Kebangkitan dasar likuiditas derivasi on-chain generasi baru Hyp

Ringkasan

Dalam dua tahun terakhir, jalur derivatif terdesentralisasi mengalami pertumbuhan yang eksplosif. Dengan semakin jelasnya regulasi dan krisis kepercayaan di CeFi, permintaan pengguna untuk platform derivatif on-chain yang "berkinerja tinggi, transparan, dan dapat diverifikasi" meningkat dengan cepat. Hyperliquid muncul di tengah latar belakang ini, dengan teknologi rantai berkinerja tinggi yang dikembangkan sendiri + buku pesanan sepenuhnya on-chain sebagai inti, dengan visi "secepat bursa terpusat, tetapi tanpa kepercayaan terpusat," secara bertahap menjadi pemimpin mutlak di pasar kontrak berkelanjutan DeFi.

Pada pertengahan tahun 2025, Hyperliquid telah menguasai pangsa pasar derivatif terdesentralisasi sebesar 70–80%, dengan volume perdagangan harian mencapai ratusan miliar USD, TVL melebihi 2 miliar USD, dan tokennya HYPE pernah masuk dalam sepuluh besar kapitalisasi pasar. Komunitas bahkan menyebutnya sebagai "Binance versi on-chain". Namun, Hyperliquid tidak hanya mengejar skala perdagangan, ambisi sebenarnya adalah membangun infrastruktur likuiditas lintas rantai, memungkinkan pengguna untuk melakukan setoran lintas rantai, perdagangan leverage, dan penarikan dana hanya dengan satu klik dari dompet. Laporan penelitian ini akan menganalisis Hyperliquid dari beberapa dimensi: latar belakang tim dan struktur organisasi, fitur produk dan bentuk perdagangan, desain tata kelola dan sistem, dasar kepercayaan pengguna, kinerja pasar dan lanskap kompetisi, wawasan untuk pemasaran DEX, serta risiko dan tantangan.

I. Latar Belakang Tim dan Struktur Organisasi

Kebangkitan Hyperliquid sebagian besar berasal dari komposisi tim dan budaya organisasi yang unik. Berbeda dengan banyak proyek kripto yang bergantung pada tim besar dan pembiayaan besar, Hyperliquid sejak awal telah memilih jalur "efisien dan efektif, berbasis teknologi". Kompetensi inti mereka terletak pada kemampuan eksekusi yang tinggi dari tim kecil, gen rekayasa, dan komitmen terhadap kepemilikan komunitas.

Pendiri Hyperliquid, Jeff Yan, memiliki latar belakang yang jelas dalam kuantitatif dan rekayasa sistem. Dia lulus dari Universitas Harvard dengan jurusan Matematika dan Ilmu Komputer, dan pernah menjadi trader kuantitatif di perusahaan perdagangan frekuensi tinggi terkemuka dunia, Hudson River Trading (HRT). HRT adalah lembaga perwakilan perdagangan frekuensi tinggi di Wall Street, dengan tuntutan ekstrem terhadap keterlambatan teknologi dan kinerja sistem. Dalam lingkungan ini, Jeff mengumpulkan pemahaman mendalam tentang sistem pencocokan latensi ultra-rendah, pembangunan model kuantitatif, dan mikrostruktur pasar. Pada tahun 2018, dia mulai memasuki industri kripto, awalnya menjelajahi bagaimana pengalaman perdagangan frekuensi tinggi tradisional dapat dipindahkan ke lingkungan terdesentralisasi. Hingga tahun 2022, dia resmi membentuk Hyperliquid dengan misi yang jelas: menciptakan platform perdagangan berkinerja tinggi yang "menggabungkan perdagangan frekuensi tinggi dengan mekanisme on-chain". Berbeda dengan banyak pengusaha kripto lainnya, Jeff tidak tertarik pada BD atau operasi modal; dia percaya bahwa hanya dengan mengkonsentrasikan sumber daya pada penelitian dan pengembangan produk serta iterasi sistem, baru bisa benar-benar menonjol di pasar yang sangat kompetitif. Pemikiran kewirausahaan yang berfokus pada teknologi ini menetapkan nada perkembangan Hyperliquid dan menentukan gen keseluruhan tim—pemikiran kuantitatif, orientasi rekayasa sistem, serta pengejaran kinerja ekstrem.

