Перезапуск децентралізованих Деривативів: Від доходу до структури

Протоколи, такі як Pendle, IPOR, Lyra/Derive та Stryke, представляють кілька напрямків децентралізованих деривативів — від токенізації доходу та свопів процентних ставок до опціонів і структурованих продуктів — переосмислюючи ландшафт у блокчейні фінансів.

Нове покоління протоколів більше зосереджується на капіталовій ефективності та управлінні ризиками, приймаючи механізми, такі як єдина ліквідність, портфельне маржинування та моделі RFQ, що дозволяє DeFi деривативам поступово конкурувати з CeFi.

Токеноміка переходить від короткострокових інфляційних стимулів до довгострокового захоплення вартості, з реальним розподілом зборів, відповідними продуктами та участю інституцій, що сприяє зрілості децентралізованих деривативів.

ФУНДАМЕНТ ДОХОДНОСТІ ТА ПРОЦЕНТНИХ СТАВК

Якщо спотова торгівля є точкою входу в DeFi, то деривативи є просунутим класом. З 2024 року продукти з прибутковістю та процентними ставками стали лідерами. Історія Pendle часто наводиться: вона розділяє актив, що приносить відсотки, на дві частини — Principal Tokens (PT) та Yield Tokens (YT). PT конвертується в базовий актив на момент погашення, тоді як YT зменшується з часом, представляючи права на майбутній дохід. Цей дизайн переносить традиційні "обміни ставок" у блокчейн, з кривими AMM, які автономно їх ціноють. Для користувачів це був перший раз, коли вони могли безпосередньо торгувати "майбутнім доходом" у блокчейні. З підйомом LST і повторного ставлення, TVL Pendle перевищила 7 мільярдів доларів у 2024 році, при цьому кількість користувачів зросла у чотири рази. Її AMM був не просто механізмом відповідності, а "фабрикою кривих доходу", яка закріплювала очікування відсотків у коді.

Element, навпаки, обрав більш академічний шлях. Він також розділяє активи на основний капітал і дохід, але його дохідний токен зростає завдяки компаундуванню. У Pendle YT є токен, що знижується; у Element YT є акція, що зростає в ціні. Це робить його придатним для рекурсивних стратегій, що приваблює просунутих користувачів DeFi. Проте без кастомного AMM і інвестиційного механізму Pendle ліквідність Element залишалася низькою. Водночас виник попит на хеджування ставок. IPOR представив "DeFi LIBOR", агрегуючи Aave, Compound та інші в прозорий еталон, а потім побудував ринки свопів для "фіксованих проти плаваючих". До 2024 року він виконав понад 600 тисяч свопів процентних ставок на Ethereum та Arbitrum. Term Finance пішов ще простішим шляхом: щотижневі аукціони, де позичальники та кредитори зустрічаються за розрахунковою ставкою, що приносить "термінові депозити" у блокчейн.

Ці, здавалося б, сухі механіки заклали основу для всього іншого. Криві доходності Pendle та орієнтири IPOR стали бетоном, на якому можна було будувати більш складні продукти.

СТРУКТУРА ОПЦІОНІВ І ВОЛАТИЛЬНІСТЬ

На цій основі опціони та волатильність сформували скелет ринку. Lyra була першою, хто спробував токенізацію опціонів на базі AMM у блокчейні, поєднуючи Black-Scholes з адаптивними кривими волатильності. LPs були дельта-хеджовані через Synthetix, що знижувало напрямковий ризик. Це дало реалістичність цін на опціони у блокчейні, близьку до Deribit. Але AMM стикнулися з обмеженнями: занадто мало страйків, низька капітальна ефективність, мілка глибина. У 2024 році Lyra знову з'явилася як Derive, запустивши OP Stack app-chain з центральною книгою обмежених ордерів, портфельним маржинуванням та частковою ліквідацією. Тепер користувачі відчувають продуктивність, схожу на CEX, але з розрахунком у блокчейні.

Stryke (ex-Dopex) обрав інший шлях. Його модель CLAMM дозволяє ліквідним постачальникам (LP) заробляти як комісії AMM, так і премії за опціони з тієї ж ліквідності, тоді як атлантичні опціони дозволяють повторно використовувати заставу до закінчення терміну для таких речей, як захист від ліквідації або хеджування скарбниці. Виплати LP можуть перевищувати 30% на рік, перетворюючи опціони з "дорогого страхування" на "ефективний грошовий потік". Ризик очевидний: чи витримає система стрес, коли відбудеться масове виконання?

Структуровані продукти є публічним інтерфейсом опціонів. Theta Vaults від Ribbon автоматизовані стратегії покритих коллів, досягнувши піку з TVL понад $500M та премій понад $50M. Пізніше вона відокремила Aevo, спеціалізований ланцюг з ордерною книгою для перпетуумів, опціонів та ф'ючерсів до запуску. Thetanuts, орієнтовані на опціони альткоїнів, змістилися до RFQ, запрошуючи маркет-мейкерів безпосередньо котирувати неліквідні активи. Загальна мета: перетворити написання волатильності на стійкий бізнес, а не одноразову гру.

