暗号市場のマクロ分析:価格設定ロジックの再構築にとって重要な時期

I. イントロダクション

2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整への変化を経験しました。複数の競技分野が次々と市場の感情を導いていますが、マクロ圧力の影響が徐々に現れてきています。世界経済の不安定さ、アメリカの経済データの反復、加えて連邦準備制度の利下げ予想の不確実性が市場を重要な転換期へと導いています。同時に、政策環境にも新たな変化が現れました：特定の政治人物の暗号通貨に対する積極的な態度が、投資家にビットコインの潜在的な役割について新たな考察を引き起こしています。私たちは、現在のサイクルは依然として「中期調整段階」にあると考えていますが、構造的な機会が形成されており、市場の価格決定基盤が重大な変化を遂げています。

二、マクロ環境：旧い枠組みが崩壊し、新しいアンカーポイントはまだ確立されていない

2025年5月、暗号資産市場はマクロロジック再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定モデルは急速に崩壊しており、新しいバリュエーション基準はまだ形成されていないため、市場は曖昧な状態にあります。経済データ、中央銀行の政策、そして世界的な地政学的関係の変化が、不安定な新しい秩序で暗号資産市場の動向に影響を与えています。

米連邦準備制度理事会の金融政策は「データ依存」からより複雑な意思決定モデルへと移行しています。最近のインフレデータは圧力が緩和されつつあることを示していますが、全体としては依然として頑固であり、特にサービス業の価格は高止まりしています。これは労働市場の構造的な不足と相互に影響し合い、インフレが迅速に戻ることを難しくしています。失業率はわずかに上昇しましたが、政策の転換を促す程度には達していないため、市場は利下げの時期に対する期待を遅らせています。米連邦準備制度理事会の議長は公の場で年内の利下げの可能性を排除していないものの、より慎重な観察と長期的なインフレ目標の維持を強調しており、流動性緩和の期待はさらに遠のいています。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の価格基盤に直接影響を与えています。前の数年間、暗号資産は低金利および流動性緩和の背景の下で評価プレミアムを享受していましたが、現在は高金利環境において、従来の評価モデルが機能しなくなっています。ビットコインは構造的な資金の後押しにより上昇傾向を維持していますが、重要なポイントを突破できず、従来の資産との連動関係が変わりつつあることを反映しています。市場は暗号資産が独自の政策と役割の位置付けを必要とすることに気づき始めています。

同時に、年初以来影響市場の地政学的要因も重要な変化を遂げている。以前の貿易摩擦の問題は明らかに鎮静化しており、短期的にはさらなる対立が激化することはないことを示している。これにより「地政学的リスク回避+ビットコインのリスク回避資産」の論理は一時的に後退し、市場は暗号資産のリスク回避特性に対してプレミアムを与えず、新しい政策の支援や物語の動力を探す方向にシフトしている。

より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「アンカーポイントの再構築」というシステム的なプロセスに直面しています。ドル指数は高値で横ばい、従来の資産間の連動関係は乱され、暗号資産は特別な位置にあります。この独特な状態により、市場は主要な暗号資産の価格設定が相対的に不明瞭な範囲にある状態です。この不明瞭なマクロな位置付けは、下流のエコシステムにも影響を与え、さまざまな新興概念が爆発的に成長する一方で、持続可能性が難しくなっています。マクロな増量資金の支えがないと、局所的な繁栄は急速な回転の罠に陥りやすくなります。

私たちはマクロ変数が主導する転換期に入っています。この段階では、市場の動向は単純な資産の相関関係によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場が次のシステミックな再評価を迎えるためには、新しいマクロベンチマークの確立を待つ必要があります。これらのマクロレベルのアンカーが本当に確立されたときにのみ、リスク選好の全面的な回帰と資産価格の共振的上昇が現れます。

現在、暗号資産市場は新たなアンカーポイントの兆候を冷静に識別する必要があります。マクロ構造の変化をいち早く洞察し、事前に布陣を整える参加者は、次の主上昇波において優位に立つでしょう。

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三、政策変更：ステーブルコイン法案通過、州レベルのビットコイン準備プログラムが開始され、構造的期待を引き起こす

2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS Act》を可決し、世界的に重要な影響を持つステーブルコインに関する立法案となりました。この法案の可決は、ドルステーブルコインの規制フレームワークの確立を意味し、同時に明確な信号を発信します：ステーブルコインは正式に主権金融システムの一部となり、デジタルドルの影響力の延長となります。

