Biến động giá Ethereum phía sau: Khám phá cơ chế phức tạp của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu
Biến động giá của Ethereum nhìn bề ngoài có vẻ đơn giản: tâm lý của các nhà đầu tư nhỏ lẻ phấn chấn thúc đẩy giá tăng lên, tâm lý lạc quan trên thị trường tiếp tục gia tăng. Tuy nhiên, dưới bề mặt này ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp về cấu trúc. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung lập và nhu cầu đòn bẩy lặp lại đan xen với nhau, phơi bày những điểm yếu hệ thống sâu sắc hiện có trong thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy về cơ bản đã trở thành tính thanh khoản. Số lượng lớn các vị thế mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang tái cấu trúc cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại hình dễ bị tổn thương mới mà phần lớn các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung mua vào: Hành vi thị trường rất đồng nhất
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ tiếp cận. Các trader đổ xô vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số người muốn đặt cược vào sự tăng giá của ETH nhiều hơn hẳn số người thực sự mua Ethereum.
Các vị thế này cần được bên đối tác tiếp nhận. Nhưng do nhu cầu mua trở nên cực kỳ quyết liệt, các vị thế bán ngày càng nhiều được các nhà chơi tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Những người này không phải là những nhà đầu tư có xu hướng giảm giá mà là những máy thu hoạch tỷ lệ phí vốn, họ tham gia không phải để bán ETH mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong khi nắm giữ một lượng vị thế dài tương đương trong tài sản cơ sở hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù họ không chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ khoản phí lãi suất mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập từ staking được nhúng vào cấu trúc bao bọc ETF), từ đó tăng cường sự hấp dẫn của chiến lược Delta trung lập.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, với điều kiện bạn có thể chịu đựng được sự phức tạp của nó.
2. Chiến lược phòng hộ Delta trung tính: Cơ chế phản ứng "in tiền" hợp pháp
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETH để đáp ứng nhu cầu mua dài hạn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức tiếp tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi.
Khoảnh khắc cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu của thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư không, với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn trong các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago chủ yếu là các tổ chức, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai, vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường tùy chọn thực hiện Delta hedging thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm thực hiện việc hedging cho dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này đều thuộc về giao dịch cấu trúc cần thiết, không phản ánh kỳ vọng giảm giá. Khối lượng hợp đồng mở có thể tăng lên, nhưng điều này hiếm khi truyền tải được sự đồng thuận của thị trường.
3. Cấu trúc rủi ro không đối xứng: Thực tế là không công bằng
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng không thuận lợi, trong khi đó, những người nắm giữ vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ cầm cố ETH đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả tài chính cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như là không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, bên mua sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi bên bán vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một cơn lũ thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực chất là không thể tránh khỏi về cấu trúc.
4. Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua vào cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum vẫn tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò là đối tác để thực hiện hedging bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn tồn tại dưới dạng chênh lệch. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Cỗ máy kiếm tiền không ngừng quay, hoàn toàn không tồn tại trong thực tế.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe bò phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Tại hầu hết các nền tảng giao dịch, tỷ lệ phí vốn của hợp đồng tương lai vĩnh cửu mỗi 8 giờ có giới hạn là 0,01%, tương đương với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn đó, ngay cả khi nhu cầu mua tiếp tục tăng, những người bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
5. Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum đã sâu sắc tích hợp vào chiến lược thu nhập và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc khác nhau, cung cấp lợi suất cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch lãi suất.
Bitcoin thường được coi là bị tác động bởi nhu cầu hiện tại tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực sự là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch cơ sở trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phiếu ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai, để khóa chênh lệch giá cố định giữa giá hiện tại và giá tương lai nhằm kiếm lời.
Điều này giống như giao dịch chênh lệch delta trung tính của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc gói được quản lý và được tài trợ với chi phí bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của BTC tạo thành giao dịch chênh lệch có cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu được lợi nhuận.
6. Vấn đề phụ thuộc vòng: Khoảnh khắc âm nhạc dừng lại
Có một vấn đề có thể khiến người ta lo lắng: cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận từ chiến lược delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này đòi hỏi nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng giá.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua, thay vì thu phí chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào chiến lược delta trung lập, mức chênh lệch sẽ liên tục bị thu hẹp. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng theo đó giảm.
Nếu nhu cầu đảo chiều hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng tương lai vĩnh cửu có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc gia nhập các vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện có phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế dài sử dụng đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi tính thanh khoản, việc thanh lý các vị thế mua xảy ra như thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành, không còn người mua có hướng đi thực sự ở phía dưới giá, chỉ còn lại những người bán mang tính cấu trúc. Hệ sinh thái kiếm lời vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
7. Hiểu sai tín hiệu thị trường: Ảo giác cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Thực tế, vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt nhưng thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung tính, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Mặc dù dòng vốn vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải xuất phát từ niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi môi trường tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ chỉ diễn ra trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên còn lại thì bình thản rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa mang ý nghĩa cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi nhuận thông qua việc hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực tế.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch chênh lệch tỷ lệ vốn cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ vốn giữ được lợi suất dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang tinh vi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
9
Chia sẻ
Bình luận
0/400
gas_fee_therapy
· 9giờ trước
Đặt và giết, ai biết được!