До кінця 2024 року дані підтвердили зміни. Номінальний обсяг опціонів у блокчейні досяг $866M у вересні, що в 11 разів більше в річному обчисленні, при цьому премії продавців потроїлися. Lyra та Stryke домінували на ринку, тоді як структуровані сховища повернули продукти волатильності до мас. Опціони більше не були експериментами—вони стали основою ринків DeFi.

ВОДНІ ШЛЯХИ ІНФРАСТРУКТУРИ

Коли продукти стали системами, масштаб залежав від того, чи могла інфраструктура нести потік. HMX продемонстрував підхід "позиченого судна": повторне використання ліквідності GLP GMX, одночасно накладаючи крос-маржу, багатокредитні, субрахунки та користувацькі оракли. Завдяки цьому дизайну користувачі отримували подвійну дохідність від GMX та HMX, а трейдери Arbitrum perp знайшли ефективний вихід. До 2025 року HMX обробив торгівлю на суму понад 50 млрд доларів, тихо конкуруючи з GMX.

Polynomial побудував свій власний канал: Суперланцюг деривативів на OP Stack з єдиною ліквідністю для перпетуумів, опціонів і ринків прогнозів. Безгазові угоди та <3s розрахунок наблизили його до швидкості CEX. До середини 2025 року він зафіксував обсяг понад 7 мільярдів доларів, 13 мільйонів безгазових угод і понад 10 тисяч активних стейкерів—без запуску токена. Його система балів закріпила довгострокових користувачів на місці короткострокової інфляції.

Aevo, спін-оут Ribbon, повністю перейшов в "режим обміну". Він не тільки пропонував перпс та опціони, але й став піонером "ф'ючерсів до запуску", дозволяючи користувачам торгувати токенами до їхнього лістингу. Цей унікальний продукт підняв Aevo до обсягу понад $30B на початку та привабив як спекулянтів, так і установи. Ribbon повністю об'єднався з Aevo, об'єднавши виконання сховищ і ліквідність біржі.

Усі ці шляхи сходилися до однієї мети: об'єднати швидкість, глибину та управління ризиками в перевірному реєстрі. Чи то позичання ліквідності (HMX), будівництво суперланцюгів (Polynomial), чи то запуск додатків-ланцюгів (Aevo), гонка полягала в тому, щоб зробити деривативи масштабованими, придатними для використання та надійними як для роздрібних, так і для інституцій.

РИЗИКИ І ДОВГОСТРОКОВІСТЬ

Зі складністю приходить ризик. Контракти Pendle стають важчими, оскільки інтегрується більше активів. Атлантичні опціони Stryke потребують стрес-тестів у реальному світі. Ордери Derive та Aevo підлягають перевірці на децентралізацію послідовника та прозорість відповідності. IPOR і Term повинні довести, що їхні своп-пули можуть витримувати раптові шокові зміни ставок. Жоден із цих ризиків не є бінарним — це неминучості, які потрібно управляти з часом.

Ось чому нова токеноміка схиляється до довгостроковості. Модель Pendle з низькою інфляцією, що зменшується, уникає короткострокових скидів. Stryke повертає 80% зборів стейкерам. Поліноміальні затримки запуску токенів винагороджують користувачів балами. HMX реорганізував свою пропозицію токенів, скоротивши частки команди та перерозподіливши їх серед громади. Все це сигналізує про поворот від інфляційного підкупу до реального захоплення зборів.

Співпраця та модульність також є ключовими. HMX повторно використовує GMX, Polynomial використовує Synthetix, Thetanuts підключається до ринкових маркет-мейкерів RFQ, Ribbon/Aevo створили власну біржу для сховищ. Замість того, щоб боротися наодинці, протоколи тепер взаємопов'язані, знижуючи витрати на холодний старт і зміцнюючи мережі ліквідності.

З ширшої перспективи, дотримання норм і вхід установ є наступними каталізаторами. Pendle будує ринки KYC, Aevo націлений на регульовані сховища, а IPOR позиціонує себе як інструмент страхування фіксованого доходу для фондів. Ці кроки демонструють, як деривативи DeFi розвиваються від "експертних ігор" до "інструментів масового використання". Точка перетворення тут: реальний дохід, надійні ризикові механізми та довгострокове управління замінюють гіпу фермерства доходу.

Оглядаючись на 2024–2025 роки, ключовою зміною не було нове модне слово. Це було те, що продуктивність нарешті зустріла складність, управління ризиками отримало свою сцену, а довгострокова цінність замінила короткострокову спекуляцію. Ось як виглядає ситуація, коли децентралізовані деривативи дійсно стають на ноги.

〈Перезапуск децентралізованих деривативів: від прибутковості до структури〉 ця стаття вперше була опублікована в «CoinRank».