この法案は主に三つの側面に焦点を当てています：ステーブルコイン発行者に対する監督権限の確立；ステーブルコインと伝統的金融機関との相互接続に法的基盤を提供；分散型ステーブルコインに特別なメカニズムを設ける。この政策変更は市場に三重の構造的期待の変化を引き起こしました：

まず、ドル体制の国際的な拡張経路に新しいモデルが現れました。ステーブルコインはドル政策の伝達の新しいチャネルとなり、新興市場における競争力を強化する可能性があります。これは、アメリカが一部の"チャネル権"を国家財政体系に組み込むことを始め、ドルの将来のデジタル金融競争に向けての先行投資を行っていることを意味します。

次に、ステーブルコインの合法化は、オンチェーン金融構造の再評価をもたらします。コンプライアンスに準拠したステーブルコインエコシステムは、発展の機会を迎え、DeFiと実物資産の接続需要を活性化させます。現在の金融環境において、ステーブルコインは制度間のアービトラージツールとしての特性が、より多くのユーザーや機関を引き付けるでしょう。

構造的な意義があるのは、複数の州政府がビットコインの戦略的準備計画を発表したことです。これはビットコインが地方財政資産に取り入れられ始めたことを示しており、伝統的な準備金の概念のデジタル再構築です。規模は限られていますが、その政治的信号の意義は重大です：ビットコインは「政府レベルの選択肢」となりつつあります。

これらの政策動向は共同で新しい風景を描き出しています：ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者は異なる視点から従来の通貨システムと相補的な関係を形成しています。現在の地政学的金融分裂と制度的信頼の低下の背景の中で、これは別の安全なアンカー論理を提供しています。これも、なぜ暗号資産市場がマクロデータが悪化している状況でも比較的安定を保っているのかを説明しています——政策面での構造的転換が市場に長期的な支援を提供しています。

法案が通過した後、暗号資産市場は安定したコイン製品の再評価を行い、これによりチェーン上の金融製品に向かう速度が加速するでしょう。ある程度、アメリカの将来のデジタル債務構造は一部安定したコインが担う可能性があります。米国債のチェーン上化の期待が徐々に明確になっています。

四、マーケット構造：セクターのローテーションが激しく、主なラインはまだ明確ではない

2025年第二四半期の暗号資産市場は矛盾した状態を示しています：マクロレベルでは政策期待が良好で、ステーブルコインとビットコインは制度化に向かっている；しかし、ミクロレベルでは、真に市場コンセンサスを持つ「主線トラック」が欠けています。これにより、全体の相場は頻繁なローテーション、持続性の弱さ、一時的な流動性集中の特徴を示しています。言い換えれば、資金はチェーン上での流動速度は保たれていますが、方向感と確実性はまだ再構築されていません。

セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月の暗号資産市場は極端に分化した構造を示しました。複数のレースが順番に強くなりましたが、各サブレースの持続期間は2週間未満で、その後、資金が急速に撤退しました。資金の流れのデータは、このようなローテーション現象が本質的に構造的な流動性の過剰を反映しているものであり、構造的なブルマーケットの開始ではないことを示しています。市場には明らかな新規資金の流入はなく、単に既存の資金が短期取引の機会を探しているだけです。

一方で、評価の階層化現象が悪化しています。トッププロジェクトの評価プレミアムは著しく、ロングテールプロジェクトは困難に直面しています。データによれば、2025年5月には、前20の時価総額を持つ通貨が総時価総額に占める割合は71%に近づき、近年で最高の値となっており、伝統的な資本市場の「集中度回流」に似た特徴を示しています。

オンチェーンの行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は安定していますが、DeFiプロトコルの総ロック価値は同時に増加しておらず、オンチェーンの相互作用の「断片化」と「非金融化」の傾向が高まっていることを反映しています。非金融型の相互作用が徐々に主流になりつつあり、ユーザー構造が「軽い相互作用+重い感情」へと移行していることを示しています。

産業の観点から見ると、現在の市場は依然として多くの主線が共存しているが、主な上昇波が欠けている臨界点にある：実物資産のトークン化は長期的な論理を持っているが、規制の整備を待つ必要がある；ミームトークンは感情を喚起するが、文化的シンボルを持つリーダーが不足している；AI+暗号化には想像の余地があるが、技術の実現とインセンティブメカニズムの合意には至っていない；ビットコインエコシステムは初期の規模を持っているが、基盤となるインフラはまだ整備が必要である。

