Отчет о цифровом майнинге 2025 года: Майнинг Биткойна движется в сторону капиталоемкости и экологичности

Последний отраслевой отчет показывает, что майнинг Биткойна постепенно превращается в бизнес центров обработки данных с высокой капиталоемкостью и акцентом на энергетику. Быстрое повышение эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), приток значительных институциональных капиталов и все более экологичная энергетическая структура стали новыми характеристиками этой отрасли. Отчет охватывает около 48% общего хешрейта сети Биткойн.

Основные выводы

1. Масштаб и рост: Кumulative потребление электроэнергии в 2024 году достигнет 138 ТВтч(TWh). Энергетические затраты на единицу работы снизились на 24%, до 28.2 Дж/Тах(J/TH).

2. Процесс декарбонизации: Устойчивые энергетические источники ( возобновляемая энергия и ядерная энергия ) уже покрывают 52.4% нагрузки на майнинг; годовые выбросы парниковых газов составляют 39.8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа ( CO₂e ), что составляет всего около 0.08% от мировых выбросов.

3. Географическое распределение: США составляют около 75% хешрейта по данным опроса. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан стали вторичными узлами.

4. Стоимость и прибыль: медианная стоимость электроэнергии составляет 45 долларов США/МВтч (MWh). Включая все другие операционные расходы (OPEX), средняя общая стоимость составляет 55.5 долларов США/МВтч. В четвертом квартале 2024 года цены на Биткойн выросли, что привело к историческому максимуму доходов в отрасли "прибыль от вычислительной мощности" (, которые представляют собой доходы за вычетом прямых затрат на электроэнергию ).

5. Оценка рисков: Основные опасения все еще включают: (i) рост цен на энергоресурсы, (ii) неопределенность в политике, (iii) концентрация поставок ASIC, при этом три основных производителя занимают более 99% рынка (. Обычные меры по смягчению рисков включают долгосрочное хеджирование электричества, географическую диверсификацию и вертикальную собственность на энергоресурсы.

Стратегические моменты

Повышение энергоэффективности, новые доходы от услуг электросетей и постоянный институциональный спрос компенсируют влияние сокращения блок-вознаграждений в апреле 2024 года. Тем не менее, операторам необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, прозрачной отчетности по вопросам окружающей среды, социальной политики и корпоративного управления )ESG(, а также диверсификации доходов ), например, предоставления услуг хостинга для ИИ/ВКП, использования газа для сжигания (, чтобы защитить прибыль до следующего сокращения ) в 2028 году (.

Основы отрасли

) Кибербезопасность и экономика

1. Сокращение в 2024 году: вознаграждение за блок уменьшится с 6.25 Биткойн до 3.125 Биткойн. Несмотря на то, что доходы от транзакционных сборов в среднем составляют всего 6% от дохода майнеров, краткосрочные проблемы с перегрузкой сети показывают, что в пиковые моменты сборы могут превышать 100% от вознаграждения.

2. Безопасный бюджет: Несмотря на сокращение вознаграждений вдвое, к концу года глобальная вычислительная мощность все равно увеличилась до 796 EH/s, что подтверждает мотивацию майнеров реинвестировать капитал.

3. Развитие ASIC: последние 5-нм и 3-нм чипы имеют энергопотребление ниже 20 Дж/TH. Ожидается, что в 2025-2026 годах будут представлены прототипы с эффективностью ниже 10 Дж/TH, что означает, что эффективность увеличится вдвое.

Структура капитала и ситуация с上市ом

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, что позволяет создать смешанную долговую и акционерную структуру капитала. Десяти летшая дерегуляция после 2023 года сделала так, что у большинства крупных компаний соотношение чистого долга к EBITDA### составляет менее 0,5.

Окружающая среда и показатели ESG

| Показатель | Значение 2024 года | Изменение | Примечание | |------|------------|------|------| | Доля устойчивой энергии | 52.4% | Увеличение на 15 процентных пунктов по сравнению с 2023 годом | 23% гидроэнергии, 15% ветровой энергии, 9.8% ядерной энергии | | Углеродная интенсивность | 288 грамм CO₂e на киловатт-час | На 34% ниже, чем в 2021 году | Среднее значение по глобальной электросети примерно 442 грамма | | Общий объем выбросов парниковых газов | 39,8 миллиона тонн CO₂e | Снижение на 21% по сравнению с прогнозом модели 2021 года | Приблизительно равно годовому объему выбросов Словакии | | Объем снижения спроса | 888 ГВтч | Новые ключевые показатели эффективности | Показать способность снижать нагрузку в соответствии с требованиями электросети | | Уровень применения мер смягчения | 70.8% компаний | Продолжает расти | Использование сертификатов возобновляемой энергии, углеродных компенсаций, повторного использования тепла, проектов сжигания газа |

Перспективы ESG: Продолжающееся декарбонирование электрической сети США, монетизация сжиженного газа в Северной Америке и на Ближнем Востоке, а также экспансия в Северной Европе могут привести к снижению углеродной интенсивности в отрасли ниже 200 граммов CO₂e/кВтч до 2027 года. Долговой рынок уже предоставил ценовое преимущество в 50-150 базисных пунктов для майнеров, использующих более 50% низкоуглеродной электроэнергии.

