Vào tháng 11 năm 2024, Trump một lần nữa được bầu làm Tổng thống Hoa Kỳ, đánh dấu rằng Hoa Kỳ sẽ trải qua một cuộc cách mạng kinh tế do ngành công nghiệp truyền thống và tài chính phi tập trung dẫn dắt. Chính sách của Trump nhằm phá vỡ sự thống trị của đồng đô la đối với nền kinh tế nội địa của Hoa Kỳ, hồi sinh nền kinh tế công nghiệp, và giảm bớt sự kiểm soát quá mức của vốn tài chính. Đầu tháng 11, chúng tôi nhạy bén nhận ra vai trò quan trọng của Ethena trong cơ hội lịch sử này và đã thực hiện một khoản đầu tư chiến lược 5 triệu đô la. Là một trong những dự án đầu tư trọng điểm của chúng tôi, hiệu suất của Ethena đã đạt được kỳ vọng, đang mang lại cho chúng tôi lợi nhuận đáng kể.
Ethena như một nhà đổi mới DeFi, cam kết cung cấp các giải pháp tiền tệ gốc crypto đa dạng. Stablecoin đầu tiên của nó, USDe, áp dụng chiến lược Delta hedging, duy trì giá trị ổn định nội tại thông qua việc nắm giữ nhiều tài sản crypto chính và các vị thế short tương ứng. Thiết kế này không phụ thuộc vào dự trữ ngân hàng đô la truyền thống, có thể tránh khỏi hệ thống tài chính truyền thống, trở thành một công cụ thay thế đô la hoàn toàn mới.
Stablecoin USDtb hợp tác với các tổ chức nổi tiếng trong lĩnh vực RWA để phát triển, kết nối với đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các sản phẩm tài chính truyền thống khác như thỏa thuận mua lại, tạo ra một đồng đô la số được hỗ trợ bởi lợi suất ổn định từ tài sản thế giới thực, có khả năng hiệu quả chuyển hướng vốn vào ngành công nghiệp và nền kinh tế thực của Mỹ, góp phần vào mục tiêu cốt lõi của Trump là phục hồi công nghiệp và tạo ra việc làm.
Cần lưu ý rằng, mặc dù các tổ chức tài chính do gia đình Trump dẫn dắt không áp dụng mô hình DAO, nhưng quyết tâm của họ trong việc thúc đẩy DeFi vào thị trường tài chính chính thống của Mỹ đã thể hiện tầm nhìn lớn lao của họ trong lĩnh vực DeFi. Trong lĩnh vực DeFi, những dự án có khả năng tạo ra thu nhập bền vững đặc biệt được chú ý, như nền tảng cho vay, mạng lưới oracle, các dự án được hỗ trợ bởi RWA và Ethena, một giải pháp stablecoin gốc crypto. Được biết, tổ chức này đã đầu tư tổng cộng 750.000 đô la Mỹ vào token Ethena thông qua giao dịch trên chuỗi, đồng thời công bố hợp tác, dự định sử dụng token sinh lời của Ethena, sUSDe, làm tài sản thế chấp cho nền tảng cho vay của họ.
Góc nhìn đầu tư RWA và stablecoin
RWA, thanh toán và stablecoin tạo thành ba yếu tố cốt lõi liên kết trong lĩnh vực tài chính, chúng có thể được xem xét như một tổng thể trong các tình huống tài chính cụ thể, hoặc có thể được coi là các lĩnh vực độc lập. Khái niệm thanh toán tương đối rõ ràng, các tình huống ứng dụng tương tự như tài chính truyền thống. RWA đề cập đến việc số hóa thông qua công nghệ Web3, chuyển đổi thành các tài sản dễ lưu thông và minh bạch trên blockchain, bao gồm các loại tài sản đa dạng như stablecoin, tín dụng cá nhân, trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, hàng hóa và cổ phiếu. Do stablecoin chiếm một tỷ lệ quan trọng độc đáo, nó cũng có thể được phân tích như một lĩnh vực độc lập. Phần này sẽ khám phá tốc độ tăng trưởng và không gian thị trường của RWA và stablecoin từ góc độ đầu tư, tập trung phân tích sự phát triển của cấu trúc thị trường stablecoin, cũng như quỹ đạo phát triển và thách thức của stablecoin gốc tiền điện tử.