Tim Hyperliquid sangat ramping. Menurut laporan publik dan estimasi komunitas, tim inti hanya terdiri dari sekitar 11 orang, namun mampu mendukung platform dengan volume perdagangan harian yang mencapai ratusan miliar dolar. Dibandingkan dengan perusahaan fintech tradisional yang biasanya memiliki ratusan orang dalam tim pengembangan dan operasi, skala ini hampir tidak dapat dipercaya. Model "tim kecil dengan hasil besar" ini juga tercermin dalam indikator keuangan. Menurut statistik komunitas dan penelitian pihak ketiga pada Agustus 2025, pendapatan tahunan per kapita Hyperliquid melebihi 100 juta dolar, dengan total pendapatan mencapai skala miliaran dolar, dan dianggap sebagai "salah satu perusahaan dengan efisiensi tenaga kerja tertinggi di dunia". Efisiensi tenaga kerja yang luar biasa ini tidak hanya menunjukkan kekuatan eksekusi tim, tetapi juga mencerminkan tingkat otomatisasi dan stabilitas sistem dasarnya yang tinggi. Pencocokan pesanan, manajemen risiko, dan mekanisme penyelesaian hampir sepenuhnya bergantung pada operasi otomatis sistem, sementara perhatian utama anggota tim terfokus pada iterasi protokol dan perluasan fungsi, alih-alih pemeliharaan harian dan intervensi manual. Model ini mengurangi biaya tenaga kerja marjinal, memungkinkan tim untuk mencapai cakupan pasar maksimal dengan skala terkecil. Yang lebih penting, efisiensi tenaga kerja yang tinggi ini tidak dicapai dengan mengorbankan keamanan. Mesin pencocokan Hyperliquid dan mekanisme on-chain telah teruji dalam berbagai kondisi ekstrem, dengan operasi sistem yang stabil dan keamanan aset pengguna tanpa insiden besar. Ini semakin meyakinkan pasar bahwa bahkan tim kecil pun dapat menyelesaikan infrastruktur perdagangan yang sebanding dengan raksasa tradisional melalui kemampuan rekayasa dan desain mekanisme yang unggul.

Selain latar belakang pendiri dan ukuran tim, budaya organisasi Hyperliquid juga merupakan salah satu keunggulan uniknya. Pertama, tim menerapkan prinsip "lebih baik kekurangan daripada berlebihan" dalam perekrutan. Anggotanya sebagian besar berasal dari institusi akademis dan keuangan terkemuka seperti MIT, Caltech, dan Citadel, dengan latar belakang profesional yang sangat tinggi. Berbeda dengan penumpukan tenaga kerja yang cepat, Hyperliquid lebih cenderung mempertahankan eksekusi yang efisien melalui keterlibatan mendalam anggota inti. Kedua, tim menunjukkan nilai-nilai yang kuat dalam pemilihan modal. Mereka secara tegas menolak investasi VC eksternal, berpegang pada prinsip "tidak menerima VC". Dalam industri kripto, pilihan ini sangat simbolis. Banyak proyek pada tahap awal mendapatkan sumber daya melalui pembiayaan besar-besaran, tetapi sering kali mengakibatkan hak pengelolaan dan hak penangkapan nilai berpihak pada pihak modal. Hyperliquid mendorong perkembangan melalui pendanaan mandiri dan pertumbuhan endogen dalam protokol, memastikan penangkapan nilai kembali kepada komunitas, bukan kepada modal. Ini tidak hanya meningkatkan rasa memiliki pengguna terhadap platform, tetapi juga membangun posisi diferensiasi di tingkat naratif.

Dalam jalur tata kelola, Hyperliquid juga meneruskan logika ini. Biaya transaksi platform dan pendapatan dikembalikan ke perbendaharaan dan dana ekosistem HLP, tim tidak menetapkan pengambilan laba. Pengaturan ini membuat pengguna merasakan transparansi dan keadilan dalam operasional platform, mengurangi kekhawatiran terhadap "arbitrase terpusat". Seiring dengan peningkatan suara komunitas dalam tata kelola dan pembangunan ekosistem, Hyperliquid secara bertahap membentuk suasana budaya "pengguna adalah pemilik". Budaya ini menjadi salah satu alasan utama mengapa ia cepat memenangkan kepercayaan pengguna, serta membangun benteng komunitas untuk perkembangan jangka panjang platform.

Secara keseluruhan, tim dan struktur organisasi Hyperliquid menunjukkan tiga ciri khas yang jelas: latar belakang pendiri menentukan genetik: akumulasi perdagangan kuantitatif dan frekuensi tinggi memberikan keuntungan teknik dan kinerja pada platform; tim kecil mencapai efisiensi manusia yang tinggi: hanya dengan skala belasan orang namun mendukung volume perdagangan miliaran dolar, menciptakan efisiensi modal dan tenaga kerja yang sangat tinggi; budaya organisasi menekankan kepemilikan komunitas: menolak VC, menekankan distribusi yang transparan, sehingga memperkuat tingkat kepercayaan dan partisipasi pengguna. Model organisasi ini mematahkan pemahaman tradisional bahwa "ukuran adalah kunci untuk mencapai kesuksesan", membuktikan bahwa dalam jalur DeFi, tim yang kecil dan fokus pada pengguna juga dapat tumbuh menjadi pemimpin industri. Cerita tim Hyperliquid bukan hanya catatan penting dari kesuksesannya, tetapi juga memberikan paradigma yang patut direnungkan bagi para pendatang baru: dalam dunia keuangan terbuka, yang paling langka bukanlah modal dan tenaga kerja, melainkan kemampuan teknik yang ekstrem, nilai yang jelas, dan desain sistem yang konsisten dalam jangka panjang.

Dua, Ciri Produk dan Bentuk Perdagangan

Hyperliquid dapat muncul dengan cepat dalam waktu singkat, selain kemampuan teknik tim dan budaya organisasi, arsitektur produk dan bentuk perdagangan mereka adalah kunci untuk membangun penghalang pasar. Di jalur derivatif DeFi, sebagian besar protokol menghadapi dilema antara "kekurangan kinerja dan kepercayaan keamanan", sementara Hyperliquid berhasil mencapai keseimbangan antara kinerja dan desentralisasi melalui arsitektur dua mesin yang dikembangkan sendiri, buku pesanan di seluruh rantai, inovasi gudang protokol HLP, dan sistem kontrol risiko leverage yang ketat. Ini memungkinkan platform untuk memberikan pengalaman perdagangan yang mendekati bursa terpusat (CEX), sekaligus mempertahankan transparansi dan keterbukaan DeFi secara sistematis, menjadikannya salah satu dari sedikit platform yang benar-benar menggabungkan kecepatan CEX dan keamanan DeFi.

