Michael J. Saylor的戰略豪賭：比特幣投資與資本操控

一、引言

某知名企業軟件公司自2020年起將重心轉向比特幣投資,通過發行股票和可轉債募集資金購買比特幣,成爲美股市場焦點。截至2025年2月21日,該公司已累積近50萬枚比特幣,價值超400億美元。

該公司本質上是通過資本結構設計,將股票市場變成比特幣提款機——以發行新股/可轉債方式募集資金加倉比特幣,再用比特幣持倉反哺股價估值,形成與加密資產深度綁定的資本閉環。憑藉美股特有的高溢價融資機制,該公司不僅在比特幣概念股中獨佔鰲頭,更用股權增發與幣價操控練就了一套獲美股市場認證的"煉金術"。

二、股價投機的"磁石"

該公司的融資方式主要通過股票和債券結合完成資金募集。初期依賴發債和自有現金儲備,還有部分普通股和可轉債。發普通債券需支付利息,但當時現金流充裕,軟件業務帶來數千萬美元正向現金流,足以支付債務利息。

本輪週期,公司大規模使用ATM(At-the-market)股票增發機制,直接在二級市場上賣股票。通過股票增發和債券發行相結合策略玩轉資本市場"煉金術"。槓杆率較低時,通過增發股票快速籌資買入比特幣,加大槓杆,並在比特幣漲時提高估值溢價。牛市期間,溢價一度高達300%。

隨時間推移,市場察覺公司大量拋售股票,股價開始回落,溢價縮小。槓杆率下降,公司逐漸轉向以發債爲主的融資方式。買入比特幣節奏放緩,市場需求減弱。

總體來看,該公司在不同週期使用不同融資策略,既利用股票市場高溢價優勢,又通過債券穩步加槓杆。對比特幣而言,公司節奏變慢可能意味短期內漲動力減弱;對公司而言,多樣化融資方式使其能在不同市場環境下靈活應對。

三、"持有比特幣,永不賣出":加密聖戰

公司創始人對比特幣的推廣對整個行業影響深遠。通過頻繁露面、接受採訪、發表演講,不僅讓比特幣出圈,還吸引大批機構投資者進入市場。目前該公司和ETF是比特幣市場兩大主要買家,但該公司操作更引人注目,因爲只買不賣。

在營銷方面,創始人曾表示已立下遺囑,計劃死後銷毀個人持有的比特幣私鑰,完全從流通中抹去這些比特幣。這種"教主級別"操作,似乎顯示他爲比特幣行業做出永恆貢獻。雖然未來是否兌現承諾未知,但此言論在一定程度上刺激了市場。

值得注意的是,公司持有的比特幣由可信第三方托管機構保管,符合上市公司審計和監管要求,無需擔心個人去世後比特幣處理問題。

創始人不僅是比特幣大力推動者,某種程度上甚至比一些早期投資者更極端。他將公司打造成類似比特幣ETF的存在,與某知名企業家的對話爲比特幣投資帶來關鍵推動。據傳,後者決定讓公司購買比特幣,很大程度上是因爲創始人的建議。

創始人的視野並不局限於比特幣。他最新言論表明支持整個數字經濟發展,提出美國應成爲全球數字經濟領袖,推動所有資產上鏈,代幣化。這種開放態度讓他在區塊鏈行業獲得更多認同。

關於美國未來數字經濟布局,創始人甚至提出將比特幣納入國家戰略儲備的設想,進一步擴大美國在全球數字經濟中的領導地位。他不僅推動比特幣,還提出全球鏈上經濟願景,展望未來全球經濟可能走向更加去中心化的金融格局,甚至出現超越主權國家的賽博金融體系。

然而,在這一未來格局下,資本流動和監管將面臨新挑戰。特別是如果美國主導鏈上經濟,全球其他國家或組織將面臨更大資本外流壓力。即使各國監管機構試圖通過傳統手段控制資本流動,但在去中心化鏈上經濟面前,這些手段可能變得無力。近期某知名人士家族加密項目宣布計劃推出穩定幣,100%由短期美國政府國債、美元存款及其他現金等價物支持,似乎暗示美國未來可能更多通過穩定幣發行來緩解債務危機。

四、莫比烏斯式循環,資產博弈

目前比特幣價格較高位已跌至8.7萬美元附近,而該公司持倉成本約6.6萬美元。這引發思考:如果比特幣價格跌破公司購買成本,市場會發生什麼?