Tăng trưởng xuất sắc và triển vọng rộng lớn
Giá trị tổng tài sản của thị trường RWA khoảng 218,3 tỷ USD, trong đó quy mô thị trường stablecoin là 203,4 tỷ USD, chiếm 93,2%. Thị trường stablecoin đã tăng từ 30 triệu USD vào đầu năm 2018 lên 203,4 tỷ USD hiện nay, thể hiện sự phát triển mạnh mẽ và tiềm năng thị trường khổng lồ. Giá trị tổng tài sản trong lĩnh vực RWA không phải stablecoin đã tăng từ 10 triệu USD vào năm 2018 lên 200 triệu USD vào năm 2021, và sau đó tăng vọt lên 14,9 tỷ USD hiện tại, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm ấn tượng. Trong quá trình tăng trưởng này, tín dụng tư nhân và trái phiếu kho bạc Mỹ đóng vai trò thúc đẩy quan trọng.
Stablecoin là một loại tài sản độc đáo và quan trọng trong lĩnh vực RWA xứng đáng được chú ý đặc biệt. Đồng đô la, với vị thế quốc tế vượt trội, đã trở thành đồng tiền chính cho giao dịch xuyên biên giới, thanh toán tài chính và đầu tư toàn cầu. Đồng đô la và các tài sản liên quan như trái phiếu chính phủ Mỹ đóng vai trò trung tâm trên thị trường tài chính, củng cố vị thế đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, khiến nó trở thành biểu tượng của đồng tiền mạnh toàn cầu.
Trong thị trường tiền điện tử, kể từ năm 2018, stablecoin được neo vào đô la Mỹ đã đóng vai trò quan trọng. Chúng không chỉ là đơn vị tiền tệ chuẩn để giao dịch, mà còn đóng vai trò như tài sản đô la bóng, hoạt động trong nhiều tình huống như thanh toán chuyển khoản. Hiện tại, khối lượng chuyển khoản hàng ngày ổn định trong khoảng 25-30 tỷ USD, ngay cả trong thời kỳ thị trường ảm đạm cũng không dưới 10 tỷ USD. Về khối lượng giao dịch, trong tháng 11 năm 2024, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trên sàn giao dịch tập trung đạt 1.8 nghìn tỷ USD, vượt quá một nửa tổng giá trị thị trường của ngành tiền điện tử. Kết hợp với dữ liệu ngành ước tính, khối lượng giao dịch hàng ngày trong tháng 11 đạt 200 tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 6 nghìn tỷ USD, có nghĩa là stablecoin chiếm 30% khối lượng giao dịch trong ngành trên sàn giao dịch tập trung. Tỷ lệ này không bao gồm khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi, tỷ lệ thực tế có thể còn cao hơn. Ngoài các chỉ số cốt lõi, stablecoin còn cung cấp lợi nhuận ổn định bền vững bằng cách đưa vào tài sản có thu nhập ổn định như trái phiếu chính phủ Mỹ làm tài sản cơ sở, mang lại lợi ích tích cực cho ngành, thúc đẩy sự kết nối và hòa nhập giữa Web3 và thực tế.
Với việc phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum vào năm 2024, dòng vốn vào đã thúc đẩy tổng giá trị thị trường của ngành công nghiệp tiền điện tử đạt mức cao kỷ lục. Dự kiến, cùng với sự gia tăng giá trị thị trường ngành và mở rộng cơ sở người dùng, stablecoin có khả năng vượt qua mức cao kỷ lục trong các chỉ số dữ liệu quan trọng như quy mô giá trị thị trường, khối lượng chuyển tiền và khối lượng giao dịch.
Sự biến đổi của cấu trúc thị trường stablecoin
Stablecoin xuất phát từ nhu cầu mạnh mẽ trong ngành tiền điện tử về công cụ ổn định giá. Ở giai đoạn đầu, giá của các loại tiền điện tử chủ đạo như Bitcoin và Ethereum rất biến động, khó có thể sử dụng làm đơn vị định giá ổn định. Stablecoin thông qua việc gắn kết với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, cung cấp một phương tiện lưu trữ giá trị và giao dịch tương đối ổn định. Khi nhu cầu thị trường tăng lên, nhiều loại stablecoin đã dần xuất hiện, bao gồm loại hỗ trợ tiền pháp định, loại thế chấp phi tập trung, loại thuật toán, v.v., mang đến cho người dùng sự lựa chọn đa dạng, đáp ứng nhu cầu thị trường khác nhau và sở thích rủi ro.
Chúng tôi sẽ tập trung phân tích một vài loại stablecoin đại diện, bao gồm USDT do Tether phát hành, USDC do Circle phát hành, DAI/USDS do giao thức MakerDAO phát hành, và UST là stablecoin thuật toán do Terra phát hành. Thông qua phân tích cơ bản, hiểu các đặc điểm và hiệu suất thị trường của từng loại stablecoin.
