草の根から時価総額6000億まで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

良い金融の専門家、"金融界のロビンフッド"、友人はかつてテネフ（Vladimir Tenev）をこのように表現しました。

その後、このあだ名が金融業を変える企業名となりました。しかし、これがすべての物語の始まりではありません。

テネフとバット（Baiju Bhatt）、この2人はそれぞれスタンフォード大学の数学と物理学のバックグラウンドを持つ創業者で、スタンフォード大学の学部時代の夏の研究プロジェクトで出会いました。

二人とも予想していなかったが、将来は一世代の個人投資家と深く結びつくことになる。彼らは自分たちが個人投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのだ。

スタンフォードで学んでいた期間、テネフは数学研究の将来に疑問を抱くようになりました。彼は「数年をかけて一つの問題に取り組み、結果的に何も得られない可能性がある」という学問の生活に疲れ、博士課程の同級生たちがわずかな収入のために懸命に働く執念を理解することができませんでした。この伝統的な道への反省が、彼の起業の種を静かに植え付けたのです。

2011年秋、ちょうど「ウォール街を占拠せよ」運動の絶頂に達し、金融業界に対する公衆の不満が頂点に達した。ニューヨークのズコッティパークでは、抗議者のテントが星のように広がっており、遠くサンフランシスコのテネフとバートは、オフィスの窓の前に立っていても、この光景の余波を見渡すことができた。

同年、彼らはニューヨークでChronos Researchという会社を設立し、金融機関向けに高頻度取引ソフトウェアを開発しました。

しかし、すぐに彼らは、伝統的なブローカーが高額な手数料と煩雑な取引ルールを利用して、一般の投資家を金融市場の門の外に閉め出していることに気づきました。これにより、彼らは考え始めました：機関向けの技術は、小口投資家にも役立つことができるのか？

その時、Uber、Instagram、Foursquareなどの新興モバイルインターネット企業が登場し、モバイル向けにデザインされた製品がトレンドをリードし始めました。一方、金融業界では、E-Tradeのような低コストの証券会社は依然としてモバイルデバイスに適応するのが難しい状況です。

特内夫とバートは、この技術と消費の波に応じて、Chronosをミレニアル世代向けの無料株式取引プラットフォームに転換し、ブローカーライセンスを申請することを決定しました。

ミレニアル世代、インターネット、無料取引——ロビンフッドはこの時代で最も破壊的な3つの要素を集めました。

その時の彼らは、この決定がRobinhoodにとっての特別な10年の始まりになるとは思いも寄らなかった。

! 草の根から6000億の時価総額まで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

ミレニアル世代を狩る

ロビンフッドは、当時伝統的な証券会社に無視されていたブルーオーシャン市場であるミレニアル世代に注目しました。

伝統的な金融資産運用会社チャールズ・シュワブが2018年に行った調査によると、31%の投資家が仲介機関を選ぶ際に手数料の高低を比較していることが分かりました。ミレニアル世代は「手数料ゼロ」に特に敏感で、半数以上の回答者がこの点を理由により価格競争力のあるプラットフォームに移行すると述べています。

ゼロ手数料取引は、このような背景の中で登場しました。当時、従来の証券会社は通常1回の取引につき8ドルから10ドルの手数料を徴収していましたが、Robinhoodはこの費用を完全に免除し、最低口座資金のハードルも設けませんでした。わずか1ドルで取引できるモデルは、瞬く間に多くの新規投資家を惹きつけ、シンプルで直感的、さらには「ゲーム感」のあるインターフェースデザインと相まって、Robinhoodはユーザーの取引活性度を大幅に向上させ、さらには「取引に夢中」な若いユーザーを育成しました。

この手数料モデルの変革は、最終的に業界の転換を促すことになった。2019年10月、Fidelity、Charles Schwab、E-Tradeは相次いで取引手数料をゼロにすると発表した。Robinhoodは、ゼロ手数料の旗手となる"第一人"となった。

2014年にGoogleが発表したMaterial designのデザインスタイルを採用し、Robinhoodのゲーム化されたインターフェースデザインは、Apple Design Awardを受賞し、金融テクノロジー企業として初めての受賞者となりました。

これは成功の一部ですが、最も重要な部分とは言えません。

インタビューの中で、テネフは映画『ウォール街』のキャラクター、ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して会社の理念を説明しました：私が持っている最も重要な商品は情報です。（The most important commodity that I have is information.）