Arsitektur teknologi dasar Hyperliquid terdiri dari dua mesin, HyperCore dan HyperEVM, yang masing-masing mewakili performa dan keterbukaan. HyperCore adalah sistem pemadanan dan perdagangan inti platform, yang bertanggung jawab untuk pemadanan dan eksekusi perdagangan spot dan kontrak berjangka. Indikator performanya mendekati bursa terpusat tradisional, dengan median latensi pemadanan sekitar 200 milidetik dan throughput mencapai ratusan ribu TPS. Ini berarti bahwa trader frekuensi tinggi dan investor institusi dapat menjalankan strategi kompleks di blockchain tanpa kehilangan keunggulan kompetitif karena latensi dan slippage. HyperEVM adalah lingkungan yang kompatibel dengan Ethereum Virtual Machine, yang menangani kontrak dan fungsi perluasan ekosistem di blockchain. Ini menjamin bahwa Hyperliquid dapat menjaga performa tinggi sambil tetap dapat berkomposisi dengan ekosistem Ethereum dan protokol DeFi yang lebih luas. Melalui HyperEVM, Hyperliquid dapat dengan cepat memperluas ke lebih banyak aplikasi keuangan seperti pinjaman, staking likuiditas, dan penerbitan aset, membentuk siklus keuangan lengkap di blockchain. Model "dua mesin" ini secara desain memperhatikan performa dan verifikasi: HyperCore fokus pada kecepatan dan stabilitas yang ekstrem, sedangkan HyperEVM memastikan keterbukaan sistem dan keragaman ekosistem. Justru inovasi arsitektur inilah yang memungkinkan Hyperliquid untuk mencapai tujuan "Pengalaman CEX + Keamanan DeFi" lebih awal.

Dalam mode perdagangan, Hyperliquid memilih jalur yang sangat berbeda dari model AMM arus utama - buku pesanan di seluruh rantai (CLOB). Sebagian besar bursa terdesentralisasi tradisional bergantung pada AMM (automated market maker), meskipun telah mewujudkan likuiditas tanpa izin, namun ada batasan alami dalam hal kedalaman, slippage, dan strategi frekuensi tinggi. Hyperliquid sepenuhnya memindahkan buku pesanan dan logika pencocokan ke dalam rantai, sehingga pemesanan, pembatalan, pencocokan, dan penyelesaian pengguna dapat diverifikasi sepenuhnya. Desain ini membawa dua keuntungan: Di satu sisi, ia secara signifikan meningkatkan keadilan dan transparansi. Semua pesanan dan hasil pencocokan dicatat di rantai, menghindari manipulasi gelap atau pengendalian oleh pembuat pasar. Di sisi lain, ia membuka pintu bagi pengguna institusi dan pedagang frekuensi tinggi. Pengguna ini akrab dengan mode perdagangan berbasis buku pesanan dan bergantung pada strategi pemesanan dan pembatalan yang kompleks untuk mengelola risiko dan arbitrase. Lingkungan buku pesanan di rantai yang disediakan oleh Hyperliquid memenuhi kebutuhan ganda mereka akan kedalaman, kecepatan, dan kemampuan pemrograman, memungkinkan mereka untuk menjalankan strategi kompleks seperti di CEX, tanpa harus menanggung risiko kustodian.

Dalam perdagangan derivatif DeFi, menyediakan likuiditas dan kemampuan likuidasi yang stabil selalu menjadi tantangan. Hyperliquid secara inovatif menyelesaikan masalah ini melalui mekanisme HLP (perbendaharaan). HLP memainkan tiga peran: Penyedia likuiditas: HLP menjalankan fungsi pembuatan pasar utama untuk platform, memastikan kedalaman yang stabil bagi pembeli dan penjual. Penyangga risiko: Ketika pengguna mengalami kerugian atau terjadi fluktuasi pasar yang tajam, HLP berfungsi sebagai kolam lindung risiko sistemik, menyerap kerugian likuidasi, sehingga menghindari penggunaan ADL (Automatic Deleveraging) yang umum di bursa tradisional. Dengan demikian, pengguna yang menguntungkan tidak akan dipaksa untuk likuidasi akibat risiko sistem. Mekanisme pembagian pendapatan: Semua pengguna yang menyetor dana ke HLP dapat berbagi pendapatan dari biaya transaksi platform dan hasil biaya dana.

Makna terbesar dari desain ini adalah demokratisasi. Di CEX, pembuatan pasar dan penyelesaian biasanya dikuasai oleh sejumlah kecil pembuat pasar yang berhak, sehingga pengguna biasa tidak dapat berpartisipasi secara langsung. Namun, di Hyperliquid, setiap depositor dapat menjadi bagian dari pembuat pasar dan berbagi keuntungan dari pertumbuhan pasar. Dalam jangka panjang, ini tidak hanya meningkatkan keterikatan pengguna, tetapi juga membuat manajemen risiko platform lebih tangguh.