上一輪熊市時,公司處境更糟。當時淨資產已出現負數,這對任何公司都極爲罕見。雖然一些公司在特殊情況下(如發放大量股票期權)可能出現淨資產爲負,但通常會引發市場恐慌。然而,公司當時並未清盤或被迫出售比特幣,主要因爲債務到期時間尚遠,無人能迫使其立即清盤。

有趣的是,創始人幾乎擁有48%投票權,這使任何試圖發起清盤的提議變得困難。即便公司財務狀況緊張,債權人和股東也難以輕易提出清盤要求。

如果比特幣真跌破持倉平均成本,公司股票會否陷入"死亡螺旋"?實際上上輪熊市時這個問題就被提出。當時公司淨資產爲負,市場恐慌情緒嚴重,但現在市場應該更有經驗,投資者已經歷過這些波動,不會像當時那麼驚慌。

此外創始人團隊實際擁有一些靈活手段應對市場波動。如發債、增發股票,甚至用持有的比特幣作抵押借錢。公司目前擁有約400億美元比特幣,意味着可抵押這些比特幣獲取資金,即使價格下跌,也可通過補充抵押品避免被迫出售。

而且主要債務最早要到2028年才到期,在此之前無人能逼迫公司做出不利決策。暫時來看,即便比特幣價格波動,公司也不會立刻面臨巨大財務壓力,也不太可能被迫出售比特幣。

更重要的是,全球範圍內越來越多主權資金和機構已開始將比特幣視爲儲備資產,這是一個大趨勢。在此背景下,比特幣長期前景依然被看好。據傳,某些國家已開始購買大量比特幣ETF,這種趨勢預示未來將有更多國家和機構進入比特幣市場。盡管短期內比特幣價格可能還會波動,但長期來看公司策略與市場大勢似乎吻合。雖然財務狀況可能在未來幾個月甚至幾年內遇到挑戰。

綜合觀察,雖然比特幣價格波動確實可能給公司帶來一些短期壓力,但考慮到債務期限和市場趨勢,目前並無清盤或被迫出售比特幣的風險。相反,可能會利用當前市場環境繼續增加比特幣持有量,進一步鞏固在加密貨幣領域的地位。

五、財富引擎還是加密寒霜?

公司資本運作模式恰逢其時,但其股票是否值得參與?個人觀點,對加密業內人員而言,該股票賠率大於直接參與比特幣,整體更像比特幣的加速器版本。

表面上是家專注商業數據分析的軟件公司,實際運作模式已完全轉向比特幣資產囤積。股票帶有槓杆效應。因公司持有大量比特幣,並可能通過借款或發行債券增持,這放大了股價對比特幣價格變動的敏感性。當比特幣漲時,股價可能漲幅更大,反之亦然。

股票從年初68美元一路飆升到現在約400美元,漲幅甚至超過許多知名公司。背後原因有人認爲是創始人通過"無限資金外掛"操作模式成功推高股價;也有人批評類似龐氏騙局,並擔憂可能引發下一次加密貨幣市場崩盤。

目前比特幣投資收益大大超過傳統業務收入。盡管軟件業務收入近年基本未增長,甚至下滑,但通過不斷發行債券和稀釋股權,籌集資金購買更多比特幣的方式實現了整體利潤漲。將股票與比特幣深度綁定既有好處也帶來風險,因核心業務無法帶來顯著利潤,所有前景都壓在比特幣價格漲上。未來比特幣價格走向是借由更多金融衍生品+ETF+戰略儲備實現平穩漲,還是迎來"大清算",尚未可知。

公司通過發行無息可轉換票據進一步提高融資能力。這些票據允許投資者未來將其轉換爲公司股權,但轉換價格遠高於當前股價。表面看對投資者不利,實際上票據持有者享有優先清算權,能降低風險。而公司可通過這種融資方式繼續囤積比特幣,推動股票和比特幣價格雙重漲。

這套玩法聰明之處在於成功將風險從公司本身轉移到股市。通過發行可轉債融資,用這些錢買比特幣,等債務到期時如果股價足夠高,債權人就會選擇將債務轉成股票而非要求還錢,這樣債務問題可完全轉移到股票市場,因此股票市場多空頭賠率整體大於加密市場。