整理＆編訳：白話ブロックチェーン

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放送日:2025.07.26

**ポッドキャスト原：**Hive Mind

[アンカー]

ホセ・マド、Hive Mindポッドキャストのホストで、暗号通貨とフィンテックの分野で活躍し、業界の洞察を掘り下げるのが得意です。

【常駐ゲスト】

Clefus Paribus、機関研究部門の主任アナリストで、暗号通貨市場のマクロ分析とデータ駆動の洞察に専念しています。

Jan Liebermanは、Delphi Venturesのエグゼクティブパートナーであり、リスク投資の分野でのベテランで、ブロックチェーンと分散型金融(DeFi)プロジェクトに注目しています。

ダンカン・チャン、Flood Capitalのベンチャーキャピタルリサーチャーで、初期の暗号プロジェクトへの投資に従事し、技術と市場の潜在能力を評価するのが得意です。

【特別ゲスト】

ガイ・ヤング、アテナの創設者兼CEO

Athenaの創業者兼CEOがHive Mindポッドキャストに出演し、暗号市場の動向について議論し、AthenaのUSD資産(3.6億ドル、現金比率72%)、資金流動性の問題を解決します。USDステーブルコインの年利回りは18%、ベース取引を通じてCircleをリードしています。Genius法案はAthenaのコンプライアンスを支援し、Tetherは米国版USDTを推進するかもしれません。市場の動きは国債戦略によって駆動され、Layer 1の評価は高すぎ、MEWの資金調達18億後、市場価値は28億に下落し、ソーシャル化した投機の革新が必要です。

1. アテナのステーブルコインの革新と市場洞察

**GuyYoung：**今週、USD資産に関する重要な発表を行い、国債関連ビジネスに正式に参入したとのことですが、背景の紹介とこの措置がなぜ重要であるかについて教えていただけますか？

ガイ・ヤング：もちろん、ホセ。アテナは今年初め、大体12月か1月からこのビジネスを計画し始めました。その時、市場はこのような資産に対する熱意が今ほどではなく、ほぼ毎日のように類似のプロジェクトが出現していました。私たちは、サークルが公開市場で強力なパフォーマンスを示しているのを観察し、伝統的な金融市場がこのような資産に対する渇望が供給を大きく上回っていることに気づきました。伝統的な投資家、特に大規模な資金を管理する機関は、暗号特性と安定した収益を組み合わせることができる投資テーマを探しており、これは私たちにとって絶好の機会を提供します。よりマクロな視点から見ると、過去18ヶ月、私は暗号通貨市場におけるアルトコインの資金の流れに深い懸念を抱いています。2021年と2024年、アルトコインの総市場価値のピークはほぼ同じで、1.2兆ドル前後をさまよっています。これは私にとって、高リスクで投機的なトークンに対する資金の規模が限られていることを示す強い信号です。暗号業界は成熟に向かう必要があり、資産をより規範的かつ透明な形で伝統的な株式市場の投資家に提示する必要があります。1倍の純資産価値(NAV)でトークンのエクスポージャーを提供することさえ、これらの市場に全くアクセスできないよりも魅力的です。私たちが構築したUSD資産は、伝統的な市場の高い需要に応えるだけでなく、暗号市場に長年存在する資金流動性のボトルネックを効果的に緩和することができ、まさにウィンウィンの戦略的マッチングです。

Jose Madu：非常に理にかなっています。申し訳ありませんが、自己紹介をお願いするのを忘れてしまいました。まずは自分自身とAthenaについて簡単に紹介していただけますか？後でこの部分を冒頭にカットするかもしれません。

ガイ・ヤング：問題ありません。私はガイ・ヤングで、2年前にアテナを設立しました。アテナは、2種類の製品の発行に注力しています：合成ドルUSDと通常のステーブルコインUSDTB。USDは私たちが15ヶ月前に発売したコア製品で、急速に成長し、12ヶ月以内に供給量がゼロから60億ドルに急増し、現在は70億ドルに近づいています。USDTBの供給量は15億ドルに達し、過去最高を記録しました。私たちの目標は、革新的な金融工学を通じて、暗号市場と従来の市場に効率的で安定した価値の保存と取引の手段を提供することです。