USDT, như một stablecoin vào thị trường tiền điện tử từ sớm, đã nhận được sự ủng hộ và công nhận rộng rãi trên thị trường kể từ năm 2018. Nó không chỉ được nhiều sàn giao dịch chấp nhận, mà còn thâm nhập sâu hơn vào thị trường cấp một và cấp hai, các giao thức DeFi, nhiều chuỗi công khai và Layer2 kể từ năm 2020. Do đó, thị phần của USDT luôn giữ vị trí dẫn đầu. Hiện tại, tài sản nền tảng của USDT chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ và các giao dịch repo qua đêm, do độ minh bạch của tài sản không được cập nhật theo thời gian thực, USDT đã từng gặp phải một số sự cố mất giá trong quá khứ, với mức độ giảm giá lớn nhất gần 10%. Tuy nhiên, nhờ vào lợi thế cạnh tranh ban đầu và tính toàn cầu, USDT vẫn chiếm ưu thế trong khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh trên các sàn giao dịch chính. Các sàn giao dịch chính thường xem USDT là đồng tiền định giá cốt lõi, ngay cả khi hỗ trợ các stablecoin khác như USDC hoặc FDUSD, khối lượng giao dịch và độ sâu thị trường của USDT vẫn vượt xa các stablecoin khác.
USDC được phát hành bởi công ty Circle, sở hữu nguồn lực quản lý mạnh mẽ và nhiều giấy phép quản lý tài sản. Kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm 2018, USDC đã trở thành đồng stablecoin lớn thứ hai trên thị trường tiền điện tử, với thị phần khoảng 20,9%. Dựa trên sự tuân thủ và minh bạch vượt trội, tài sản cơ sở của USDC chủ yếu được cấu thành từ tiền mặt USD, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và thỏa thuận repo qua đêm tại Mỹ. Phần lớn dự trữ USDC được lưu trữ trong quỹ dự trữ Circle (, được đăng ký tại SEC với quỹ thị trường tiền tệ chính phủ 2a-), quỹ này hàng ngày thông qua BlackRock cung cấp báo cáo danh mục đầu tư để đảm bảo tính minh bạch. Đã từng có thời điểm, lượng phát hành USDC gần đạt 77,6% của USDT, nhưng trong sự kiện sụp đổ của Silicon Valley Bank vào tháng 3 năm 2023, khoảng 3,3 tỷ USD dự trữ USDC của công ty Circle được lưu trữ tại SVB, chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng dự trữ 40 tỷ USD. Thông tin này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, dẫn đến giá USDC lao dốc và mất đỡ, thậm chí kích hoạt việc rút tiền ồ ạt. Với kế hoạch cứu trợ chung của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính, công ty Circle tuyên bố rằng 100% tiền gửi tại SVB là an toàn, sự hoảng loạn trên thị trường dần lắng xuống, giá USDC phục hồi gần mức bình thường. Sau sự việc này, sự dễ bị tổn thương của USDC trước rủi ro trong hệ thống ngân hàng truyền thống đã được phơi bày, và lượng phát hành có xu hướng giảm. Để nâng cao tính ổn định và minh bạch của USDC, công ty Circle đã thực hiện một loạt các biện pháp. Dù thị phần chưa thể phục hồi về mức cao trước đó, nhưng tính tuân thủ tự nhiên của USDC vẫn khiến cho các chỉ số dữ liệu quan trọng như khối lượng giao dịch và số lượng giao dịch trên chuỗi giữ được tính cạnh tranh so với USDT.
DAI/USDS là một loại stablecoin phi tập trung được phát hành và quản lý bởi MakerDAO, nhằm duy trì tỷ lệ cố định 1:1 với đô la Mỹ. Ban đầu, DAI được tạo ra thông qua cơ chế thế chấp dư thừa, người dùng có thể khóa tài sản tiền điện tử ( như Ethereum ) trong hợp đồng thông minh của giao thức Maker để tạo ra DAI. Cơ chế này yêu cầu giá trị tài sản thế chấp lớn hơn số lượng DAI được tạo ra, nhằm đảm bảo giá trị ổn định cho DAI. Tuy nhiên, DAI có thể dẫn đến việc thanh lý liên hoàn trong thời gian giá biến động mạnh, cộng với tính minh bạch của giao dịch trên chuỗi, khiến các nhà phát hành dễ trở thành mục tiêu bị tấn công, dẫn đến việc thanh lý thất bại và nợ xấu. Để giảm thiểu những rủi ro này, MakerDAO đã giới thiệu nhiều tùy chọn tài sản thế chấp khác nhau, như USDC và wBTC, và thành lập một đội ngũ quản lý rủi ro chuyên biệt. Đặc tính phi tập trung của DAI cung cấp những lợi thế độc đáo trong một số trường hợp ứng dụng, đặc biệt đóng vai trò chủ chốt trong lĩnh vực DeFi, không chỉ là phương tiện giao dịch mà còn được sử dụng rộng rãi trong nhiều hoạt động tài chính như vay mượn, thanh toán và staking. Mặc dù thị phần của DAI nhỏ hơn so với các stablecoin tập trung như USDT và USDC, nhưng giá trị thị trường của nó vẫn giữ một vị trí trong thị trường stablecoin toàn cầu.
