S&P memberikan peringkat "B-" kepada MicroStrategy: eksposur Bitcoin yang tinggi, struktur modal yang sangat lemah

Sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy (微策略) Strategy Inc. (MSTR), baru-baru ini mendapatkan peringkat kredit penerbit “B-” dari S&P Global Ratings, dengan prospek peringkat “stabil”. Meskipun perusahaan ini memiliki kemampuan pendanaan yang kuat di pasar kapital dan pengelolaan struktur modal yang hati-hati, konsentrasi tinggi pada alokasi aset Bitcoin, kurangnya likuiditas, dan kelemahan struktur modal tetap menjadi sumber tekanan utama terhadap peringkat.

Konsentrasi tinggi aset Bitcoin adalah faktor risiko kunci

Standar & Poor's Global Ratings menyatakan bahwa strategi operasi Strategy Inc. berfokus pada Bitcoin, sehingga struktur asetnya sangat terkonsentrasi, meningkatkan risiko pasar yang dihadapi perusahaan. Meskipun strategi ini memberikan kesempatan bagi investor untuk memiliki Bitcoin secara tidak langsung (terutama bagi mereka yang tidak dapat atau tidak mau berinvestasi langsung dalam Bitcoin), tindakan perusahaan ini juga menyebabkan ketidaksesuaian mata uang antara aset dan kewajiban: sebagian besar aset berupa Bitcoin, sementara kewajiban dan bunga yang harus dibayar harus dilunasi dalam dolar AS.

Perusahaan akan menginvestasikan semua kas yang melebihi kebutuhan operasional ke dalam Bitcoin, yang tidak hanya membatasi likuiditas dolar mereka, tetapi juga membuat mereka lebih sensitif terhadap fluktuasi harga Bitcoin dan perubahan kebijakan regulasi.

S&P: Struktur modal sangat lemah, rasio RAC sangat negatif

S&P secara khusus menunjukkan bahwa rasio Modal yang Disesuaikan dengan Risiko (Risk-Adjusted Capital, RAC) dari Strategi menunjukkan nilai negatif yang signifikan pada kuartal kedua 2025. Karena dalam perhitungan ekuitas saham biasa yang disesuaikan, S&P mengurangkan aset Bitcoin dari ekuitas, menunjukkan bahwa total nilai bersih modal perusahaan adalah negatif.

Metode penilaian ini mencerminkan ketidakberkaitan yang tinggi antara Bitcoin dan risiko pasar tradisional, sehingga S&P memiliki sikap konservatif terhadap modal dan kemampuan laba perusahaan tersebut, dan percaya bahwa struktur modal akan tetap menjadi kelemahan peringkat dalam jangka panjang.

Arus kas negatif, sebagian besar keuntungan berasal dari apresiasi Bitcoin

Kinerja arus kas operasi Strategy lemah, dengan arus kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi pada paruh pertama tahun 2025 negatif 37 juta dolar. Sumber keuntungan perusahaan hampir sepenuhnya berasal dari apresiasi nilai wajar aset Bitcoin. Secara spesifik, pada paruh pertama tahun 2025, perusahaan melaporkan laba sebelum pajak sebesar 8,1 miliar dolar, di mana lebih dari 99% berasal dari kenaikan nilai Bitcoin, sementara bisnis perangkat lunak hampir seimbang, tidak mampu menyediakan arus kas yang stabil.

Ini membuat perusahaan sangat bergantung pada kinerja pasar kripto, jika harga Bitcoin jatuh, profitabilitas akan terkena dampak serius.

Ketidaksesuaian mata uang berisiko tinggi, kekhawatiran keamanan jaringan

Perusahaan memiliki Bitcoin (posisi panjang) untuk jangka panjang, namun utangnya dinyatakan dalam dolar AS (posisi pendek), sehingga menciptakan risiko ketidaksesuaian mata uang yang alami. Selain itu, keamanan penyimpanan Bitcoin oleh Strategy juga menjadi perhatian. Meskipun perusahaan menyimpan Bitcoin secara terdiversifikasi di beberapa kustodian tingkat institusi di AS, pada beberapa periode tertentu, penyimpanan masih dapat terfokus pada satu kustodian.

