ステーブルコインは加速を採用し、2030年までに規模が1兆ドルに達すると予想されています

最近、世界のステーブルコイン市場は約1年半の大幅な回復を経て、再び急成長の道に入っています。主に3つの長期的な推進要因がステーブルコインの加速採用を促しています:

1. ステーブルコインを貯蓄ツールとしての普及
2. ステーブルコインを支払い手段としての応用
3. DeFiは市場よりも高い利回りを提供し、大量のデジタルドルを引き付けます。

これらのトレンドに基づき、ステーブルコインの供給量は急速に増加し、2025年末までに3000億ドルに達し、2030年には1兆ドルの大台を突破する見込みです。

ステーブルコイン規模が1兆ドルに達することは、金融市場に新たな機会と変革をもたらすでしょう。一部の変化は現在予見可能であり、新興市場の銀行預金が先進市場に移転することや、地域銀行がグローバルシステム的重要銀行(GSIB)に変わることなどです。しかし、現在予測できない多くの潜在的な影響もあります。ステーブルコインとDeFiは金融インフラストラクチャーとなり、将来的に信用仲介の方法を根本的に変える可能性があります。

! ギャラクシーデジタルリサーチレポート:ステーブルコイン、DeFi、クレジットクリエーション

採用を推進する三つのトレンド

トレンド1:ステーブルコインを貯蓄ツールとして

ステーブルコインはますます貯蓄ツールとして利用されるようになっており、特に新興市場で顕著です。アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの国々では、自国通貨の構造的な弱さにより、インフレーションとデフレ圧力がドルの有機的な需要を引き起こしています。歴史的に、ドルは多くの新興市場で流通が制限されており、金融圧力の原因となっています。アルゼンチンの資本規制はドルの流通をさらに制限しています。

ステーブルコインはこれらの制限を回避し、個人や企業がインターネットを通じて容易にドルの流動性を得ることを可能にしました。調査によると、ドルの取得は新興市場のユーザーが暗号通貨を使用する主な理由の一つです。

新興市場におけるステーブルコインベースの貯蓄規模を正確に測定することは難しいが、このトレンドは急速に成長している。多くの企業がステーブルコイン決済カード事業を開始し、消費者はVisaやMastercardネットワークを通じて地元の商人で貯蓄を消費できるようになった。

アルゼンチンを例に挙げると、フィンテックアプリLemoncashは、同社の1.25億ドルの「預金」がアルゼンチンの中央集権型暗号アプリ市場シェアの30％を占めていると発表しました。これは、アルゼンチンの暗号アプリの資産管理規模(AUM)が約4.17億ドルであり、実際のステーブルコインAUMはこの数字の2〜3倍である可能性があることを意味します。規模は一見小さいようですが、4.16億ドルはアルゼンチンのM1マネー供給量の1.1％を占めており、なおも増加しています。この傾向は、他の新興市場経済体にも広がる可能性があります。

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トレンド2:ステーブルコインを支払い手段として

ステーブルコインは、特にクロスボーダー決済の分野でSWIFTと競争する実行可能な代替支払い手段となっています。1営業日以上を要する従来のクロスボーダー取引と比較して、ステーブルコインは明らかな利点を持っています。長期的には、ステーブルコインは各決済システムを接続するメタプラットフォームに発展する可能性があります。

ある報告によると、B2B決済のユースケースは、31社の調査対象企業の中で月間決済額30億ドル(、年換算で360億ドル)を占めました。業界関係者の推計によれば、すべての非暗号市場参加者の中で、この数字は年換算で1000億ドルを超えています。

注目すべきは、2024年2月から2025年2月の間に、B2B決済額が前年同期比で4倍に増加し、持続的な成長が求められるAUMの規模が拡大していることです。現在、ステーブルコインの流通速度に関する研究が不足しているため、総決済額とAUMデータを直接関連付けることはできませんが、決済額の成長率は、この傾向によりAUMも相応に増加していることを示しています。