UST, như một đồng stablecoin thuật toán phi tập trung trong hệ sinh thái Terra, nhằm duy trì tỷ lệ cố định 1:1 với đô la Mỹ. Nó dựa vào hợp đồng thông minh trên chuỗi khối Terra, với token Luna làm giá trị hỗ trợ. Khi người dùng đúc UST, họ sẽ tiêu hủy tương đương Luna, và khi tiêu hủy UST, họ sẽ đổi lấy tương đương Luna, thông qua hành vi của các nhà đầu tư trên thị trường để duy trì sự ổn định giá cả. Trong thời gian giá Luna tăng lên, cơ chế UST có thể thúc đẩy một vòng tuần hoàn tích cực, tức là "chu trình tích cực" tăng lên. Tuy nhiên, khi giá Luna giảm, do giá trị thị trường của Luna khó có thể hỗ trợ giá trị của UST, UST dễ dàng rơi vào "chu trình tử vong", tức là giá giảm dẫn đến việc UST mất tỷ lệ. UST đã từng cung cấp lợi suất cao thông qua Anchor Protocol, thu hút người dùng gửi tiền, từ đó mở rộng quy mô, trở thành một trong những đồng stablecoin chính trên thị trường. Thật không may, trong sự cố sụp đổ hệ sinh thái Terra vào tháng 5 năm 2022, cơ chế ổn định giá của UST đã gặp phải thách thức nghiêm trọng, cuối cùng dẫn đến việc nó mất tỷ lệ với đô la Mỹ, giá trị về không. Sự kiện này đã làm nổi bật những rủi ro và thách thức của đồng stablecoin thuần túy thuật toán trong việc xây dựng niềm tin thị trường và thiết kế thuật toán, đặc biệt trong các điều kiện cực đoan của thị trường, những thách thức này trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết.
Có thể thấy, trong thị trường stablecoin, stablecoin được hỗ trợ bởi fiat đã chiếm phần lớn thị trường và quy mô liên tục tăng trưởng, nhưng chính vì nhu cầu giao dịch ngày càng tăng trong thị trường, các stablecoin được phát hành phi tập trung vẫn đang khám phá những con đường mới. Trong số đó, Ethena đã nổi bật trở thành một trong những người dẫn đầu, với USDe được phát hành như một đồng đô la tổng hợp, chiếm lĩnh một chỗ đứng trong lĩnh vực DeFi với giải pháp tài chính sáng tạo. Đặc điểm của USDe là sử dụng chiến lược phòng ngừa Delta tiên tiến để duy trì sự gắn kết với đồng đô la, nổi bật hơn so với các stablecoin truyền thống. Hơn nữa, USD0 được phát hành bởi một nền tảng nào đó cũng đáng được chú ý, đồng stablecoin này thông qua việc đưa RWA làm hỗ trợ cơ sở, kết hợp sâu sắc tính ổn định của công cụ tài chính truyền thống với tính minh bạch, hiệu quả và khả năng kết hợp của DeFi. USD0 với khung quy định không cần giấy phép, đã trực tiếp hoàn trả lợi nhuận thực từ RWA cho cộng đồng người dùng, thể hiện sức cạnh tranh của thị trường stablecoin mới. Sự xuất hiện của những stablecoin mới này không chỉ làm phong phú thêm sự đa dạng của thị trường mà còn mang lại cho người dùng nhiều lựa chọn và cơ hội đầu tư hơn.
Các chỉ số cốt lõi của stablecoin gốc mã hóa
Chúng tôi sẽ đề cập đến những thứ như USDe, USD0 không phụ thuộc vào tiền pháp định.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ethena dẫn dắt kỷ nguyên Trump với cấu trúc mới trong Tài chính phi tập trung, phân tích đầu tư và Stablecoin mã hóa bản địa.
