暗号ヘッジファンドThree Arrows Capitalの破綻

2022年夏、暗号資産市場は史上最も深刻な崩壊の一つに見舞われました。この嵐の中心には、Three Arrows Capital(、略して3AC)というヘッジファンドがありました。このファンドは、若いトレーダーのSu ZhuとKyle Daviesによって設立され、業界で最も成功した投資機関の一つと見なされていました。しかし、3ACの突然の倒産は、その自身の破産にとどまらず、暗号エコシステム全体に連鎖反応を引き起こし、数兆ドルの時価総額が消失しました。

3ACはどのようにして名高いヘッジファンドからここまで堕ちてしまったのか？この物語は2012年から始まる。当時、コロンビア大学を卒業したばかりのSu ZhuとDaviesは、約100万ドルを集めて3ACを設立した。二人は大手投資銀行で働いていたが、すぐに伝統的な金融の働き方に飽きてしまった。彼らは自分たちで起業することを決意し、失敗しても再び仕事を見つけられると考えた。

3ACは当初、新興市場の外国為替デリバティブのアービトラージ取引に注力していました。彼らは異なる銀行の見積もり間のわずかな差を利用して利益を上げ、各取引で通常数セントしか稼ぎません。この戦略は利益が薄いもののリスクが低く、ブル・ベア市場の両方で安定したリターンを得ることができます。Su Zhuはこの分野で優れたパフォーマンスを示し、以前勤務していた高頻度取引会社Flow Tradersで常にトップに立っていました。

暗号資産市場の台頭とともに、3ACはこの新興分野に注意を向け始めました。2017年のビットコインのブルマーケットの際、彼らは異なる国の取引所間でアービトラージを行い、大きな利益を上げました。例えば、彼らはアメリカや中国でビットコインを購入し、その後韓国でより高い価格で販売し、いわゆる「キムチプレミアム」を得ていました。3ACの公式文書によれば、彼らの投資目標は「元本を保ちながら持続的な市場中立のリターンを実現すること」とされています。

しかし、時間が経つにつれて、3ACは最初の低リスク戦略から徐々に逸脱していきました。投資規模を拡大するために、彼らは大量に借り入れを始めました。すべてがうまくいけば、得られる利益は借入金の利息を上回るでしょう。彼らは何度もこれを繰り返し、投資プールを拡大し続け、より多くの資金を借り入れることができました。その間に、Su ZhuとDaviesは"Twitterの有名人"になるための明確な計画を策定し、業界内の信頼を得ようとしました。Su Zhuは彼の暗号資産"スーパーサイクル"理論を宣伝することで57万人のフォロワーを獲得しました。彼はビットコインが数年間の強気市場に入ると主張し、価格が1枚あたり数百万ドルに達する可能性があると述べました。

2020年末までに、3ACは260億ドル以上の資産と190億ドルの負債を管理していました。彼らの最大のポジションの一つはGBTC(グレースケールビットコイン信託)で、最大20億ドルを投資していました。当時GBTCの取引価格は通常のビットコインよりも高く、3ACはその差額を喜んで手に入れていました。Twitterでは、Su ZhuはしばしばGBTCについて強気のコメントをし、それを購入することは「賢明」または「スマート」な行為だと述べていました。

しかし、2021年に暗号市場が熊市に入ると、GBTCはビットコインの価格を下回って取引され始め、3ACに巨額の損失をもたらしました。それにもかかわらず、Su ZhuとDaviesは危険を認識していないようで、逆に投資リスクを高めて取り戻すことを決定しました。2022年2月、3ACはLunaという人気の通貨に2億ドルを投資しました。ところが、わずか3ヶ月後、Lunaは突然ほぼゼロのレベルまで暴落し、数日で400億ドル以上の時価総額が蒸発しました。

Lunaの崩壊は3ACにとって最後のひと押しとなりました。債権者が融資の回収を求めたとき、3ACは返済できませんでした。Su ZhuとDaviesは、知り合いの裕福な暗号資産投資家からお金を借り始め、新たな借入で旧債を返済しようとしましたが、この方法は崩壊の到来をただ遅らせるだけでした。6月中旬、3ACは債権者とのコミュニケーションを停止し、Su ZhuとDaviesも姿を現さなくなりました。

3ACの倒産は、全体の暗号資産市場に連鎖反応を引き起こしました。3ACのポジション規模が巨大であったため、強制決済が市場の下落をさらに悪化させ、悪循環を形成しました。暗号資産の総市場価値は、2021年末の3兆ドルのピークから1兆ドル未満にまで落ち込みました。3ACに融資した多くの機関も影響を受け、Genesis Global Trading、Voyager Digital、Blockchain.comなどが含まれています。

7月1日、3ACはニューヨーク南区で破産保護を申請しました。7月中旬までに、債権者が提出した請求額は280億ドルを超えましたが、これが全てではない可能性があります。意外なことに、請求リストの上位に名を連ねているのは、なんとSu Zhu本人とDaviesの妻です。この行為は業界関係者に「完全にジョークだ」と見なされています。

現在、Su ZhuとDaviesの行方は依然不明です。彼らの弁護士は、二人が死亡脅迫を受けたと述べています。シンガポール金融管理局は、3ACがその規定を"深刻に違反"したかどうかを調査しています。7月下旬、Su ZhuとDaviesはブルームバーグのインタビューを受け、3ACの崩壊を暗号市場が下落する可能性を予見できなかったことに起因すると述べました。二人は"すぐに"ドバイに行く予定だと表明しており、彼らの友人は彼らがすでにそこにいると語っています。

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3ACの物語は、暗号資産市場の熱狂と脆弱性を示しています。それは、最も成功した投資家でさえ、貪欲と自負の中で道を見失う可能性があることを私たちに思い出させます。暗号業界全体にとって、これは間違いなく痛ましい教訓です。

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