Leverage dan pengendalian risiko adalah inti dari pasar derivatif. Hyperliquid menyediakan leverage tinggi sambil membangun mekanisme pengendalian risiko yang dinamis. Platform ini mendukung leverage hingga 40–50 kali, memenuhi kebutuhan trader profesional. Namun, pada koin dengan kapitalisasi pasar kecil atau posisi besar, sistem secara proaktif akan menurunkan batas maksimum leverage untuk menghindari risiko sistemik yang disebabkan oleh posisi ekstrem tertentu. Perhitungan suku bunga juga mencerminkan ketahanan platform. Berbeda dengan beberapa platform yang menghitung berdasarkan harga internal atau kondisi kolam dana, suku bunga Hyperliquid didasarkan pada harga oracle eksternal, memastikan harga terikat pada pasar nyata dan menghindari manipulasi internal. Mekanisme penyelesaian suku bunga yang sering (biasanya setiap 8 jam) lebih lanjut menjamin keseimbangan dinamis pasar. Melalui serangkaian mekanisme ini, Hyperliquid menjaga daya tarik perdagangan dengan leverage tinggi sambil memastikan risiko sistem tetap terkontrol dan pengalaman pengguna dapat diprediksi. Ini menciptakan jembatan kepercayaan yang relatif kokoh antara paus dan ritel.

Secara keseluruhan, produk dan bentuk perdagangan Hyperliquid menunjukkan pemikiran rekayasa sistem yang tinggi: melalui HyperCore + HyperEVM dual engine, telah mencapai keseimbangan antara kinerja dan keterbukaan; melalui buku pesanan di seluruh rantai, menyediakan keadilan dan kedalaman tingkat institusi; melalui perbendaharaan protokol HLP, mendemokratisasi fungsi pembuatan pasar dan penyelesaian; melalui sistem leverage dan manajemen risiko, menarik pengguna frekuensi tinggi dan profesional sambil menjaga keamanan dan stabilitas platform. Sistem produk yang lengkap ini tidak hanya menyelesaikan masalah yang telah lama ada pada derivatif terdesentralisasi, tetapi juga membentuk keunggulan kompetitif unik Hyperliquid. Ini memungkinkan pengguna untuk hampir tanpa hambatan beralih antara CEX dan DeFi, sembari membangun kepercayaan dan keterikatan jangka panjang melalui sistem dan mekanisme distribusi imbalan yang transparan. Karena itu, Hyperliquid mampu dengan cepat menonjol di jalur yang sangat kompetitif, menjadi "dasar likuiditas" yang paling representatif saat ini.

Tiga, Tata Kelola dan Desain Sistem: Fondasi Kepercayaan Pengguna

Kekuatan inti lainnya dari Hyperliquid terletak pada kemampuannya untuk mencapai keterbukaan, skalabilitas, dan iterasi cepat melalui inovasi dalam tata kelola dan sistem. Sejak didirikan, proyek ini telah mengadopsi mekanisme yang mirip dengan EIP Ethereum, yaitu Hyper Improvement Proposal (HIP), sebagai kerangka dasar konsensus komunitas dan iterasi produk. Melalui HIP, Hyperliquid tidak hanya menyelesaikan masalah peluncuran likuiditas dan pencatatan aset, tetapi juga menyediakan jalur yang terstruktur untuk ekspansi pasar derivatif, yang secara signifikan meningkatkan keberagaman ekosistem platform.

Peluncuran HIP-1 menandai langkah penting bagi Hyperliquid dalam desain tata kelola dan sistem. Melalui mekanisme ini, setiap pengembang proyek hanya perlu membayar sejumlah biaya dalam token HYPE untuk membuat token mereka sendiri di platform dan dengan cepat meluncurkan pasar spot. Mekanisme ini memecahkan situasi di mana "kekuasaan listing token dikuasai oleh bursa" di CEX, dan juga menghindari kendala yang tergantung pada likuiditas eksternal dalam DEX tradisional. Dengan kata lain, HIP-1 menstandarkan dan mengatur perilaku "penyertaan token", memungkinkan pengembang proyek untuk memasuki pasar tanpa perlu izin sama sekali, sambil secara signifikan mengurangi biaya peluncuran awal. Jika HIP-1 menyelesaikan masalah "bagaimana cara menyertakan token", maka HIP-2 lebih lanjut menyelesaikan tantangan "bagaimana menjaga kedalaman pasar di awal". Dalam pasar tradisional, aset baru yang terdaftar sering kali kekurangan likuiditas aktif dari kedua belah pihak, mengakibatkan slippage tinggi dan transaksi yang tidak stabil. Hyperliquid melalui HIP-2 memperkenalkan layanan pembuat pasar otomatis (Hyperliquidity), memberikan kedalaman beli dan jual dasar untuk proyek baru. Ini tidak hanya meningkatkan pengalaman pengguna, tetapi juga membantu aset baru mendapatkan pengakuan pasar lebih cepat. Perlu dicatat bahwa otomatisasi ini bukan hanya insentif likuiditas murni, tetapi berdasarkan algoritma sistemik dan pengaturan yang wajar dari pool dana, memastikan keberlanjutan pembuatan pasar.