Những hiểu biết đầu tư Ethena dưới thời Trump
Vào tháng 11 năm 2024, Trump một lần nữa được bầu làm Tổng thống Hoa Kỳ, đánh dấu rằng Hoa Kỳ sẽ trải qua một cuộc cách mạng kinh tế do ngành công nghiệp truyền thống và tài chính phi tập trung dẫn dắt. Chính sách của Trump nhằm phá vỡ sự thống trị của đồng đô la đối với nền kinh tế nội địa của Hoa Kỳ, hồi sinh nền kinh tế công nghiệp, và giảm bớt sự kiểm soát quá mức của vốn tài chính. Đầu tháng 11, chúng tôi nhạy bén nhận ra vai trò quan trọng của Ethena trong cơ hội lịch sử này và đã thực hiện một khoản đầu tư chiến lược 5 triệu đô la. Là một trong những dự án đầu tư trọng điểm của chúng tôi, hiệu suất của Ethena đã đạt được kỳ vọng, đang mang lại cho chúng tôi lợi nhuận đáng kể.
Ethena như một nhà đổi mới DeFi, cam kết cung cấp các giải pháp tiền tệ gốc crypto đa dạng. Stablecoin đầu tiên của nó, USDe, áp dụng chiến lược Delta hedging, duy trì giá trị ổn định nội tại thông qua việc nắm giữ nhiều tài sản crypto chính và các vị thế short tương ứng. Thiết kế này không phụ thuộc vào dự trữ ngân hàng đô la truyền thống, có thể tránh khỏi hệ thống tài chính truyền thống, trở thành một công cụ thay thế đô la hoàn toàn mới.
Stablecoin USDtb hợp tác với các tổ chức nổi tiếng trong lĩnh vực RWA để phát triển, kết nối với đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các sản phẩm tài chính truyền thống khác như thỏa thuận mua lại, tạo ra một đồng đô la số được hỗ trợ bởi lợi suất ổn định từ tài sản thế giới thực, có khả năng hiệu quả chuyển hướng vốn vào ngành công nghiệp và nền kinh tế thực của Mỹ, góp phần vào mục tiêu cốt lõi của Trump là phục hồi công nghiệp và tạo ra việc làm.
Cần lưu ý rằng, mặc dù các tổ chức tài chính do gia đình Trump dẫn dắt không áp dụng mô hình DAO, nhưng quyết tâm của họ trong việc thúc đẩy DeFi vào thị trường tài chính chính thống của Mỹ đã thể hiện tầm nhìn lớn lao của họ trong lĩnh vực DeFi. Trong lĩnh vực DeFi, những dự án có khả năng tạo ra thu nhập bền vững đặc biệt được chú ý, như nền tảng cho vay, mạng lưới oracle, các dự án được hỗ trợ bởi RWA và Ethena, một giải pháp stablecoin gốc crypto. Được biết, tổ chức này đã đầu tư tổng cộng 750.000 đô la Mỹ vào token Ethena thông qua giao dịch trên chuỗi, đồng thời công bố hợp tác, dự định sử dụng token sinh lời của Ethena, sUSDe, làm tài sản thế chấp cho nền tảng cho vay của họ.
Góc nhìn đầu tư RWA và stablecoin
RWA, thanh toán và stablecoin tạo thành ba yếu tố cốt lõi liên kết trong lĩnh vực tài chính, chúng có thể được xem xét như một tổng thể trong các tình huống tài chính cụ thể, hoặc có thể được coi là các lĩnh vực độc lập. Khái niệm thanh toán tương đối rõ ràng, các tình huống ứng dụng tương tự như tài chính truyền thống. RWA đề cập đến việc số hóa thông qua công nghệ Web3, chuyển đổi thành các tài sản dễ lưu thông và minh bạch trên blockchain, bao gồm các loại tài sản đa dạng như stablecoin, tín dụng cá nhân, trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, hàng hóa và cổ phiếu. Do stablecoin chiếm một tỷ lệ quan trọng độc đáo, nó cũng có thể được phân tích như một lĩnh vực độc lập. Phần này sẽ khám phá tốc độ tăng trưởng và không gian thị trường của RWA và stablecoin từ góc độ đầu tư, tập trung phân tích sự phát triển của cấu trúc thị trường stablecoin, cũng như quỹ đạo phát triển và thách thức của stablecoin gốc tiền điện tử.
