貿易戰、AI 泡沫與政治裂痕

撰文：arndxt

編譯：AididiaoJP，Foresight News

2025 年是一個經濟週期的轉折點。

市場陷入了一個悖論。

在軟著陸樂觀情緒的表面平靜之下，全球經濟正悄然斷裂，沿着貿易政策、信貸擴張和技術過度擴張的界線展開。

全球經濟的下一次錯位不會源於單一的失敗，既非源於關稅，也非源於人工智能債務，而是源於政策、槓杆和信念之間的反饋循環。

我們正見證一個超級週期的晚期階段，在這個階段，技術支撐着增長，財政民粹主義取代了貿易自由主義，貨幣信任正慢慢侵蝕。

繁榮尚未結束，但已開始斷裂。

本週的波動以小見大。

波動率指數經歷了自四月份以來的最大飆升，因美中關稅擔憂重燃，隨後在周末前因川普總統確認擬議的 100% 進口關稅將是「不可持續的」而出現回落。股票市場松了一口氣；標普 500 指數企穩。但這種寬慰是表面的，更深層次的敘事是政策工具枯竭和樂觀情緒過度拉伸。

穩定的幻覺

7 月美歐貿易協定本意是錨定一個脆弱的體系。

然而，它現在卻在氣候監管爭議和美國保護主義的影響下逐漸瓦解。華盛頓要求美國公司豁免於 ESG 和碳披露規則，突顯了日益擴大的意識形態分歧：歐洲的去碳化 vs. 美國的放松管制。

與此同時，中國對稀土出口的新限制，包括禁止含有微量中國來源金屬的磁體，暴露了全球供應鏈的戰略脆弱性。美國的回應：威脅對中國進口商品徵收 100% 的關稅，這是一個具有全球後果的政治姿態。盡管後來這一威脅被收回，但它提醒市場，貿易已變成武器化的金融，與其說是經濟理性的槓杆，不如說是國內情緒的槓杆。

世界貿易組織警告稱，到 2026 年貨物貿易將急劇放緩，這反映了一個現實：公司不再滿懷信心地投資於供應鏈，而是帶着應急計劃進行投資。

人工智能超級週期

與此同時，在人工智能經濟中，第二個敘事正在展開，它更爲微妙，但可能更具後果性。

我們正從生產性擴張跨越到投機性金融，其中「供應商融資激增，覆蓋率變薄」。超大規模企業現在利用資產負債表進行槓杆擴張的速度，已經超過了收入所能驗證的速度，這是週期末期亢奮的典型信號。

這並非新鮮事。自 1790 年以來的 21 次主要投資熱潮中，有 18 次以崩潰告終，通常是在融資質量惡化時。今天的人工智能資本支出狂熱類似於 1990 年代末的電信泡沫：真實的基礎設施收益與信貸推動的投機糾纏在一起。特殊目的實體、供應商融資和結構性債務這些曾一度吹大抵押貸款支持證券的工具正在回歸，這次披着「計算能力」和「GPU 流動性」的外衣。

諷刺之處在於？人工智能繁榮是具有生產性的，只是分布不均。微軟通過傳統債券爲擴張融資，顯示出信心。CoreWeave 通過特殊目的實體融資，顯示出壓力。兩者都在擴張，但一個建立的是持久能力；另一個建立的是脆弱性。

波動性症狀

波動率指數的飆升反映了更深層次的市場不安：政策不確定性、集中的股票領導地位以及在繁榮估值表象下的信貸壓力。

當联准会現在發出在增長放緩之際降息的信號時，這不是刺激，而是風險管理。兩年期國債收益率跌至 2022 年以來的最低水平，這告訴我們投資者正在爲信心的通縮定價，而不僅僅是利率。市場可能仍然爲每一次鴿派轉向歡呼，但每一次降息都在削弱增長是自我維持的這一幻覺。

綜合：貿易、科技與信任

關稅政治與人工智能亢奮之間的連接主線是信任，或者更確切地說，是信任的侵蝕。

政府不再信任貿易夥伴。

投資者不再信任政策的一致性。

公司不再信任需求信號，因此他們過度建設。

金價突破 4000 美元，與其說是關於通脹，不如說是關於這種信念的侵蝕：對法幣體系、對全球化、對機構協調的信念。它是對沖，但不是對沖價格，而是對沖政策熵。

前路

我們正在進入一個「斷裂的繁榮」：一個名義增長和市場高點與結構脆弱性並存的時期：

人工智能投資驅動 GDP 的方式，就像 19 世紀的鐵路一樣。

貿易保護主義刺激了本地生產，同時消耗了全球流動性。

金融波動在欣快和政策恐慌之間搖擺。

在這個階段，風險是累積的。

每一次收回的關稅、每一次資本支出公告、每一次降息都延長了週期，但壓縮了其最終的瓦解。問題不在於人工智能或貿易泡沫是否會破裂，而在於當它們破裂時，兩者已經變得多麼地相互交織。