Perspectiva do mercado de criptomoedas sob a turbulência macroeconómica global
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continuará com alta incerteza. O Federal Reserve suspendeu várias vezes a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de espera e tensão, enquanto o aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. A partir de cinco dimensões macroeconômicas ( política de taxas de juros, crédito em dólares, geopolítica, tendências regulatórias, liquidez global ), juntamente com dados on-chain e modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de encriptação para o segundo semestre e apresentamos três tipos de recomendações estratégicas centrais, abrangendo Bitcoin, ecossistema de stablecoins e a pista de derivativos DeFi.
Dois, Revisão do Ambiente Macro Global
No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconómico global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Sob a intersecção de fatores como crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas de política monetária pouco claras e tensões geopolíticas, a aversão ao risco global apresenta uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controlo da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas".
Do ponto de vista da política, no início de 2025, o mercado alcançou um consenso sobre "três cortes de juros ao longo do ano", mas essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque. Após a reunião do FOMC em março, o Federal Reserve enfatizou que "a inflação está longe de atingir a meta" e alertou que o mercado de trabalho ainda está apertado. Desde então, o CPI superou as expectativas e a taxa de crescimento anual do PCE subjacente manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação persistente" não desapareceu. Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve mais uma vez optou por "pausar os cortes de juros" na reunião de junho e reduziu a expectativa de cortes ao longo do ano.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "intensificação da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. O governo está promovendo a estratégia de "dólar forte + fronteira forte", através de várias medidas financeiras para "otimizar a estrutura da dívida", incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólares, tentando aproveitar a Web3 e produtos de tecnologia financeira para espalhar ativos em dólares. Essas medidas estão claramente desconectadas da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas de mercado cada vez mais complexa.
A política de tarifas tornou-se uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. O governo tem imposto uma nova rodada de tarifas sobre produtos de alta tecnologia de vários países, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, e ameaçou expandir ainda mais o alcance. Estas medidas não são simplesmente uma retaliação comercial, mas visam mais criar pressão através da "inflação importada", forçando assim uma redução da taxa de juros. Neste contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e o âncora da taxa de juros foi colocada em evidência.
Enquanto isso, o aquecimento contínuo da geopolítica causa um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso bombardeiros estratégicos russos, provocando uma troca de palavras de alta intensidade entre a NATO e a Rússia; infraestruturas chave de petróleo na região do Oriente Médio sofreram supostos ataques, levando a uma deterioração nas expectativas de fornecimento de petróleo bruto, com o preço do petróleo Brent ultrapassando 130 dólares. Diferente da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não levou a uma alta sincronizada do Bitcoin e do Ethereum, mas, ao contrário, incentivou um grande fluxo de capital de proteção para o ouro e o mercado de títulos de curto prazo dos EUA.
Do ponto de vista do fluxo de capital global, há uma tendência evidente de "desinvestimento em mercados emergentes" no primeiro semestre de 2025. A saída líquida de fundos em títulos de mercados emergentes alcançou o maior nível em um único trimestre, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável devido à atratividade gerada pela ETFização. O mercado de criptomoedas não ficou totalmente à margem. Embora os fluxos líquidos acumulados de Bitcoin ETF tenham se mostrado robustos ao longo do ano, tokens de pequena e média capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentaram uma saída massiva de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotatividade estrutural".
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistêmica do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está passando por uma reestruturação estrutural profunda. Esta reestruturação não é originada da evolução dos instrumentos de pagamento em nível técnico, mas sim da instabilidade da própria ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de flutuações macroeconômicas intensas na primeira metade de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta não apenas um desequilíbrio na consistência das políticas internas, mas também desafios externos à sua autoridade por meio de experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória de evolução impacta profundamente a posição de mercado, a lógica regulatória e o papel dos ativos das criptomoedas.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito do dólar enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o banco central atuou como um gestor independente da meta de inflação, com uma lógica política clara e previsível. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco". O governo está se reformulando como uma estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é aproveitar a posição dominante do dólar no mundo para exportar a inflação doméstica, levando indiretamente o banco central a ajustar seu caminho político em conformidade com o ciclo fiscal.
A manifestação mais intuitiva dessa política de desagregação é o fortalecimento contínuo do Ministério das Finanças na formação do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que ignora as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "Estratégia de Estabilidade de Moedas Conformes" proposta pelo Ministério das Finanças em maio de 2025 apoia claramente a realização da superação global de ativos em dólares através da emissão em cadeia na rede Web3. O que está por trás desse quadro é a intenção de evoluir a "máquina financeira nacional" do dólar para uma "plataforma tecnológica nacional", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes, contornando a expansão do balanço dos bancos centrais.
