マクロ週報：市場調整と信用リスク上昇

一、今週のマクロレビュー

1. 市場全体の動きは慎重です

今週、市場は全般的に調整の傾向を示し、投資家の感情は慎重になっています。米国株式市場の3大指数はすべて下落し、その中でダウ工業株30種平均は3.1%下落、ナスダック指数は2.6%下落、ラッセル2000指数は1.8%下落しました。注目すべきは、公益事業セクターが逆行して1.4%上昇し、防御的資産への資金移動の傾向を反映しています。VIXボラティリティ指数は20以上を維持しており、市場の感情は依然として慎重な段階にあることを示しています。

! [Macro Weekly┃4 Alpha] 変曲点はいつ来るの? クレジット市場のシグナルをどう解釈するか?

2. 商品市場の分化が明らか

金の価格が3000ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を記録しました。これは、安全資産への需要が引き続き強まっていることを示しています。銅の価格は3.9%上昇し、製造業の需要が依然として支えられていることを示唆しています。原油価格は67ドル付近で安定していますが、先物の純ポジションは9.6%以上減少しており、市場の世界的な需要増加の見通しが弱いことを反映しています。天然ガスの価格は引き続き下落しており、主に供給過剰と産業需要の低迷の影響を受けています。

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3. 暗号通貨市場は連動して修正します

暗号通貨市場全体は米国株式と同調して調整しています。ビットコインは週次で依然として下落傾向ですが、振幅が縮小し、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。イーサリアム、ソラナなどのアルトコインはパフォーマンスが低調で、市場のリスク選好の低下を反映しています。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入が鈍化しており、市場の流動性が慎重になっていることを示唆しています。

4. グローバルサプライチェーンの加速調整

バルト海乾貨物指数（BDI）が引き続き上昇しており、アジアと欧州地域の海運需要が旺盛であることを示しています。製造業の生産能力が海外に移転する可能性が高まっています。これに対して、米国の運輸業指数は6.5％低下しており、国内需要の低迷を反映しています。この乖離は、グローバルなサプライチェーンが地域的な再構築を経験していることを示しており、米国内需要が鈍化する一方で、アジアと欧州地域の製造業や輸出活動は比較的活発です。

5. インフレデータと予想の乖離

CPIとPPIのデータは予想を下回り、年内の米連邦準備制度の利下げに対する市場の期待を強化しました。しかし、ミシガン大学の消費者インフレ期待データは上昇し、1年のインフレ期待の初期値は3.9%に達し、予想の3.4%を上回りました。注目すべきは、インフレ期待データに明らかな党派の違いが存在し、市場の不確実性を増加させていることです。

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6. 流動性のマージンは緩和されているが、信用リスクは上昇している

広義の流動性の観点から見ると、ここ2週間で連邦準備制度のバランスシートの規模はわずかに回復傾向にあり、主に米財務省のTGA口座からの流出の影響を受けています。しかし、信用市場のリスクは悪化しており、企業の信用スプレッドは拡大し、北米の投資適格信用デフォルトスワップ（CDX IG）は今週7%以上上昇しました。同時に、米国の主権CDSとハイイールド債の信用デフォルトスワップも異なる程度で上昇しており、市場が米国債の持続可能性と企業の信用リスクに対する懸念を強めていることを反映しています。

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二、来週のマクロ展望

1. 主要な変数

来週の市場はFOMC会議、小売データ、そして世界の中央銀行の動向に注目するでしょう。その中で、連邦準備制度のドットプロットによる利下げの指針（2～3回の利下げの予想）が市場の焦点となるでしょう。また、QTが一時停止するかどうかも市場のリスク選好に重要な影響を与える可能性があります。

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2. 戦略の推奨事項

• 米国株式:βの高い資産配分を減らし、ディフェンシブなセクターを増やし、質の高い資産の潜在的な投資機会に焦点を当てます。
• 暗号市場：ビットコインのロングホールド戦略を維持し、アルトコインの配置リスクを減らし、ステーブルコインの流動性変化に注視する。
• 信用市場：高レバレッジ企業債券のエクスポージャーを減少させ、高格付け債券の配置を増加させ、米国債の赤字リスクに警戒する。
• 信用市場の修復やFOMCがより明確な緩和信号を発信するなどの潜在的な転換点に注目する。

全体的に、市場は新しいバランス点を探しており、投資家は慎重な姿勢を保ちながら、発生する可能性のある投資機会を捉える必要があります。

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