HIP-3 dapat dianggap sebagai inovasi ikonik dalam tata kelola dan desain sistem Hyperliquid. Berdasarkan proposal ini, setiap Builder hanya perlu mempertaruhkan 1 juta HYPE dan berpartisipasi dalam lelang Belanda untuk mendapatkan hak untuk menerapkan pasar kontrak berkelanjutan. Yang lebih penting, Builder dapat menikmati pembagian pendapatan biaya hingga 50% di pasar baru dan dapat menyesuaikan parameter dan tarif perdagangan. Mekanisme ini sangat melepaskan kreativitas komunitas, mengalihkan hak pasokan pasar kontrak berkelanjutan dari tim resmi kepada peserta ekosistem. Dampak potensial HIP-3 sangat dalam: Ini memungkinkan Hyperliquid untuk dengan cepat memperluas ke RWA (aset dunia nyata), indeks, komoditas, valuta asing, bahkan saham Pre-IPO, membentuk penawaran produk yang berbeda dari CEX; Ini menyaring Builder yang memiliki komitmen jangka panjang dan kekuatan finansial melalui ambang batas taruhan yang tinggi dan mekanisme lelang, menghindari banjir pasar berkualitas rendah; Ini mengikat pembagian biaya dengan tata kelola, memberikan insentif ekonomi yang jelas kepada komunitas saat memperluas pasar baru.

Secara keseluruhan, seri proposal HIP menunjukkan logika desain sistem Hyperliquid: pertama-tama menurunkan ambang masuk melalui listing koin terbuka dan pembuatan pasar otomatis, kemudian mewujudkan desentralisasi pasokan dan perluasan skala melalui mekanisme Builder. Kerangka tata kelola ini tidak hanya mengatasi kendala pertumbuhan DEX tradisional, tetapi juga membentuk dasar institusional untuk evolusi jangka panjang Hyperliquid.

Dalam keuangan terdesentralisasi, kepercayaan pengguna adalah dasar bagi perkembangan jangka panjang platform. Logika pencocokan inti dan mekanisme aliran dana Hyperliquid terlihat memiliki nuansa "pengolahan terpusat" di mata luar, tetapi tetap berhasil membangun kepercayaan pengguna yang sangat kuat dalam jangka pendek. Pembentukan kepercayaan ini berasal dari tiga aspek: kinerja, sistem, dan narasi. Pertama, kinerja dan pengalaman adalah daya tarik yang paling langsung. Hyperliquid menawarkan kecepatan dan kedalaman perdagangan yang mendekati bursa terpusat, dengan penundaan pencocokan serendah 200 milidetik, cukup untuk memenuhi kebutuhan trader frekuensi tinggi dan pengguna institusi. Pengguna mengalami hampir tanpa jeda di CEX, tetapi tidak perlu menanggung risiko penyimpanan terpusat. Kedua, transparansi dan non-pengelolaan memberikan rasa aman lebih kepada pengguna. Platform tidak memiliki mekanisme pengambilan keuntungan, semua pendapatan biaya dikembalikan sepenuhnya ke gudang HLP dan dana ekosistem. Aset pengguna selalu berada di tangan mereka sendiri, dan semua catatan transaksi dapat dilihat di blockchain, yang merupakan kontras jelas dengan "kotak hitam" bursa tradisional. Ketiga, kepemilikan komunitas membentuk dasar kepercayaan di tingkat nilai. Hyperliquid selalu menolak investasi VC, tidak mengalirkan keuntungan ke modal eksternal, tetapi tetap berpegang pada prinsip "pengguna adalah pemilik". Narasi ini tidak hanya menghilangkan keraguan tentang "permainan antara modal dan pengguna", tetapi juga membuat pengguna secara psikologis melihat diri mereka sebagai pembangun bersama platform dan penerima manfaat jangka panjang.

Selain itu, efek ikan paus juga memperbesar transfer kepercayaan. Investor terkenal James Wynn melakukan perdagangan di platform dengan posisi senilai ratusan juta dolar dan leverage tinggi, serta menciptakan pengembalian yang sangat tinggi. Contoh keberhasilan yang transparan dan terlihat seperti ini sangat meningkatkan rasa percaya diri pengguna biasa, mendorong lebih banyak aliran dana masuk. Akhirnya, deflasi dan mekanisme insentif mengukuhkan harapan nilai token. Token HYPE tidak hanya merupakan alat untuk tata kelola dan staking, tetapi juga dapat memberikan diskon biaya transaksi, dan sebagian pendapatan platform akan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran token. Desain ini membuat pengguna percaya bahwa ada hubungan langsung antara pertumbuhan platform dan nilai token, sehingga mereka lebih bersedia untuk memegang dan berpartisipasi dalam jangka panjang.

Secara keseluruhan, roda kepercayaan Hyperliquid didorong oleh kinerja teknologi, sistem transparan, kepemilikan komunitas, efek demonstrasi, dan mekanisme deflasi. Struktur kepercayaan yang kompleks ini memungkinkan mereka untuk dengan cepat mengatasi kontroversi "yang membutuhkan kepercayaan seperti CEX", dan malah membentuk keunggulan kompetitif yang unik.