要するに、現在の市場構造は、ローテーション、分化、集中、試探として要約できます。ローテーションは取引の難易度を高め、分化は中長期の配置スペースを圧縮します。集中は評価がトップに回帰することを意味し、すべてのホットトピックの本質は、市場が新しいパラダイムが合意と資金の二重認識を得られるかどうかを試していることです。

未来の主線が形成されるかどうかは、主に三つの要因が共鳴するかどうかに大きく依存します：チェーン上のネイティブなヒットメカニズムの革新が現れるか；政策規制が引き続き暗号資産の長期的な価格設定に有利な制度的な恩恵をもたらすか；二次市場が再び主流資金を惹きつけ、一次トラックの資金調達とエコシステムの構築を進めるか。

現在のこの段階は、まるで深水域での"試圧"のようです：感情はまずまず、制度は好転していますが、主な線が欠けています。市場は人心、資金、計算力を集めるための新しいコアストーリーを必要としています。これが2025年下半期の市場の進展の決定的な要因になるかもしれません。

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5. 将来の見通しと戦略的な提案

2025年中頃のタイミングで振り返ると、私たちは短期的な好材料の影響から徐々に脱却してきましたが、市場はまだ真に参加者の信頼を安定させることができる長期的なアンカーを確立していません。歴史的な規則に基づけば、もし第3四半期に強い主軸の合意が形成されなければ、市場全体は中程度の強さの構造的な調整期に入る可能性があり、その間、ホットなトピックはさらに分散し、取引の難易度が上昇し、リスク選好が分化し、「政策好転期の低ボラティリティウィンドウ」を形成します。

中期的な展望から見ると、下半期の動向を決定する変数は「マクロ金利」から「制度の実施プロセス＋構造的なストーリー」に徐々に移行しています。経済データは持続的に改善し、金融政策の期待は徐々に変化していますが、暗号資産市場は大規模な資金流入を示していません。これは、現在の市場が短期的な刺激よりも長期的な制度的支えにより関心を持っていることを示しています。私たちは、これが暗号資産が「高弾性リスク資産」から「制度的なゲーム型権利資産」へと移行したことを示し、市場の価格設定体系が根本的に変化したと考えています。

そして、ステーブルコイン法案の実施と州レベルのビットコイン準備金試験が、この制度支援の出発点であるかもしれません。もしもより多くの州がビットコインを財政準備金に組み込むと、暗号資産は本当に「準主権の裏付け」の時代に入ることになります。年末の選挙後の連邦政策の期待再構築と相まって、これは半減期よりも影響力のある構造的触媒となるでしょう。ただし、このようなプロセスは一朝一夕には進みませんので、政策のリズムが遅れたり選挙情勢に変化が生じたりすると、暗号資産も制度期待の修正により急激な調整が起こる可能性があることに注意が必要です。

戦略的な観点から見ると、現在の環境では「全面攻撃」は適しておらず、「忍耐強く配置し、機会をつかむ」方が適しています。我々は「三層構造戦略」を採用することをお勧めします：

底倉レイアウトの主権アンカリング資産：ビットコインやイーサリアムを代表とする「新興制度資産」は引き続き大口資金の支持を受けるでしょう。これを底倉のコアとして配置することを推奨し、供給の弾力性が低く、制度リスクが少なく、明確な評価モデルを持つ資産に優先的に注目することが重要です。

高ボラティリティウィンドウにおける構造的ホットスポットの参加：実物資産のトークン化、AI、ミームトークンなどのセクターに対しては、戦術的な配置戦略を採用し、時間軸でリスクをコントロールし、流動性の強さに基づいて進退のリズムを判断することが重要です。特に、オンチェーンの行動の突破や資金注入の信号に注目します；

第一級市場のネイティブイノベーションに注目：暗号構造を変えることができるすべての真の波は、「オンチェーンメカニズムの革新 + コミュニティの合意」という二つの駆動力に由来します。注意を第一級市場に徐々に移し、爆発する可能性のある新たなパラダイムを捉え、エコシステムの初期段階で長期保有の優位性を形成することをお勧めします。

さらに、以下の三つの潜在的な転換点に注目するようにお勧めします。これらは下半期の構造的な相場を主導する可能性があります。

特定の政治家がその後ビットコインを解放するかどうか