No entanto, essa estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparecimento das fronteiras entre moeda fiduciária e encriptação de ativos". Com o aumento contínuo da posição dominante das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas, sua essência foi gradualmente transformada em "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos de encriptação". Consequentemente, ativos de encriptação puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, estão vendo seu peso relativo no sistema de transações continuar a diminuir. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já absorveu parcialmente o mercado de criptomoedas, com stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.
Ao mesmo tempo, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar está enfrentando testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Vários países estão acelerando a implementação de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilaterais e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formada uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar.
O Bitcoin, como uma variável especial neste cenário, está a passar de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países e regiões para proteger contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com instabilidade monetária, onde a "rede de dolarização de base" composta por BTC e USDT tornou-se uma ferramenta importante para os residentes na proteção de riscos e na realização de armazenamento de valor.
Mas é necessário estar atento, pois o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incorporados ao sistema de lógica de crédito nacional, e a sua capacidade de resistência a riscos ainda é insuficiente quando enfrentam "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, as autoridades regulatórias intensificaram a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos, especialmente em relação a pontes entre cadeias e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar novamente domina a narrativa do mercado, os ativos encriptação devem reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais provavelmente como uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, a sua funcionalidade subjacente está gradualmente a evoluir de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer seja a emissão em cadeia de ativos RWA ou a implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, um número crescente de atividades irá integrar o Ethereum na sua estrutura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestrutura em cadeias compatíveis com o Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema DeFi nativo. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro não depende do "grau de descentralização", mas sim do "grau de compatibilidade institucional".
O sistema do dólar está redefinindo o mercado de ativos digitais através de três caminhos: a transbordamento tecnológico, a integração institucional e a penetração regulatória. Seu objetivo não é eliminar os ativos encriptação, mas sim torná-los componentes embutidos no "mundo do dólar digital". O Bitcoin, o Ethereum, as stablecoins e os ativos RWA serão reclassificados, reavaliados e regulados novamente, formando, por fim, um "sistema do dólar ampliado 2.0" ancorado no dólar e caracterizado por liquidações na cadeia. Dentro desse sistema, os verdadeiros ativos encriptação não são mais "rebeldes", mas sim "arbitradores na zona cinzenta institucional". A lógica de investimento futura não será mais apenas "a descentralização traz reavaliação de valor", mas sim "quem conseguir embutir a estrutura de reconstrução do dólar, quem terá o bônus institucional".
Quatro, Perspectiva de Dados em Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Fundos e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados em cadeia apresentam uma complexa "interação entre a sedimentação estrutural e a recuperação marginal". A proporção de detentores de Bitcoin a longo prazo atingiu novamente um ponto histórico alto, o padrão de oferta de stablecoins apresentou uma recuperação significativa, e o ecossistema DeFi, embora tenha recuperado a atividade, ainda demonstra uma forte contenção de riscos. Esses indicadores refletem a natureza do sentimento dos investidores oscilando entre a aversão ao risco e a exploração, bem como o processo de reestruturação da composição de capital do mercado, altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.
Primeiro, o sinal estrutural mais representativo vem do aumento contínuo da proporção de detentores de longo prazo na cadeia do Bitcoin. Até junho de 2025, mais de 70% do Bitcoin na cadeia não se movem há mais de 12 meses, atingindo um recorde histórico. A tendência de aumento contínuo das participações de LTH não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo no mercado não foi abalada, mas também representa uma contração contínua da oferta circulante, proporcionando suporte potencial à formação de preços. A curva de distribuição do tempo de detenções de Bitcoin está se "movendo para a direita", com cada vez mais moedas na cadeia sendo bloqueadas em intervalos de 2 a 3 anos ou mais. Esse comportamento não reflete mais apenas a emoção do "pessoal que acumula moedas", mas está relacionado ao capital estrutural ------ especialmente escritórios familiares, instituições de previdência e outros fundos tradicionais ------ que começam a dominar a lógica de distribuição do BTC na cadeia. Correspondendo a isso, a atividade de curto prazo caiu significativamente. A frequência de transações na cadeia diminuiu, e o indicador Coin Days Destroyed (dias de moedas destruídas) continua a cair, corroborando ainda mais a tendência de mudança do comportamento do mercado de "jogos de alta frequência" para "alocação de longo prazo".