Jose Madu：はは、すみません、進行がちょっと混乱していて、音楽祭から帰ってきたばかりで、頭がまだ完全にオンラインではありません。この部分はカットされるかもしれませんし、気分次第で残されるかもしれません。USD資産に戻って、このプロジェクトは刺激的です。いつ取引が始まりますか？いくら資金を調達しましたか？Athena Labsのツイートでは、これは現金と資産の時価総額比率が最も高いプロジェクトだと述べていますが、詳しく説明してもらえますか？

ガイ・ヤング：完全に理解しました、音楽祭の余韵は確かに少し浮かれさせます。USD資産について、プロジェクトの総規模は約3.6億ドルで、そのうち2.6億ドルは現金で、現金比率は72%に達し、業界の平均を大きく上回っています。多くの類似プロジェクトは本質的に流動性の出口ツールに過ぎず、投資家はTokenを投入した後、すぐに公開市場で売却しますが、私たちの目標は新たな資本を導入し、暗号市場の流動性の痛点を解決することです。Athenaが調達した資金はプロジェクトの流通時価総額の8%を占めており、公開市場でTokenを購入するために使用されます。これは、2位のHypeプロジェクト(の2%未満を大きく上回っています)。この割合は市場で非常に際立っており、私たちの基礎資産に対する強力なサポート能力を反映しています。現金の戦略的配備は顕著な反射効果を生み出し、Tokenの全体的な価値安定性を強化します。例えば、5億ドルの現金はイーサリアムのような大規模資産には限定的な影響を与えますが、私たちの目標資産にとっては、市場のダイナミクスに積極的な変化をもたらすのに十分です。

2. ステーブルコイン市場の競争とAthenaの差別化戦略

Jose Madu：素晴らしいですね。このプロジェクトの成功要因は非常に魅力的で、特に構造設計が注目されます。他の多くの競合製品よりも明らかに洗練されています。迅速に現金を現物資産に再配分し、フライホイール効果を生み出して、株式の価値が非常に魅力的に増加しています。また、株式の需要は、1トークンあたりの数量を増やすことで増幅されており、MicroStrategyが1ビットコインあたりの保有量を増やして「利益」を生み出しているのと同じようなものです。現在の環境下で、ファウンデーションから資産を割引価格で購入できるのは確かに素晴らしい点です。ステーブルコインの純株式のエクスポージャーに対する需要は旺盛で、Genius法案の通過やCircleの市場での活況など、規制環境もますます友好的になっています。Circleが直面している課題についてお話しいただけますか？例えば、国債利率の低下が貴社のビジネスに与える影響は？連邦準備制度が利下げを行うと、暗号市場の資金調達利率はしばしば上昇する傾向があり、これはCircleからAthenaへの資金のローテーションを引き起こす可能性があると思います。これらの3つの要因——構造の最適化、規制の追い風、資金のローテーション——は、どのように共に貴社の投資魅力を形作っているのでしょうか？

ガイ・ヤング：これは非常に包括的な質問で、ステーブルコイン市場の核心的な競争状況をカバーしています。ステーブルコインのユースケースは非常に多様で、中央集権型取引所の取引担保から、発展途上国のドル決済チャネルまで、支払い、送金、貯蓄など複数のシナリオをカバーしています。私は、今後のトレンドは各発行者が特定のセグメント市場に深く取り組み、競争相手の10倍の優位性を追求することであり、すべての解決策を提供しようとするのではないと考えています。アテナの戦略は非常に明確です：私たちは競合他社に対して顕著に優位性を持つ分野に集中しています。例えば、支払いシナリオではなく貯蓄です。USDは構造的にリターンが高いドル資産として、貯蓄ユースケースにおいて無利息資産よりも魅力的です。この優位性は、中央集権型取引所での永久契約の担保として使用されたり、DeFiプロトコルに組み込まれたりすることで、他のシナリオにも広がることができます。これがアテナの差別化されたポジショニングであり、私たちが急成長を達成するための基盤です。