この言葉は、Robinhoodのビジネスモデルの核心を示しています——注文フローの対価（PFOF）。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、Robinhoodは一見無料ですが、実際にはより高いコストがかかります。

それはユーザーの取引注文の流量をマーケットメーカーに売却して利益を得ていますが、ユーザーは必ずしも市場の最適価格で取引できるわけではなく、自分が手数料ゼロの取引で得をしていると思っています。

一般的な説明として、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、これらの注文は直接公開市場（例えばナスダックやニューヨーク証券取引所）に送信されるのではなく、まずRobinhoodと提携しているマーケットメイカー（例えばCitadel Securities）に転送されます。これらのマーケットメイカーは、非常に小さな価格差（通常は1千分の1セントの差）で売買をマッチングし、その中で利益を得ます。お返しとして、マーケットメイカーはRobinhoodにフロー料金、つまりオーダーフロー支払いを行います。

言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、実際にはユーザーの"見えないところで利益を上げている。

創業者のテネフがPFOFはロビンフッドの利益源ではないと繰り返し主張しているにもかかわらず、現実はこうです：2020年、ロビンフッドの75%の収益が取引関連のビジネスから来ており、2021年第1四半期にはこの数字は80.5%に上昇しました。近年、割合は若干減少しているものの、PFOFは依然としてロビンフッドの収入の重要な柱です。

ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルター（Adam Alter）はインタビューで次のように述べました："Robinhoodのような会社にとって、単にユーザーを持つだけでは不十分です。人々が財務的な決定を下す際に直面する可能性のあるすべての障害を減らすために、彼らに「購入」または「売却」ボタンを常にクリックさせなければなりません。

時には、この「ハードルなし」の究極の体験がもたらすのは便利さだけでなく、潜在的なリスクもあります。

2020年3月、20歳のアメリカの大学生カーンスは、Robinhoodでオプション取引を行った後、口座に73万ドルの損失が表示されることに気付きました——彼の1.6万ドルの元本をはるかに超える負債です。この若者は最終的に自殺を選び、家族に宛てた手紙には「もしあなたがこの手紙を読んでいるなら、私はもういません」と書かれていました。なぜ20歳で収入のない彼が、ほぼ100万ドルのレバレッジを使うことができたのでしょうか？

Robinhoodは若い個人投資家の心理を正確に捉えました：低いハードル、ゲーム化、ソーシャル属性を持ち、このデザインから得られる報酬を享受しています。2025年3月までに、Robinhoodユーザーの平均年齢は依然として約35歳に安定しています。

しかし、運命が与えたすべてには価格が付けられており、Robinhoodも例外ではありません。

! 草の根から6000億の時価総額まで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

ロビンフッド、貧しい人を助けて富を奪う？

2015年から2021年にかけて、Robinhoodの登録ユーザー数は75%増加しました。

特に2020年、新型コロナウイルスのパンデミック、アメリカ政府の刺激策、そして国民全体の投資熱に伴い、プラットフォームのユーザーと取引量が共に急増し、管理資産は一時1350億ドルを突破した。

ユーザー数が急増し、トラブルも続々と発生しています。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制機関は、Robinhoodがゲーム化の手法を用いて投資経験のないユーザーを引き寄せながら、市場の変動期間中に必要なリスク管理を提供できなかったと非難しました。続いて、米国証券取引委員会（SEC）もRobinhoodに対する調査を開始し、ユーザーに最良の取引価格を提供できなかったと非難しました。

最終的に、RobinhoodはSECと6,500万ドルで和解することを選択しました。SECは明言しました：手数料無料の特典を考慮しても、ユーザーは全体として価格の不利により3,410万ドルを失ったと。Robinhoodはこの告発を否定しましたが、この騒動は始まりに過ぎないことは確実です。

ロビンフッドが世論の渦に巻き込まれたのは、2021年初頭のGameStop事件でした。

このアメリカ人の世代の子供時代の思い出を担うビデオゲーム小売業者は、パンデミックの影響で困難に直面し、機関投資家による大規模なショートの標的となりました。しかし、何千人もの個人投資家はGameStopが資本に押し潰されるのを黙って見ているわけにはいきませんでした。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsに集結し、Robinhoodなどの取引プラットフォームを利用して一斉に買い入れを行い、個人投資家によるショートスクイーズ戦争を引き起こしました。