Esta estrutura de precipitação também se alinha profundamente com os padrões de comportamento institucional. A partir da análise de carteiras multi-assinatura e da distribuição de entidades na blockchain, infere-se que atualmente mais de 35% do Bitcoin é controlado por endereços de grandes quantias, altamente concentrados e que não se movem há muito tempo. Esses endereços apresentam características claras de concentração, a maioria tendo completado a construção de posições no quarto trimestre de 2023 ou no início de 2024, permanecendo em estado de silêncio a longo prazo. A sua presença altera o padrão de especulação baseado em moeda anteriormente dominado por pequenos investidores, estabelecendo a base estrutural da nova rodada de conversão entre touros e ursos.
Enquanto isso, o mercado de criptomoedas de estabilização passou por um claro ciclo de recuperação de fundo. Do final de 2024 ao início de 2025, o USDC viu seu valor de mercado cair por cinco meses seguidos devido à contração da liquidez e incertezas regulatórias. No entanto, ao entrar no segundo trimestre de 2025, o valor de mercado do USDC voltou a crescer, alcançando 62 bilhões de dólares em junho, igualando novamente a taxa de crescimento do USDT. Este crescimento não é um evento isolado, mas sim impulsionado pela expansão mais ampla do ecossistema de criptomoedas de estabilização. Novos tipos de criptomoedas de estabilização registraram um crescimento significativo no primeiro semestre, contribuindo com mais de 3 bilhões de dólares em novos suprimentos. É especialmente notável que esta rodada de expansão de criptomoedas de estabilização decorre mais de cenários de atividade econômica real, em vez de ser impulsionada por "ganhar juros com moedas" ou pura especulação.
O aumento da atividade na cadeia também prova que as stablecoins estão a retornar de "ativos de contraparte" do sistema de negociação das bolsas para os usuários na cadeia.
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Whale_Whisperer
· 07-25 07:48
Esperei tanto tempo e a inflação ainda está a cair, comprar na baixa é uma boa oportunidade!
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MetadataExplorer
· 07-25 02:24
cair麻了不想看了hhh
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RadioShackKnight
· 07-23 06:18
bull run Até à lua ainda está longe?
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PumpDoctrine
· 07-23 06:18
Quem não consegue analisar um bull run? Vamos a uma estratégia concreta.
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PhantomMiner
· 07-23 06:16
BTC é a única moeda forte, o resto é conversa fiada.
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NftDataDetective
· 07-23 06:01
parece que o fed está apenas a brincar com estes atrasos... ruído macro típico, para ser honesto
Perspectivas do mercado de criptomoedas sob a turbulência macroeconômica global: reestruturação do sistema dólar e o novo papel dos ativos digitais
Perspectiva do mercado de criptomoedas sob a turbulência macroeconómica global
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continuará com alta incerteza. O Federal Reserve suspendeu várias vezes a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de espera e tensão, enquanto o aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. A partir de cinco dimensões macroeconômicas ( política de taxas de juros, crédito em dólares, geopolítica, tendências regulatórias, liquidez global ), juntamente com dados on-chain e modelos financeiros, avaliamos sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de encriptação para o segundo semestre e apresentamos três tipos de recomendações estratégicas centrais, abrangendo Bitcoin, ecossistema de stablecoins e a pista de derivativos DeFi.
Dois, Revisão do Ambiente Macro Global
No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconómico global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Sob a intersecção de fatores como crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas de política monetária pouco claras e tensões geopolíticas, a aversão ao risco global apresenta uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controlo da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas".
Do ponto de vista da política, no início de 2025, o mercado alcançou um consenso sobre "três cortes de juros ao longo do ano", mas essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque. Após a reunião do FOMC em março, o Federal Reserve enfatizou que "a inflação está longe de atingir a meta" e alertou que o mercado de trabalho ainda está apertado. Desde então, o CPI superou as expectativas e a taxa de crescimento anual do PCE subjacente manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação persistente" não desapareceu. Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve mais uma vez optou por "pausar os cortes de juros" na reunião de junho e reduziu a expectativa de cortes ao longo do ano.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "intensificação da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. O governo está promovendo a estratégia de "dólar forte + fronteira forte", através de várias medidas financeiras para "otimizar a estrutura da dívida", incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólares, tentando aproveitar a Web3 e produtos de tecnologia financeira para espalhar ativos em dólares. Essas medidas estão claramente desconectadas da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas de mercado cada vez mais complexa.
A política de tarifas tornou-se uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. O governo tem imposto uma nova rodada de tarifas sobre produtos de alta tecnologia de vários países, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, e ameaçou expandir ainda mais o alcance. Estas medidas não são simplesmente uma retaliação comercial, mas visam mais criar pressão através da "inflação importada", forçando assim uma redução da taxa de juros. Neste contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e o âncora da taxa de juros foi colocada em evidência.