2024年、USDの平均年率収益率は18%に達し、Circleの利息収入の4倍です。収益に応じて資産規模を調整すると、Athenaの700億ドルの供給量は280億ドルに相当し、Circleの規模と同等です。これは、大規模なバランスシートを必要とせず、高効率な収益メカニズムで巨人と対抗できることを示しています。競合について、私たちはTetherを戦略的パートナーと見なし、直接の競争相手とは考えていません。多くの人が理解していないかもしれませんが、中央集権型金融(CeFi)の70%の永久契約市場はTether建てであり、Athenaの1ドル担保は約70セントのTether供給の増加に変換されます。Tetherが収益を提供しない理由は、市場が先物およびベーシス取引を通じてその収益を肩代わりしているからです。Athenaの革新は、Tetherのベーシスキャッチングユースケースを製品化し、収益増強版の製品を構築したことにあります。私たちが保有する担保は主にTetherであり、これはTetherの成長を助けるだけでなく、私たちの市場地位を強化します。

Circleが直面している逆風について言えば、国債利率の低下は確かにその収益空間を圧迫します。なぜなら、USDCは主に国債によって支えられているからです。連邦準備制度が利下げを行うと、暗号市場の資金調達利率はしばしば上昇し、これはAthenaのベース取引戦略にとって好材料となり、低利回りのUSDCからUSDへの資金移動を引き付ける可能性があります。特にGenius法案の通過など、規制環境の改善はステーブルコインにより明確なコンプライアンスフレームワークを提供し、私たちの魅力をさらに強化しました。これら三つの要因の相乗効果—最適化されたプロジェクト構造、スムーズな規制環境、資金の輪転の潜在性—はAthenaを伝統的および暗号投資家にとって理想的な選択肢にしています。

ホセ・マド：聴衆はアテナの収益メカニズムに興味を持っているかもしれませんが、どのように収益を生み出しているのか簡単に紹介していただけますか？

ガイ・ヤング：コアメカニズムはキャッシュアービトラージまたはベーストレードです。一方でスポット資産をロングし、もう一方で先物またはパーペチュアル契約をショートして、デリバティブ市場の投機プレミアムをキャッチします。暗号市場の資金調達金利はロングポジションの資本コストと見なすことができ、市場は長期的に強気であり、投資家はレバレッジを使ってロングするためにプレミアムを支払う意欲があります。Athenaは洗練された取引戦略を通じて、このプレミアムをロックインします。例えて言うと、ステーブルコインは本質的に借代の一形態です：CircleのUSDCを保有することは、米国政府にお金を貸すことに相当し、低リターンの約束手形を得ることになります；Skyのドル資産を保有することは、DeFiにおいてイーサリアムをオーバーコラテライズして借代することです；そしてAthenaのUSDはCeFiのロングポジションに資金調達を提供し、リターンは借代の対象のリスクと市場の需要によって高くなります。

3. ベーシス・トレーディングの進化と機関投資家資本の流入

Jose Madu：非常に明確に説明されています。2024年と2025年の比較において、ビットコインとイーサリアムのETFの爆発に伴い、ベース取引は著しく縮小します。2021年の市場サイクルでは、主流コインのベースは50-60％に達し、数ヶ月間続きました。現在、より流動的な先物市場、専門のファンドマネージャー、そしてETFの参加がベースを大幅に圧縮しています。Athena内部はこれらの変化にどのように対応していますか？Solana ETFなどのロングテール資産の導入が進む中、機関資金がさらに流入する中で、ベース取引の将来のトレンドはどうなると考えていますか？

ガイ・ヤング：これは重要な問題で、暗号市場と伝統的金融の急速な融合を反映しています。ETFとシカゴ商品取引所(CME)のベーシス取引資本プールは、暗号市場の資本プールと完全に分離しています。Millenniumのような伝統的なヘッジファンドは、AA格付けのカストディアンが必要なため、直接暗号取引プラットフォームに資金を投入することができません。CMEの信用リスクはほぼゼロであり、大量の伝統的金融資本を惹きつけています。2024年、CMEのベーシスの平均は6.5%で、国債の利回りより150ベーシスポイント高く、AthenaのUSD利回りは18%に達し、両者の差は1000ベーシスポイントに達します。これは、CMEが全額現金担保を必要とし、暗号市場がポートフォリオマージンを許可しているため、レバレッジ効率が高いからです。