Empat, Kinerja Pasar dan Lanskap Persaingan

Pada tahun 2025, Hyperliquid telah menjadi penguasa mutlak di pasar kontrak berkelanjutan DeFi, dengan pangsa pasar yang stabil antara 70–80%. Rata-rata volume perdagangan harian mencapai ratusan miliar dolar AS, jauh melampaui platform derivatif terdesentralisasi lainnya, dan sudah setara dengan beberapa bursa terpusat menengah. Menurut data dari DefiLlama, biaya tahunan protokol Hyperliquid mencapai 1,345 juta dolar AS, dengan biaya selama 30 hari terakhir sebesar 110,26 juta dolar AS, dan akumulasi biaya telah mencapai 660,98 juta dolar AS. Pada saat yang sama, pendapatan tahunan mencapai 1,251 juta dolar AS, dengan pendapatan selama 30 hari terakhir sebesar 102,55 juta dolar AS, dan akumulasi pendapatan sebesar 636,46 juta dolar AS. Ukuran ini menjadikan Hyperliquid sebagai "dasar likuiditas on-chain" yang sesungguhnya. Dalam hal volume dana, TVL Hyperliquid telah melebihi 2 miliar dolar AS, mencerminkan akumulasi aset pengguna dan keamanan protokol. Token HYPE-nya pernah mencapai kapitalisasi pasar sebesar 16 miliar dolar AS, dengan valuasi dilusi penuh (FDV) bahkan melampaui 46 miliar dolar AS. Valuasi yang begitu tinggi tidak hanya mencerminkan pengakuan pasar terhadap model bisnisnya, tetapi juga menunjukkan bahwa investor umumnya optimis terhadap potensi perkembangan jangka panjangnya. Hyperliquid dalam hal kecepatan dan pengalaman pengguna telah mendekati raksasa terpusat seperti Binance, sekaligus dengan desain tanpa kustodian dan kepemilikan komunitas, menghindari krisis kepercayaan dan regulasi di bawah model CeFi. Dalam konteks menurunnya tingkat kepercayaan pengguna global terhadap CEX, diferensiasi ini menjadi keunggulan strategis bagi Hyperliquid. Namun, ke depan, seiring dengan semakin ketatnya regulasi, bagaimana Hyperliquid menyeimbangkan kontradiksi antara "tanpa KYC, kebebasan lintas rantai" dan "persyaratan kepatuhan" akan menjadi tantangan yang harus dihadapi dalam ekspansi berkelanjutan.

Dalam jalur DEX, keunggulan Hyperliquid juga sangat jelas: dibandingkan dengan DEX tipe AMM (seperti Uniswap), Hyperliquid menyediakan alat perdagangan buku pesanan yang lebih profesional dan kedalaman likuiditas yang lebih dalam, mampu menarik lembaga dan pengguna frekuensi tinggi. Dibandingkan dengan DEX tipe buku pesanan seperti dYdX V4, L1 berkinerja tinggi yang dikembangkan sendiri dan model HLP dari Hyperliquid menunjukkan kinerja dan ketahanan yang lebih kuat, menghindari ketergantungan pada rantai eksternal yang menjadi hambatan kinerja. Secara keseluruhan, Hyperliquid telah membangun posisi monopoli de facto di pasar kontrak berkelanjutan DeFi. Ia adalah tantangan bagi CEX dan juga melampaui DEX lainnya. Desain tata kelola dan institusi Hyperliquid melalui serangkaian proposal HIP telah mewujudkan proses terbuka yang lengkap dari peluncuran koin, penyediaan likuiditas hingga ekspansi pasar derivatif; kepercayaan pengguna bersumber dari kinerja, transparansi, dan penggabungan nilai; kinerja pasar juga membuktikan keberhasilan model ini. Pada tahun 2025, ia tidak hanya menjadi penguasa kontrak berkelanjutan DeFi, tetapi juga menjadi bentuk awal "infrastruktur likuiditas on-chain". Namun, regulasi dan tata kelola tetap menjadi tantangan kunci di masa depan. Bagi DEX lainnya, pengalaman Hyperliquid menunjukkan: hanya dengan menggabungkan kinerja teknologi, inovasi institusi, dan narasi nilai, dapat membangun parit jangka panjang dalam persaingan yang sengit.

Lima, Risiko dan Tantangan

Meskipun Hyperliquid telah mencapai lompatan dari tim kecil menjadi penguasa pasar dalam waktu singkat, setiap infrastruktur keuangan yang tumbuh cepat tidak dapat menghindari serangkaian risiko dan tantangan. Bagi Hyperliquid, tantangan ini tidak hanya menentukan apakah mereka dapat terus mempertahankan posisi terdepan, tetapi juga akan mempengaruhi seluruh lanskap jalur derivatif DeFi.

Tantangan utama berasal dari ketidakpastian lingkungan regulasi global. Model Hyperliquid menekankan tanpa KYC, aliran dana lintas rantai yang bebas, yang merupakan keuntungan dalam pengalaman pengguna dan ekspansi pasar, tetapi di tingkat kepatuhan bisa menjadi potensi risiko. Otoritas regulasi di berbagai negara semakin memperhatikan risiko leverage dari derivatif kripto, persyaratan anti pencucian uang, serta aliran dana lintas batas, di masa depan mungkin akan memberlakukan persyaratan pendaftaran atau verifikasi identitas yang bersifat wajib. Begitu Hyperliquid menghadapi pembatasan regional, itu bisa mempengaruhi pertumbuhan pengguna dan likuiditasnya. Berbeda dengan platform CeFi, protokol DeFi sulit untuk menyelesaikan masalah kepatuhan melalui jalur lisensi tradisional, bagaimana mencapai keseimbangan antara kepatuhan regulasi dan semangat desentralisasi akan menjadi tantangan jangka panjang bagi Hyperliquid.

