RWAで無視できないセグメント：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて話すとき、私たちがより注目するのは米国債、固定収入、証券などの基礎資産ですが、実際には現在、ステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模のランキング上位3つのプロジェクトは次のとおりです: フランクリン・テンプルトン: 3.12億ドル(政府債券); 次にセントリフュージュ: 2.47億ドル(資産担保); オンド・ファイナンス: 1.83億ドル(政府債券)。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージも、あるDEXとの協力によるRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しています。トークン化されたファンドが伝統的な金融と分散型金融をつなぐ上での重要性が明らかです。私たちは、ファンドという資産形式は、(1)その自体が規制を受けているため、(2)比較的標準化されたデジタル表現方法がRWA資産の最適な媒体であると考えています。

現在私たちが話しているRWAは、主に暗号分野における現実世界の一方的な価値捕獲の需要ですが、従来の金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術によってトークン化されることで、より大きな価値を解放できるようになります。

したがって、本稿では現在の市場で観察されているケースを通じて、ファンドがトークン化された後の価値を段階的に分析し、市場参加者の積極的な探索と実践を考察します。

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一、基金トークン化

トークン化は通常、資産がデジタル化された後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を活用して記帳と決済が行われることです。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミングの著作権などの無形資産も含まれます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の担い手であり、資産の権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化することでトークン化ファンドが形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンドとは異なります。

世界の資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って成長していますが、ファンド管理費用は競合他社との競争や業界の受動的投資戦略へのシフトによって圧迫されています。投資圧力に加えて、市場はファンドのデジタル能力に対して、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、個別化のニーズが高まる中で、より高い要求を突きつけています。ファンド管理コストの増加速度は収入よりも速く、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が低く、投資のハードルが高いため、投資家は長い間少数の機関投資家に限られており、プライベートファンド市場は投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高額所得者などの非機関顧客の投資ニーズに合った代替商品を適切な商品設計を通じて提供する必要があります。

**ファンドのトークン化は、現在のグローバル資産管理業界の多くの問題を解決することができます。**トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散元帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模を拡大し、より広範な資産カテゴリーへの投資を促進できると信じています。また、新しい種類の投資家を引き付け、ユーザーの投資体験を改善することができ、さらにファンドが産業のデジタル化アップグレード競争で勝ち抜く手助けをし、同時に彼らの運営とマーケティングコストを大幅に削減することができると考えています。

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二、 トークン化は基金市場に深刻な影響をもたらすでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって分離されています。ファンドの販売側には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム、オーダールーティングネットワークが含まれます。ファンドのサービス側には、決済代理店、カストディアン、ファンド会計士が含まれます。

譲渡代理は、両端を調整することでファンドを支援し、顧客の理解、マネーロンダリング防止、テロ資金供与対策および経済制裁に関するスクリーニング検証、ファンドの購入と償還の清算、管理者への報告、投資家登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは、購入に応じて設立され、償還に応じて取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づいているのではなく、ファンド会計士が設定した資産の純価値に基づいています;(3)移管代理は、資産の純価値に基づいてオーダーを受け取り、統合することで価格設定を行い、集中登録簿で入金方式でオーダーを清算し、その後オーダーを投資家とファンドのキャッシュポジションと照合します;(4)ファンドのシェアとキャッシュの清算が解放される3日前、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性は、ファンドマネージャーがファンドの純価値を再調整するコストを負担するために資金ポジションを保持することを余儀なくさせます。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できる:(トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行および取引されるとき、投資家の口座に直接決済されるため、サブスクリプションおよび償還のプロセスはファンドトークンと支払い型トークンを介して行われ、取引は決済の最終性を持ち、市場および取引先のリスクを排除します;)すべての取引はブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、表示できるため、複数の報告や照合も必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家のインタラクションのデジタル化を助けるでしょう:)1(KYC、AML、CFT、経済制裁の審査と検証を統合することにより、投資家の口座開設が迅速化されます;)2(ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済が実現します;)3(複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータに直接アクセスして取引できます;)4(ファンドマネージャーはより豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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) 2.2 あるプロトコルのオンチェーンファンド発行および募集プラットフォーム

