イーサリアムエグジットキューの急増が流動性ステーキング市場の脆弱性を暴露

イーサリアムのバリデーター退出キューは、7月16日以来劇的に膨れ上がっています。

Galaxy Digitalによると、これは投機的な利益確定によるものではなく、急上昇するETH借入金利やレバレッジをかけたステーキング戦略の解消によって引き起こされた構造的なストレスによるものである。

イーサリアムのエグジットキューの混乱

7月中旬から、AaveにおけるETHの借入金利は安定した2-3%から、7月16日、18日、21日に18%に達するまで急上昇しました。これは、HTX取引所に関連するウォレットからの大規模なETH引き出しによって引き起こされた流動性クランチによるものでした。この突然の上昇により、エーテルのステーキング利回りと借入金利のスプレッドがマイナスに転じ、人気のあるETHループ戦略がほぼ一晩で利益が出なくなりました。

Galaxy Digitalは、これらのループ戦略が、担保としてLiquid Staking Tokens (LSTs)またはLiquid Restaking Tokens (LRTs)を預け入れ、それに対してETHを借りることを含むと説明しました。トレーダーは借りたETHを使用して、より多くのLSTまたはLRTを購入し、それらを再預け入れ、ステーキングのAPRが借入コストを上回る限り、利回りを増幅します。

スプレッドがマイナスに転じると、参加者は巻き戻すことを余儀なくされ、ローンを返済し、ETHの担保を取り戻しました。これにより、二次市場でのLSTs/LRTsに対する売り圧力が強まり、ETHに対するディスカウントが拡大しました。レバレッジを減らすために、多くのトレーダーはLSTs/LRTsをディスカウントでETHにスワップするか、パーで引き換えるためにアンステーキングを開始しました。これがイーサリアムの出口待機列に殺到しました。

イーサリアムの出口キューはコンセンサスの安定性を保護するために意図的に制限されています。エポックごとに8〜10のバリデーターのみが出口を許可されています。出口の需要が急増すると、待機時間が急速に増加します。7月22日までに、キューは2,000未満のバリデーターから475,000以上に膨れ上がり、待機時間は1時間未満から8日以上に押し上げられました。

今週の急騰は類似していますが、2024年1月のセルシウスによる引き出しのような以前のエピソードを超えています。さらに、LSTおよびLRT市場への圧力は、一部の参加者がこれらのトークンを割引で購入し、それらを完全なETH価値に引き換えることにつながり、出口待機列の混雑を加えています。

アンステーキングリクエストの急増は広範な退出とベア市場のセンチメントを示唆しているかもしれませんが、ギャラクシーデジタルは新たなETHステーキング需要が依然として強いことを指摘しました。実際、バリデーターのエントリーキューは2024年4月以来の最高レベルに達しており、引き出しボリュームとほぼ釣り合っています。

構造的な脆弱性

イーサリアムのステーキングアーキテクチャは、設計上、流動性ショックを吸収し、大規模な退出の中でネットワークのセキュリティを維持するために意図された通りに運営されました。しかし、この出来事は、特にレバレッジ戦略に依存している場合、極端な市場条件下におけるLST/LRTエコシステムの流動性の「脆弱性」を浮き彫りにしました。

このイベントは、P2P出口市場やプロトコルネイティブ流動性ボールトなど、出口の急増時に資本の流れを緩和できるソリューションを開発する必要性の緊急性を強調しました。