Интерпретация кривой операционных расходов

( Стоимость электричества в квартиле ) цент/кВтч (

• Первый квартиль ≤ 3.2 цента: 25% с наименьшими затратами, которые почти в любом рынке могут быть прибыльными.
• Второй квартиль 3.2-4.5 цента: долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии в Северной Америке или Скандинавии )PPA###.
• Третий и четвертый квартиль 4.5-6.0 цент: промышленная цена на электричество или электрическая энергия от сети с умеренной скидкой.
• Четвертый квартиль > 6 центов: 25% с наивысшими затратами, которые первыми сокращаются в медвежьем рынке.

( Эффективность ASIC квартиль ) J/TH (

• Первый квартиль ≤ 25 Дж/ТХ: новейшее поколение чипов, обычно с погружным охлаждением.
• Второй квартиль 25-30 Дж/ТГ: Оборудование 2023 года.
• Третий и четвертый квартиль 30-40 Дж/TH: оборудование 2021-2022 годов.
• Четвертый квартиль > 40 Дж/TH: старые майнинговые машины, прибыльны только при очень низкой цене на электроэнергию.

Общий анализ: Стоимость майнинга одного Биткойна колеблется от 14 000 до 36 000 долларов США. Операторы из нижнего квартиля могут в периоды спада "майнить и хранить", а также монетизировать услуги балансировки электросети; компании из верхнего квартиля вынуждены закрываться первыми при любом падении цен.

Риски и регуляторный ландшафт

| Риск | Вероятность наступления в течение 12 месяцев | Потенциальное воздействие | Стратегия смягчения | |------|-------------------|----------|----------| | Предложение о федеральном налоге на потребление энергии в США | Средний | Снижение маржи на 5 процентных пунктов | Распределение вычислительной мощности по другим штатам/странам; ведение лоббирования в отрасли | | Европейский углеродный налог | Средний | Увеличение капитальных затрат | Перемещение в регион гидроэлектростанций Северной Европы; Подписание долгосрочного контракта на закупку нулевой углеродной электроэнергии | | Проблемы с поставками ASIC | Низкий - Средний | Замедление роста вычислительной мощности | Закупка из двух источников, создание запасов, стратегическое предварительное размещение заказов | | Биткойн цена долгое время низкая | Средний | Кэш-флоу напряженный | Предпродажа продукции через форвардные контракты; перенаправление вычислительной мощности на AI/HPC рабочие нагрузки |

Тема стратегического роста

• Слияние AI/HPC: Модификация или совместное использование майнинговых установок для задач обучения AI на основе GPU. Потенциальный доход: 1,0-1,5 доллара США/кВтч, тогда как майнинг Биткойна составляет около 0,35 доллара США/кВтч.

• Вертикальная интеграция энергетики: создание совместных предприятий с производителями природного газа или разработчиками возобновляемых источников энергии. Цель: достичь полной стоимости электроэнергии <3 цента/кВт·ч и создать дополнительный доход, продавая избыточную электроэнергию в сеть.

• Зеленый Биткойн премия: программа сертификации направлена на продажу "доказуемых зеленых" токенов с премией в 1-3%; ранние последователи получают репутационные и финансовые преимущества.

Оценка и мониторинг

• Ожидаемая корпоративная стоимость основных майнеров Северной Америки в 2025 году/прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации )EV/EBITDA### составит 4,8-6,2 раза.
• Цена за хеш (P/PH): от 45 до 70 миллионов долларов.

( Катализаторы, на которые стоит обратить внимание в следующие 12 месяцев

• Во второй половине 2025 года чистый приток ETF превысит 100000 Биткойн
• Массовая отгрузка ASIC на 16 J/TH
• Решение FERC США о плате за гибкую нагрузку
• Окончательное определение правил устойчивости MiCA на рынке криптоактивов Европейского Союза )

Инвестиционное заключение

• Увеличение доли вертикально интегрированных майнеров, требующих стоимость электроэнергии <0.05 долларов/кВт·ч, эффективность оборудования <25 Дж/ТХ, доля возобновляемых источников энергии >50%.
• После уточнения налогов в США и раскрытия углерода в ЕС, нейтральные/уменьшающие просто предлагают услуги хранения или операторы единой юрисдикции.
• Сокращение/избежание высоколевериджных майнеров, которые зависят от >0.07 долларов/кВтч электроэнергии или >40 Дж/ТХ оборудования; когда придет следующее поколение ASIC, их прибыль будет значительно сокращена.