Athenaの戦略は、機関が暗号市場に参入するための架け橋となることです。多くのヘッジファンドは、資金をAthenaに投入することを選択しています。なぜなら、USDは(sUSD)のステーキングだけでなく、自動マーケットメーカー(AMM)やオーダーブックなどのシナリオで取引メディアとして機能し、ステーキング率は100%に達したことがないからです。これにより、Athenaの収益率は常に投資家が自らキャッチしたベースのリターンよりも高くなります。基準が機関資本の流入によって圧縮されることはありますが、Athenaの効率的な優位性がより多くの資金を引き寄せると私たちは信じています。批評家は、基準が私たちが開始した時の60%から下降するのは必然だと指摘していますが、まさにAthenaがこのトレンドを推進したのです。私たちは基準を圧縮しながら規模を拡大しており、これは金融市場の自然の法則です：超過スプレッド(Alpha)を発見し、その後数百億の資本を必要としてそれを合理的なレベルまで押し下げることです。Athenaの目標は、暗号市場の資本コストを20-30%から伝統的金融が認める10-12%に引き下げ、業界により持続可能なエコシステムを創出することです。

Solana ETFなどの新しい製品の登場により、より多くのロングテール資産が機関投資家の視野に入るようになり、ベース差取引の競争が激化する。しかし、暗号市場の信用リスクとカストディ制限のため、CMEと暗号取引所のベース差は長期的に存在し続けるだろう。Athenaの使命は、取引の実行を最適化し、収益率の優位性を維持しつつ、伝統的な金融機関とのより緊密な協力を構築し、この進化の中で私たちが主導権を握ることを確保することである。

ホセ・マド：アテナが資金調達金利を引き下げることは、特にBTCとETHにおいて市場の投機の程度を隠す可能性があります。より広範な市場のレバレッジ状況についてどう思いますか?

ガイ・ヤング：あなたが言った通り、アテナの存在は確かに市場を以前よりも熱くしています、特にBTCとETHにおいて。ハイパーリキッドの資金調達金利を観察するのは良い方法で、そこでは金利は約25％で、バイナンスの11％を大きく上回っています。理由は二つあります：ハイパーリキッドのリテール資金の流れはより自然で、機関の参加度は低いです；次に、ポートフォリオマージンをサポートしていないため、レバレッジ効率が低いです。ハイパーリキッドはアテナの影響を受けておらず、実際のリテール投機熱を反映しており、市場の熱度を判断するのに理想的な参考です。アテナは資金調達コストを引き下げることで、間接的にレバレッジ需要を刺激しましたが、市場をより効率的にしました。このダイナミクスを注意深く監視し、過度な投機を引き起こさないようにする必要があります。

4. Genius法案とステーブルコインの規制に関する新たな機会

Jose Madu：今週、暗号通貨界は画期的な出来事を迎えました——Genius法案が通過し、これは初めての安定通貨のために制定された連邦法です。あなたたちはAnchorageとの提携を発表し、法案に準拠した初の安定通貨プロジェクトになったようです。Genius法案、提携の詳細、そしてAthenaへの影響について詳しく教えていただけますか？

ガイ・ヤング：Genius法案はステーブルコイン業界に明確な規制枠組みを提供し、アメリカが暗号資産を受け入れるための重要な一歩を示しています。我々の協力には、USDTBの発行をオフショアの英領バージン諸島(BVI)の実体からAnchorageによって直接発行される形に転換することが含まれています。Anchorageはアメリカで唯一の連邦銀行ライセンスを持つ暗号資産のカストディアンであり、彼らが提供する「Genius as a Service」製品は発行者に対してコンプライアンスソリューションを提供します。アテナはダブルトラック戦略を採用しています：USDTBはAnchorageを通じて発行され、Genius法案に準拠し、アメリカの決済シーンで使用可能です; USDは引き続きオフショアDeFi市場にサービスを提供し、アメリカの規制の制約を受けません。

この戦略は、私たちのグローバル市場への洞察を反映しています。アメリカ市場は潜在能力が大きいですが、競争が激しく、VenmoやPayPalなどの従来のデジタル決済ツールはすでに浸透しており、マネーマーケットファンドもステーブルコインと利益空間を争っています。それに対して、オフショア市場のステーブルコインのユースケースはより広範で、特に発展途上国では、ドルのステーブルコインが決済、送金、価値保存の選択肢として優先されています。Tetherの成功は、オフショア戦略の実行可能性を証明しており、彼らはアメリカ市場に直接サービスを提供することはありませんが、世界最大のステーブルコインとなりました。私たちはアメリカ市場への進出に興奮していますが、オフショアDeFiは依然として私たちのコア成長エンジンです。Anchorageとの提携により、私たちはコンプライアンスと市場拡大の面で先手を打ち、Athenaの長期的な発展のための堅固な基盤を築くことができました。