GameStopの株価は1月12日の19.95ドルから1月28日の483ドルまで急騰し、上昇幅は2300％を超えました。「草の根のウォール街への反抗」という金融の狂乱が、伝統的な金融システムを揺るがしました。

しかし、一見して個人投資家の勝利のように見えたこの状況は、すぐにロビンフッドの最も暗い瞬間へと変わってしまった。

その年の金融インフラは突然の取引の狂乱に耐えられませんでした。当時の清算ルールによれば、株式取引はT+2日で清算を完了する必要があり、ブローカーはユーザー取引のためにリスク保証金を事前に確保しなければなりませんでした。取引量の急増により、Robinhoodが清算機関に支払わなければならない保証金が急上昇しました。

1月28日の朝、テネフは妻に起こされ、ロビンフッドが全国証券清算会社（NSCC）から通知を受け、最大370億ドルのリスク保証金を支払うよう要求されていることを知った。ロビンフッドの資金繋がりは瞬時に限界に達した。

彼は一晩中、ベンチャーキャピタリストに連絡を取り、資金を集めて、プラットフォームがシステミックリスクに押しつぶされないようにしました。一方、Robinhoodは極端な措置を取らざるを得ませんでした：GameStopやAMCなどの人気株の購入を制限し、ユーザーは売却のみが可能です。

この決定は直ちに公衆の怒りを引き起こした。

数百万散户投資家はRobinhoodが金融の民主化の約束を裏切ったと考えており、ウォール街の勢力に屈服したと批判している。さらには、Robinhoodが最大の注文フローのパートナーであるCitadel Securitiesと秘密裏に共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操縦しているという陰謀論もある。

ネットいじめ、殺害脅迫、悪評の嵐が次々と押し寄せる。ロビンフッドは突然、小口投資家の友から矢面に立つ存在へと変わり、テネフ一家は避難を余儀なくされ、私的な警備を雇った。

1月29日、Robinhoodは運営維持のために緊急に10億ドルの資金を調達したと発表し、その後も数回の資金調達を行い、最終的に合計で34億ドルを調達した。一方で、国会議員、著名人、そして一般の世論はその追及をやめなかった。

2月18日、テネフはアメリカ合衆国議会の公聴会に召喚され、議員の質問に対して、ロビンフッドの決定は決済圧力によるものであり、市場操作とは無関係であると主張した。

それにもかかわらず、疑念は決して収まらなかった。金融業監督局（FINRA）はRobinhoodに対して徹底的な調査を行い、最終的に史上最大の単一の罰金—7000万ドルを科した。その中には5700万ドルの罰金と1300万ドルの顧客補償が含まれている。

GameStop事件は、ロビンフッドの歴史のターニングポイントとなりました。

この金融暴風はRobinhoodの「個人投資家の守護者」というイメージを深刻に損ない、ブランドの信頼性とユーザーの信頼も大きな打撃を受けました。一時、Robinhoodは個人投資家から不満を持たれ、規制当局に監視されている「板挟みの生存者」となりました。

しかし、この事件はアメリカの規制当局が清算制度の改革に着手するきっかけとなり、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することを促進し、金融業界全体に長期的な影響をもたらしました。

この危機の後、Robinhoodはすでに準備していたIPOを進めました。

2021年7月29日、RobinhoodはコードHOODでナスダックに上場し、発行価格は38ドルに設定され、評価額は約320億ドルです。

しかし、IPOはRobinhoodに期待された資本の饗宴をもたらしませんでした。上場初日、株価は開店早々に下落し、最終的に34.82ドルで取引を終え、発行価格から8%下落しました。その後、個人投資家の熱狂や機関投資家（ARK Investなど）の買いにより一時的に回復しましたが、全体的な動向は長期的に圧力を受けていました。

ウォール街と市場の違いは明らかです——個人投資家時代の金融の入り口としての期待か、はたまた議論を呼ぶビジネスモデルと将来の規制リスクへの懸念か。

ロビンフッドは信頼と疑念の十字路に立ち、資本市場の現実的な試練に正式に足を踏み入れました。

しかし、その時点では、目論見書の行の間に隠されたシグナルに気づいた人はほとんどいませんでした - Robinhood、Cryptoが提出したS-1ファイリングで