Enquanto isso, o aquecimento contínuo da geopolítica causa um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso bombardeiros estratégicos russos, provocando uma troca de palavras de alta intensidade entre a NATO e a Rússia; infraestruturas chave de petróleo na região do Oriente Médio sofreram supostos ataques, levando a uma deterioração nas expectativas de fornecimento de petróleo bruto, com o preço do petróleo Brent ultrapassando 130 dólares. Diferente da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não levou a uma alta sincronizada do Bitcoin e do Ethereum, mas, ao contrário, incentivou um grande fluxo de capital de proteção para o ouro e o mercado de títulos de curto prazo dos EUA.
Do ponto de vista do fluxo de capital global, há uma tendência evidente de "desinvestimento em mercados emergentes" no primeiro semestre de 2025. A saída líquida de fundos em títulos de mercados emergentes alcançou o maior nível em um único trimestre, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável devido à atratividade gerada pela ETFização. O mercado de criptomoedas não ficou totalmente à margem. Embora os fluxos líquidos acumulados de Bitcoin ETF tenham se mostrado robustos ao longo do ano, tokens de pequena e média capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentaram uma saída massiva de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotatividade estrutural".
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistêmica do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está passando por uma reestruturação estrutural profunda. Esta reestruturação não é originada da evolução dos instrumentos de pagamento em nível técnico, mas sim da instabilidade da própria ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de flutuações macroeconômicas intensas na primeira metade de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta não apenas um desequilíbrio na consistência das políticas internas, mas também desafios externos à sua autoridade por meio de experimentos monetários multilaterais, cuja trajetória de evolução impacta profundamente a posição de mercado, a lógica regulatória e o papel dos ativos das criptomoedas.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito do dólar enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o banco central atuou como um gestor independente da meta de inflação, com uma lógica política clara e previsível. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco". O governo está se reformulando como uma estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é aproveitar a posição dominante do dólar no mundo para exportar a inflação doméstica, levando indiretamente o banco central a ajustar seu caminho político em conformidade com o ciclo fiscal.
A manifestação mais intuitiva dessa política de desagregação é o fortalecimento contínuo do Ministério das Finanças na formação do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que ignora as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "Estratégia de Estabilidade de Moedas Conformes" proposta pelo Ministério das Finanças em maio de 2025 apoia claramente a realização da superação global de ativos em dólares através da emissão em cadeia na rede Web3. O que está por trás desse quadro é a intenção de evoluir a "máquina financeira nacional" do dólar para uma "plataforma tecnológica nacional", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes, contornando a expansão do balanço dos bancos centrais.
No entanto, essa estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparecimento das fronteiras entre moeda fiduciária e encriptação de ativos". Com o aumento contínuo da posição dominante das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas, sua essência foi gradualmente transformada em "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos de encriptação". Consequentemente, ativos de encriptação puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, estão vendo seu peso relativo no sistema de transações continuar a diminuir. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já absorveu parcialmente o mercado de criptomoedas, com stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.
Ao mesmo tempo, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar está enfrentando testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Vários países estão acelerando a implementação de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilaterais e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formada uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar.
O Bitcoin, como uma variável especial neste cenário, está a passar de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países e regiões para proteger contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com instabilidade monetária, onde a "rede de dolarização de base" composta por BTC e USDT tornou-se uma ferramenta importante para os residentes na proteção de riscos e na realização de armazenamento de valor.
Mas é necessário estar atento, pois o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incorporados ao sistema de lógica de crédito nacional, e a sua capacidade de resistência a riscos ainda é insuficiente quando enfrentam "testes de pressão política". No primeiro semestre de 2025, as autoridades regulatórias intensificaram a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos, especialmente em relação a pontes entre cadeias e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar novamente domina a narrativa do mercado, os ativos encriptação devem reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais provavelmente como uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua evolução dupla para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, a sua funcionalidade subjacente está gradualmente a evoluir de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer seja a emissão em cadeia de ativos RWA ou a implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, um número crescente de atividades irá integrar o Ethereum na sua estrutura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestrutura em cadeias compatíveis com o Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema DeFi nativo. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro não depende do "grau de descentralização", mas sim do "grau de compatibilidade institucional".