ホセ・マド：テザーはGenius法案によりアメリカ市場に参入しますか？彼らは過去に明確にそうしないと述べました。

ガイ・ヤング：最近、テザーが米国の規制に準拠したUSDTバージョンを発行する可能性があるとの報道を見ましたが、公式に確認されていません。しかし、これは私たちの二重軌道戦略と一致しています：米国向けにコンプライアンス製品を提供しながら、グローバル市場でのコア製品の優位性を維持することです。テザーの慎重な態度は、米国の規制の不確実性に起因しており、Genius法案の通過は彼らがこの立場を再評価するきっかけになるかもしれません。

Jose Madu：新しいトークンは流動性の分裂を引き起こすのでしょうか？アメリカと国際市場は完全に分化するのでしょうか？

ガイ・ヤング：分化は必然です。アメリカのユーザーはオフショアプラットフォームで取引すべきではなく、BN USなどのコンプライアンス取引プラットフォームでローカルトークンを使用する可能性があります。似たような状況はEUでも発生しており、バイナンスは「先物信用」メカニズムを導入し、自動的にユーザーの資金をコンプライアンス資産に変換します。操作はやや複雑ですが、これは規制に推進されたトレンドであり、グローバル市場はアメリカと非アメリカの二元的な構造を形成するでしょう。

Jose Madu：ステーブルコイン市場は熱気にあふれ、大企業とスタートアップがそれぞれの戦略を持っています。どの分野が過大評価または過小評価されていると思いますか？

Guy Young：私は新たな発行者がTetherやCircleといった巨人に挑戦する見通しに懐疑的です。ステーブルコイン市場は高度に商品化されており、3つの条件を満たす必要があります：米ドル建て、超高流動性、持続可能なリターン。新たな発行者は初日からTetherの1000億ドルの日次取引量に達することは困難であり、国債を支えるステーブルコインは利益率の底辺競争に直面しています。CircleはCoinbaseとの収益共有を通じてこの傾向を悪化させました。Tetherは初期の市場の空白を利用して堀を築き、そのビジネスモデルは模倣不可能です。新たな発行者が90%の利益を共有するという戦略は持続可能ではなく、1000億ドル規模でなければ魅力的な投資対象にはなりません。その点、Tronのようなインフラプロジェクトは素晴らしい成果を上げており、日次取引量は数百万ドルに達し、モデルは堅実です。Plasmaなどの新プロジェクトは一杯の分け前を狙おうとしていますが、Tronの地位を揺るがすことは極めて困難です。過小評価されている分野はコンプライアンスソリューションかもしれません。Anchorageのような機関は規制の波の中で重要な役割を果たすでしょう。

Jose Madu：Genius法案は、銀行が連邦準備制度の3.3兆ドルから3.5兆ドルの準備金を使用してステーブルコインを発行し、流動性を向上させることを許可する可能性があります。あなたはどう思いますか？

ガイ・ヤング：具体的な条件についてはあまり詳しくありませんが、あなたの考え方は非常に示唆に富んでいます。銀行預金は信用創造の中心であり、すべてがステーブルコインに変わると、経済の信用システムが崩壊する可能性があります。新しいメカニズムでバランスを取らない限り。ステーブルコインの二重の特性——銀行に留めておくこともでき、通貨として流通することもできる——は流動性を大いに高めるでしょう。アメリカはステーブルコインを通じて短期国債の資金調達を行い、財政的な圧力を緩和していますが、EUなどの地域では資金が銀行から流出することを懸念し、通貨システムに影響を与えることを心配しています。ステーブルコインの規模が一定のレベルに達したとき、国家レベルでこの動向に警戒し、制限措置を講じる可能性があります。

5. 暗号市場のモメンタムとLayer 1の評価に関する議論

ホセ・マド：もし3.5兆ドルの準備金がステーブルコインに転換されると、一部はビットコインに流入する可能性があり、市場は非常に強気になるでしょう。最近、ETH/BTCの比率が0.03を突破し、ソラナのパフォーマンスはまちまちです。私たちは市場サイクルのどの段階にいますか？Jan、あなたから話してください。