Tăng trưởng xuất sắc và triển vọng rộng lớn
Giá trị tổng tài sản của thị trường RWA khoảng 218,3 tỷ USD, trong đó quy mô thị trường stablecoin là 203,4 tỷ USD, chiếm 93,2%. Thị trường stablecoin đã tăng từ 30 triệu USD vào đầu năm 2018 lên 203,4 tỷ USD hiện nay, thể hiện sự phát triển mạnh mẽ và tiềm năng thị trường khổng lồ. Giá trị tổng tài sản trong lĩnh vực RWA không phải stablecoin đã tăng từ 10 triệu USD vào năm 2018 lên 200 triệu USD vào năm 2021, và sau đó tăng vọt lên 14,9 tỷ USD hiện tại, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm ấn tượng. Trong quá trình tăng trưởng này, tín dụng tư nhân và trái phiếu kho bạc Mỹ đóng vai trò thúc đẩy quan trọng.
Stablecoin là một loại tài sản độc đáo và quan trọng trong lĩnh vực RWA xứng đáng được chú ý đặc biệt. Đồng đô la, với vị thế quốc tế vượt trội, đã trở thành đồng tiền chính cho giao dịch xuyên biên giới, thanh toán tài chính và đầu tư toàn cầu. Đồng đô la và các tài sản liên quan như trái phiếu chính phủ Mỹ đóng vai trò trung tâm trên thị trường tài chính, củng cố vị thế đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu, khiến nó trở thành biểu tượng của đồng tiền mạnh toàn cầu.
Trong thị trường tiền điện tử, kể từ năm 2018, stablecoin được neo vào đô la Mỹ đã đóng vai trò quan trọng. Chúng không chỉ là đơn vị tiền tệ chuẩn để giao dịch, mà còn đóng vai trò như tài sản đô la bóng, hoạt động trong nhiều tình huống như thanh toán chuyển khoản. Hiện tại, khối lượng chuyển khoản hàng ngày ổn định trong khoảng 25-30 tỷ USD, ngay cả trong thời kỳ thị trường ảm đạm cũng không dưới 10 tỷ USD. Về khối lượng giao dịch, trong tháng 11 năm 2024, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin trên sàn giao dịch tập trung đạt 1.8 nghìn tỷ USD, vượt quá một nửa tổng giá trị thị trường của ngành tiền điện tử. Kết hợp với dữ liệu ngành ước tính, khối lượng giao dịch hàng ngày trong tháng 11 đạt 200 tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng tháng đạt 6 nghìn tỷ USD, có nghĩa là stablecoin chiếm 30% khối lượng giao dịch trong ngành trên sàn giao dịch tập trung. Tỷ lệ này không bao gồm khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi, tỷ lệ thực tế có thể còn cao hơn. Ngoài các chỉ số cốt lõi, stablecoin còn cung cấp lợi nhuận ổn định bền vững bằng cách đưa vào tài sản có thu nhập ổn định như trái phiếu chính phủ Mỹ làm tài sản cơ sở, mang lại lợi ích tích cực cho ngành, thúc đẩy sự kết nối và hòa nhập giữa Web3 và thực tế.
Với việc phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum vào năm 2024, dòng vốn vào đã thúc đẩy tổng giá trị thị trường của ngành công nghiệp tiền điện tử đạt mức cao kỷ lục. Dự kiến, cùng với sự gia tăng giá trị thị trường ngành và mở rộng cơ sở người dùng, stablecoin có khả năng vượt qua mức cao kỷ lục trong các chỉ số dữ liệu quan trọng như quy mô giá trị thị trường, khối lượng chuyển tiền và khối lượng giao dịch.
Sự biến đổi của cấu trúc thị trường stablecoin
Stablecoin xuất phát từ nhu cầu mạnh mẽ trong ngành tiền điện tử về công cụ ổn định giá. Ở giai đoạn đầu, giá của các loại tiền điện tử chủ đạo như Bitcoin và Ethereum rất biến động, khó có thể sử dụng làm đơn vị định giá ổn định. Stablecoin thông qua việc gắn kết với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, cung cấp một phương tiện lưu trữ giá trị và giao dịch tương đối ổn định. Khi nhu cầu thị trường tăng lên, nhiều loại stablecoin đã dần xuất hiện, bao gồm loại hỗ trợ tiền pháp định, loại thế chấp phi tập trung, loại thuật toán, v.v., mang đến cho người dùng sự lựa chọn đa dạng, đáp ứng nhu cầu thị trường khác nhau và sở thích rủi ro.
