YBS項目新風向:三代幣模型的Delta中性生息穩定幣

本輪加密貨幣市場週期中,風投、意見領袖和穩定幣成爲三大趨勢。其中,意見領袖本身也可被視爲一種可代幣化的資產。與此同時,風投的投資選擇日益受限,轉而青睞穩定幣和"簡單投資"產品,並傾向於對已發行代幣的項目進行再投資,以獲取風險較低且確定性更高的回報。

近日,鏈上Delta中性生息穩定幣(YBS)項目Resolv完成1000萬美元種子輪融資,這是該項目自2023年成立以來首次公開籌資。相較於同類項目Ethena的高調姿態,Resolv顯得較爲低調,但其創新性毫不遜色,主要體現在獨特的收益模型、更多鏈上收益來源以及更爲復雜的代幣經濟學設計。

創新的三代幣經濟模型

不同於Ethena採用的穩定幣加治理代幣的雙代幣機制,Resolv實際上設計了三種代幣:穩定幣USR、保險資金兼流動性代幣RLP,以及治理代幣$RESOLV。值得注意的是,Resolv的治理代幣並不承擔類似Ethena的ENA那樣結成利益聯盟的特殊功能。

Resolv的核心在於USR和RLP構成的雙收益代幣系統。用戶存入USDC/USDT/ETH後,理論上可按1:1比例鑄造USR,這些資產主要存放於鏈上協議或某一特定平台,以盡量減少中心化交易所對沖帶來的資產損失。

RLP代幣的設計頗具新意,主要用於覆蓋在中心化交易所中對沖的資金。除此之外,RLP還具有更高的收益率潛力。理論上,USR的年化收益在7%-10%之間,而RLP則可達20%-30%,盡管目前實際收益尚未達到預期水平。

更傾向鏈上的收益來源

相比Ethena,Resolv更積極地擁抱鏈上生態。從收益角度看,YBS項目通常同時獲取stETH等生息資產的固有收益,以及中心化交易所合約對沖的手續費。雖然鏈上收益可能高於中心化交易所對沖,但主要挑戰在於某些鏈上平台的流動性明顯不及主流中心化交易所。目前,對沖合約開單時,某大型中心化交易所與某鏈上平台的比例約爲7:3,這凸顯了RLP的價值所在。

RLP作爲一種槓杆收益代幣,能以較少的資本維持較高的收益率。目前RLP的總鎖倉價值(TVL)僅爲6300萬美元,不到USR的20%,更適合風險偏好較高的用戶參與。

獨特的收益與風險模型

USR與USDe在基本設計上相似,但Resolv引入RLP作爲額外的保險機制。由於Resolv目前還無法完全擺脫對中心化交易所和USDC的依賴,因此通過RLP來最小化這些因素的潛在負面影響。

理論上,USR將完全由鏈上資產超額鑄造(目前爲120%比例,其中40%爲鏈上資產),部分鑄造抵押資產則用於機構托管和鏈下交易所對沖。這種設計使得Resolv的資本效率可能不如Ethena的完全鏈下對沖模式,因此RLP需要"彌補"這部分收益差距。

YBS項目的未來展望

Ethena開啓了YBS的大門,但並非終點。USR本身的收益率在7%到10%之間,RLP則可達20%到30%,同時實現風險隔離。例如,1.2單位的ETH可鑄造1USR,其儲備金全部存放於鏈上和特定平台進行對沖,剩餘0.2單位則用於鑄造RLP並在某中心化交易所進行對沖。

即便某中心化交易所出現問題,USR也能保證剛性兌付,RLP的理論風險敞口僅爲8%。這種創新設計在資金效率和安全性方面較Ethena更進一步,但同時也可能帶來新的挑戰。

隨着競爭加劇,後來者的選擇空間會越來越小。然而,參與YBS"大航海"的項目可能會越來越多。在低息理財時代,項目方的啓動成本可能低於DeFi Summer時期。只要新的YBS項目能提供超過5%的年化收益率,就可能吸引冒險者參與,從而有機會啓動增長飛輪。

結語

USR和RLP的結合,可以看作是某鏈上平台和Ethena的混合產物,結合了LP Token和YBS的特點。這種設計試圖通過更復雜的機制來超越現有產品,但同時也帶來了更高的風險。任何LP Token機制都可能面臨爲了流動性而制造流動性的困境,而RLP的保險機制尚未經受極端市場行情的考驗。

對於穩定幣項目而言,經歷脫錨風險可視爲一種"成人禮"。期待Resolv能夠成功度過這一關鍵階段,在YBS領域站穩腳跟。