宏觀週報：市場承壓，待關稅政策明朗

一、本週宏觀回顧

1. 市場綜述

本週風險資產震蕩明顯，市場仍在等待新關稅政策出臺。除黃金繼續漲外，美股、加密貨幣和大宗商品市場整體表現疲軟。某國領導人對汽車關稅表態強硬後，下半周行情明顯轉差。

加密貨幣市場本週總體平靜但勢頭較弱。盡管美國推出了新的穩定幣監管法案，但政策方向的持續寬松並未立即扭轉市場低迷態勢。在總體流動性不佳、宏觀不確定性仍存的背景下，行情仍需等待新關稅政策落地後給出新方向。

2. 經濟數據分析

GDPNow最新預測一季度GDP爲-1.8%，與上周持平。該模型近期進行了調整，將黃金進出口納入考量。根據最新數據，第一季度實際國內私人總投資增長率預測從9.1%降至8.8%。

美國經濟衰弱趨勢明顯，但尚無明確衰退信號。然而從勞動力市場、信用市場等多重數據驗證，衰退風險確實有所增大。

勞動力市場方面，盡管周初請失業金人數略低於預期，但從長期來看勞動力市場疲態明顯。數據顯示，美國387個大都市區中有290個失業率上升。某政府部門持續申請失業救濟人數處於近兩年高位，可能與裁員計劃執行不順有關。

2月PCE數據超出預期，年率和月率均高於預期值。數據顯示經濟疲弱與通脹高企並存，消費支出下降但通脹仍難以下降。

3. 流動性及利率

联准会廣義流動性邊際繼續改善，維持在6萬億左右。國債收益率曲線呈現明顯熊陡，長債上行斜率高於短端。利率預期方面，6月降息概率較上周降低，10年期通脹保值債券息差略有上升，表明市場對通脹仍有擔憂。

高收益債券信用利差繼續走闊，反映投資者對企業微觀環境壓力增大的擔憂。若信用利差進一步擴大，可能對企業再融資成本和利潤形成擠壓，是不利的前瞻信號，表明美國經濟衰退風險可能正在加大。

二、下周宏觀展望

市場焦點仍集中在即將公布的新關稅政策上，這將是近期風險市場最大變量。若關稅超預期或遭遇報復，可能對脆弱的市場產生較大衝擊。此外還需關注美國失業率及非農就業數據，進一步評估衰退風險。

總體觀點：

1. 防御優先。當前宏觀環境呈現"弱經濟+黏性通脹+政策搖擺"組合，風險資產面臨雙重壓制，建議降低倉位或止盈。

2. 配置方面，可適度配置黃金、美債等避險資產。

3. 若新關稅政策低於預期或報復烈度較輕，市場風險偏好可能有所扭轉，但仍需更大宏觀利好刺激。

4. 市場脆弱性高，避免追漲殺跌，嚴守紀律。