比特小鹿業務分析：自研芯片和礦機銷售推動增長

比特小鹿（美股代碼BTDR）近期公布了11月的經營數據，其中備受關注的A2礦機（Sealminer A2）已開始量產，首批對外銷售3萬臺。這標志着公司在礦機生產領域取得重要進展。

過去半年，小鹿成功完成了A2和A3礦機芯片的投片。自研芯片能力是礦機生產商的核心競爭力。根據公開信息，A2礦機的運營參數在目前市面上所有在售和運營礦機中處於領先地位。雖然A3礦機尚未正式發布，但從已知參數來看，它有望成爲全球單體哈希算力最大、能耗比最優的礦機。預計A3礦機短期內不會對外銷售，而是優先用於部署公司自營算力。

在電場建設方面，截至11月底，公司已在美國、挪威和不丹完成了總計895MW的電場部署。另有1645MW的項目正在建設中，其中1415MW將在2025年中後期全部完工。公司還設立了專門部門致力於更多電場項目的收購，預計2026年有望再新增超過1GW的電場容量。值得注意的是，公司全部自營電場的平均電價不到0.04美元/千瓦時，在業內處於絕對領先地位。

根據模型預測，比特小鹿自營礦場的關機價格爲比特幣3.5萬美元。當比特幣價格超過15萬美元後，自營礦場的稅前利潤增長速度將超過比特幣價格漲速度。若比特幣價格達到20萬美元，自營礦場的稅前利潤率將接近80%。

然而，市場對比特小鹿的第一增長曲線仍存在兩大疑慮：

1. 礦機銷售和自用的配比問題。預計到2025年中期，公司的電場儲備將達到2.3GW。如果全部配備A3礦機，自營算力將接近220EH/s，約佔當時全網算力的20%。考慮到現金流需求，公司可能需要平衡礦機銷售和自用。

2. 與其他礦機生產商的競爭關係。競爭的核心在於礦機性能和自營算力成本。根據公開數據，小鹿在已出產礦機和自營成本方面都具有競爭優勢。

除了礦機業務，比特小鹿還在拓展AI算力業務作爲第二增長曲線。公司已開始在智能雲服務的TIER3數據中心部署Nvidia H200芯片。根據計劃，短期內將至少投入200MW電力來部署高端芯片，並開始爲MEGA 7等客戶提供雲計算服務。

投資者可以關注比特小鹿的發展前景。公司正處於第一和第二增長曲線同步上揚的階段，有望在美股礦業股中脫穎而出。然而，投資者也應注意比特幣價格波動風險和潛在的制裁導致的臺積電流片風險。