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トレンド3:DeFiは市場よりも高い利回りを提供する

過去五年、DeFiは市場を上回る構造的なドル建て収益率を生み出し、技術レベルの高いユーザーが低リスクで5%から10%のリターンを得ることを可能にしました。これは既に、そして今後もステーブルコインの普及を促進し続けるでしょう。

DeFiは独特な資本エコシステムであり、その特徴の一つはAaveやMakerなどの基礎「リスクなし」金利がより広範な暗号資本市場を反映していることです。Aave、Compound、Makerの供給金利は基礎取引や他のレバレッジ需要に対して反応性があります。新しい取引や機会が生まれるにつれて、DeFiの基礎収益率は上昇し、ユーザーは新しいプロジェクトを配置するために担保ローンを必要とします。ブロックチェーンが新しいアイデアを生み出し続ける限り、DeFiの基礎収益率は米国債券の利回りを厳格に上回るはずです。

DeFiの"母国語"はドルではなくステーブルコインであるため、特定のマイクロ市場の需要を満たすために低コストのドル資本を提供しようとする"アービトラージ"の行動は、ステーブルコインの供給量を拡大させることになります。Aaveと米国債の利ざやを縮小するには、ステーブルコインがDeFi分野に拡張する必要があります。データによると、Aaveと米国債の利ざやがプラスの期間には、総ロック価値(TVL)が増加し、利ざやがマイナスの期間には、TVLが減少します。

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銀行預金の問題

長期的にステーブルコインを使用して貯蓄、支払い、収益を得ることは大きなトレンドです。ステーブルコインの採用は、消費者がドル建ての貯蓄口座やクロスボーダー決済に直接アクセスできるため、従来の銀行の脱媒化を促進する可能性があります。これにより、従来の銀行が信用創造を刺激し、ネット金利差を生み出すための預金基盤が減少します。

銀行預金の代替

現在のステーブルコインの歴史モデルは、1ドルが実際には0.80ドルの国庫券と0.20ドルのステーブルコイン発行者の銀行口座預金に相当するというものです。Circleを例にとると、同社は80億ドルの現金(0.125ドル)と530億ドルの超短期アメリカ国債(UST)または国債レポ契約(0.875ドル)を保有しており、USDCの総額は610億ドルです。Circleの現金預金は主にニューヨークメロン銀行などのアメリカの主要金融機関に保管されています。

アルゼンチンのユーザーが地元の銀行から20,000ドルをUSDCに転換することを想像してください。これは実際には17,500ドルをアメリカ政府の短期債務に投資し、2,500ドルをアメリカの主要銀行に預け入れることに相当します。消費者と企業が貯蓄を従来の銀行からステーブルコインに移すにつれて、実際には地域/商業銀行からアメリカ国債および主要金融機関への預金を移動させています。これにより、商業銀行と地域銀行が貸出に利用できる預金基盤が減少し、ステーブルコインの発行者が政府債務市場の重要な参加者となります。

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強制的なクレジット収縮

銀行預金の一つの重要な社会的機能は、経済に対して貸し出すことです。部分準備金制度により、銀行はその預金基盤の数倍に相当する額を貸し出すことができます。ある地域の総マルチプライヤーは、地元の銀行規制、外貨および準備金の変動性、そして地元の貸出機会の質といった要因に依存します。

アルゼンチンを例に続けると、2万ドルの預金をUSDCに変換すると、アルゼンチンの現地での2.4万ドルの信用創造が1.75万ドルのUST/リポ債券と8,250ドルのアメリカの信用創造に変換されます。M1供給量の割合が10%に達すると、この影響が明らかになる可能性があります。その時、地域の銀行規制当局は、信用創造と金融の安定が損なわれないよう、対策を講じることを検討しなければならないかもしれません。