Chúng tôi sẽ tập trung phân tích một vài loại stablecoin đại diện, bao gồm USDT do Tether phát hành, USDC do Circle phát hành, DAI/USDS do giao thức MakerDAO phát hành, và UST là stablecoin thuật toán do Terra phát hành. Thông qua phân tích cơ bản, hiểu các đặc điểm và hiệu suất thị trường của từng loại stablecoin.
USDT, như một stablecoin vào thị trường tiền điện tử từ sớm, đã nhận được sự ủng hộ và công nhận rộng rãi trên thị trường kể từ năm 2018. Nó không chỉ được nhiều sàn giao dịch chấp nhận, mà còn thâm nhập sâu hơn vào thị trường cấp một và cấp hai, các giao thức DeFi, nhiều chuỗi công khai và Layer2 kể từ năm 2020. Do đó, thị phần của USDT luôn giữ vị trí dẫn đầu. Hiện tại, tài sản nền tảng của USDT chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ và các giao dịch repo qua đêm, do độ minh bạch của tài sản không được cập nhật theo thời gian thực, USDT đã từng gặp phải một số sự cố mất giá trong quá khứ, với mức độ giảm giá lớn nhất gần 10%. Tuy nhiên, nhờ vào lợi thế cạnh tranh ban đầu và tính toàn cầu, USDT vẫn chiếm ưu thế trong khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh trên các sàn giao dịch chính. Các sàn giao dịch chính thường xem USDT là đồng tiền định giá cốt lõi, ngay cả khi hỗ trợ các stablecoin khác như USDC hoặc FDUSD, khối lượng giao dịch và độ sâu thị trường của USDT vẫn vượt xa các stablecoin khác.
USDC được phát hành bởi công ty Circle, sở hữu nguồn lực quản lý mạnh mẽ và nhiều giấy phép quản lý tài sản. Kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm 2018, USDC đã trở thành đồng stablecoin lớn thứ hai trên thị trường tiền điện tử, với thị phần khoảng 20,9%. Dựa trên sự tuân thủ và minh bạch vượt trội, tài sản cơ sở của USDC chủ yếu được cấu thành từ tiền mặt USD, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và thỏa thuận repo qua đêm tại Mỹ. Phần lớn dự trữ USDC được lưu trữ trong quỹ dự trữ Circle (, được đăng ký tại SEC với quỹ thị trường tiền tệ chính phủ 2a-), quỹ này hàng ngày thông qua BlackRock cung cấp báo cáo danh mục đầu tư để đảm bảo tính minh bạch. Đã từng có thời điểm, lượng phát hành USDC gần đạt 77,6% của USDT, nhưng trong sự kiện sụp đổ của Silicon Valley Bank vào tháng 3 năm 2023, khoảng 3,3 tỷ USD dự trữ USDC của công ty Circle được lưu trữ tại SVB, chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng dự trữ 40 tỷ USD. Thông tin này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, dẫn đến giá USDC lao dốc và mất đỡ, thậm chí kích hoạt việc rút tiền ồ ạt. Với kế hoạch cứu trợ chung của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính, công ty Circle tuyên bố rằng 100% tiền gửi tại SVB là an toàn, sự hoảng loạn trên thị trường dần lắng xuống, giá USDC phục hồi gần mức bình thường. Sau sự việc này, sự dễ bị tổn thương của USDC trước rủi ro trong hệ thống ngân hàng truyền thống đã được phơi bày, và lượng phát hành có xu hướng giảm. Để nâng cao tính ổn định và minh bạch của USDC, công ty Circle đã thực hiện một loạt các biện pháp. Dù thị phần chưa thể phục hồi về mức cao trước đó, nhưng tính tuân thủ tự nhiên của USDC vẫn khiến cho các chỉ số dữ liệu quan trọng như khối lượng giao dịch và số lượng giao dịch trên chuỗi giữ được tính cạnh tranh so với USDT.