S&P menunjukkan bahwa jika kunci privat hilang, dicuri, atau rusak, perusahaan mungkin tidak akan pernah dapat memulihkan sebagian Bitcoin. Meskipun perusahaan memiliki klausul tanggung jawab dengan penyimpan, hanya sebagian aset Bitcoin yang dijamin oleh asuransi, risiko kerugian tetap ada.

Mengandalkan Pasar Kapital untuk mempertahankan operasi dan strategi investasi

Meskipun Strategy memiliki kemampuan pembiayaan pasar kapital yang kuat, dengan nilai pasar saat ini sekitar 800 miliar dolar, telah menerbitkan hampir 150 miliar dolar dalam obligasi konversi dan saham preferen, namun strategi keuangannya sangat bergantung pada kepercayaan pasar. Perusahaan cenderung mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham baru, saham preferen, atau obligasi konversi untuk membeli lebih banyak Bitcoin, membayar utang, dan membayar bunga.

S&P percaya bahwa strategi ini memiliki risiko potensial, terutama ketika perusahaan enggan menjual Bitcoin, yang dapat memaksa mereka untuk melepaskan aset pada saat harga koin turun jika menghadapi tekanan likuiditas.

Risiko likuiditas potensial dari dividen obligasi konversi dan saham preferen

Strategi memiliki lebih dari 8 miliar dolar AS dalam obligasi konversi, di mana sekitar 5 miliar dolar AS saat ini berada dalam status out-of-the-money, yang akan jatuh tempo secara bertahap mulai tahun 2028 (opsi buyback paling awal pada bulan September 2027). S&P khawatir, jika pada saat jatuh tempo harga Bitcoin sedang lesu, perusahaan mungkin harus menjual Bitcoin di harga yang tidak menguntungkan atau merestrukturisasi utang, yang akan dianggap sebagai peristiwa yang serupa dengan gagal bayar.

Selain itu, pengeluaran dividen tahunan untuk saham preferen perusahaan sekitar 640 juta USD, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan bunga obligasi konversi yang sekitar 35 juta USD per tahun. Meskipun perusahaan dapat memilih untuk menunda pembayaran dividen, beberapa saham preferen (seperti Strife dan Strike) menetapkan bahwa jika pembayaran tidak dilakukan selama empat kuartal berturut-turut, pemegang saham preferen dapat memperoleh kursi di dewan direksi, yang lebih lanjut membatasi keputusan perusahaan.

Outlook Stabil: Kemampuan Pasar Kapital Masih Kunci

S&P memberikan prospek penilaian stabil untuk Strategi, dengan syarat perusahaan dapat terus secara hati-hati mengelola struktur jatuh tempo utang, dan terus mengumpulkan dana untuk menghadapi berbagai pengeluaran melalui penerbitan saham, saham preferen, dan obligasi, sambil tidak mengharapkan adanya risiko regulasi yang signifikan yang dapat mempengaruhi model bisnisnya.

Situasi yang mungkin menyebabkan penurunan peringkat di masa depan adalah:

Jika harga Bitcoin jatuh drastis atau faktor lain mempengaruhi kemampuan pendanaan perusahaan;

Perusahaan tidak dapat mengelola risiko jatuh tempo dari obligasi konversi yang tidak efektif.

Mengenai peluang peningkatan penilaian, kemungkinan dalam jangka pendek tidak tinggi, tetapi jika memenuhi syarat berikut, ada harapan dalam jangka panjang:

Meningkatkan arus kas dan likuiditas dolar AS;

Mengurangi ketergantungan pada obligasi konversi;

Meskipun di bawah tekanan pasar Bitcoin, tetap dapat menunjukkan kemampuan penggalangan dana di Pasar Kapital.

Untuk analisis S&P, pendiri Strategy Michael Saylor dengan optimis menyatakan: “Ini adalah pertama kalinya lembaga pemeringkat kredit besar memberikan peringkat kepada perusahaan keuangan Bitcoin.”

Artikel ini S&P memberikan peringkat “B-” kepada MicroStrategy: eksposur Bitcoin yang tinggi, struktur modal yang sangat lemah. Pertama kali muncul di Berita Blockchain ABMedia.