Jan Lieberman：市場の勢いは非常に強く、主に国債戦略によって推進されています。これらの戦略は大量の資金を引き寄せ、容易に引き出すことができない沈殿性資本プールを形成しています。ブローカー口座の普及により、従来の投資家も暗号市場に参加しやすくなりました。Genius法案は3.3兆ドルの銀行預金を解放する可能性があり、Bessantは将来のステーブルコイン需要が3.7兆ドルに達する可能性があると予測しています。これは暗号市場にとって長期的なプラス材料です。しかし、短期的な変動は主に市場の感情と資金の流れによって駆動されています。私個人の意見としては、高プレミアムで国債ツールを追いかけるのは賢明ではないと思いますが、Tom Leeなどの著名な人物の物語が市場の熱意を駆動しており、そのトレンドはしばらく続く可能性があります。

ガイ・ヤング：私は長期的にETHおよび他のLayer 1(L1)に対して悲観的であり、これらは金融史上最も過大評価された資産であると考えています。短期的には、ETHのストーリーはSolanaと競争するユーザー活動からBTCと伝統的金融資金を争う方向にシフトしています。関連ツールが2.5倍から4倍の純資産価値で取引されている限り、市場は簡単には下落しません。しかし、倍率が1.5倍から1倍に滑り落ちると、周期の終わりを示唆する可能性があります。新しいツールの減速や既存のツールが高いプレミアムで資金調達できない場合、市場の調整が引き起こされます。現在、明確な買い手グループが市場のモメンタムを支えています。マイケル・セイラーは、発行規模を5億ドルから20億ドルに増やすことを発表したばかりで、市場の熱気は依然として高いです。国家レベルの買い手はまだ公に姿を現していませんが、密かに準備を進めている可能性があり、満杯になると新たな上昇を引き起こすかもしれません。

ジャン・リーバーマン：L1が過大評価されている場合、アルトコイン市場は全面的に崩壊するのか？

Guy Young：ほとんどのアルトコインは確かにL1のパフォーマンスに依存していますが、Hyperliquidは例外であり、キャッシュフローに基づいて成長を促進し、ETHやSolanaの価格設定から脱却し、株式のような資産のように見えます。アルトコインはL1のベータの役割から解放され、独立したビジネスモデルを発展させる必要があります。将来的には、実際の収益、ユーザー、製品を持つプロジェクトが5〜10件、株式市場に参入し、10倍のPERなどの基準で価格設定され、L1の評価から乖離するでしょう。これは苦痛を伴う転換であり、BTCの支配力は90％に達する可能性があり、他のL1の評価は現在の価値の10分の1にまで下がるべきです。Hyperliquid、Coinbase、Robinhoodの成功は、株式のようなプロジェクトが次のサイクルで際立つことを示しています。

Setters：私は部分的に同意しますが、異なる見解もあります。もしSuiがこのサイクルで不調であれば、L1の過大評価の論点は成り立つのでしょうか？ETHとSolanaは2022年末の安値から反発しましたが、他のL1は一般的に下落を続けています。前のサイクルでは四五つのL1の時価総額が千億を超えましたが、今回のサイクルではETHとSolanaだけが残っています。市場はアプリケーション層に傾いているようで、インフラプロジェクトの買い熱は冷めてきています。私はBTCとアプリケーションの主導力が強化され、L1のプレミアムが下降すると思いますが、価値がアプリケーションに移行するとは限らず、単に市場から流出するだけかもしれません。

ガイ・ヤング：私は価値の移転があると信じています。L1とアプリの規模のギャップは巨大であり、たとえ1%の資金がL1からアプリに流れても、それだけで後者は顕著に成長するのに十分です。市場は、L1の評価への依存から脱却するために、Hyperliquidのような自給自足のプロジェクトをもっと必要としています。

Jose Madu：AthenaのUSDE規模は680億ドルで、永久契約先物市場はどのくらいの規模を支えることができますか？

ガイ・ヤング：現在の未決済契約(OI)は約1100億から1200億ドル、利回りは15-20%。暗号市場の年間約100億ドルのキャッシュフローは主にバイナンス、テザーとベース取引から来ています。アテナは市場の6-7%を占めており、もし私たちが20-25%のシェアに最適化できれば、規模は200億から300億ドルに達する可能性があります。昨年12月に資金調達金利が30%に達したとき、私は伝統的な金融機関に接続すれば、アテナは金利を10-15%に圧縮し、300億の規模を実現できると予測しました。私たちはこれらのチャネルを構築しており、高いレバレッジ需要を確実に捉えられるようにしています。しかし、リスクは、ハイパーリキッドやアテナなどのアプリケーションの収益がL1の高い取引量に依存していることです。もしL1の評価が崩壊すれば、これらのプロトコルも影響を受ける可能性があります。しかし、MEmeコインプラットフォームは新しいコインの発行で利益を上げており、短期的にはL1の評価の変動の影響を受けません。