Xem bản gốcTrả lời0
Layer2Arbitrageur
· 14giờ trước
*cười trong dữ liệu perp* vừa chạy các phép tính - các Long bán lẻ đang giữ toàn bộ khối lượng thanh khoản... ngmi khi cơ sở thay đổi
Xem bản gốcTrả lời0
NotSatoshi
· 07-21 21:55
Hiểu rồi hiểu rồi, chơi đòn bẩy nhiều sớm muộn cũng đi đời.
Xem bản gốcTrả lời0
liquidation_surfer
· 07-21 02:11
bẫy người quá kích thích啦 走起
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeAssassin
· 07-20 08:12
long nhập một vị thế冲冲冲
Xem bản gốcTrả lời0
BlockchainRetirementHome
· 07-20 08:01
Nghe nói có một số đồ ngốc đã sử dụng đòn bẩy lên đến 20 lần, đầu óc bị hỏng rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
NotSatoshi
· 07-20 07:57
Các đòn bẩy khác đã bị giết sạch, chỉ còn lại ETH vẫn đang điên cuồng.
Xem bản gốcTrả lời0
OnChainDetective
· 07-20 07:51
phát hiện mẫu đáng ngờ... sự tập trung đòn bẩy bán lẻ khổng lồ ở mức 78% dài. lịch sử cho thấy điều này thường kết thúc không tốt lắm mà thật ra.
Xem bản gốcTrả lời0
NFTDreamer
· 07-20 07:50
Có thể đóng tất cả các vị thế không? Muốn đi long.
Rủi ro tiềm ẩn trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum: Phân tích mối quan hệ phức tạp giữa đòn bẩy và thanh khoản
Biến động giá Ethereum phía sau: Khám phá cơ chế phức tạp của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu
Biến động giá của Ethereum nhìn bề ngoài có vẻ đơn giản: tâm lý của các nhà đầu tư nhỏ lẻ phấn chấn thúc đẩy giá tăng lên, tâm lý lạc quan trên thị trường tiếp tục gia tăng. Tuy nhiên, dưới bề mặt này ẩn chứa những cơ chế thị trường phức tạp về cấu trúc. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung lập và nhu cầu đòn bẩy lặp lại đan xen với nhau, phơi bày những điểm yếu hệ thống sâu sắc hiện có trong thị trường tiền điện tử.
Chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy về cơ bản đã trở thành tính thanh khoản. Số lượng lớn các vị thế mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ đang tái cấu trúc cách thức phân bổ rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại hình dễ bị tổn thương mới mà phần lớn các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
1. Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung mua vào: Hành vi thị trường rất đồng nhất
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum, vì loại sản phẩm đòn bẩy này dễ tiếp cận. Các trader đổ xô vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số người muốn đặt cược vào sự tăng giá của ETH nhiều hơn hẳn số người thực sự mua Ethereum.
Các vị thế này cần được bên đối tác tiếp nhận. Nhưng do nhu cầu mua trở nên cực kỳ quyết liệt, các vị thế bán ngày càng nhiều được các nhà chơi tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Những người này không phải là những nhà đầu tư có xu hướng giảm giá mà là những máy thu hoạch tỷ lệ phí vốn, họ tham gia không phải để bán ETH mà là để tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Trên thực tế, cách làm này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong khi nắm giữ một lượng vị thế dài tương đương trong tài sản cơ sở hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù họ không chịu rủi ro giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ khoản phí lãi suất mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập từ staking được nhúng vào cấu trúc bao bọc ETF), từ đó tăng cường sự hấp dẫn của chiến lược Delta trung lập.
Đây thực sự là một giao dịch tuyệt vời, với điều kiện bạn có thể chịu đựng được sự phức tạp của nó.
2. Chiến lược phòng hộ Delta trung tính: Cơ chế phản ứng "in tiền" hợp pháp
Nhà giao dịch thực hiện việc bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu ETH để đáp ứng nhu cầu mua dài hạn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó biến sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí tài chính liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần phải trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để thu lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn từ các tổ chức tiếp tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi.
Khoảnh khắc cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu của thị trường bề mặt ngay lập tức trở thành hư không, với sự sụp đổ ầm ầm của khung thị trường, giá có thể sẽ dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn trong các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago chủ yếu là các tổ chức, phần lớn thanh khoản bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống hợp đồng tương lai, vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay.
Các nhà tạo lập thị trường tùy chọn thực hiện Delta hedging thông qua hợp đồng tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm thực hiện việc hedging cho dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này đều thuộc về giao dịch cấu trúc cần thiết, không phản ánh kỳ vọng giảm giá. Khối lượng hợp đồng mở có thể tăng lên, nhưng điều này hiếm khi truyền tải được sự đồng thuận của thị trường.
