一年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者です。Ethenaを創設する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していました。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化通貨の問題を発見し、それ以来止まることができなくなりました。『Dust on Crust』という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いつきました。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は私の最初のアイデアを改善したいと考えました。彼はBTCではなくETHを使用する合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えました。少なくとも最初はそうでした。
Ethena: 暗号化エコシステムのオンチェーンでの最適な合成米ドルステーブルコインソリューション
Ethenaはなぜ暗号エコシステムがオンチェーンで合成ドルを提供するための最適な選択なのか?
冬が去り春が来る足音が速まる中、私は1年前に発表した「地殻上的灰尘」という記事を再読したいと思います。この文章では、従来の銀行システムに依存せずに存在する人工的に支援された法定安定コインをどのように作り出すかを提案しました。私のアイデアは、暗号貨幣のロングとショートの永続先物契約ポジションをヘッジすることを組み合わせて、合成法定通貨単位を創出することです。これを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永続」ショート先物契約を使用して合成ドルを作り出す方法を想定したからです。記事の最後で、私はこのアイデアを実現する信頼できるチームを支援するために私ができる限りの努力をすると約束しました。
一年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者です。Ethenaを創設する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していました。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化通貨の問題を発見し、それ以来止まることができなくなりました。『Dust on Crust』という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるアイデアを思いつきました。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は私の最初のアイデアを改善したいと考えました。彼はBTCではなくETHを使用する合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えました。少なくとも最初はそうでした。
GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブなリターンを提供するからです。セキュリティと取引処理を提供するために、イーサリアムネットワークのバリデーターは、プロトコルを通じて各ブロックに少量のETHを直接支払います。これが私が言うETHステーキングリターン率です。さらに、ETHが現在はインフレ抑制の通貨であるため、ETH/USDの先物、フォワード、永続的スワップ取引が現物と比較して持続的にプレミアムがあるという根本的な理由があります。ショートポジションの永続的スワップ保有者は、このプレミアムをキャッチすることができます。ETHの現物ステーキングとETH/USDの永続的スワップのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを創出することができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。
実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアも空論です。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、プロトコルを迅速かつ安全にローンチするためのスターチームを結成しました。2023年5月、Maelstromが創業顧問となり、見返りとして私たちはガバナンストークンを受け取りました。過去には多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、素晴らしい仕事を成し遂げています。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでのローンチからわずか3週間後に、発行量は10億枚に近づき、(TVLは10億ドル;1USDe=1ドル)。
! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?
膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには多くの年が必要です。しかし、Tetherが暗号通貨の中で最も良いビジネスでもあり、最も悪いビジネスでもある理由を説明したいと思います。最も良いと言えるのは、Tetherが伝統的な金融と暗号通貨の中で、すべての従業員が最も利益を得る金融仲介機関である可能性があるからです。最も悪いと言えるのは、Tetherの存在がより貧しい伝統的な金融銀行のパートナーを喜ばせるためのものであるからです。銀行の嫉妬やTetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、Tetherに即座に壊滅的な影響を及ぼす可能性があります。
誤解されているTetherのパニックの方々に対して、はっきりと言いたいことがあります。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついているわけではありません。さらに、私はTetherを創設し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、私の言うことをお許しいただければ、EthenaはTetherを覆すでしょう。
この記事は二つの部分に分かれています。まず、アメリカ連邦準備制度(（FRB）)、アメリカ財務省、そして政治と関係のある大手アメリカ銀行がTetherを破壊したい理由を説明します。次に、Ethenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているか、どのように米ドルと連動しているか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンの評価モデルを提供します。
この記事を読んだ後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢だと信じているのかがわかるでしょう。
注:物理サポートの法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、Tether、Circle、First Digitalなどです。合成サポートの法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethenaです。
嫉妬、嫉妬、憎しみ
テザー(コード:USDT)は、トークンの流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTは、イーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは銀行口座で流通単位ごとに1ドルのUSDTを保有しています。
アメリカドルの銀行口座がなければ、TetherはUSDTを作成し、USDTをサポートするアメリカドルを保管し、USDTを償還する機能を履行することができません。
作成:銀行口座がなければ、USDTを作成することはできません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。
ドルの保管: 銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所はありません。