DAI/USDS là một loại stablecoin phi tập trung được phát hành và quản lý bởi MakerDAO, nhằm duy trì tỷ lệ cố định 1:1 với đô la Mỹ. Ban đầu, DAI được tạo ra thông qua cơ chế thế chấp dư thừa, người dùng có thể khóa tài sản tiền điện tử ( như Ethereum ) trong hợp đồng thông minh của giao thức Maker để tạo ra DAI. Cơ chế này yêu cầu giá trị tài sản thế chấp lớn hơn số lượng DAI được tạo ra, nhằm đảm bảo giá trị ổn định cho DAI. Tuy nhiên, DAI có thể dẫn đến việc thanh lý liên hoàn trong thời gian giá biến động mạnh, cộng với tính minh bạch của giao dịch trên chuỗi, khiến các nhà phát hành dễ trở thành mục tiêu bị tấn công, dẫn đến việc thanh lý thất bại và nợ xấu. Để giảm thiểu những rủi ro này, MakerDAO đã giới thiệu nhiều tùy chọn tài sản thế chấp khác nhau, như USDC và wBTC, và thành lập một đội ngũ quản lý rủi ro chuyên biệt. Đặc tính phi tập trung của DAI cung cấp những lợi thế độc đáo trong một số trường hợp ứng dụng, đặc biệt đóng vai trò chủ chốt trong lĩnh vực DeFi, không chỉ là phương tiện giao dịch mà còn được sử dụng rộng rãi trong nhiều hoạt động tài chính như vay mượn, thanh toán và staking. Mặc dù thị phần của DAI nhỏ hơn so với các stablecoin tập trung như USDT và USDC, nhưng giá trị thị trường của nó vẫn giữ một vị trí trong thị trường stablecoin toàn cầu.
UST, như một đồng stablecoin thuật toán phi tập trung trong hệ sinh thái Terra, nhằm duy trì tỷ lệ cố định 1:1 với đô la Mỹ. Nó dựa vào hợp đồng thông minh trên chuỗi khối Terra, với token Luna làm giá trị hỗ trợ. Khi người dùng đúc UST, họ sẽ tiêu hủy tương đương Luna, và khi tiêu hủy UST, họ sẽ đổi lấy tương đương Luna, thông qua hành vi của các nhà đầu tư trên thị trường để duy trì sự ổn định giá cả. Trong thời gian giá Luna tăng lên, cơ chế UST có thể thúc đẩy một vòng tuần hoàn tích cực, tức là "chu trình tích cực" tăng lên. Tuy nhiên, khi giá Luna giảm, do giá trị thị trường của Luna khó có thể hỗ trợ giá trị của UST, UST dễ dàng rơi vào "chu trình tử vong", tức là giá giảm dẫn đến việc UST mất tỷ lệ. UST đã từng cung cấp lợi suất cao thông qua Anchor Protocol, thu hút người dùng gửi tiền, từ đó mở rộng quy mô, trở thành một trong những đồng stablecoin chính trên thị trường. Thật không may, trong sự cố sụp đổ hệ sinh thái Terra vào tháng 5 năm 2022, cơ chế ổn định giá của UST đã gặp phải thách thức nghiêm trọng, cuối cùng dẫn đến việc nó mất tỷ lệ với đô la Mỹ, giá trị về không. Sự kiện này đã làm nổi bật những rủi ro và thách thức của đồng stablecoin thuần túy thuật toán trong việc xây dựng niềm tin thị trường và thiết kế thuật toán, đặc biệt trong các điều kiện cực đoan của thị trường, những thách thức này trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết.
Có thể thấy, trong thị trường stablecoin, stablecoin được hỗ trợ bởi fiat đã chiếm phần lớn thị trường và quy mô liên tục tăng trưởng, nhưng chính vì nhu cầu giao dịch ngày càng tăng trong thị trường, các stablecoin được phát hành phi tập trung vẫn đang khám phá những con đường mới. Trong số đó, Ethena đã nổi bật trở thành một trong những người dẫn đầu, với USDe được phát hành như một đồng đô la tổng hợp, chiếm lĩnh một chỗ đứng trong lĩnh vực DeFi với giải pháp tài chính sáng tạo. Đặc điểm của USDe là sử dụng chiến lược phòng ngừa Delta tiên tiến để duy trì sự gắn kết với đồng đô la, nổi bật hơn so với các stablecoin truyền thống. Hơn nữa, USD0 được phát hành bởi một nền tảng nào đó cũng đáng được chú ý, đồng stablecoin này thông qua việc đưa RWA làm hỗ trợ cơ sở, kết hợp sâu sắc tính ổn định của công cụ tài chính truyền thống với tính minh bạch, hiệu quả và khả năng kết hợp của DeFi. USD0 với khung quy định không cần giấy phép, đã trực tiếp hoàn trả lợi nhuận thực từ RWA cho cộng đồng người dùng, thể hiện sức cạnh tranh của thị trường stablecoin mới. Sự xuất hiện của những stablecoin mới này không chỉ làm phong phú thêm sự đa dạng của thị trường mà còn mang lại cho người dùng nhiều lựa chọn và cơ hội đầu tư hơn.
Các chỉ số cốt lõi của stablecoin gốc mã hóa
Chúng tôi sẽ đề cập đến những thứ như USDe, USD0 không phụ thuộc vào tiền pháp định.