Meskipun Hyperliquid mendukung "pengguna sebagai pemilik" dan mewujudkan demokratisasi tata kelola melalui proposal HIP dan kas HLP, dalam praktiknya masih terdapat risiko sentralisasi tata kelola. Misalnya, dalam insiden manipulasi JELLYJELLY, Hyper Foundation perlu campur tangan dalam tata kelola dan mengintervensi pasar, menunjukkan bahwa ekosistem masih bergantung pada keputusan akhir dari tim inti. Fenomena ini mengungkapkan sebuah paradoks: desain institusi yang terdesentralisasi sering kali masih membutuhkan kekuatan sentralisasi untuk menanggapi tata kelola yang kompleks atau serangan jahat. Bagaimana cara lebih lanjut mengoptimalkan mekanisme tata kelola validator di masa depan untuk memastikan keseimbangan kepentingan antara Builder dan pengguna akan secara langsung mempengaruhi keberlanjutan jangka panjang Hyperliquid. Mesin pencocokan berkinerja tinggi dan desain jembatan lintas rantai Hyperliquid adalah keunggulan kompetitifnya, tetapi juga menyimpan risiko sistemik. Dalam volatilitas pasar yang ekstrem atau peristiwa likuidasi besar-besaran, setoran lintas rantai, likuidasi, dan penyelesaian dana dapat mengalami tekanan besar. Jika terjadi keterlambatan atau kegagalan, ini dapat mempengaruhi kepercayaan pengguna. Selain itu, meskipun kas HLP menanggung sebagian besar risiko, kemampuan untuk menanggung kerugian ekstrem masih memiliki batasan. Bagaimana meningkatkan ketahanan sistem tanpa mempengaruhi pengalaman pengguna adalah arah yang harus terus diinvestasikan oleh Hyperliquid.

Pendapatan Hyperliquid sangat tergantung pada aktivitas pasar, terutama permintaan leverage dalam perdagangan derivatif. Pada tahap bull market, volume perdagangan dan pendapatan dari biaya transaksi dapat meningkat dengan cepat, tetapi dalam lingkungan bear market, penurunan aktivitas perdagangan dapat menyebabkan pendapatan protokol menyusut secara signifikan. Jika platform tidak dapat mempertahankan distribusi pendapatan yang cukup selama periode lesu, hal ini dapat mengurangi minat penyetor HLP, yang selanjutnya mempengaruhi kedalaman pasar dan stabilitas ekosistem secara keseluruhan. Risiko siklikal dalam model bisnis ini perlu diimbangi sebagian melalui diversifikasi produk (seperti RWA, pinjaman, dll). Selain itu, narasi merek Hyperliquid dibangun di atas "menolak VC, kepemilikan komunitas," yang merupakan aset diferensiasi yang penting. Namun, begitu tim mulai dipertanyakan mengenai keuntungan terselubung, atau struktur tata kelola menghadapi kontroversi kotak hitam, hal ini dapat dengan cepat mengurangi kepercayaan pengguna terhadap narasi tersebut. Selain itu, dengan semakin kuatnya efek paus, beberapa pengguna khawatir bahwa Hyperliquid terlalu bergantung pada dana besar, yang dapat menyebabkan ketidakstabilan pasar dan ketidakadilan dalam distribusi keuntungan. Risiko persepsi semacam ini jika tidak dikelola dengan baik, dapat berubah menjadi perpecahan dalam komunitas.

Ringkasan: Regulasi, tata kelola, stabilitas sistem, siklus pasar, dan kesadaran merek adalah lima sumber risiko utama Hyperliquid di masa depan. Tantangan-tantangan ini tidak akan melemahkan posisi terdepannya saat ini, tetapi menentukan apakah ia dapat menjadi "infrastruktur likuiditas lintas rantai" yang sebenarnya.