USDTの引き換え: 銀行口座がないとUSDTを引き換えることはできません。なぜなら、銀行口座がないと引き換え者にドルを送ることができないからです。
銀行口座を持っているだけでは成功を保証することにはなりません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界中には数千の銀行がドルの預金を受け入れることができますが、特定の銀行だけが連邦準備制度に主口座を持っています。ドルの清算を行うために連邦準備制度を通じてドル代理銀行義務を果たそうとする銀行は、主口座を保有する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。
代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。
三つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は二つの非米国司法管轄区にあります。C銀行は主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は法定通貨金融システムで米ドルを移動できることを希望しています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として利用する申請を行いました。C銀行は二つの銀行の顧客群を評価し、承認しました。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。
例を少し変更して、D銀行を追加しましょう。D銀行は主口座を持つアメリカの銀行です。A銀行はC銀行を代理行として、B銀行はD銀行を代理行とします。さて、A銀行がB銀行に1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか？資金の流れは、C銀行がその美連邦準備銀行の口座からD銀行の美連邦準備銀行の口座に1000ドルを転送します。D銀行は最終的に1000ドルをB銀行の口座に預け入れます。
通常、アメリカ以外の銀行は代理店を利用して全世界でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で移動する際に、必ず連邦準備制度を通じて清算されなければならないためです。
私は2013年から暗号化通貨に触れ始めました。通常、暗号化通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であるため、法定通貨の入出金を処理するためには、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があります。これらの規模の小さい非アメリカの銀行は、預金と暗号化通貨会社の銀行業務に飢えています。なぜなら、高額な手数料を請求でき、預金は支払わないからです。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の基軸通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国の銀行は、所在地以外のドルの入出金業務を処理するために代理銀行と相互作用する必要があります。代理銀行は、暗号化通貨ビジネスに関連する法定通貨の流動性を容認しますが、何らかの理由で、時には特定の暗号化通貨の顧客が代理銀行の要求により小型銀行から排除されることがあります。もし小型銀行が規定を遵守しなければ、代理銀行との関係や国際的にドルを移転する能力を失うことになります。ドル流動性を失った銀行は、まるで死に体のようです。したがって、代理銀行が要求する場合、小型銀行は常に暗号化通貨の顧客を捨てることになります。
テザーの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展が非常に重要です。
テザーの銀行パートナー:
列挙された5つの銀行の中で、Cantor Fitzgeraldのみがアメリカに登録された銀行です。しかし、これら5つの銀行にはすべて連邦準備制度の主アカウントがありません。Cantor Fitzgeraldはプライマリー・ディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを支援しています。Tetherのドルの移転と保有能力は、変わりやすい代理銀行によって完全に制約されています。Tetherのアメリカ国債投資ポートフォリオの規模を考えると、彼らとCantorとの協力関係は、この市場に引き続き参入するために不可欠であると私は考えています。
もしこれらの銀行のCEOたちが、銀行サービスと引き換えにTetherの株式を交渉で取得していないのであれば、彼らは愚か者です。後でTetherの従業員の平均収入指標を紹介するときに、その理由を理解するでしょう。
これが、Tetherの銀行パートナーが不良なパフォーマンスを示す理由をカバーしています。次に、なぜ連邦準備制度がTetherのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的に言えば、これが暗号通貨とは関係がなく、ドルのマネーマーケットの運営方法に関係しているのかを説明したいと思います。
フルリザーブ銀行業務
伝統的な金融の観点から見ると、Tetherは全額準備金銀行であり、狭義銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金のみを受け入れ、貸付は行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者はリスクにさらされないため、ほとんど預金利息は支払われません。すべての預金者が同時に自分のお金を引き出すことを要求した場合、銀行はすぐにその要求に応えることができます。したがって、これを「全額準備金」と呼びます。これに対して、部分準備金型銀行は貸付額が預金額を上回ります。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求した場合、銀行は倒産します。部分準備金の銀行は預金を引き付けるために利息を支払いますが、預金者はリスクにさらされます。
テザーは基本的にフルリザーブのドル銀行であり、オンチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。それだけです。ローンはなく、面白いものもありません。
米連邦準備制度は、全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行が彼らの預金をどのように扱うかによる。米連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和(QE)のメカニズムとその影響について話さなければならない。
銀行は2008年の金融危機の際に倒産しましたが、それは不良抵当ローンの損失を補うのに十分な準備金がなかったからです。準備金は銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は未回収ローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が決して準備金を欠くことがないようにしました。連邦準備制度はQEを実施することによってこれを達成しました。
QEは、連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し付けるプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
量的緩和は経済刺激チェックのように明らかな方法で狂乱のインフレを引き起こしていない。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからだ。経済刺激策は直接民衆に渡され、自由に使用される。もし銀行がこれらの準備金を貸し出すなら、2008年以降のインフレ率はすぐに上昇するだろう。なぜなら、これらのお金は企業や個人の手に渡るからだ。
部分準備金銀行の存在は貸し出しを行うためです; 銀行が貸し出しを行わなければ、利益を得ることはできません。したがって、他の条件が同じであれば、部分準備金銀行は準備金を料金を支払う顧客に貸し出すことを好み、連邦準備制度に留めておくことはありません。連邦準備制度は問題に直面しています。彼らはどのようにして銀行システムがほぼ無限の準...