アメリカ政府の信用の過剰分配

アメリカ政府にとって、これは間違いなく好材料です。現在、ステーブルコイン発行機関はアメリカ国債の第12位の買い手であり、その資産管理規模はステーブルコイン資産管理規模の速度で成長しています。近い将来、ステーブルコインはアメリカ国債(UST)の上位5社の買い手の1つになる可能性があります。

新しい立法案は、すべての国債が国債買戻し契約の形態、または90日未満の短期国債の形態でサポートされることを要求しています。この二つの方法は、アメリカの金融システムの重要な部分の流動性を大幅に向上させるでしょう。

規模が十分に大きくなると(、1兆ドル)のように、これは利回り曲線に重大な影響を与える可能性があります。なぜなら、90日未満の米国債には価格に対して鈍感な大規模な買い手が存在し、米国政府の資金調達に依存する金利曲線を歪めるからです。とはいえ、国債のリポ(Repo)は実際には短期の米国債に対する需要を増加させていません。それは担保付きのオーバーナイト借入に利用可能な流動性プールを提供しているだけです。これらすべての米国債および米国銀行借入への流動性は、米国の資本市場に利益をもたらし、世界市場には損害を与えています。

ステーブルコインの価値が1兆ドルを超えるにつれて、発行者は商業信用や抵当担保付証券のポートフォリオを含む銀行貸出ポートフォリオを複製せざるを得なくなる可能性があり、特定の金融商品への過度な依存を避けるためです。

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新しい資産管理チャネル

このトレンドは、金融危機後に銀行からの融資が非銀行金融機関(NBFI)への融資に転換することと同様です。ステーブルコインは銀行システムから資金を吸い上げており、特に新興市場の銀行や先進市場の地域銀行から資金を吸収しています。私たちは、テザーが非銀行融資機関(としてアメリカ国債)を超える成長を遂げるのを目の当たりにしました。他のステーブルコイン発行機関も時間の経過とともに同様に重要な融資機関になる可能性があります。もしステーブルコイン発行機関がクレジット投資を専門企業にアウトソーシングすることを決定すれば、それらは直ちに大規模なファンドのLPとなり、新たな資産配分のチャネルを開くことになります。

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オンチェーン収益率の有効フロンティア

各種ステーブルコインは、基礎となるドルに対する債権であると同時に、チェーン上の価値単位そのものである。USDCはチェーン上で貸し借りができ、消費者はAave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDeなど、USDC建ての収益を必要とする。

"金庫"は魅力的な利回りで消費者にオンチェーンの収益機会を提供し、別の資産管理チャネルを開くことになります。将来的には新しい金庫が現れ、さまざまなオンチェーンおよびオフチェーンの投資戦略を追跡し、これらの戦略がUSDC/Tのポジションを争います。私たちは"オンチェーン収益の有効フロンティア"を作成し、一部のオンチェーン金庫はアルゼンチンやトルコなどの地域に特化してクレジットを提供する可能性があり、これらの地域の銀行はその能力を失うリスクに直面しています。

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まとめ

ステーブルコイン、DeFiと従来の金融の融合は、単に技術革新を示すだけでなく、世界的な信用仲介の再構築を象徴しています。これは、2008年以降の銀行から非銀行への貸付の転換を反映し、加速させています。2030年までに、ステーブルコインの資産管理規模は1兆ドルに近づくでしょう。これは、新興市場における貯蓄工具としての利用、高効率のクロスボーダー決済チャネル、そして市場を上回るDeFiの利回りによるものです。ステーブルコインは、従来の銀行の預金を体系的に引き抜き、資産を米国債および米国の主要金融機関に集中させるでしょう。

この変化は機会をもたらすと同時にリスクも伴う: ステーブルコインの発行者は政府債務市場の重要な参加者となり、新たな信用仲介機関となる可能性がある; 一方、地域銀行(、特に新興市場)では、預金がステーブルコインアカウントに移動するため、信用の引き締めに直面している。最終的な結果は、新しい資産管理と銀行モデルの出現である。