6. MEWの資金調達論争とMeMeコイン市場の将来

Jose Madu：Guy、AthenaやHyperliquid以外に、どのプロジェクトがセグメント市場で優れたパフォーマンスを示していますか？

Guy Young：SkyとMakerDAOのDeFi分野におけるレジリエンスと革新は敬服に値し、Maple SyrupとOilerはTVLがほぼゼロから反発し、チームの実行力を示しました。FluidはDEXにステーブルコインの循環するマネーマーケットを組み込む革新によって、低迷から逆転しました。これらのプロジェクトは、持続と突破によって、業界の学びの模範となっています。

Jose Madu：MEWの時価総額は28億に下落し、ICOはわずか15秒で完売、驚くべきことです。現在の状況はどうですか？

Setters：MEWは2024年Q4と2025年Q1に素晴らしい収益を上げ、半年で7億ドルを稼ぎ、バランスシートには6.3億ドルの現金が残っています。元々は2億ドルを調達し、公募を8億ドルとする予定でしたが、後に7億ドルの調達と公募6億ドルに調整され、総募資は18億ドル、公募は12分で完売しました。しかし、トークン上場後に下落し、Bonkが発行者を集めて市場シェアを奪っています。MEWチームは控えめで、最近のThreadKeysのインタビューは明確なビジョンに欠けており、売却を引き起こしています。完全にロック解除されたトークン供給は透明ですが、チェーン上での売却は市場の恐慌を悪化させています。MEWは20億ドルの現金を保有しており、K-Scanの買収は過大評価されていると指摘され、Axiomの買収の噂はコストが高すぎるために議論を引き起こしています。現在の28億ドルの時価総額は評価のバッファーを提供しており、下落はストーリーと信頼の問題に起因しており、基本的な要因ではありません。MEWは戦略的な資本配分を通じて市場を再活性化する機会があります。

ホセ・マド：下落は追い高値の売却なのか、それとも他の要因なのか？再び熱意を燃やすことはできるのか？

Setters：ソラナなどの資産の上昇による機会コストからの売却が起き、Bonkのマーケティング攻勢が物語を先取りした。MeMeコイン市場は流動性が非常に高く、資本は利潤を求め、MEWの20億の現金と業界経験は強みである。MeMeコイン分野は最近市場の焦点ではないが、インセンティブメカニズムとプロジェクトの触媒を通じて、MEWはシェアを取り戻すことができる。鍵は明確な資本使用のビジョンにあり、慎重な公式の応答ではない。

ガイ・ヤング：私はMEWコインを保有しており、創設者とは親しい関係です。MEWの流通量は完全に透明で、人為的に管理されたプロジェクトとは異なり、価格の変動は真の市場の需給の結果です。市場は厳しく、防御の堀は脆弱ですが、MEWチームには状況を逆転させる能力があります。彼らはお金のためだけでなく、自分自身を証明したいと考えています。20億ドルを使って、TikTokのようなウイルス的な拡散を持つソーシャル投機プラットフォームを構築することが可能です。MEWは暗号市場で最も価値のある小売ユーザー群を持ち、彼らをMeMeコインの取引から永続契約などの高収益製品へと誘導することが自然な拡張方向です。これはチームが既存のスキルの限界を突破する必要がありますが、可能性は非常に大きいです。

Jose Madu：株式とトークンのインセンティブメカニズムに懸念があります。創業者のモチベーションはどうなっていますか？

ガイ・ヤング：これは合理的な懸念ですが、MEWの創設者は財政的に自由であり、彼らの原動力は業界への影響力と革新の成果にあります。20億ドルがソーシャルファイナンス製品や異分野への拡張に使用されれば、MeMeコイン市場の構図を再形成する可能性があります。

Jose Madu：Guyの素晴らしいシェアに感謝します！皆さんのご聴取に感謝し、二週間後にお会いしましょう！

All：さようなら!

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