3. Cấu trúc rủi ro không đối xứng: Thực tế là không công bằng
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ phải đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá biến động theo hướng không thuận lợi, trong khi đó, những người nắm giữ vị thế bán trung tính delta thường có nguồn vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ cầm cố ETH đang nắm giữ làm tài sản đảm bảo, có thể bán khống hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong cơ chế hoàn toàn phòng ngừa rủi ro và hiệu quả tài chính cao. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh để chống lại biến động; trong khi các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy thì khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như là không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, bên mua sẽ nhanh chóng tan rã, trong khi bên bán vẫn giữ vững. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một cơn lũ thanh lý dường như đột ngột, nhưng thực chất là không thể tránh khỏi về cấu trúc.
4. Vòng lặp phản hồi đệ quy: Sự can thiệp tự thân của hành vi thị trường
Nhu cầu mua vào cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum vẫn tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung lập đóng vai trò là đối tác để thực hiện hedging bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn tồn tại dưới dạng chênh lệch. Các loại giao thức và sản phẩm lợi nhuận đang cạnh tranh theo đuổi những chênh lệch này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Cỗ máy kiếm tiền không ngừng quay, hoàn toàn không tồn tại trong thực tế.
Điều này sẽ tiếp tục tạo ra áp lực tăng, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe bò phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế tỷ lệ phí vốn có giới hạn. Tại hầu hết các nền tảng giao dịch, tỷ lệ phí vốn của hợp đồng tương lai vĩnh cửu mỗi 8 giờ có giới hạn là 0,01%, tương đương với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn đó, ngay cả khi nhu cầu mua tiếp tục tăng, những người bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận từ chênh lệch giá là cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục gia tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng thanh lý.
5. Sự khác biệt giữa ETH và BTC: Cuộc tranh luận về hai hệ sinh thái
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu Ethereum đã sâu sắc tích hợp vào chiến lược thu nhập và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục chảy vào các sản phẩm có cấu trúc khác nhau, cung cấp lợi suất cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch lãi suất.
Bitcoin thường được coi là bị tác động bởi nhu cầu hiện tại tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng tiền ETF thực sự là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: các nhà giao dịch cơ sở trong tài chính truyền thống vừa mua cổ phiếu ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai, để khóa chênh lệch giá cố định giữa giá hiện tại và giá tương lai nhằm kiếm lời.
Điều này giống như giao dịch chênh lệch delta trung tính của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc gói được quản lý và được tài trợ với chi phí bằng đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành cơ sở hạ tầng thu nhập, trong khi đòn bẩy của BTC tạo thành giao dịch chênh lệch có cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu được lợi nhuận.
6. Vấn đề phụ thuộc vòng: Khoảnh khắc âm nhạc dừng lại
Có một vấn đề có thể khiến người ta lo lắng: cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận từ chiến lược delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn dương liên tục, điều này đòi hỏi nhu cầu từ nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường tăng giá.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất mong manh. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua, thay vì thu phí chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi nhiều vốn đổ vào chiến lược delta trung lập, mức chênh lệch sẽ liên tục bị thu hẹp. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch cũng theo đó giảm.
Nếu nhu cầu đảo chiều hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng tương lai vĩnh cửu có thể rơi vào trạng thái chiết khấu, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay. Hiện tượng này sẽ cản trở việc gia nhập các vị thế Delta trung tính mới và có thể buộc các tổ chức hiện có phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế dài sử dụng đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả một sự điều chỉnh nhẹ của thị trường cũng có thể gây ra thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung lập rút lui khỏi tính thanh khoản, việc thanh lý các vị thế mua xảy ra như thác nước, một khoảng trống thanh khoản hình thành, không còn người mua có hướng đi thực sự ở phía dưới giá, chỉ còn lại những người bán mang tính cấu trúc. Hệ sinh thái kiếm lời vốn ổn định nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cơn sóng thanh lý hỗn loạn.
7. Hiểu sai tín hiệu thị trường: Ảo giác cân bằng
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng tiền phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Thực tế, vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi chứ không phải kỳ vọng theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ trên bề mặt nhưng thực chất lại được hỗ trợ bởi tính thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung tính, những nhà giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch chênh lệch vốn.
Mặc dù dòng vốn vào ETF giao ngay có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải xuất phát từ niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ tồn tại khi môi trường tài chính có lợi nhuận. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, thì sự sụp đổ chỉ diễn ra trong chớp mắt. Một bên bị nghiền nát hoàn toàn, bên còn lại thì bình thản rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa mang ý nghĩa cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi nhuận thông qua việc hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực tế.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch chênh lệch tỷ lệ vốn cấu trúc. Chỉ cần tỷ lệ vốn giữ được lợi suất dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người cuối cùng sẽ nhận ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được ngụy trang tinh vi.