O sistema do dólar está redefinindo o mercado de ativos digitais através de três caminhos: a transbordamento tecnológico, a integração institucional e a penetração regulatória. Seu objetivo não é eliminar os ativos encriptação, mas sim torná-los componentes embutidos no "mundo do dólar digital". O Bitcoin, o Ethereum, as stablecoins e os ativos RWA serão reclassificados, reavaliados e regulados novamente, formando, por fim, um "sistema do dólar ampliado 2.0" ancorado no dólar e caracterizado por liquidações na cadeia. Dentro desse sistema, os verdadeiros ativos encriptação não são mais "rebeldes", mas sim "arbitradores na zona cinzenta institucional". A lógica de investimento futura não será mais apenas "a descentralização traz reavaliação de valor", mas sim "quem conseguir embutir a estrutura de reconstrução do dólar, quem terá o bônus institucional".
Quatro, Perspectiva de Dados em Cadeia: Novas Mudanças na Estrutura de Fundos e Comportamento do Usuário
No primeiro semestre de 2025, os dados em cadeia apresentam uma complexa "interação entre a sedimentação estrutural e a recuperação marginal". A proporção de detentores de Bitcoin a longo prazo atingiu novamente um ponto histórico alto, o padrão de oferta de stablecoins apresentou uma recuperação significativa, e o ecossistema DeFi, embora tenha recuperado a atividade, ainda demonstra uma forte contenção de riscos. Esses indicadores refletem a natureza do sentimento dos investidores oscilando entre a aversão ao risco e a exploração, bem como o processo de reestruturação da composição de capital do mercado, altamente sensível às mudanças no ritmo das políticas.
Primeiro, o sinal estrutural mais representativo vem do aumento contínuo da proporção de detentores de longo prazo na cadeia do Bitcoin. Até junho de 2025, mais de 70% do Bitcoin na cadeia não se movem há mais de 12 meses, atingindo um recorde histórico. A tendência de aumento contínuo das participações de LTH não apenas indica que a confiança dos investidores de longo prazo no mercado não foi abalada, mas também representa uma contração contínua da oferta circulante, proporcionando suporte potencial à formação de preços. A curva de distribuição do tempo de detenções de Bitcoin está se "movendo para a direita", com cada vez mais moedas na cadeia sendo bloqueadas em intervalos de 2 a 3 anos ou mais. Esse comportamento não reflete mais apenas a emoção do "pessoal que acumula moedas", mas está relacionado ao capital estrutural ------ especialmente escritórios familiares, instituições de previdência e outros fundos tradicionais ------ que começam a dominar a lógica de distribuição do BTC na cadeia. Correspondendo a isso, a atividade de curto prazo caiu significativamente. A frequência de transações na cadeia diminuiu, e o indicador Coin Days Destroyed (dias de moedas destruídas) continua a cair, corroborando ainda mais a tendência de mudança do comportamento do mercado de "jogos de alta frequência" para "alocação de longo prazo".
Esta estrutura de precipitação também se alinha profundamente com os padrões de comportamento institucional. A partir da análise de carteiras multi-assinatura e da distribuição de entidades na blockchain, infere-se que atualmente mais de 35% do Bitcoin é controlado por endereços de grandes quantias, altamente concentrados e que não se movem há muito tempo. Esses endereços apresentam características claras de concentração, a maioria tendo completado a construção de posições no quarto trimestre de 2023 ou no início de 2024, permanecendo em estado de silêncio a longo prazo. A sua presença altera o padrão de especulação baseado em moeda anteriormente dominado por pequenos investidores, estabelecendo a base estrutural da nova rodada de conversão entre touros e ursos.
Enquanto isso, o mercado de criptomoedas de estabilização passou por um claro ciclo de recuperação de fundo. Do final de 2024 ao início de 2025, o USDC viu seu valor de mercado cair por cinco meses seguidos devido à contração da liquidez e incertezas regulatórias. No entanto, ao entrar no segundo trimestre de 2025, o valor de mercado do USDC voltou a crescer, alcançando 62 bilhões de dólares em junho, igualando novamente a taxa de crescimento do USDT. Este crescimento não é um evento isolado, mas sim impulsionado pela expansão mais ampla do ecossistema de criptomoedas de estabilização. Novos tipos de criptomoedas de estabilização registraram um crescimento significativo no primeiro semestre, contribuindo com mais de 3 bilhões de dólares em novos suprimentos. É especialmente notável que esta rodada de expansão de criptomoedas de estabilização decorre mais de cenários de atividade econômica real, em vez de ser impulsionada por "ganhar juros com moedas" ou pura especulação.
O aumento da atividade na cadeia também prova que as stablecoins estão a retornar de "ativos de contraparte" do sistema de negociação das bolsas para os usuários na cadeia.