Enam, Wawasan tentang Pemasaran DEX

Pengalaman sukses Hyperliquid tidak terbatas pada tingkat produk, tetapi juga terletak pada pembentukan model yang sangat berarti dalam narasi dan sistem. Bagi para pendatang baru yang ingin muncul di jalur perdagangan terdesentralisasi, pendekatan Hyperliquid memberikan wawasan yang jelas. Termasuk: 1. Narasi yang didorong: kepemilikan pengguna dan pengembalian nilai. Hyperliquid selalu menekankan "menolak VC, pengguna adalah pemilik", dan menerapkan ini melalui pembagian biaya transaksi, serta berbagi keuntungan HLP. Narasi ini tidak hanya meningkatkan rasa memiliki pengguna, tetapi juga membangun daya tarik komunitas yang sangat kuat. Bagi DEX mana pun, narasi bukan sekadar promosi, tetapi merupakan kesatuan antara sistem dan praktik: hanya dengan membuat pengguna merasakan manfaat dari pertumbuhan platform, narasi akan memiliki daya tahan. 2. Produk yang didorong: kinerja dan pengalaman seimbang. Keunggulan inti Hyperliquid berasal dari "arsitektur dua mesin + buku pesanan di seluruh rantai". Ini menunjukkan bahwa, dalam bidang DEX, pengguna tidak akan mengurangi tuntutan mereka terhadap pengalaman hanya karena desentralisasi. Sebaliknya, hanya ketika kinerja mendekati CEX, pengguna bersedia untuk menggunakan dalam jangka panjang. Oleh karena itu, bagi para pendatang baru, pemasaran tidak dapat hanya berhenti pada label "desentralisasi", tetapi harus menggabungkan "kinerja tinggi, latensi rendah, transparan dan dapat diverifikasi", untuk menyampaikan kepada pengguna bahwa produk tersebut "cepat dan aman". 3. Komunitas yang didorong: efek paus dan penyebaran ritel. Jalur pertumbuhan Hyperliquid adalah dengan memanfaatkan pengguna paus untuk meningkatkan volume dan likuiditas perdagangan, kemudian melalui kolaborasi dengan dompet seperti Phantom untuk mencapai penyebaran ritel. Pendekatan "dari atas ke bawah + dari bawah ke atas" ini memberikan kerangka kerja yang dapat digunakan kembali. Untuk DEX, tahap awal dapat membangun kepercayaan pasar melalui menampilkan contoh keberhasilan dari pemilik besar, sementara dalam jangka menengah hingga panjang, perlu berintegrasi secara mendalam dengan aplikasi pintu masuk (dompet, agregator) untuk mengikutsertakan pengguna ritel ke dalam ekosistem. 4. Mekanisme yang didorong: pertumbuhan terbuka dan logika pembagian keuntungan. Keberhasilan HIP-3 menunjukkan bahwa membangun ekosistem pembangun yang terbuka adalah cara yang efektif untuk memperluas pasar. Melalui staking dengan ambang tinggi dan pembagian biaya transaksi, Hyperliquid mendelegasikan hak penciptaan pasar kepada komunitas, mewujudkan perluasan skala dari sisi penawaran. Untuk pemasaran, logika ini mengisyaratkan bahwa DEX harus menjadikan "desain sistem" itu sendiri sebagai bagian dari narasi pertumbuhan, menekankan bahwa platform adalah milik semua orang, bukan hanya sekelompok kecil. 5. Merek yang didorong: dari DEX ke "infrastruktur likuiditas". Hyperliquid tidak lagi memposisikan dirinya sebagai satu bursa saja, tetapi menekankan "infrastruktur likuiditas lintas rantai". Posisi ini memberikannya ruang imajinasi strategis yang lebih tinggi. Bagi setiap DEX, kunci pemasaran merek adalah melampaui batasan "aplikasi titik tunggal", membangun narasi pada tingkat yang lebih besar, seperti "lapisan penyelesaian di blockchain" dan "gerbang aset lintas rantai", untuk mendapatkan premi strategis yang melampaui produk tunggal.

Inspirasi dari Hyperliquid adalah: narasi, produk, komunitas, mekanisme, dan merek harus bekerja sama secara sinergis; pemasaran bukanlah tindakan tunggal, melainkan perpaduan output dari sistem, produk, dan strategi.

Kesimpulan

Kisah Hyperliquid adalah catatan penting saat keuangan terdesentralisasi memasuki tahap baru. Dari tim yang terdiri kurang dari dua puluh orang, hingga kini menguasai 70-80% pasar kontrak permanen terdesentralisasi, kekuatan pendorong di baliknya dapat diringkas menjadi tiga poin: budaya rekayasa, desain sistem, dan nilai naratif.

Di tingkat teknis, Hyperliquid mengandalkan tim yang ramping untuk membangun rantai berkinerja tinggi yang dikembangkan sendiri dan buku pesanan di seluruh rantai, membuktikan bahwa tim kecil juga dapat melampaui raksasa tradisional dalam hal rekayasa sistem; di tingkat institusi, melalui serangkaian proposal HIP dan kas HLP, ia mewujudkan kesatuan ekspansi pasar, manajemen risiko, dan pembagian pendapatan; di tingkat narasi, dengan menolak VC dan menekankan kepemilikan komunitas, ia membangun rasa kepemilikan dan pengakuan nilai bagi pengguna. Ketiga unsur ini bersama-sama membentuk 'roda kepercayaan' Hyperliquid, menjadikannya bukan hanya penguasa derivatif DeFi tetapi juga bentuk awal infrastruktur keuangan berbasis rantai generasi baru. Melihat ke depan, tantangan yang harus dihadapi Hyperliquid juga jelas: lingkungan regulasi yang semakin ketat, risiko sentralisasi dalam struktur pemerintahan, ketahanan sistem dalam kondisi pasar ekstrem, serta dampak siklus pasar terhadap model pendapatan. Namun, paradigma yang telah diciptakannya sudah memberikan pelajaran bagi industri. Bagi para pendatang baru, pengalaman Hyperliquid menunjukkan bahwa dalam persaingan ketat perdagangan terdesentralisasi, hanya dengan menggabungkan keunggulan kinerja, inovasi institusi, dan narasi nilai, dapat benar-benar membangun moat jangka panjang.

Dalam arti tertentu, Hyperliquid bukan hanya sebuah DEX, tetapi telah mengambil langkah kunci menuju menjadi "basis likuiditas lintas rantai". Kehadirannya menunjukkan bahwa DeFi di masa depan tidak lagi menjadi kumpulan aplikasi tunggal, melainkan akan berkembang menjadi jaringan keuangan global yang performanya setara dengan CEX, transparansi sistem, dan dikelola bersama oleh komunitas.