシステムにおける重要性

イーサリアムが直面している最大の課題の一つは、バリデーターとステーキングされたイーサの中心化の程度が不断に高まっていることです。イーサリアム財庫企業はこのトレンドのバランスを取るのに役立ち、バリデーターの分散化を促進します。長期的なレジリエンスを支援するために、これらの企業は自らのイーサを複数のステーキングプロバイダーに分散させ、可能な場合は自らバリデーターになるべきです。

イーサリアム財庫戦略はまだ始まったばかりです。単一のエンティティが支配的な地位を確立しているわけではなく、むしろ複数のエーテル財庫が並行して立ち上がっています。この先行優位がない状態はネットワークにとってより健康的であるだけでなく、より競争的で加速的な市場環境を育成することができます。

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バリュエーションの見通し

大まかな評価の観点から見ると、現在約30％の総ステーキングエーテルを管理しているある流動性ステーキングプロトコルの暗黙の評価額は300億ドルを超えています。ある市場サイクル（4年）の間に、一部のイーサリアム財庫企業の総規模はこの水準を超える可能性があり、これはトラッドファイの資本の流動性、深さ、反射性によるものです。

参考として：ビットコインの時価総額は2.47兆ドルであり、イーサリアムの時価総額は4280億ドル（ビットコインの17%-20%に相当）です。もし特定のイーサリアム財庫企業の規模があるビットコイン財庫企業の1200億ドルの評価の約20%に達するなら、それはその長期的な価値が約240億ドルであることを意味します。現在、彼らの総評価は80億ドルを少し下回っており、これはイーサリアム財庫の成熟に伴って、依然として大きな成長の余地があることを示しています。

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まとめ

暗号資産とトラッドファイのデジタル資産ファンドの融合は重要な変革を示しています。イーサリアムファンドは現在、強力な力となっています。イーサリアムの独自の利点は、イーサリアムファンド企業に独特の成長ポテンシャルを提供します。それらは、バリデータの非中央集権化を促進し、競争を育む潜在能力を持っており、さらにはビットコインファンドと区別されます。ビットコインファンドの資本効率とイーサリアムの内蔵収益を組み合わせることで、巨大な価値が解放され、オンチェーン経済がトラッドファイにさらに深く統合されることを促進します。急速な拡大と増大する機関の関心は、今後数年間で、暗号資産と資本市場に変革的な影響をもたらすことを示しています。