2020年に設立されたあるプロトコルは、暗号業界にブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理基盤を提供することに尽力しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。このプロトコルの最新製品は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設けました。このプロトコルを通じて作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、申込、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を可能にします。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、このプロトコルが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現し、オープンエンドファンドとクローズドエンドファンド)を含むことを確認しました。25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

このプロトコルのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、集めた資金###ステーブルコイン、BTC、ETHなどの(をこのプロトコルのスマートコントラクトに預け入れることを許可し、投資家にファンドの持分を表すNFT/SFT証明書を生成することです。これにより、ファンドマネージャーは集めた資金を基に自身の投資戦略に従って投資を行うことができます。

例えば、Blockin GMXデルタニュートラルプールはオープン型ファンドで、約260万ドルの資産を管理しており、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。また、もう一つのオープン型ファンドRWA: ステーブルコインで利回りを生成するは、ファンドマネージャーSolv RWAによって開始され、USDTステーブルコインを募集し、米国債RWA資産に投資して、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドのユニットまたは株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するものです。高流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープンエンドの会社形態を用いてファンドを設立します。

このプロトコルによって発行される全チェーン上のトークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資対象の資産もネイティブ暗号資産またはトークン化資産)であり、米国債RWA(などが含まれます。このような全チェーン上のトークン化ファンド構造は、トークン化がもたらす価値を最大限に享受することができます。例えば、このプロトコルのトークン化ファンドは、)1(ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を取得することを可能にします;)2(多くのファンドサービスにおける仲介者の摩擦を排除し、コストを削減します;)3(トークン化ファンドの資金調達、発行、取引および決済はすべてブロックチェーンによって実現され、分散台帳に記録され、高効率で透明性があります;)4(ファンドの純資産価値NAVがリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還がいつでもどこでも7/24可能であり、多くの利点があります。

このプロトコルは、現在、大多数の暗号資産管理サービスが中央集権的な機関から提供されており、これらの機関の資産創出およびファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしていることを示しています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を得るのを助けます。このプロトコルは、創造、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラストラクチャとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低減され、同時に暗号市場の成熟が促進されます。

このプロトコルの投資家である某証券は言った: "このプロトコルは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメイカー、カストディアンを統合し、分散型金融、中央集権型金融、伝統的金融を橋渡しする最初の流動性金融基盤をブロックチェーン上に構築した信頼不要の機関レベルの分散型金融プラットフォームを作成しました。"

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三、トークン化基金の決済

トークン化ファンドは、一定の程度で一部の仲介機関を代替し、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点として、トークン化が必然的に変えるのはファンドの申込と償還の決済方法です。

) 3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般に資産純値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後(T+3)に対照してファンドのシェアを発行または取り消す方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算が1回だけではなく、かつ、購入と償還がブロックチェーン上で"自動"的に決済されるため、銀行システム###T+3(に基づく決済方法は置き換えられることになります。あるプロトコルのケースでは、完全にブロックチェーンに基づいたトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間マーケット)7/24(を見ることができます。

このブロックチェーンおよび分散台帳技術を利用した決済方法は、原子決済と呼ばれ、現金等価物とファンドの持分の取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドの持分が交換可能であることです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金や持分が引き渡されない場合、取引は行われません。この決済方法は、取引相手リスクを排除しながら、リアルタイムで決済を行うことができ、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは設計当初から、分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、銀行、清算センター、電子決済プラットフォームなどの第三者機関を介さずに、ユーザー間の直接送金を可能にし、高額な手数料や煩雑な送信プロセスを回避します。この原子決済方式は、国際送金分野において、従来の国際送金が抱える高い手数料、国境を越えた移転の効率の低さ、高コストといった問題を解決することができます。

別の興味深いユースケースは、トークン化によって取引所取引ファンド)ETF(の決済をより効率的に行えることです。なぜならETFは実物の購入と償還によって行われるからです。そして、もし基礎証券がトークン化されれば)。